外运发展:风口行业共振混改预期 不容错失的低估值标的
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2015-06-02
　　跨境物流布局日益明晰,B2C 放量利好旗下中外运敦豪。跨境电商主要分为B2B 和B2C,外运发展母公司主要面对B2B 和进口B2C 市场(海淘),中外运敦豪的海外网络更为发达,主要做出口B2C 市场。1季度B2C 出口量增速非常快,管理层对2015年中外运敦豪贡献的投资收益依旧乐观,2014年净利润因计提东航股票2亿的资产减值损失而处于低点,预计15年业绩增速较快。
　　积极在全球范围布局仓库,进口B2C 进入加速期。2013年以来,公司加快了仓储设施的布局,目前在多个跨境试点口岸拥有自营库,具备极强的稀缺性,同时在欧洲、美国、日本、香港和迪拜等区域海外仓,综合条件优秀的海外仓在进出口B2C 电商物流体系中占据十分重要的地位,譬如在进口B2C 物流体系里可以通过海外仓完成“集货直邮”,在出口B2C 体系中海外仓又是重要的分拨仓和卖家库存仓。随着这些仓库的布局完成,公司B2C 业务(特别是海淘市场物流)将进入加速期。
　　各政府跨境试点的首选物流伙伴,公司最大程度获益于海淘阳光化。公司同国内各口岸海关保持良好的合作关系,监管机构对公司认可度较高,浙江一直是国内跨境政策推进最快的省份,杭州、义乌未来都将围绕“电商之都”的目标打造,公司已入围杭州跨境电子商务试验区中的试点物流企业,旗下“阳光海淘”平台也是试验区首批试点电商,而义乌前期已和公司签订战略合作协议,双方将协力开拓B2B 和B2C 跨境电商及相关物流市场。目前,青岛、大连、成都、天津都将加速跨境电商产业布局,当地政府、企业都有意同公司展开物流合作。
　　2H2015跨境业务逐步发力,未来电商板块有混改预期。政府不遗余力推进跨境电商阳光化,国务院5月7日发布《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》后,北京、上海、深圳均有政策落地,我们推算跨境电商市场将超预期增长,而随着公司仓库布局、试点城市海关网点、电商平台对接的完成,2H2015将逐步进入跨境业务高增长期。同时,公司作为央企的经营机制、模式同互联网产业存在冲突,不排除未来将电商业务进行合资试点。
　　盈利预测与投资建议。公司背靠风口行业,预计公司2015-2017年的EPS 分别为1.2、1.61和2.02元,维持 “买入”评级,目标价40元,对应15-17年的估值分别33、25和20倍。
　　主要不确定因素。跨境电商政策推进低于预期。



　　成发科技:航空发动机板块弹性最大品种 价值仍被低估
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国,龙华,熊哲颖 日期：2015-06-02
　　投资要点:
　　我国航空发动机20需求近3万亿,军用需求爆发式增长,民用空间更为广阔。我们预计,未来20年我国军用航空发动机市场需求约3000亿元,配套服务需求约5000亿元;民用航空发动机市场需求约9000亿元,配套服务需求约6000亿元;燃气轮机市场需求约2750亿元,对应服务需求超过2550亿元。合计总需求约2.8万亿元,其中发动机需求1.5万亿元,服务需求约1.3万亿元。当前我国军事战略全面升级背景下,军用航空发动机需求正呈现爆发式增长,民用航空发动机未来需求量则更为庞大。
　　航空发动机专项有望超预期扶持,公司体量较小,未来受益效果最大标的。发达国家无不斥巨资投入航空发动机研发,我国超千亿的两机专项有望出台,且我们推测投资规模有望超市场预期达到2000甚至3000亿元。发动机产业链上市公司中,公司体量最小,获得同其体量比例相当甚至更高比例补贴应是大概率事件,专项对其促进作用相对于其它发动机板块公司可能更为显著,公司有望成为航空发动机专项最大受益标的。
　　公司航空发动机业务有望迎来爆发式增长,且有潜力成为我国整机产能重要补充。公司航空发动机整机产品正处于新老产品更替期,新型号处于快速研制中。随着大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求带动,航空发动机需求正爆发式增长。公司作为我国重要发动机整机厂之一,将有望成为我国军用航空发动机产能重要补充,民用领域对航空发动机需求更为庞大,公司成长前景极为广阔。
　　公司目前市值想比于发动机板块其它两家公司被严重低估,仍旧有巨大提升空间。中航工业发动机板块下发动机板块共3家上市公司,其中航空动力近1500亿市值,中航动控近500亿元市值,我们认为公司做为未来我国发动机产能潜在重要补充者和专项最大受益者,仅约250亿市值仍被低估,市值仍旧有巨大成长空间。
　　盈利预测与评级。预计公司2015-16EPS为0.32、0.53元,2015年每股对应销售额为7.97元。我们判断公司将是未来航空发动机板块弹性最大品种,参考发动机板块整体PS估值水平,上调公司2015年目标价格至100元,对应12.5倍PS估值。再申坚定看好,维持“买入”评级。
　　风险提示。(1)军品订单的大幅波动。(2)新产品研发量产晚于预期。(3)世界经济持续下滑,外贸航空业务增长不达预期。(4)相关政策公布晚于预期。
　　


　　当代东方:优质战略配合业务加速发展 低估值影视新贵爆发在即
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：殷睿 日期：2015-05-25
　　公司的增长前景判断.
