积成电子

　　行业空间：电改激活能源互联网，十万亿市场生态重构。电改打破了电力行业的封闭体系，还原了电力的商品属性，在互联网无孔不入的今天，能源互联网浪潮已经到来。电力市场的规模极大，仅发电的市场就达 3 万亿，输配售电的市场也有 3 万亿，再加上电源投资、电网投资的规模，整个市场接近 10 万亿，在制度改革的推进下，市场生态有望重构。

　　公司卡位：大能源、跨区域、全过程信息化，打造能源互联网闭环。积成电子是电力信息化卡位最好、布局最全、地域最广的民营企业，已经从电力延伸到燃气、热力、水务的大能源信息化，监测控制发、输、调、配、用等能源全过程，掌握全国16000 户高耗能企业能耗数据，水表省会级市场占有率排名第一，已经建立了燃气需求侧应用云平台服务，成功搭建了能源互联网云平台，已经获取了第三方支付牌照，有成功的园区微网经验，有望将这一模式扩展到山东，进而复制到全国。

　　商业模式：流量变现，价值重估。未来向上可以拓展发电侧服务(提升量、价)，仅山东公共事业市场 4000 亿；向下可开展用电侧服务(网上收费、节能、售电服务)，仅火电理论满发提升空间 6000 亿；与金融系统可开展征信业务，仅积成覆盖的高耗能客户每年的利息近 8000 亿；并且可辅助政府开展能源监管，建立卡位的护城河。积成电子从单纯的软硬件提供商转向能源资产规模、交易量等类“过路费”的更灵活、可持续的收费形式，成为能源互联网十万亿市场流量红利的最大受益者。

　　投资策略：参考互联网对其他传统行业的改造，互联网金融诞生了恒生电子、金证股份，互联网医疗诞生了万达信息、卫宁软件，市值都达到了 500 亿左右，而目前积成电子的市值仅有 147 亿左右。作为市场空间不亚于金融、医疗的能源行业，我们认为能源互联网这一两年内也必将诞生同样市值级别的公司。我们预测公司2015-2017 年 EPS 为 0.43、0.53、0.66 元。我们给予公司目标价 53 元，对应市值为 200 亿。随着应用层的不断推进、平台层的不断完善和合作伙伴的协同效应，公司有潜力冲击 500 亿的市值。

　　不确定性因素。电改推进推进受阻；项目进展受阻；电网订单延迟。

　　广日股份：广州国资改革方案出台 股权激励和资产注入预期强化

　　广日股份

　　结论：广州市国企改革纲领性文件《中共广州市委广州市人民政府关于全面深化国资国企改革的意见》正式出台，从顶层设计上利于广日股份加大激励力度，而作为市属唯一的高端装备制造业上市公司，竞争性领域企业拟全部整体上市的方针将强化公司资产注入预期，维持2015-17 年EPS为0.97、1.18、1.37 元不变，假定20 亿土地收储收入分3 年到账，备考EPS 分别为1.71、1.86、2.07 元，相当于2015-17 年PE 仅为14.8、13.7、12.3 倍，远低于行业平均估值，维持目标价35 元不变，维持增持评级。

　　广州市国企改革顶层设计出台，利于公司更大力度管理层激励方案出台：意见提出薪酬与企业上缴财政的收益挂钩，允许混合所有制企业员工持股等措施，鼓励市属国资企业加大管理层和员工激励力度，参考广州浪奇、广州友谊和广电运通等上市公司的激励措施，判断广日股份后续有望推出更大力度的员工持股计划或股权激励方案，充分释放企业内生增长动力，鼓励竞争性企业整体上市，强化广日股份资产注入预期：意见提出市属企业2017 年调整至30 户，通过发展混合所有制、竞争性领域企业在2020年前拟全部整体上市，广日股份作为市属唯一高端装备制造业上市公司，未来存在广州国资委旗下战略性新兴产业、先进制造业资产注入的预期。

　　大额土地收储收入即将兑现，高端装备布局将大幅加快：公司天河区土地即将于6 月正式出售，预计至少可以带来20 亿收入，充沛的在手现金将主要投入工业4.0 和工业机器人领域，后续拓展力度有望加大。

