===本文导读===

　　【行业背景】

　　政府再出招，煤炭底部预期继续加强

　　【个股机会】

　　兖州煤业：产融结合翻开转型新篇，国企改革整装待发

　　山煤国际：博弈煤炭触网和经营改善，山煤反弹可期

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　　政府再出招，煤炭底部预期继续加强

　　行业景气低点，政府再出招细化限产政策

　　6 月 3 日， 发改委、能源局、安监局就落实违法违规煤矿煤炭相关治理措施发布通知，主要内容：(1)要求各产煤省核查并公告各煤矿建设生产情况；(2)下游用户防范采购风险(违法违规煤矿将停工停产或关闭)；(3)审慎办理违法违规煤矿煤炭运输(运输受限)；(4)建立电煤合同执行与发电量奖惩挂钩制度(15 年使用违法违规煤炭数量对应的发电量 1.2 倍扣减， 16年 1.5 倍扣减)；(5)推进煤电双方签订中长期合同(发电量予以倾斜)；(6)加强监督检查(产运需企业纳入诚信体系).

　　超产规模： 14 年超产幅度约 20%，限产执行将大力缓解供需矛盾

　　14 年煤炭产量 39.9 亿吨，而此前能源局公布的全国产能统计显示，我国“两证”齐全的煤矿共计 6816 处，产能合计 31.3 亿吨。 此外处于联合试运或验收阶段的煤矿约 4.2 亿吨，产能共计约 35.5 亿吨。也就是说， 2014 年 26个省级行政单位的原煤产量总计共超产 8.7 亿吨，超产幅度达到 27.5%，而即使考虑拟投产煤矿，超产幅度也达到 12.4%(13 年的超产幅度为 29%)。分省份来看，超产的省份有 12 个。其中，内蒙、陕西、山西和新疆超产分别达到 3.4 亿吨、 2.3 亿吨、 2.2 亿吨和 0.8 亿吨，而湖南、吉林和贵州超产幅度也达到 2000 万吨以上。

　　基本面观点：补库存支撑煤价企稳，下半年季节性需求将提升

　　动力煤： 近期港口成交活跃度提升，领先指标沿海煤炭运价近三周上涨 32%，部分煤种价格也有 5-15 元/吨的提升。 短期来看， 6-7 月进入“迎峰度夏”储煤季，而目前港口和电厂存煤均处于中低位， 补库存需求有望增加；加之，下半年将经历夏季和冬季两个旺季，前期稳增长政策效果预计也将逐步显现，行业需求或底部回升，煤价企稳回升概率较高。炼焦煤： 目前钢焦市场延续下行趋势，但下游钢厂方面对焦炭打压力度有所减弱，同时动力煤价格止跌反弹、产业链库存也位于低位，预计将一定程度上支撑焦煤价格。

　　板块观点：基本面企稳，继续关注板块机会，重点推荐转型和改革公司

　　前期对违法违规煤矿产量限制执行力度并不强，此次措施的细化表明政府对整治煤炭行业产量的决心，预计随着限产的执行和下半年需求回升(短期补库存，中期需求季节性回升)，行业景气度有望阶段性好转。 今年以来煤炭板块表现较差，已充分反映了疲弱的基本面，目前行业 PB 处于低位(龙头公司中国神华 PB 仅 1.4 倍)， 继续建议关注行业投资机会，重点推荐：禾嘉股份、山煤国际和中国神华，以及其他转型和改革公司安源煤业、兖州煤业、阳泉煤业等公司。(来源：广发证券)