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步步高:五大战略解构,区域零售龙头转型生活服务平台
步步高 002251 批发和零售贸易
增发并设立产业投资基金,为五大战略布局
此次公司非公开发行股票数不超过1.284亿股,募集金额不超过34亿元(含发行费用),扣除发行费用后募集资金用于连锁门店发展项目、步步高国际广场项目、云猴大电商平台以及偿还银行贷款。此外公司拟与第三方合作设立产业投资并购基金,公司出资不超过3亿(募集资金总额15%),总基金规模20亿,为公司未来发展布局。本篇报告将着重对跨境、生鲜、便利店整合的行业现状进行分析,旨在发现行业趋势,找到步步高商业布局的合理之处。
跨境电商采用百货品类平台化,母婴食品自营化
从公司海淘策略的制定可以看出,公司对海淘趋势做过深入的研究。海淘满足消费者三类需求:丰富商品选择(服装、箱包、日用百货)、高性价比品牌商品(轻奢)、优质保真稀缺海外商品(母婴、化妆品、食品),而这三类需求又针对的是不同品类。步步高针对服装、箱包、日用百货采用平台化策略,直接引入日韩欧美本土B2C电商来快速丰富自身sku。而针对母婴、化妆品等保真需求较高的品类,公司则通过香港子公司来自控货源。不同品类采用有针对性的模式有利于云猴全球购品牌价值的提升。
“In-store+CDC”的灵活策略,为生鲜电商试错提供伸缩余地
生鲜在电商的战略定位中很少作为盈利的业务单元,由于食品、生鲜的购买频次较高,因此电商平台在生鲜品牌的积累有利于电商平台活跃度的提升,从而带动其他品类消费的增长。这也是大量电商即使亏损也要发展生鲜电商的原因。通过对美国生鲜电商三种模式的研究发现,“实体门店+配送站”的灵活化策略最有可能成功,而步步高也正是采用了这一策略。
15-17年EPS分别为0.66元、0.75元、0.83元
此次增发方案尚未实施,股本摊薄暂不考虑。公司南城百货并表之后15年内营业收入将达到180亿,预计公司15-17年EPS分别为0.66元、0.75元、0.83元,公司合理股价42元,上调评级至“买入”。
风险提示:电商业务亏损、转型效果低于预期（广发证券 洪涛）
拓邦股份(002139)进军机器人领域，一体两翼布局落地
事件描述
近日拓邦股份发布非公开发行预案，公司拟非公开发行股票不超过3226.24 万股，募集资金不超过人民币59750 万元，扣除发行费用后拟全部用于“收购研控自动化项目” 、“拓邦意园（运营中心）建设项目”和“补充公司流动资金”；本次发行价格将不低于定价基准日前二十交易日均价的90%，即18.52 元/股。
事件评论
进军工业机器人领域，分享行业盛宴：机器人核心部件包括控制系统、伺服系统和减速器三部分；此次定增公司拟收购并增资获得深圳研控自动化55%股权，其专注于为智能装备制造业提供运动控制技术、产品及解决方案，14 年市占率达13%，居市场第二位；公司有望借助其在步进驱动、伺服驱动、工业控制等方面积累的技术、品牌及应用经验，进军工业机器人之核心部件工业控制系统，充分受益近年来国内人口红利消失、产业结构升级所带来的工业机器人行业的爆发式增长，拓展新的业务发展引擎。
把握重庆区域优势，建立西南运营中心：公司拟以募投资金20000 万元投入拓邦意园建设项目，在重庆建立研发、管理、营销、客服、仓储功能于一体的运营中心；一方面可充分利用重庆在智能控制器（智能家居、物联网、工业控制等）和锂电池行业较发达的上下游产业配套优势；同时西南地区人力资源丰富且成本较低，有利于提升公司研发水平；综合来看有望拓展公司传统业务的西南市场占有率，并拓展当地电动大巴电池市场。
智能控制器稳步提升，锂电池业务蓄势待发：在传统控制器业务方面，公司加速由家电蓝海向电动工具等新应用领域拓展，并积极调整客户结构，高毛利订单占比有望持续提升并带动整体盈利水平提升；同时公司积极拓展新能源汽车业务，已完成新能源汽车电芯、电池技术及产能储备，未来有望向BMS 电池管理系统进一步拓展，作为深圳本地企业，将充分受益当地政府电动大巴采购需求集中释放，预计15 年有望成为业绩爆发元年。