　　风险提示：房地产大幅下滑、LED 开拓过慢。

　　江南嘉捷：联手中瑞机电加码3D打印业务 互联网+、中国制造2025优质标的

　　江南嘉捷

　　(一) 联手中瑞机电， 加码 3D 打印产业布局

　　公司于 2013 年通过与西安交通大学苏州研究院合作切入 3D 打印产业， 2014 年已完成部分型号桌面型 3D 打印机、工业级 3D 打印机产品的研发，并实现销售 60 万元，利润 11 万元。

　　中瑞机电是快速成型设备和服务在中国的顶级供应商之一，其行业应用软件及金属 3D 打印解决方案处于国内领先水平， 拥有 10 多年服务汽车、 航空航天等不同行业的经验。

　　本次合作将共同搭建金属 3D 打印装备研发平台， 着力解决关键零部件、控制软件、成型工艺及关键材料等核心技术，通过技术创新、引进和消化，实现金属 3D 打印工艺装备达到国内领先、国际先进水平。

　　依据国家从战略高度做出的《中国制造 2025》的重大战略部署，依照公司对智能电梯的发展规划，制订智能电梯核心复杂零部件采用金属3D 打印生产的方向，加快推进智能电梯制造的创新发展、提质增效。 我们认为， 联手中瑞机电将有效促进公司 3D 打印业务的发展，并加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。

　　(二) 进军互联网+；将继续加快转型升级

　　公司 2015 年一季度末在手现金近 9 亿元， 年报每 10 股分红 3 元共1.2 亿元， 投资建立“互联网+电梯服务系统中心” 使用 1000 万元， 剩余现金超过 7.5 亿元。

　　我们认为未来公司将继续加快转型升级。 公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。 公司利用物联网和大数据技术打造“江南嘉捷 2.0”，安装维保服务将快速增长。 除 3D 打印， 我们关注公司其他转型升级动态。

　　(三) “中国制造 2025”优质标的，转型升级潜力大

　　前 3 大国际电梯巨头收入规模均超 500 亿元，市值均在 1000 亿元以上， ROE 超 30%，保持了长达 20-30 年的 8-9%复合增长率的稳健增长，PE 仍维持在 20-25 倍。公司未来成长潜力巨大。( 4 月 21 日深度报告《电梯行业国际比较：进口替代+维保+出口+转型，民族品牌龙头潜力巨大》)

　　与内资企业康力电梯、博林特相比，公司轻资产运营，业绩弹性大，市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业 4.0 等领域转型。 公司为“中国制造 2025”优质标的， 未来转型潜力大； 除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷 2.0”之外， 不排除向工业 4.0 等其他领域转型升级。

　　投资建议

　　预计公司 2015-2017 年业绩复合增长率约 24%， EPS 为 0.74/0.90/1.10 元， PE 为 32/26/21 倍；估值低于电梯产业链平均水平，且业绩具备上调潜力。

　　公司为互联网+、 3D 打印、“中国制造 2025”优质标的， 股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心；安全边际较高。公司在手现金充裕，我们预计公司未来将加快转型，市值将向康力电梯( 210 亿)、博林特( 160 亿) 靠拢。持续推荐！

　　风险： 地产政策风险、转型升级低于预期。

　　九牧王：互联网时尚产业基金成立加强投资预期 估值仍具提升空间

　　九牧王

　　公司今日公告成立互联网时尚产业基金，并由景林投资管理。该产业基金的成立一方面表明了公司管理层积极拥抱互联网的态度，利于传统产业与互联网业务的融合，另一方面借助景林在一级市场丰富的经验及项目储备，更利于公司互联网化时尚集团的打造。考虑到公司在手现金充裕，目前 15 年 PE 为 53 倍，在原有男装主业触底略有恢复的情况下，产业基金的成立加强了公司后续在互联网领域的投资并购预期，特别是在减持预期的催化下，将使投资并购预期进一步升温。在互联网+新经济大热的背景下， 随着后续投资并购项目的落地，估值弹性仍将逐步加大，建议现价积极布局。

　　成立互联网时尚产业基金，积极打造互联网时尚集团。 公司全资子公司西藏九盛投资拟与上海景林投资共同发起设立互联网时尚产业基金， 并由景林投资管理。该基金规模人民币 10 亿元，其中，九牧王子公司认缴 99%的出资额，出资 9.9 亿元。 该笔基金主要用于投资互联网时尚生活相关的企业，旨在与打造多品牌的时尚产业集团。 我们认为产业基金的成立，表明了公司管理层积极拥抱互联网的态度， 利于传统产业与互联网业务的融合；同时， 借助景林在一级市场丰富的经验及项目储备， 更利于后续相关项目的落地。

