宝新能源

　　投资建议：公司启动增发投向盈利确定性较强的超超临界火电项目，开启低装机容量基数上的跨越式成长；大金融平台的构建将成为公司电力主业外的又一利润增长极。不考虑增发股本摊薄，维持对公司的盈利预测，预计2015-2017 年EPS 分别为0.54、0.52、0.72 元，对应停牌前股价PE 分别为20、21、15 倍。公司停牌期间电力板块上涨18.8%，股价存在补涨需求。考虑到公司优质火电项目推进之高效，及未来储备项目带给公司的较大成长空间，我们上调公司的目标价，给予2017 年25 倍PE，对应目标价为18.12 元，维持“增持”评级。

　　增发助力成长。公司拟非公开增发不超过3.49 亿股，募集资金不超过31 亿元投向陆丰甲湖湾2*100 万千瓦超超临界火电项目，其中大股东现金认购10%。该项目2015 年2 月已获核准，现已正式启动，预计于2017 年投产，尽管市场担忧其届时的景气表现，我们认为大容量机组的盈利确定性较强，全投产年份可增厚公司EPS0.32 元。该项目之后，公司尚有6*100 万千瓦火电和144 万千瓦海上风电储备。由于装机容量基数低(当前仅151.8 万千瓦)，储备项目未来若推进顺利，跨越式成长可见。

　　大金融平台是公司未来新增长极。公司电力主业经营现金流优质，投向资本消耗大的金融行业，创造新利润增长极是明智的战略选择。我们看好公司民营银行借助互联网发展的思路，民营银行的发展已获政府高层支持，借助互联网模式，将加速业务发展壮大。

　　风险因素：新项目建设投产进度慢于预期，上网电价下调，煤炭市场价格超预期上涨，广东省电力需求增长不及预期造成供给压力等。

　　长城汽车：终端调研跟踪：H8真实需求旺盛，长期坚定看好！

　　事件描述

　　长城汽车 4 月份哈弗 H8 销量 252 台，我们认为这主要是受徐水工厂产能释放不足，导致 4 月份 H8 产量 278 台，进而影响现车交付情况。为了进一步明确其真实需求以及其后续的销量走势， 5 月 27 日我们随机选取了全国四个区域35 家长城 4S 店进行了电话( cold call 形式)调研。由于时间问题，调研样本仍有限，且重点在于 H8 的销量情况调查。

　　事件评论

　　电话调研核心结论： H8 终端真实需求旺盛，产能释放不足只是短期问题，长期坚定看好 H8 表现， 预计稳定状态月销量超过 5000 辆是大概率事件。1)终端实际需求旺盛。 H8 购买人群以男性为主，家用多于商务，整体订单饱满，单店平均在手订单 10 个以上是主流，等车时间 1-2 个月。 2)产品力强。哈弗 SUV 多年打磨已经向市场逐步证明了其产品品质力，而 H8虽然 2 次推迟上市，经过反复调整及问题解决后才正式上市，进一步反应了公司对产品的高要求。 3)营销能力强。长城已确定蓝红标策略，进一步细分市场，更加有效地满足消费者需求。

　　电话调研详细情况： 1)调研样本： 从汽车之家上随机选取全国 35 家长城哈弗 4S 店， 分布在 5 个区域 14 个省份， 其中华东 ( 15 家)、 华北 ( 8 家)、华中(6 家)、西南( 4 家)、华南( 2 家)。 2)订单情况： H8 订单处于饱满状态，单店平均在手订单 10 个以上；分区域 H8 需求情况看，华北>华南>华东>华中>西南。 3)等车时间： 由于上市时间较短，产能不足，大部分 4S 店 H8 均需要等待，等车时间 1-2 个月。 4)购买人群： H8 主要是中高收入男性，家用多于商务，部分车主为之前预订 H8 的老客户。