　　作为影视新贵公司整体处于成长前期,目前“内容+渠道+衍生”影视文化全产业链跨国企业战略布局确定,各条线准备就绪、即将进入加速发展通道,公司估值低于行业均值,我们认为目前是加仓布局最佳阶段。
　　国际化战略一触即发.
　　区别于竞争对手,国际化业务更为全面,目前已经和包括韩国、美国、印度、德国等在内的国家和地区接触并进一步确定合作方案;收购韩国Juna51%股权事项进展顺利,在韩国“落地扎根”后,国际化战略在落实上将更近一步。
　　“外延+内生”双重动力助推业务加速发展.
　　内部业务补充资金做好做实同时,公司将开启影视上下游全产业链上的并购,通过并购进一步完善“内容+渠道+衍生”战略机构,横向上涉足动漫、电影、游戏、电视栏目、电视剧等泛娱乐业态,纵向上打通从IP 到后期到发行产业链条,在协同中逐步壮大。
　　明星IP 云集,黑马作品可期.
　　即将并表的盟将威明星IP 云集,吴秀波、汤唯主演的电影《北京遇上西雅图2》预计5 月份开机、全智贤主演的电影《来自星星的你》预计暑期上映。
　　行业估值的判断与评级说明.
　　我们预计公司2015-2017 年净利润1.43/1.67/2.92 亿,对应PE87/74/42。
　　


　　白云机场:业绩将处在合理区间 低估值待修复
　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：李晓璐 日期：2015-05-21
　　结论与建议:公司短期业绩将受制于运能瓶颈以及资本开支增加,但过渡期间业绩仍将处在合理区间,长期看业绩将受益于运能释放和“一带一路”战略实施,且结合估值水平看,当前股价对应2015 年P/E 仅为15 倍,显著低于行业平均水平(P/E 约30 倍),维持买入投资评级。
　　2015 年4 月,白云机场实现飞机起降架次33850 架次,旅客吞吐量462.84万人次,货邮吞吐量13.23 万吨,同比分别增长1.46%、3.11%和4.53%。
　　从数据看,经营数据同比增幅不大主要是受制于航站楼运能瓶颈,目前T1航站楼的产能利率已经接近130%。
　　T2 航站楼工程于2013 年5 月开工建设,计划于2018 年投入使用。T2 航站楼设计年旅客吞吐量为8000 万人次、年货邮吞吐量250 万吨、年飞机起降量62 万架次。按照2014 年经营数据测算,T2 建成后运能(旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降量)将分别增加46%、71%、50%。
　　作为扩建配套工程的一部分,第三条跑道已经于2015 年2 月正式投入使用,待T2 航站楼投入使用之后,这条跑道的利用率将得到充分提高。
　　白云机场现有的T1 航站楼营业面积50 万平方米,在建的T2 航站楼营业面积将超过70 万平米,建成后航站楼的营业面积将增加1.4 倍,为公司的非航业务提供更为广阔的前景。
　　通常而言,机场在扩建期间通常都会遭遇运能瓶颈和固定资本开支短期大幅增加的问题,之后受益于运能快速释放带来经营数据提升,盈利将重回快速增长期。
　　经估算,第三跑道及T2 航站楼的总投资约为171 亿元。其中,第三条跑道资本开支约20 亿元,转固后预计每年新增折旧额10%(6600 万元-7000万元),综合考虑对运能提升的贡献,对短期的盈利影响中性偏负面,长期影响正面。为缓解扩建工程的资本开支压力,公司拟发行不超过35 亿的可转债,且不排除后续继续募集资金的可能性。
　　展望未来,借助“一带一路”战略中的“21 世纪海上丝绸之路”建设,以及广东自贸区政策的落地,白云机场作为珠三角地区主要的航空枢纽,未来将显著受益。
