动力源：下游需求情况良好， 业务继续保持高增长
　　动力源
　　投资要点：
　　通信电源方面：技术实力强劲，接单情况良好。
　　(1)目前的接单情况良好(主要是中国秱动、中国电信、中国联通等国家公网)，公司产能得到充分利用。这主要得益二国内4G 投资保持高增速以及出口业务的拓展： 4G 投资方面，国务院办公厅5 月21 号印发《关二加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见》，提出三年内的网络建设投资将达1.13 万亿元以使宽带提速、资费下降，这为公司业务发展创造良好的环境。出口方面，公司加大了海外市场的拓展力度，客户来自美国、东南亚等。
　　(2)技术方面。通信电源就是电源转换设备，主要应用二基站。90 年代初每台要卖10 几万，电源转换效率在70-80%，目前价格在几千元，电源转换效率95%以上，公司技术已经达到世界一流。
　　(3)竞争对手。目前的竞争对手主要是国外的艾默生以及国内的华为、中兴等企业。目前参不招投标的企业只有十余家(90 年代有三四百家)，公司保持在前三四名。
　　EMC 方面：公司业务主要是电机节能和余热发电，业务拓展顺利。
　　(1)公司对节能业务的发展方向认识十分明确，将节能按业务深入层次的由点到面分为四个阶段：电机节能、综合节能、系统节能(这需要仍工艺上考虑，涉及到生产的整个流水线，可以为客户节电、节煤、节人力)，和节能领域的综合服务商。业务发展初期主要是电机节能，目前的业务已经基本是综合节能和系统节能，且后者的比例更大。
　　(2)公司为何选择钢铁作为节能业务的突破点。一是公司大规模涉入钢铁行业节能领域时认识到虽然钢铁存在全国性的产能过剩，但在局部地区存在一些经营情况相对良好的企业(长江以南的一些钢铁企业如柳钢等经营都不错)，优选企业可以控制回款风险；事是钢铁行业在经营情况良好时，不在乎几千万的节能效益，在行业处二底部时，钢铁行业才产生对节能的需求；三是钢铁行业涉及的订单较大，都是几千万、数亿以上的，有利二快速实现效益。
　　(3)公司的客户选择标准。一是只做有信誉的企业，事是公司会对客户情况进行实际调研。在前期，公司发现一个客户的运营情况不是十分良好，因此取消了一个2 个亿的订单。
　　(4)公司的节能业务目前只接大的订单，和客户签订的框架协议基本是上亿规模(通常分为一事三期)，公司的核心竞争力是在节能领域积累的综合实力。
　　(5)公司的节能业务主要是钢铁行业，部分涉及有色、水泥等行业，合同期在6-8 年，节能的人员配置在200 人左右。
　　高压直流UPS 方面：市场拓展不达预期。
　　不交流UPS 对比，高压直流在效率和成本方面都有优势，但三大运营商仍在担忧直流电源的稳定性问题，目前的市场开拓未达到预期，公司会加大力度进行拓展，后期公司会考虑自己做数据中心的建设、运营。
　　公司业务保持高增长，给予”推荐“评级。公司是通信电源和合同能源管
　　理领域的龙头企业，受益二4G 投资建设的高增速以及国家节能环保政策的不断加码，今年业绩有望继续保持高增长。预测公司2015~2017 年EPS 分别为0.13/0.15/0.18 元，给予未来6－12 个月目标价25 元，对应2015~2017 年PE192/167/139。
　　风险提示：4G 投资建设不达预期，估值过高的风险
　　中投证券 张镭,王雪峰


　　万科A：持续受益销售改善、二万合作拉开帷幕
　　万科A
　　6 月5 日万科发布月报：公司在5 月份实现销售面积165.1 万平方米，销售金额206.7 亿元。2015 年1-5 月份累计实现销售面积707.1 万平方米，销售金额847.6 亿元。另上次发布月报以来，公司新增项目4个，分别位于天津东丽区、广州黄埔区、南昌市经济技术开发区、成都市郫县犀浦镇，计容建面合计155.3 万平方米，地价款合计55.3亿元。此外，公司还获得物流地产项目2 个，分别位于贵州市龙里县和武汉市新洲区，建面合计17.7 万平米，地价款合计0.75 亿元。
