再融资28 亿元，助推公司发展

　　公司公告再融资预案，拟发行2.05 亿股，发行底价13.36 元/股，募集资金28 亿，用于项目开发及偿还银行贷款，进一步降低负债率，助推发展。

　　地产销售稳健，受益于区域市场复苏

　　根据克尔瑞统计，2015 年1-5 月公司实现签约销售金额47.47 亿，杭州市占率超7%，根据亿翰智库榜单，认购销售金额57.2 亿元，销售面积31.8万平米，全国排名第45 位。明星项目武林壹号和钱塘印象在5 月单月销售金额14 亿和5 亿。浙江主要城市市场复苏超预期，今年存量资源转为销售业绩速度有望加快，预计2015 年销售有望实现200 亿(含代建)，同比+27%。

　　强强联手，与平安不动产战略合作，规模上百亿元

　　公司与平安不动产签订《战略合作备忘录》，对双方均认可的潜在地产项目进行开发经营，共同开发、共同获益，并希望以此为契机建立双方战略合作伙伴关系，双方至2016 年年末的战略合作规模预计至少为100 亿元。此次战略合作将有效地加快公司规模扩张的步伐。

　　预计公司15、16 年EPS 分别为0.99、1.15 元，给予“买入”评级

　　公司今年以来对自身未来的战略做出了清晰的规划，地产业务是发展的根基，此次与平安不动产的战略合作，公司地产规模有望迅速扩张，结合自由+合作+代建的发展模式，主业将实现稳健增长。同时公司在产业延伸(商业地产、养老地产)、海外投资(布局美国，合作学习)、及探索互联网++方面都有所进展。再融资若顺利完成，将进一步助推公司迈上新的台阶。

　　风险提示

　　浙江主要城市房地产市场负向波动。再融资推进慢于预期。

　　其他机构评级

　　中金公司：滨江集团推荐评级

　　公司于6 月6 日公告了与平安不动产签订战略合作备忘录和非公开发行A 股股票预案，并宣布自6 月8 日复牌，对此我们点评如下：

　　评论

　　品质与资本的强强结合：公司2015 年地产布局坚持“三分之一合作，三分之一代建，三分之一自有”的战术，本次与平安不动产签订战略合作备忘录，至2016 年末合作规模预计100 亿元以上。公司作为杭州市场份额前三的开发商(2013/14 年杭州市场份额均为9.6%)，产品品质是其发展的最大亮点，在杭州市场上有“别墅看绿城，平层看滨江”的口碑。此次与平安不动产合作，我们认为，是为滨江品质与平安资本强强结合之举，未来公司有望以合作或者代建形式与平安不动产在杭州、上海等地合作，进一步拓展布局范围。

　　本次非公开发行将进一步降低公司净负债率至40%，估计摊薄2016 年盈利约11%：本次非公开发行约2 亿股，发行价格不低于13.66 元/股，总募集金额不超过28 亿元，拟用于千岛湖东方海岸项目8、9#地块(4 亿元)、衢州市月亮湾项目(1.5 亿元)、萧山东方海岸项目(4.5 亿元)、华家池项目(13 亿元)及偿还银行贷款(5 亿元)。公司15 年1 季度末净负债率为56.3%，已处于行业低位；本次非公开发行将进一步降低净负债率约16 个百分点至40%；假设公司综合融资成本为7%，28 亿元募集金额将节约2 亿元的年化利息支出，综合来看，我们估计非公开发行将摊薄公司2016 年每股盈利11%(假设70%利息资本化率).

　　杭州市场正在改善， 预判公司2015 年销售额小幅增长5%~10%：杭州市场1~5 月成交397.6 万平米(包括萧山和余杭)，同比增长88.2%，5 月成交环比上行13.9%，同比上升135.4%，市场已呈现改善趋势。公司现有库存存量约300 多亿(主要是武林壹号项目18 万平米，7.6 万元/平米)，2015 年新推约100 亿，主要是华家池地块和萧山项目，维持2015 年销售预测170 亿元。

　　估值建议

　　我们维持15/16 年摊薄前盈利预测每股1.13/1.18 元。目前股价分别对应2015/16 年市盈率16.0 倍和15.4 倍，我们根据最新的项目信息，上调公司NAV 至每股12.7 元，调整幅度为10.3%；维持“推荐”评级，并上调目标价27.2%至22.0 元，较最新NAV 溢价73.2%。

　　风险

　　宏观经济下行风险。

(责任编辑：DF078)