　　过渡期内,公司将继续通过申请扩大高峰小时数,建议航空公司更换大机型,优化对45 个国家实施72 小时过境免签政策等措施提升经营效益。
　　综上,预计公司2015 年和2016 年可分别实现净利润11.72 亿元(YoY+8%,EPS 为1.02 元)和12.92 亿元(YoY+10%,EPS 为1.12 元)。
　　


　　太极集团:价值低估的工商业龙头
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨扬 日期：2015-05-20
　　西南地区工商龙头企业。
　　太极集团主要从事中成药、西药、中药材、医药商业批发、医药零售等业务,2014年实现工业收入26.4亿元,商业收入51.5亿元。公司共拥有48家子公司,包括西南药业、涪陵制药厂、桐君阁大药房等,拥有西南地区最大的化学制剂生产企业、最完善的商业配送网络和最大的连锁零售药店。
　　亟待重估的商业资产。
　　桐君阁是西部地区最大的医药商业公司,拥有当地最完善的医药商业网络,经营品规超过2万,2013年药品批发企业排名领先柳州医药;重庆桐君阁药房,拥有直营药房1306家,加盟药房7000家,连续多年雄踞全国连锁药店数量排行榜首,四川太极大药房,拥有350余家直营药店、近3000家加盟药店,是知名的中国药品零售百强企业。
　　悲观预期已过的工业资产。
　　太极集团产品以普药为主,市场内竞争品种众多,但最悲观的预期已经过去。接下来几年:明星产品藿香正气口服液、急支糖浆进入2012版基药目录;藿香正气口服液提价业绩贡献更多将在今年体现;独家品种通天口服液重新获得中风后遗症适应症恢复增长等向好因素。
　　盈利预测:预计公司2015-2017年实现营业收入76.4\85.6\97.9亿元,增长9.8%\12.1%\14.3%,净利润11.0/3.9/8.5亿元,增长EPS分别为2.59/0.93/2.00元,对应PE分别为9.15/25.25/11.80倍。公司目前估值仍低,考虑公司优秀的药店资源、未来土地资产估值修复、新进基药明星品种放量、商业品种梳理等向好因素影响,给予买入评级,6月目标价46.83元。
　　


　　广田股份:家装电商及智能家居转型潜力巨大 定增微调不改显著低估价值
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,周松 日期：2015-05-20
　　核心观点:
　　目标价: 37.0-43.0元[lta b定le_制m精ain装] 将成为传统装饰业务重要增长点,与8家合作方签署103亿元装饰框架协议彰显强大拿单能力,“三步走”发展战略打造建筑装饰大平台。(1)行业首个综合服务平台,包括金融、供应链和劳务平台。(2)综合服务+绿色家装020平台,依托互联网整合线上线下资源,直接为家庭提供绿色低碳智能的生态家装产品。(3)综合服务+绿色家装020+家居运营服务平台,进军智能家居领域及泛家居市场,建立“装饰装修-智能家居-智慧社区”闭环生态圈,依托用户大数据开展社区、金融等服务。
　　互联网家装O2O“过家家”平台蓄势待发。公司目标客户比较有针对性,通过“过家家”网站和线下体验店开展互联网家装业务。通过线上线下一体化的装饰设计、自主报价、协助选材、施工过程监管等消除家装过程中的痛点,还将进入家装后产业链如售后服务、社区服务、软装导购、智能家居市场等,并为用户提供家装微贷、家装质量保险等衍生金融服务。公司互联网家装业务有三大特色:轻量化设计软件、良好的线下店体验、通过APP 实现施工进度互动,计划先一线城市开设直营店。根据公司发展规划,我们判断公司远期互联网家装合理市值200亿左右。