　　认购金额增速更为抢眼：万科5 月份销售面积和销售额环比分别上升了12.8%和16.38%，同比分别上升了34.34%和42.16%。而认购金额230 亿，环比上升20%，同比上升61.5%。认购金额同比大幅增长主因是市场去化速度显着加快。在公司监控的14 个重点城市中，除天津外，其他城市5 月的去化率均超过100%。5 月库存去化月数从4 月的16.8 下降到12.9，预计6 月下降到11 左右，市场将进入合理的库存区间。5 月公司推出239 亿，认购230 亿，6 月公司的推盘不会低于5 月，而且从传统经验来看，季度末的单月销售往往是当季最好的，6 月的销售额在200 亿元以上没有太大的悬念。
　　拿地金额大幅增加、首次公布物流地产项目：公司在5 月份增加了4 幅住宅开发地块，拿地权益金额55.3 亿，环比4 月增加了177%，项目位于一二线核心城市，说明公司在存货加速去化的背景下对土地市场的信心有所恢复。5 月公司首次披露获得两个物流地产项目，分别位于贵阳和武汉两个重要的省会城市，这两个城市都有一个显着的特点，就是人口密度和物流需求显着高于省内其他城市。物流地块地价相对便宜，按建筑面积计算的单价分别为297 元(贵阳)和789 元(武汉)。公司获取的物流地产项目是先确定后期的运营单位后(招租之后)才去拿地，属于定制的项目开发，尽管利润率低，但是风险很小。公司的资金成本优势和开发速度是其核心竞争力。
　　与万达的合作拉开帷幕、开发业务可持续性担忧得以缓解：5 月14日万科与商业地产巨头万达举行签约仪式，建立战略合作关系。双方将在有合作意向的房地产项目上展开深度合作。万达所有新项目的住宅业务都可能交给万科(比通过合同委托给施工方更有效)，目前双方正在交换项目清单，未来公司可能会通过股权合作的方式新增大量的住宅开发用地，土地来源并不是大问题。考虑到这么多的项目，公司的资金可能存在缺口，或通过销售回款和发债来解决。
　　维持推荐评级：万科今年以来涨幅明显落后板块，后期的批量获取地块、新业务的拓展和落地将成为股价重要催发剂。预计公司15-17年EPS 分别为1.55、1.77 和1.98 元，我们维持公司推荐评级。
　　风险提示：与万达合作落地进度低于预期，新业务拓展缓慢。
　　银河证券 赵强,胡华如


　　康恩贝：外延并购再出击，加速互联网+医药转型
　　康恩贝
　　投资要点：
　　公司外延并购再次出击，积极向互联网+医药转型，维持公司增持评级。公司受让珍诚医药、益康生物等4 家公司股权，收购之后将控股珍诚，彰显向互联网+医药转型的布局力度。考虑到拜特49%少数股权5 月开始并表，上调2015~2017 年EPS 至0.86、1.01、1.15 元/股。参考可比公司平均估值56X，上调目标价至43 元，对应2015 年PE 50X，维持增持评级。
　　控股珍诚医药，积极向互联网+医药转型。公司此次以2.33 亿元受让珍诚26.44%股权，交易后持有珍诚57.25%股权，实现控股。公司累计投资5亿元用于互联网布局，彰显转型的决心和力度。珍诚医药是我国首批获得医药分销 B2B 资格的商业企业，具有互联网企业的基因和先发优势，预计公司将依托珍诚医药的平台加快推进医药电商业务：1)珍诚医药B2B平台客户主要是药店和诊所，未来将从浙江推向全国，构建全国性的医药电商平台，其业务拓展将为公司积累大量的药店和诊所终端基础，为未来试水B2C 和O2O 业务奠定基础。2)推进电子供应链金融业务，电子供应链金融业务基于平台交易数据，与金融机构合作为客户提供融资服务，以此促进药品批发配送业务，未来有望成为珍诚医药的主要增长动力。