维持“推荐”评级：考虑到公司新能源电池业务有望在15 年充分受益深圳当地电动大巴订单需求释放，且公司通过收购研控自动化步入机器人行业快车道，在机器人十年黄金期来临下未来发展值得期待；总体而言，公司搭建以智能控制器为体，新能源与机器人为两翼的“一体两翼”转型布局已现雏形，拐点向上且转型前景值得期待；预计15、16 年EPS 为0.40、0.59 元，对应当前股价PE 分别为47.08、32.47 倍，维持“推荐”评级。(长江证券 徐春)
宁波韵升(600366)出售电驱动增厚盈利，回笼资金可用于外延扩张
宁波韵升(600366)
投资建议
公司将持有的上海电驱动26.46%的股权以9.2 亿的总作价出售给大洋电机。本次交易将实现账面投资收益8.4 亿元，预计将增厚2015 年业绩超过200%，同时增加现金余额2.2 亿元，为后续资产收购提供资金保障。维持推荐评级，上调目标价至45 元。
理由
公司公告称，大洋电机将以非公开发行股份及支付现金的方式购买公司持有的上海电驱动26.46%股份。大洋电机将支付现金对价22,222.22 万元及股权对价70,370.37 万元，总作价9.2 亿元，其中股份发行价格为6.34 元/股。交易完成后，宁波韵升将持有大洋电机5.17%股权，锁定期为12 个月。公司股票继续停牌。
回收资金为外部收购提供资金保障。公司持有上海电驱动26.46%股权，但并不参与日常管理。此前因为上海电驱动有单独上市计划，为避免关联交易，公司也未向其提供钕铁硼原材料。因此，上海电驱动对韵升而言是一个财务投资标的。但由于电驱动行业发展尚处于早期，其带来的盈利贡献不足10%。本次公司选择将上海电驱动股权全部出售，可将回收的资金用于其它标的的收购。
出售价格较为合理，大幅增厚当年业绩。上海电驱动100%股权评估价格为35 亿元，按照2014 年净利润计算对应P/E 为53 倍，出售价格较为合理。目前上海电驱动的股权投资成本为8,096.50万元，本次交易预计将增加本公司投资收益8.4 亿元，增厚2015年净利润202%。此外，本次交易还将增加公司现金余额2.2 亿元，也将改善公司资本结构。
股权激励提升管理效率，外部拓展可期。公司今年初推出股权激励计划， 解锁前提是2015/16/17 年业绩较2014 年增长40%/50%/60%。该计划将大大提高员工积极性，加快公司产品和市场开拓，带来2015 年业绩显着回升。此外，公司还在积极寻找收购标的，为长期增长打开新的空间。
盈利预测与估值
维持2015/16 年盈利预测0.61/0.68 元，同比+20%/+8%。公司通过出售上海电驱动将实现大额的一次性投资收益，为后续的外部收购提供更有力的条件。上调目标价50%至45 元（目标P/E 为66x 2016e EPS，28%上涨空间），维持推荐评级。
风险
钕铁硼需求不及预期。（中金公司 周光）
民和股份(002234)公司调研简报：走出禽业低迷，拥抱增长新动力
民和股份(002234)
投资建议
公司当前看点主要有1.祖代鸡引种规模大幅下降带来的白羽肉鸡养殖行业景气度反转；2.公司生物有机肥生产销售放量。预计2015-2017 年EPS 分别为0.34、0.83 和1.07 元，对应PE 分别为41.79X、17.27X 和13.44X，给予“推荐”评级。
投资要点
打造循环产业链：公司已初步建立起了以父母代肉种鸡饲养、商品代肉鸡苗生产销售为核心，集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物资源化开发利用为一体的较为完善的循环产业链，实现了自动化、智能化、工厂化生产和集约化管理，向着生态平衡、安全环保、优质高产的现代畜牧业迈进。
行业景气回暖可期：2013 年祖代种鸡年进口量创纪录地达到154 万套，过剩产能重创行业利润,当前鸡苗和肉鸡价格基本处于五年来低位。2014 年国内祖代鸡引种量大幅下降到120 万套左右，受美国禽流感影响，预计2015 年祖代鸡引种将进一步缩减至100 万套以内。祖代鸡产蛋至66-67 周后作为淘汰母鸡出售，预计2013 年引入祖代鸡对当前行业产能的影响已经进入尾声,过剩产能出清将助力行业景气度上行。行业景气度上行，鸡苗和鸡肉价格回升将有助于公司主营业务持续改善。
公司产能稳步扩张：公司现有父母代肉鸡存栏大概210-220 万套，对应商品代鸡苗约2 亿羽。公司现有鸡苗公司商品代白羽肉鸡当前养殖规模大概1000 万羽。公司定增拟投产项目中有一个3600 万羽白羽肉鸡养殖项目，由于行业景气度持续低迷的原因，公司放慢了该项目的投资进度。预计随着肉鸡养殖行业景气度的回升，公司也将加快产能扩张的步伐。
