国家政策鼓励“大众创业、万众创新”，以及注册制、新三板转板等政策将相继推出，创投行业迎来发展的黄金时期；

　　鲁信创投的业务模式，是非常典型的中国式PE模式，受中国经济和资本市场的影响也较大。因此当中国股市走牛的时候，盈利弹性也非常大。特别在证券业收入结构趋于多元化的背景下，创投公司在牛市中的业绩弹性，或将超越券商，市场也给予更高的估值水平

　　国外实证研究表明，从短、中、长期时间框架内，VC/PE投资收益率击败纳指和标普的平均水平。鲁信创投基本面良好，且叠加牛市与政策背景的有利因素，正处于估值快速提升的阶段。

　　受益于山东省国企改革政策背景，以及集团在省内的改革角色定位，我们预计上市公司层面的相关运作也将加快推进。再参考九鼎投资新三板挂牌后的动作，我们认为，公司作为鲁信集团资本运作和投融资平台，相关的再融资及资产注入值得期待。此外，创投企业的激励机制问题也有望伴随国企改革理顺政策并实现突破，这其中值得关注的比如“一股独大”问题是否能够通过引入战投的方式破解，员工跟投的限制能否破除等。

　　评级面临的主要风险

　　山东国企改革相关政策不达预期；注册制、新三板转板政策未能推出。

　　估值

　　我们通过重估净资产RNAV和A股市盈率比较法，以及国企改革为公司带来的估值提升空间，我们首次覆盖给予公司买入评级，目标价75.00元。

　　其他机构评级

　　平安证券：鲁信创投推荐评级

　　持有上市公司股权有利于估值提升

　　鲁信创投目前拥有华东数控、新北洋、宝莫股份、圣阳股份、通裕重工、龙力生物、华邦泰颖7 家上市公司的股权，同时天力干燥在等待过会。根据上市公司公告，华东数控、宝莫股份、通裕重工均在策划重大事项等处于停牌阶段，预期将对公司估值起到提升。

　　多重渠道利好项目退出

　　2013 年11 月30 日，证监会在《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》中明确，逐步贯彻三中全会关于“推进股票发行注册制改革”的要求。2015 年李克强在政府工作报告中，李克强明确提出“2015 年实施股票发行注册制改革”，而证券法的修改最快将于今年10 月份完成三审，注册制的推动将极大的有利于公司投资项目的退出。

　　另外在国家提出建设多层次的资本市场后，新三板、地方股转中心如雨后春笋般设立，也有利于创投企业项目的退出。同时，新三板转板的预期有利于公司获得较高的收益。

　　创投企业退出的另一条重要路径是收购退出，2014 年3 月25 日，国务院下发《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，取消事前审批，不设发行数量下限，从政策上推进了上市公司购并重组的向前发展，对于创投企业通过并购退出提供了更大的便利。

　　国企改革悄然进行，鲁信集团首批试点

　　山东省的国企改革正在悄然进行之中，2015 年3 月中旬，山东省出台《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》及5 个配套文件，明确了山东省国资国企改革发展“1+5”框架。同时初步确定鲁信集团和省国有资产投资控股公司作为第一批试点改建成投资运营公司。鲁信集团是鲁信创投母公司，旗下有金融、投资、房地产、医药、印刷、文体等多种产业，其中以金融投资为主。截至2014 年底，鲁信集团受托管理资产总额为3468 亿元，利润总额16.38 亿元。在国企改革大背景下，鲁信创投预期将会受益。

　　投资建议

　　我们自2014 年11 月末推荐买入鲁信创投，并在12 月份和2015 年1 月份持续声明公司为注册制和新三板转板预期受益标的。自首次推荐以来，公司股价增长近150%。在此，我们再次重申推荐逻辑，第一，公司持有的上市公司和新三板挂牌公司股权有利于公司估值提升；第二，注册制实施预期、新三板扩容和转板以及并购重组升温使得公司项目退出渠道顺畅；第三，国企改革预期强烈。继续维持公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　国企改革不及预期，注册制不及预期等