　　牛市背景下，大股东有意减持， 意在配合员工持股计划的实施，并推动产业发展。 公司公告关于控股股东拟减持股份的提示性公告，公司控股股东九牧王投资拟在 6 个月内累计减持不超过 8435.72 万股，不超过公司总股本的14.68%(包括拟向员工持股计划的受让主体转让的股票)。减持计划实施后，九牧王投资持有股份比例将不低于 44.05%，仍为公司控股股东。此次减持资金主要用于配合员工持股计划的实施以及产业发展需要。

　　盈利预测与投资建议： 公司作为国内商务休闲男装的领导品牌之一， 尽管弱市下出现一定调整，但公司风格稳健， 总体发展质量控制较好。 今年预计业绩触底或略有恢复， 预计 15-17 年 EPS 分别为 0.69、 0.79 和 0.92 元，对应15 年 PE 为 53 倍。 由于公司现金充裕(现金+理财 30 亿) ， 产业基金的成立加强了公司后续在互联网领域的投资并购预期，特别是在减持预期的催化下，将使投资并购预期进一步升温。在互联网+新经济大热的背景下，预计估值仍具备一定弹性，上调至“强烈推荐-A”，现价仍可积极布局。

　　风险提示： 经济放缓抑制服装消费需求； 大股东减持的风险。

　　绿城水务：新股定价：南宁区域水务龙头

　　绿城水务

　　南宁区域水务龙头

　　公司从事自来水生产供应及污水处理业务，公司现拥有南宁市中心城区的供水、污水处理特许经营权。 目前，公司下属 8 个自来水生产单位，设计供水能力 131 万立方米/日；下属 7 个污水处理单位，设计污水处理能力合计为 88.2 万立方米/日。

　　募投项目扩大业务规模

　　本次发行募集资金投资项目均为供排水设施工程，供排水设施为公司从事供水、污水处理业务的基础。 本次发行募集资金投资项目将增强公司的可持续发展能力，伴随南宁市经济发展、城市区域的扩大以及人口规模的增长，公司售水量和污水处理量将不断增加，进而提升公司盈利能力。

　　盈利预测

　　根据募投项目建设进度情况，我们预计 2015、 2016 年归于母公司的净利润分别为 2.64 亿元和 2.99 亿元，同比增速分别为 12.39%和13.16%，相应的稀释后每股收益为 0.36 元和 0.41 元。.

　　定价结论

　　公司拟发行股份 14700 万股，发行后总股本 73581.09 万股，公司发行价格为 6.43 元/股。

　　综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司的成长性，我们认为给予公司合理估值定价为 12.57-16.16 元，对应 2015 年每股收益的35-45 倍市盈率。

　　启明星辰：携手腾讯布局终端安全，打造企业互联网安全

　　启明星辰

　　联合腾讯推出安全和管理一体化的云子可信终端安全系统，抢占企业内网终端入口，迈出与腾讯合作打造企业互联网安全生态的第一步。上调目标价至92.17 元。

　　事件：启明星辰与腾讯联合召开新闻发布会，宣布在企业级安全市场达成战略合作，面向企业市场推出全面的终端解决方案——云子可信网络防病毒系统。

　　强强联手抢占企业内网终端入口，打造企业互联网安全生态：大数据的联动分析是发现零日攻击和APT 攻击的重要技术手段，企业终端由于可以采集大量的员工行为数据和终端状态数据，在企业云-网-端一体化安全中的地位越来越重要，成为企业安全的重要入口，也成为未来企业互联网的重要入口。目前我国城镇就业人口近4 亿，考虑人手一台PC，则企业级PC 终端数达到4 亿左右，长期战略价值和变现潜力巨大。另一方面，根据IDC 统计，2013 年国内安全软件市场达到26.8 亿，其中赛门铁克与IBM 等五大国外厂商占据34.8%的份额。由于终端安全国内外技术水平相当，在国产化大趋势下，海外巨头的退出将为企业终端市场留下较大的替代空间。此次启明星辰与腾讯安全强强合作，利用腾讯在终端杀毒方面的引擎和云服务等核心技术，由启明星辰负责产品和渠道运营，借助启明星辰在安全领域的品牌和企业渠道，可以快速抢占国产替代市场，并占据企业内网PC 终端入口，未来更有可能向移动终端延伸。目前腾讯旗下电脑管家、手机管家两款产品用户量已经分别达到6 亿和7.8 亿，占据第一阵营，双方在企业端合作后有望打造企业级安全超级生态圈。