　　投资益康生物，布局体外诊断，为开发可穿戴设备奠定基础。益康生物等3 家公司为研发型平台，拥有6 大技术平台，有近40 个产品在申报，储备丰富，未来有望进军可穿戴设备，助力公司构建“在线药、医及移动穿戴”完整产业链。
　　风险提示：医药电商布局进度低于预期；自有OTC 品种竞争加剧风险。
　　国泰君安 胡博新,丁丹,赵旭照


　　金新农：当行业回暖叠加金新农一体化、互联网化变革
　　金新农
　　行业分析：当行业回暖叠加模式变革
　　我们认为，中国饲料行业正迎来两大变化：1、猪价中短期皆可看涨，饲料行业有望逐步景气回升。2、在饲料行业整体规模增长趋缓的背景下，只有构建核心竞争力的企业才是行业回暖的最大受益者。而从模式上看，一体化产业链以及打造技术服务、金融服务、饲料销售、电商业务等于一体的互联网养殖服务平台将是未来饲料行业构建核心竞争力的可能成功的商业模式。
　　公司部分：行业回暖背景下企业商业模式变革者
　　诚然，在构建未来饲料企业核心竞争力的过程中，金新农并非第一个吃螃者，但其却具备以技术驱动的后发优势，即收购的互联网公司具有高现金流自盈利能力，可弥补在生猪互联网技术与市场开发上的高投入。我们判断，为打造核心竞争力，公司将从以下三点出发构建基于互联网的四大服务平台。
　　3 个出发点即是：(1)围绕养殖生态链，基于提升效率的目的，发挥金新农的专长。(2)旨在服务两类客户。即出栏规模达到1 万头以上的大型养殖公司和家庭农场(母猪规模100 头左右，年出栏生猪1500 头左右)。(3)为上述两类客户解决三个难题：a)为客户提供最低的融资成本；b)为客户提供最优的养殖解决方案；c)为客户打通品牌终端。
　　而金新农构建的未来核心竞争力则在于围绕养殖生态链，打造基于互联网连接技术的饲料业务平台、技术服务平台、金融支持平台、品牌销售运营平台。
　　而我们坚信公司上述变革能取得成功则基于：配套支持和信心支持，具体为并购基金+互联网公司外延+员工持股。在配套支持方面，公司设立并购基金以及并购互联网公司盈华讯方，为后期互联网养殖服务平台提供线下和线上的技术支持方面。一方面成立并购基金，后期不排除布局上游种猪、兽药，以及下游终端食品等领域，旨在后期为客户提供种植、疫苗、流通方面的技术支持；另一方面，收购盈华讯方将为打造一体化的养殖服务平台提供专业的线上技术支持。而在信心支持方面，公司此次发行股份购买资产的配套融资中引入300 人员工持股计划以及引入董事长陈俊海、其他董事、监事共6人参与配套融资认购，且锁定期均为3 年。我们认为此举体现了公司核心人员对未来金新农打造这一互联网养殖综合服务平台的坚定信心。
　　给予“推荐”评级。考虑定增后对公司业绩的增厚及股本的摊薄，预计公司15～16 年摊薄EPS 分别为0.34 元、0.44 元；给予“推荐”评级。
　　风险提示：(1)“互联网+”战略进展不达预期；(2)猪价持续低迷。
　　长江证券 陈佳


　　光洋股份：收购天海集团，外延扩张顺利
　　光洋股份
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司凭借上市公司的融资优势，与研发与技术优势， 外延扩张顺利。 不考虑增发情况下预测 2015-2016年每股收益分别为 0.37 元和 0.38 元，公司的外延扩张是主要看点，给予行业平均的 12 倍 PB 估值，目标价 62 元。
　　技术优势与资金优势结合，外延扩张顺利。公司技术优势与资金优势充分结合，全面参与客户新产品与新项目，在 SUV，新能源汽车等车型上均有新产品即将进入批产阶段。 乘用车配套体系升级有助于公司规模和业绩的大幅增长。
　　并购天海集团，综合能力提升：公司收购天津天海同步集团完善自身产品线，并直接切入新的供应链， 为公司未来产品结构多元化、品牌国际化的跨越式发展奠定坚实的基础。