　　看好新一轮产品周期带来的量利齐升，高端化逻辑将逐步被验证，维持 “推荐”，建议积极配置。 1) SUV 行业成长性仍然确定。 2)新一轮产品周期推动公司再次快速成长， 2015 年公司 H2+H9+H1+ H8+H6 COUPE 五款新车依然继续上量， H7 预计年底上市，带动公司 SUV 产品逐步实现高端化，实现量利齐升。 3)清晰且坚定不移的聚焦战略+一步一步夯实的哈弗品牌+以消费者为核心的优秀产品+优秀的管理及成本控制能力，这四大因素将长期支撑着公司向上突围成功的可能性。 4)预计 2015-2017 年 EPS为 4.32、 6.08、 7.09，对应 PE 为 11X、 7X、 6X。

　　民和股份：公司调研简报：走出禽业低迷，拥抱增长新动力

　　民和股份

　　投资建议

　　公司当前看点主要有1.祖代鸡引种规模大幅下降带来的白羽肉鸡养殖行业景气度反转；2.公司生物有机肥生产销售放量。预计2015-2017 年EPS 分别为0.34、0.83 和1.07 元，对应PE 分别为41.79X、17.27X 和13.44X，给予“推荐”评级。

　　投资要点

　　打造循环产业链：公司已初步建立起了以父母代肉种鸡饲养、商品代肉鸡苗生产销售为核心，集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物资源化开发利用为一体的较为完善的循环产业链，实现了自动化、智能化、工厂化生产和集约化管理，向着生态平衡、安全环保、优质高产的现代畜牧业迈进。

　　行业景气回暖可期：2013 年祖代种鸡年进口量创纪录地达到154 万套，过剩产能重创行业利润,当前鸡苗和肉鸡价格基本处于五年来低位。2014 年国内祖代鸡引种量大幅下降到120 万套左右，受美国禽流感影响，预计2015 年祖代鸡引种将进一步缩减至100 万套以内。祖代鸡产蛋至66-67 周后作为淘汰母鸡出售，预计2013 年引入祖代鸡对当前行业产能的影响已经进入尾声,过剩产能出清将助力行业景气度上行。行业景气度上行，鸡苗和鸡肉价格回升将有助于公司主营业务持续改善。

　　公司产能稳步扩张：公司现有父母代肉鸡存栏大概210-220 万套，对应商品代鸡苗约2 亿羽。公司现有鸡苗公司商品代白羽肉鸡当前养殖规模大概1000 万羽。公司定增拟投产项目中有一个3600 万羽白羽肉鸡养殖项目，由于行业景气度持续低迷的原因，公司放慢了该项目的投资进度。预计随着肉鸡养殖行业景气度的回升，公司也将加快产能扩张的步伐。

　　生物有机肥将成为公司业绩的新增长点：公司新产品“新壮态”植物生长促进液，是目前国内唯一的利用动植物代谢物发酵母液进行浓缩提取的原生态植物生长促进液，在山东等地对比试验中优势明显。公司从2014 年5 月开始销售营养液，2014 年全年大概销售了400 吨，相应的售价大概在5-6 万/吨，这块业务盈利稳定，毛利率比较高，在60%以上。农料业务盈利能力较养殖稳定很多，公司也高度重视这块业务，营销和销售也在积极跟进，中期产能达到1 万吨左右。此外，从政策面来看，近期农业部力推化肥使用量零增长，生态农业获提振，有机肥、营养液等将有望迎来市场增长机会。

　　风险提示：肉鸡行业景气低迷时间延长，生态肥销售推广力度不及预期。

　　宁波韵升：出售电驱动增厚盈利，回笼资金可用于外延扩

　　宁波韵升

　　投资建议

　　公司将持有的上海电驱动26.46%的股权以9.2 亿的总作价出售给大洋电机。本次交易将实现账面投资收益8.4 亿元，预计将增厚2015 年业绩超过200%，同时增加现金余额2.2 亿元，为后续资产收购提供资金保障。维持推荐评级，上调目标价至45 元。