　　安全+管理一体化，颠覆内网安全：与目前企业内网级终端安全市场管理和杀毒产品相分离不同，此次启明与腾讯推出的云子可信网络防病毒系统采取安全+管理一体化架构，可实现桌面防护、准入控制、外设管理等功能，适应国内政府、大型企业事业单位的终端安全管控和防护要求，有望抢占对手份额。

　　“强烈推荐-A”投资评级。上调2015-2017 年的EPS 分别为0.34 元、0.53 元、0.79 元，当前价格对应15/16/17 年163 倍/104 倍/70 倍PE，相对板块并无明显溢价。美国市值在700 亿以上的网安公司有7 家，国内出现两家千亿市值公司概率极大，考虑继续向市值估值切换，上调目标价至92.17 元。

　　风险提示：下游对信息安全的投入不及预期，并购整合不及预期。

　　招商证券 郝彪

　　欧浦钢网：华山投资鼎力相助，供应链金融即将起飞

　　1．事件

　　欧浦钢网的控股股东中基投资与北京华山投资管理中心签署了《战略投资合作框架协议》。华山投资将对中基投资进行现金股权增资(约占 19%股权)。增资完成后华山投资有权向中基投资委派 1 名董事， 并向欧浦钢网委派 2 名执行董事和 1 名独立董事。

　　2．我们的分析与判断

　　2.1. 华山资本实力雄厚

　　华山投资注册资本 6600 万元，是由民生银行华山俱乐部 21 家创始会员(会员企业资产之和达 3000 亿元)共同出资成立的私募股权投资基金，其战略合作伙伴包括太平洋证券、民生银行、广发证券等，曾成功投资了格瓦拉、钱景财富、昊宇车辆、 瀚江新材、华英农业、 长城人寿、 卓异装备、鸭绿江米业、 兴茂钛业等。

　　2.2. 供应链金融即将起飞

　　欧浦钢网的钢铁、家具电商平台有望在华山投资的鼎力相助下建立更加完善的供应链金融服务体系。 具体合作领域包括：华山投资将利用其丰富的金融资源帮助公司搭建连接供应商、终端用户和金融机构的金融通道；华山投资将帮助公司引进和应用专业发展相匹配的金融工具，包括但不限于融资租赁、并购基金、产业基金、保理业务、资产证券化等；华山投资将协助公司引入专业高端金融创新人才；华山投资将协助公司根据业务需要建设和完成第三方支付平台。

　　3．投资建议：维持推荐欧浦钢网

　　欧浦钢网的大股东引入华山投资之后，其供应链金融服务能力将得到极大增强，有助于钢铁、家具电商平台的流量扩大、客户粘性上升，我们继续强烈推荐该股。 我们暂时维持2014-2016 年 EPS 的预测值为 0.86/1.20/2.50 元。

　　4．风险提示

　　第三方钢铁平台发展的外部环境恶化；

　　欧浦钢网与战略合作伙伴的磨合不顺利。

　　银河证券 周晔

　　开山股份：与中石化炼化战略合作打开成长空间，膨胀机业务未来前景广阔

　　开山股份

　　1、事件

　　公司公告称， 与中石化炼化工程(集团)股份有限公司签订《节能服务合作协议》，致力于共同完成“低能级能源回收利用技术”在石油化工行业的工业应用推广。

　　2、我们的分析与判断

　　(1) 可实现优势互补， 合作打开成长空间

　　节能服务合作协议的签订， 1、 有助于发挥中石化炼化工程在炼油、石油化工以及新型煤化工工程六十余年的行业经验和专业技术优势， 2、有助于发挥公司在技术开发、工程设计及市场应用方面的优势。 开展“低能级能源回收利用技术”合作， 将助力公司成为节能环保装备龙头企业和能源运营企业，打开公司成长空间，预计将为公司带来每年 10 亿元以上订单，也将为其他行业技术推广带来示范效应。