生物有机肥将成为公司业绩的新增长点：公司新产品“新壮态”植物生长促进液，是目前国内唯一的利用动植物代谢物发酵母液进行浓缩提取的原生态植物生长促进液，在山东等地对比试验中优势明显。公司从2014 年5 月开始销售营养液，2014 年全年大概销售了400 吨，相应的售价大概在5-6 万/吨，这块业务盈利稳定，毛利率比较高，在60%以上。农料业务盈利能力较养殖稳定很多，公司也高度重视这块业务，营销和销售也在积极跟进，中期产能达到1 万吨左右。此外，从政策面来看，近期农业部力推化肥使用量零增长，生态农业获提振，有机肥、营养液等将有望迎来市场增长机会。
风险提示：肉鸡行业景气低迷时间延长，生态肥销售推广力度不及预期。（长城证券 王建虎）
南都电源(300068)有望成能源互联网储能第一股
南都电源(300068)
首次覆盖给予“增持”评级,目标价 32.25 元：我们看好南都电源储能电池业务在能源互联网中的重要应用， 且有望通过战略拓展进入储能服务运营领域。我们预测 2015-2017 年的 EPS 分别为 0.25/0.35/0.51 元，参考能源互联网相关公司估值， 给予南都电源 15 年 PEG 3 倍估值， 对应 32.25元的目标价，给予“增持”评级。
以电池优势占据储能先机，通过向云控制等领域拓展成为储能运营服务商： 市场认为现有的储能空间很小， 未来也不大，南都只做电池硬件，业务发展空间有限，但我们认为， 随着能源互联网的发展和分布式能源的大量部署，储能空间将快速扩张。南都在领先的储能电池技术基础之上有望战略延伸到云控制和储能运营领域，成为能源互联网储能第一股。理由：①市场对能源互联网的关注焦点集中在新能源发电、 售电批零、节能领域，而储能作为能源互联网微网中调节发电和用电平衡实现环保和节能的最关键一环未得到重视。 储能不仅可以帮助新能源电站削峰填谷，还可帮助企业和家庭实现智能用电②市场认为南都只擅长储能电池，忽略了南都在储能软件服务运营上的巨大发展潜力，新加坡的智能光伏储能项目昭示着南都在云计算、智能能量管理上的巨大潜力。储能服务和运营有望成公司未来重要业绩增长点③定增 24 亿做新能源电池和云存储项目，大股东和管理层参与认购 25%左右，南都将实现跨越式大发展。
催化剂：储能“十三五”规划公告；储能补贴政策出台
核心风险：储能政策未出台;南都在软件服务领域进展缓慢（国泰君安 宋嘉吉 周明 洪荣华）
古井贡酒(000596)股东大会调研报告：竞争优势持续显现，推健康新品彰显战略眼光
古井贡酒(000596)
投资建议：维持增持。维持2015年EPS预测1.36元，上调2016年EPS预测至1.56元（前次预测1.48元）。参考可比公司，给予2015年4.5倍PS，上调目标价至47.2元（前次预测30元），维持增持。
竞争优势持续显现，率先走出行业调整期。行业调整期公司将资源聚焦核心产品和核心市场，带动核心单品年份原浆竞争力持续提升（预计2014年年份原浆占收入比重已升至60%以上），加之省内持续渠道下沉，收入保持稳健增长，成为率先走出调整期的公司之一。
与渠道商合作共赢，已进入良性循环，前进之路愈发坚实。Q1收入增12%、预收款项同比增41%，显示对渠道的控制力渐强，为全年业绩奠定良好基础；行业调整期公司通过票据形式为经销商提供支持，Q1应收账款+票据增至8.1亿。公司与渠道合作共赢、已进入良性循环，省内收入与竞争对手差距逐渐拉大，省外继续聚焦河南、有望复制安徽市场，前进之路愈发坚实。
推健康属性新品挖掘细分需求，战略眼光值得称赞。2015/5/19公司推出九酝春酒、养生酒、古井龙酒、BESE鸡尾酒和健康开坛酒五大新品，其中3款为健康属性白酒产品。在传统产品稳扎稳打的同时，公司推出健康属性产品乃布局长远、挖掘健康白酒这一细分市场需求（从需求角度看消费升级将推动消费者口味不断细化，未来企业更需要深入研究消费者口味、满足消费者的细化需求），虽短期可能没有明显业绩贡献，但战略眼光值得称赞。
核心风险：行业竞争加剧；宏观经济进一步下滑。（国泰君安 柯海东 闫伟 胡春霞）
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