　　理由

　　公司公告称，大洋电机将以非公开发行股份及支付现金的方式购买公司持有的上海电驱动26.46%股份。大洋电机将支付现金对价22,222.22 万元及股权对价70,370.37 万元，总作价9.2 亿元，其中股份发行价格为6.34 元/股。交易完成后，宁波韵升将持有大洋电机5.17%股权，锁定期为12 个月。公司股票继续停牌。

　　回收资金为外部收购提供资金保障。公司持有上海电驱动26.46%股权，但并不参与日常管理。此前因为上海电驱动有单独上市计划，为避免关联交易，公司也未向其提供钕铁硼原材料。因此，上海电驱动对韵升而言是一个财务投资标的。但由于电驱动行业发展尚处于早期，其带来的盈利贡献不足10%。本次公司选择将上海电驱动股权全部出售，可将回收的资金用于其它标的的收购。

　　出售价格较为合理，大幅增厚当年业绩。上海电驱动100%股权评估价格为35 亿元，按照2014 年净利润计算对应P/E 为53 倍，出售价格较为合理。目前上海电驱动的股权投资成本为8,096.50万元，本次交易预计将增加本公司投资收益8.4 亿元，增厚2015年净利润202%。此外，本次交易还将增加公司现金余额2.2 亿元，也将改善公司资本结构。

　　股权激励提升管理效率，外部拓展可期。公司今年初推出股权激励计划， 解锁前提是2015/16/17 年业绩较2014 年增长40%/50%/60%。该计划将大大提高员工积极性，加快公司产品和市场开拓，带来2015 年业绩显着回升。此外，公司还在积极寻找收购标的，为长期增长打开新的空间。

　　盈利预测与估值

　　维持2015/16 年盈利预测0.61/0.68 元，同比+20%/+8%。公司通过出售上海电驱动将实现大额的一次性投资收益，为后续的外部收购提供更有力的条件。上调目标价50%至45 元(目标P/E 为66x 2016e EPS，28%上涨空间)，维持推荐评级。

　　风险

　　钕铁硼需求不及预期。

　　拓邦股份：进军机器人领域，一体两翼布局落地

　　事件描述

　　近日拓邦股份发布非公开发行预案，公司拟非公开发行股票不超过3226.24 万股，募集资金不超过人民币59750 万元，扣除发行费用后拟全部用于“收购研控自动化项目” 、“拓邦意园(运营中心)建设项目”和“补充公司流动资金”；本次发行价格将不低于定价基准日前二十交易日均价的90%，即18.52 元/股。

　　事件评论

　　进军工业机器人领域，分享行业盛宴：机器人核心部件包括控制系统、伺服系统和减速器三部分；此次定增公司拟收购并增资获得深圳研控自动化55%股权，其专注于为智能装备制造业提供运动控制技术、产品及解决方案，14 年市占率达13%，居市场第二位；公司有望借助其在步进驱动、伺服驱动、工业控制等方面积累的技术、品牌及应用经验，进军工业机器人之核心部件工业控制系统，充分受益近年来国内人口红利消失、产业结构升级所带来的工业机器人行业的爆发式增长，拓展新的业务发展引擎。

　　把握重庆区域优势，建立西南运营中心：公司拟以募投资金20000 万元投入拓邦意园建设项目，在重庆建立研发、管理、营销、客服、仓储功能于一体的运营中心；一方面可充分利用重庆在智能控制器(智能家居、物联网、工业控制等)和锂电池行业较发达的上下游产业配套优势；同时西南地区人力资源丰富且成本较低，有利于提升公司研发水平；综合来看有望拓展公司传统业务的西南市场占有率，并拓展当地电动大巴电池市场。