　　风险提示：汽车销量增速放缓，原材料价格上涨
　　国泰君安 王炎学,孙柏蔚,崔书田


　　科华生物：高位股权激励，凸显管理层信心
　　科华生物
　　公司近况
　　公司以历史最高价50.93 元推出股权激励方案，包括总经理和副总经理在内的主要高管以及核心技术人员获得激励。激励期权数量共410 万份，分三期解锁。
　　评论
　　高位推出激励，体现管理层信心：激励期权价格为历史最高股价50.93 元，在高位推出激励体现了管理层信心。此次激励范围较广，除了高管，大部分核心技术人员也获得了激励。同时公司也预留了41 万份激励作为后续激励补充。
　　满24~36 个月解锁30%，36~48 个月解锁30%，48~60 个月解锁40%。解锁条件为：第一期2016 年较2014 年收入增速不低于24.86%，扣非净利润增速不低于19.03%；第二期2017 年较2014年收入增速不低于39.52%，扣非净利润增速不低于29.86%；第三期2018 年较2014 年收入增速不低于55.90%，扣非净利润增速不低于41.48%。激励摊销费用预计为3,028 万元。虽然激励条件并不算高，但考虑激励价位较高，我们认为此次激励对股价仍具有积极影响。
　　产品线逐步升级，期待外延扩张：我们认为公司未来的核心增长点在POCT、化学发光和血筛三大块。公司于2014 年7 月获得了化学发光仪器的批文，这意味着公司拥有了完整的化学发光产品线，目前已经开始终端推广。同时公司干式化学产品线不断丰富，血筛试剂受益于国家政策推动，政府配套资金到位，血筛业务有望快速增长。未来公司也有望借助资本市场力量积极进行产品线拓展，外延扩张值得期待。
　　估值建议
　　上调公司15/16 年EPS 预期至0.66/0.84 元( 原预期0.64/0.80 元，分别上调3%和5%)，同比增长分别为16%和28%，目前股价对应15/16 年P/E 分别为77X 和61X。目前我国诊断试剂行业处于高增长期，未来公司产品结构的升级，与产品线的快速扩张有望带来业绩弹性，维持“推荐”评级。考虑到公司未来有望进行外延式扩张，目标价由46 元上调至75 元，上调幅度为63%，目标价对应15 年P/E 为114X。
　　风险
　　新产品获批进度低于预期的风险。
　　中金公司 邹朋,强静


　　中国中车，王者归来
　　中国中车
　　投资建议
　　中国南车与中国北车正式合并成立中国中车，我们综合考虑公司发展前景、估值水平及资本市场情况，在最为乐观的假设下，维持公司“推荐”评级，对应A 股未来12 个月目标价35 元，对应H 股未来12 个月目标价为18 港币。
　　理由
　　中国中车是全球轨道交通装备领军企业。根据SCI Verkehr 统计，中国中车轨道交通装备收入全球最高，且是第二位庞巴迪的3.1倍，是第三位阿尔斯通的4.0 倍；同时，公司产品线齐备，技术领先，创造多项全球之最。
　　内部整合的受益空间有多大？规模效应、集中采购、研发互补、减少外部竞争将带来综合成本的大幅下降；与国际可比公司相比，中国中车毛利率有望提升2 个百分点，销售/管理费用率有望下降3.9 个百分点，公司净利润率有望从现行的4.8%最终提升到10%以上。
　　外延式扩张的空间有多大？ 我们认为公司有望逐步从整车向零部件扩张、从新造向维修维护延伸、从轨交装备向战略新兴产业转型、从国内市场向海外市场拓展，中期上，公司收入规模有望达到6,000 亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们预计，中国中车2015/16 年营业收入分别为2,440 亿元和2,643 亿元，对应同比增长8.9%和8.3%；预计公司2015/16 年归属于母公司净利润分别为130 亿元和155 亿元，对应EPS 分别为0.48 元、0.57 元，对应同比增长20.3%和19.3%；