　　智能家居“图灵猫”比肩Nest,远期合理估值42亿元。“图灵猫”可实现数据收集、智能化及远程控制,内置智能系统将对用户睡眠、运动等日常生活进行个性化观察,深入学习后无需操作即可指挥家电自动适应用户日常起居等,比nest 产品具有更强大功能,除能实现恒温器及烟雾探测功能外,还能实现安防、娱乐、健康、周边服务、物业服务、线上卖场、线上支付、精准推荐等功能。按照Nest收购估值195亿元、2014年销售额24亿元计算其PS8倍,按照“图灵猫”远期年销量9万个、软件增值15%测算其合理估值42亿元。
　　定增方案调整并不影响公司价值,引入复星,加速业务转型升级。方案调整后叶远东先生不参与认购,定增募资总额由17亿元减少至12亿元。前海复星和益升投资分别认购10亿元和2亿元。定增完成后,复星集团将成为公司第三大股东,未来公司可以借助复星丰富的渠道、品牌、金融等资源和产业运营经验以及全球化的投资能力,进一步拓展业务,推动业务转型及发展。
　　风险提示:房地产回暖低于预期,触网智能家居低于预期等。
　　盈利预测与估值: 我们预测公司15/16/17年EPS 分别为1.23/1.45/1.71元,给予公司15年30-35倍PE,目标价37.0-43.0元,维持“推荐”评级。
　　


　　象屿股份:股价低估 看好产业链延伸及传统贸易升级
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：谢平 日期：2015-05-12
　　最新观点:股价已调整至安全边际,长期看产业链延伸及传统贸易升级。
　　外延业绩释放,农产业务奠定安全边际。14-15 收储季,公司可用仓容达到1000 万吨,较去年同期翻番;按照公司规划,新成立的象屿金谷公司将以富锦县为中心,通过与黑龙江省政府股权合作的方式,第一步新建400 万吨仓容,5 年内再新建1000 万吨,打造依安、富锦两个仓储物流中心。15Q1 少数股东权益达到4600 万,对比14 年中报,我们认为公司农产业务15Q1 至少实现归母净利润约1 个亿,仓储外延效果已逐步反映在业绩中。
　　抢占粮食产业链条,龙头优势增加触网实力。公司年报明确提出,未来将向全国粮食全产业链经营龙头方向发展,我们认为,公司立足区域布局全国的战略已逐步形成。其一,从现有规划看,公司或将提前完成新建1000 万吨仓容规划,届时将通过仓储控制黑龙江省约1/3 玉米产量;其二,借助物流中心建设,叠加原有供应链节点布局,我们认为公司能够快速打通“北粮南运”的粮贸供应链,即使临储政策出现变动,亦能通过粮贸链条实现业绩稳定;其三,不排除公司在已有产量基础上,向上布局种子农资,向下布局玉米转饲料、乙醇等深加工方面,深掘产业链价值,布局全球的大粮商雏形已现。借助线下粮源和供应链优势,不排除公司未来布局农业信息化,加强产业链条整合。
　　集团多元化发展,打开想象空间。象屿集团近期借自贸区建设继续践行多元化发展。4 月初集团层面成立象屿保理公司,开启供应链金融布局,并带来未来与上市公司供应链业务整合预期。5 月初集团与亚马逊达成战略合作,携手推动跨境电商发展,拓展大陆和台湾两岸海运物流通道及供应链整合服务,集团层面近年深耕对台贸易,通过运用大嶝小镇·台湾免税公园形成了较强的台湾商品供应链整合能力,一方面有利于上市公司传统贸易业务发展,一方面也不排除对台供应链业务在体外培育成熟后注入上市公司可能。
　　股价已调整致底部,维持增持。我们以100 万吨仓容对应10 亿重置成本进行测算(权益仓容约750 万吨),叠加传统贸易0.2 倍PS 估值,公司底价为16.43 元,现有股价低估,长期看仓储外延及产业链延伸,目标价24 元。预测15-17 年盈利预测为5.3 亿、6.7 亿、7.7 亿,对应摊薄前EPS 为0.51 元、0.65 元、0.74 元,对应PE 分别为34 倍、26 倍、23 倍 ,维持增持评级。