　　智能控制器稳步提升，锂电池业务蓄势待发：在传统控制器业务方面，公司加速由家电蓝海向电动工具等新应用领域拓展，并积极调整客户结构，高毛利订单占比有望持续提升并带动整体盈利水平提升；同时公司积极拓展新能源汽车业务，已完成新能源汽车电芯、电池技术及产能储备，未来有望向BMS 电池管理系统进一步拓展，作为深圳本地企业，将充分受益当地政府电动大巴采购需求集中释放，预计15 年有望成为业绩爆发元年。

　　维持“推荐”评级：考虑到公司新能源电池业务有望在15 年充分受益深圳当地电动大巴订单需求释放，且公司通过收购研控自动化步入机器人行业快车道，在机器人十年黄金期来临下未来发展值得期待；总体而言，公司搭建以智能控制器为体，新能源与机器人为两翼的“一体两翼”转型布局已现雏形，拐点向上且转型前景值得期待；预计15、16 年EPS 为0.40、0.59 元，对应当前股价PE 分别为47.08、32.47 倍，维持“推荐”评级。

　　长江证券 徐春

　　大洋电机：定增35亿收购上海电驱动+配套融资29亿，新能源汽车动力总成航母横空出

　　大洋电机

　　平安观点:

　　35 亿收购上海电驱动100%股权，一统国内新能源汽车电机驱控市场半壁江山：公司此次35 亿元的收购，其中27 亿元拟以发行股份的方式支付，发行价格为6.34元/股，其余7.99 亿元以现金支付。上海电驱动成立于2008 年，是国内最早介入新能源汽车驱动电机系统的企业之一，目前已成为该领域的领军企业，获得专利技术15 项，参与制定多项国家、行业标准。其2014 年营收超6 亿元，实现归属于母公司所有者的净利润6570 万元，在商用车和乘用车驱动电机系统领域的市场占有率分别为26.90%和21.32%。同期大洋电机新能源车辆动力总成系统及控制器的销量为11472 台，市场占有率超10%。此次收购完成之后，在觃模协同效应的带动下，大洋电机在新能源汽车电机驱控市场的占有率有望达到近50%，成为国内最大的新能源汽车驱动电机系统生产商。

　　配套融资29 亿，加码18 万套新能源汽车电机系统产能扩建：预案中，公司拟定增不超过29 亿元(发行股份不超过2 亿股，发行价格不低于7.17 元/股)，其中7.99 亿元用于支付本次交易现金对价，3.68 亿元用于年产18 万套新能源汽车电机系统的产业化项目，1.28 亿元用于年产1.2 万套的基于AMT 商用车插电式混合动力系统的产业化项目，7200 万元用于电机驱动系统研发及中试基地建设项目，14.3 亿元用于补充上市公司流动资金。随着新能源汽车产业支持政策持续推出，下游客户对驱动电机系统的需求快速增长：据工信部统计，2015 年1~4 月，新能源汽车累计生产3.44 万辆，同比增长近3 倍；其中，4 月份新能源汽车生产9060 辆，同比增长1.5 倍。目前生产能力的不足已成为制约上海电驱动业务发展的主要因素，此次多个项目的投建，有望解决业务快速增长带来的产能瓶颈问题，进一步发挥觃模效应，巩固公司的市场占有率。

　　强强联合，彰显协同效应：1)研发协同，目前大洋电机已设立3 处技术中心，分别位于中山、北京和底特律，拥有国家地方联合工程实验室、电动车辆国家工程实验室—大洋电机电驱动实验室两个国家级实验室，并设立了博士后工作站；上海电驱动检测中心则是国家机动车产品质量监督检验中心(上海)的加盟实验室。2)供应链协同，新能源汽车驱动电机系统的生产成本中，直接材料占比较高，未来通过对供应链的整合，公司对供应商的议价能力有望提高，觃模化采购带来的成本优势将进一步突显。3)生产协同，大洋电机目前已建立起中山、北京永丰、北汽大洋三大新能源汽车驱动电机生产基地，具有较强的觃模化生产组织能力和丰富的觃模化生产质量控制经验，而上海电驱动掌握了在拼块定子铁心与高密度绕线技术、定子水冷机座设计与整体铸造技术、多级永磁转子整体充磁技术等方面的专业工艺技术；4)客户协同，大洋电机新能源汽车业务的下游客户目前已涵盖北汽福田、北汽新能源、上海汽车、苏州金龙等，上海电驱动的客户则主要包括宇通客车、北汽福田、中通客车、恒通客车等，未来双方的客户资源有望实现良好的整合互补，同时藉助佩特来的国际品牌效应，拓展海外市场。