　　当前股价下，中国中车对应A 股2015/16 年市盈率分别为61.8 倍、51.8 倍，H 股2015/16 年市盈率分别为24.3 倍、20.1 倍；我们采取国际、国内可比公司、中国中车历史与大盘的估值溢价及中国中车市值与潜在收入预期相比等多个维度分析，得到结论，在当前资本市场乐观情绪及我们最为乐观的假设下，我们维持对中国中车“推荐”的投资评级，A 股12 个月目标价35 元； H 股12 个月目标价18 港币。
　　风险
　　后续整合进展低于预期，市场风格切换。
　　中金公司 吴慧敏,孔令鑫


　　五矿发展：完善线下网络布局
　　五矿发展
　　主要事件：为进一步完善钢材加工配送网络布局，延伸钢材产业链，公司控股子公司五矿钢铁有限责任公司拟以现金方式向长春新港长通机械有限公司增资5244.68万元，占股51%；
　　汽车钢板剪切加工：长春新港长通机械有限公司成立于2008年主要经营范围包括生产、销售汽车钢板、金属零部件、剪板等，2014年实现剪切、加工、配送和贸易总量3.4万吨，其产品主要用于汽车制造业。新港长通在基准日2014年12月31日账面总资产为13,466.5万元，总负债8,601.2万元，净资产4,865.3万元，资产负债率为63.87%；2013年7-12月营业收入为6,994万元，利润总额为31.4万元；2014年营业收入为16,306万元，利润总额431.9万元；
　　完善钢材网络布局，进军高端汽车板材：本次投资符合公司的发展战略，有利于完善公司钢材加工中心网络布局，弥补公司在东北区域剪切加工能力的不足，从而进一步提升公司的综合服务竞争力。同时，通过提供汽车板的剪切、配送、落料和拼焊等服务，使公司业务范围进一步拓展到汽车用钢，有利于公司进军高端汽车板加工行业，增强公司在汽车板领域的品牌影响力，为公司培育新的利润增长点；
　　投资建议：大宗商品电商具备重线下轻线上的特点，线下价值点主要体现在物流、融资、加工环节，钢铁电商价值的创造、交易量的提升必须建立在完备的线下布局基础上。公司此次收购汽车板剪切加工公司，旨在扩大加工中心网络，提升整体服务能力，随着集团整体电商化的推进，公司线下优势将凸显。公司电商平台去年上线以来交易量已实现快速增长，凭借在钢贸领域的多年积累，五矿鑫益联有望迅速成为国内主流大宗品电商平台之一。我们认为目前公司股价远未反映这一背靠国内最大钢贸商的电商平台的价值，公司估值仍有较大提升空间，维持“买入”评级。
　　齐鲁证券 笃慧,郭皓


　　燃控科技：3P环保大单落地，大平台+大数据
　　燃控科技
　　签72.5 亿PPP 订单。6 月5 日，燃控科技公告和联合体山东华禾生物科技公司与聊城市政府开展节能减排示范PPP 项目合作，并签署了相关合作协议。预计项目包括但不限于烟气治理、水治理、生态湿地治理、节能及监测等领域，投资额合计72.5 亿元(为14 年营业收入8.6 倍)，建设年度为15-17 年，将采用合作各方共同设立合资公司的方式合作。
　　PPP 模式开启环保大资本时代，提供难得环保企业弯道超车机遇。15 年为PPP(政府与社会资本合作模式)推广元年，在各部委密集发布数个规范性文件后，5 月22 日国务院办公厅发42 号文携手财政部、发改委、人民银行，再次从中央层面推广PPP，将PPP 再次提升到改变政府职能高度。5 月25 日发改委新上线PPP 项目库，涉及环保项目370 个，总投资额达到1700 亿元。相较其他完全依赖政府财政支付的行业，使用者也能付费、拥有稳定现金流的环保行业PPP 订单堪称PPP 蓝海中的香饽饽。15 年的PPP 订单与过往BOT 订单的差别在于：金额特别大，放量特别快，有政府参与为其增信。海量的大额PPP 订单也为并非传统龙头的环保公司提供了难得的跑马圈地、弯道超车的机遇。积极开拓PPP项目的燃控科技或有望乘PPP 东风而起，成为一匹黑马。