　　(2) 全面闭环式合作，“低级能源回收利用技术”将超预期发展

　　节能服务合作是全面的闭环式的合作： 技术上，在炼化领域要形成低能级能源利用成套技术与针对客户的低能级能源利用整体解决方案；市场上，借助中石化炼化工程品牌与客户平台，大力进行技术的市场推广； 服务模式上，通过合同能源管理模式开展服务，公司提供优惠价格的节能设备； 成果分享上，双方共同申请、共同申报与共同享有； 技术优先使用上，对于新建工程项目，中石化炼化工程必须优先使用低能级能源利用成套技术及相关产品； 技术标准上，要随着技术不断开发与进步，适时提炼，将技术成果上升为技术标准，以使相关节能技术得到更好推广。 我们预计，“低级能源回收利用技术”将很快实现突破，超预期发展，公司将充分受益。

　　(3) 致力于技术创新导向的战略转型，持续看好膨胀机业务

　　公司主营螺杆式空气压缩机，其能效水平、技术指标继续保持在行业内领先地位，生产经营规模在国内居于首位。公司在稳固主业的同时，积极做好螺杆膨胀发电机、气体压缩机、冷冻系统等新产业培育的各项工作，力争实现技术创新导向的战略转型，成为节能环保装备龙头企业和能源运营企业。对于未来发展， 我们持续看好膨胀机业务，一方面有机朗肯循环( ORC)螺杆膨胀发电机、蒸汽(压差)螺杆膨胀发电机，符合节能减排、能源梯度利用政策导向；另一方面，螺杆膨胀机在余热回收效率和经济效益上占有绝对优势，潜在市场规模达万亿以上。 行业处于起步阶段，公司产品技术水平和经济效益均有优势，有望分享朝阳产业未来的高速增长，未来公司国内国外同时开发，我们看好公司此业务的发展前景。

　　3、投资建议

　　考虑到宏观经济乏力， 预计 2015~2017 年 EPS 分别至 0.91 元、 1.09、 1.31 元，对应动态PE 为 66、 55、 46 倍， 鉴于“低级能源回收利用技术”超预期发展及看好膨胀机业务未来前景，我们中长期看好，维持“推荐”评级。

　　银河证券 陈显帆,王华君

　　双良节能：水处理外延转型落地，上调公司目标市值至300亿元

　　双良节能

　　投资要点：

　　结论：公司公告以 现金1.87亿元收购且增资3000万元持有商达环保64.3%股权，借助商达环保污水处理平台进军农村污水、工业污水、市政污水等水处理行业，打响公司转型升级第一枪，彰显公司全面进军水处理环保产业的决心，判断公司后续转型力度和范围将加大，力争打造成国内一流的节能环保平台型企业，首次上调目标市值至300 亿元，维持2015-2017 年EPS 为0.52、0.69、0.88 元不变，上调目标价至37 元，维持增持评级。

　　收购浙江商达环保，正式进军污水处理领域：商达环保主营农村污水处理，拥有环保项目咨询、设计和运营的乙级和三级资质，依托物联网技术拓展分散式农村污水处理项目，2015-2017 年承诺利润分别为2500、3000、3600 万元，作价2 亿元，整体估值合理。公司收购商达环保，利于快速布局农村污水、工业污水、市政污水等水处理行业，主要具备以下三点优势：1、商达环保具备工业污水处理资质，可以作为公司污水处理业务平台打造；2、商达环保运用物联网和APP 技术，快速开拓广而散的农村市场，运营成本较低；3、双良节能自身污水处理以蒸发结晶设备为主，此次收购标的以工程为主，存在一定协同效应。

　　大力度和宽范围外延转型逐步开展，上调公司目标市值至300 亿元：公司目标是打造成国内一流的节能环保平台型企业，判断公司将逐步从设备提供商向综合服务商转型，能源管理信息化服务是一大方向，预计传统设备、污水处理、能源服务目标市值各100 亿元，上调目标总市值300 亿元。

　　风险提示：传统主业业绩大幅下滑、战略转型拓展不顺。

　　国泰君安 黄琨,吕娟,王浩