　　新能源汽车产业链布局蔚为成形，上下游外延动力十足：围绕电机及其应用产业的升级，努力实现将高效智能电机、新能源车辆动力总成及汽车旋转电器产业做大做强，是公司现阶段发展的主要战略目标。2014 年，公司着力培育的战略业务新能源汽车产业链，实现了销量上爆发性的增长，以及产业链纵深的协同布局。公司新能源车辆动力总成系统及控制器的销量为11472 台，同比增长314.00%，实现营收9946 万元，毛利率达24.92%。2014 年，公司出资5 亿元成立深圳大洋电机融资租赁公司，并与中山公交集团合资成立中山新巴，构建起主要开展新能源车辆、充电设备租赁业务的运营平台，着力从新能源汽车下游的需求和基础设施的完善入手，来带动公司新能源汽车产业链整体的发展，快速提升公司产品的市场份额。此次定增的完成，有望助推公司加速向产业链的上下游领域延伸，进一步发挥协同效应。

　　盈利预测与评级：暂不纳入此次定增可能带来的影响，维持公司15~16 年EPS 0.26、0.34 元的盈利预测，对应最新收盘价PE 分别为37.0、28.1 倍，我们看好在新能源汽车加速放量行情下，公司在产业链的纵深先发布局，以及收购上海电驱动后，有望形成的新能源汽车电机驱控的龙头协同效应，上调公司评级由“推荐” 至“强烈推荐”，未来6 个月目标价20 元。

　　风险提示：1)定增方案未获通过；2)新能源汽车推广不达预期；3)收购公司整合不利。

　　平安证券 余兵,朱栋

　　双星新材：行业复苏在即，高端市场空间巨大

　　双星新材

　　公司是聚酯薄膜行业龙头，行业景气有望反转，公司业绩弹性极大。2015 年光伏基膜光学膜等新产品投产，产品结构升级有望带来盈利能力和估值的提升。行业底部，公司资金充裕整合能力强。首次给予“强烈推荐-A”投资评级。

　　聚酯薄膜龙头。双星新材是中国BOPET 薄膜行业龙头，现有产能30 万吨，国内占比12%，规模国内第一。2014 年至今，先后投产5 万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜产能。

　　行业触底反弹，业绩弹性巨大。BOPET 下游主要用于包装、电子电工和工业等领域，需求年均增速10%以上。由于行业性亏损，2015 年起行业基本没有新增产能，4 月份行业开工率接近9 成。不考虑已经破产的欧亚集团，行业基本满负荷。上游PX-PTA 产能扩张导致产业链利润重新分配，聚酯薄膜价差有望触底回升。

　　高端聚酯膜市场潜力巨大。聚酯薄膜性能优异，高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等，产品附加值高盈利能力强。光学膜全球市场超过180 亿美元，中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400 亿元，市场潜力巨大。中国高端市场严重依赖进口，2014 年进口30 万吨。康得新光学膜毛利率保持40%左右，因此双星新材转型高端聚酯膜市场，盈利能力和估值有望逐渐提升。

　　资金充裕，行业整合能力强。公司目前资产负债率仅3.4%，在手现金9 亿元。目前行业景气底部，原料价格大幅波动加剧企业经营困难，行业龙头欧亚集团也已经破产。我们预计行业将逐渐整合，公司资金充裕整合能力强。