　　从电力设备转型环保大平台。公司传统是单一的锅炉燃控节能产品供应商，自13年起，开始多元转型，打造环保大平台(烟气、水、固废处理、分布式天然气)。公司未来的定位是打造成为集烟气治理、水利及水环境、生态环境治理、环境监测、固废污染物处理、节能服务等业务于一体的综合环境治理平台公司，以PPP平台模式为政府提供生态保护一站式服务，通过在线监测，以互联网大数据等途径为政府提供真实、可操作的决策依据。从电力设备到环保综合大平台到城市闭合生态圈方案提供商，公司转型明晰。
　　14 年业绩一般，15 年有望实现大幅反转。受前期收购商誉减值与各项费用增加影响，公司14 年业绩表现一般。步入15 年，受益于3 月收购的水务公司并表，PPP 项目开展，公司有望实现业绩大幅反转。
　　盈利预测与评级。预测燃控科技15-16 年EPS 分别为0.50、0.75 元/股，参考同行可比公司估值和公司PPP 催化，给予16 年75 倍动态PE，对应目标价为56.25元，买入评级。
　　风险提示。主营业务进展不达预期，战略转型低于预期，PPP 落地盈利性不确定。
　　海通证券 邓勇


　　正邦科技：最新&低估的“互联网+农业”公司
　　正邦科技
　　设立江西正农通网络科技有限公司。公司与江西正融资产管理有限公司签订《关于设立江西正农通网络科技有限公司的出资人协议书》，拟共同出资设立江西正农通网络科技有限公司(“正农通网络公司”，暂定名)，法人代表为林峰(正邦集团董事长林印孙之子)。注册资本20,000 万元人民币。其中：公司以自有资金出资19,000 万元人民币，占有股权比例为95%，正融资产以自有资金出资1,000万元人民币，占有股权比例为5%。其中正融资产是公司控股股东正邦集团有限公司(“正邦集团”)全资子公司，本次投资构成关联交易。
　　做足准备、有条不紊、厚积薄发。公司此前已经成立了电子商务公司“小牧人”，“互联网+”业务也在有条不紊、井然有序的展开。我们认为，公司的“互联网+”业务或会着力在以下几点发力：1)产品从线下到线上的“转移”；2)产品销售之后的技术支持；3)金融服务体系；4)终端客户的服务；5)产品的互补。
　　大数据是基础、产业链是优势、服务(技术+金融)是保障。公司自上市以来，一直专注于农业产业，采取产业链垂直一体化的发展策略，形成了“饲料+养殖+兽药+屠宰+肉食品加工”的产业链以及农药业务。公司将利用在农业产业布局、数据收集、客户渠道、销售网络等资源上的优势，通过互联网技术，将产业链中各业务板块间的资源、需求、数据、信息等进行共享，实现客户对农资产品的一站式采购。
　　主业亮点亦不容忽视(规模扩张+成本下移+种养一体)。1)规模扩张有序：预计公司2015~2016 年的出栏量分别为200 万头和260 万头，分别同比增长30%和30%；2)成本不断下移。虽然公司目前的整体平均成本依然不算很低，但部分猪厂的成本已经在13 元/公斤以下；3)种养一体是趋势。
　　资产角度被低估，未来期待颇多。一方面，在公司并购正邦生化之后，资产的规模进一步提升(400~500 万吨饲料、超过200 万头生猪出栏，生化收入和利润非常稳定)，与市值相比，有被低估的情况。另一方面，公司未来期待颇多：包括集团资产的再注入预期、种养结合的可持续发展、通过电商平台整合各方资源等等。
　　盈利预测与投资建议。预计2015-2016 年每股收益为0.44 元和0.65 元，盈利趋势向上明确，维持公司的“买入”评级，目标价格26 元，对应2016 年40 倍PE估值。
　　风险提示。猪价大幅下跌、公司互联网业务开展不达预期。
　　海通证券 夏木,丁频