　　首次给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.39/1.01/1.5 元，现价对应2015 年PE 为57 倍。行业见底回升，价差扩大1000 元EPS 增厚0.46 元，业绩弹性大。光学膜光伏基膜等高附加值产品已经建成投产，产品结构升级提高公司盈利能力和估值。资金充裕行业底部，公司整合能力强。首次给予“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：原料大幅波动风险，新产品市场开拓风险。

　　招商证券 李辉,马太

　　古井贡酒：竞争优势持续显现，推健康新品彰显战略眼光

　　古井贡酒

　　投资建议：维持增持。维持2015年EPS预测1.36元，上调2016年EPS预测至1.56元(前次预测1.48元)。参考可比公司，给予2015年4.5倍PS，上调目标价至47.2元(前次预测30元)，维持增持。

　　竞争优势持续显现，率先走出行业调整期。行业调整期公司将资源聚焦核心产品和核心市场，带动核心单品年份原浆竞争力持续提升(预计2014年年份原浆占收入比重已升至60%以上)，加之省内持续渠道下沉，收入保持稳健增长，成为率先走出调整期的公司之一。

　　与渠道商合作共赢，已进入良性循环，前进之路愈发坚实。Q1收入增12%、预收款项同比增41%，显示对渠道的控制力渐强，为全年业绩奠定良好基础；行业调整期公司通过票据形式为经销商提供支持，Q1应收账款+票据增至8.1亿。公司与渠道合作共赢、已进入良性循环，省内收入与竞争对手差距逐渐拉大，省外继续聚焦河南、有望复制安徽市场，前进之路愈发坚实。

　　推健康属性新品挖掘细分需求，战略眼光值得称赞。2015/5/19公司推出九酝春酒、养生酒、古井龙酒、BESE鸡尾酒和健康开坛酒五大新品，其中3款为健康属性白酒产品。在传统产品稳扎稳打的同时，公司推出健康属性产品乃布局长远、挖掘"健康白酒"这一细分市场需求(从需求角度看消费升级将推动消费者口味不断细化，未来企业更需要深入研究消费者口味、满足消费者的细化需求)，虽短期可能没有明显业绩贡献，但战略眼光值得称赞。

　　核心风险：行业竞争加剧；宏观经济进一步下滑。

　　国泰君安 柯海东,闫伟,胡春霞

　　中电远达：公司更新报告：核电发展、国企改革等推动公司估值提升

　　中电远达

　　投资建议：维持公司2015-2017年盈利预测，预计EPS 分别为0.60、0.68、0.79 元。基于国家电力投资集团公司重组成立、中国核电上市等近期重大催化剂、国企改革及PPP 驱动公司估值上行，我们认为公司应当享受一定估值溢价，参考行业可比公司平均水平，我们给予公司2016 年70 倍PE 水平，对应目标价47.6 元，维持“增持”评级；

　　事件：6 月2 日公司公告，控股股东中电投与国家核电重组成立国家电力投资集团；近日公司子公司重庆中电节能签订PPP 节能协议；

　　核电三分天下局面正式形成，中核上市引燃A 股市场核电行情。国家电力投资集团横空出世意味着另一能源巨头诞生；“中国核电6 月2 日发行新股”引燃A 股市场核电行情。公司是国内少数涉足核环保领域的高科技企业，已拥有山东海阳项目业绩并开始贡献利润；随着核电行业大发展，公司核废料处理收入将有巨大发展空间；

　　国企改革再掀浪潮，PPP 将起示范效应。(1)国资委发布25 项措施指导地方国企改革；随即广州国企改革方案出台，将促进国家及地区国企改革进程。国企改革预期有望提升公司估值；(2)PPP 节能协议在可比公司中尚不多见(PPP 在供水、污水处理、垃圾处理等具有成熟回报机制领域较多，在节能领域应用相对较少)，示范作用显着，有利于在其他类似的节能项目中推广；

　　风险因素。核电发展不及预期致使公司核废料处置无法兑现利润；国企改革及PPP 项目进展缓慢。

　　国泰君安 王威,肖扬,王锐