管清友表示，短期来看，降杠杆引发的市场恐慌情绪已经形成，降准降息的提振作用有限，稍有不慎仍有可能引发大规模平仓的风险，监管层仍不可大意。而且如果降息降准再度引发市场资金尤其是杠杆资金的非理性追捧，反而可能使监管层再度趋严，对市场不见得是好事。

　　但其同事表示，长期来看，投资者也不用过度悲观。从周六这个降准降息时点的选择来看，中央已经在有意识的进行危机应对，坚决避免大规模强制平仓引发系统性的金融风险，这有助于市场信心的恢复。归根到底，市场的方向并没有发生变化，只不过节奏放缓、波动加大，未来赚钱将越来越难。一方面，牛市的方向没有变，因为基础性因素没有质变：房地产下行之下的居民资产重配、政府信用收缩之下的银行资产重配、经济下行之下的货币宽松。但另一方面，牛市的节奏会放缓，因为基础性因素出现了一些量变：房地产局部已经逐步走出低谷，政府信用开始通过PPP和城镇化基金等模式对冲债务约束，货币宽松的节奏也可能有所放缓，开始更多采用定向工具。此外，作为牛市催化剂的杠杆资金现在监管也更加严格，这些都会让市场更加敏感。

　　李少君表示，现在的市场实际上已迅速接近底部区域，基本可以明确政策底不远。但考虑到本轮超预期的调整，留给政策的空间和工具相对有限，杠杆资金的特征又具有催化特征，因此市场底部的探明将是一个曲折的过程。预计本周还将继续探明底部，7月中上旬，经历调整后，市场会继续上行。虽然路会很曲折，但方向未变。我们也一直强调，牛市的第二阶段震荡会加大，因此待调整企稳之后，很难出现单边上涨、持续快速上涨的第一阶段的特征。

　　以下为会议纪要全文：

　　【民生证券】6月29日民生证券18行业”牛市保卫战“电话会议纪要

　　2015-06-29民生研究民生策略

　　6月29市场V形反转。我们特邀民生证券研究院执行院长管清友、首席策略分析师李少君及各行业分析师一起解读市场变化及后市投资逻辑与行业机遇。

　　管清友 博士 民生证券研究院院长

　　“6.26”不是自然调整，基本算是股灾。表面上看，“6.26”与年初的“1.19”行情如出一辙，均是去杠杆、流动性管理有关。只是，“6.26”跟“1.19”行情的那轮去杠杆相比，去杠杆时间更长，幅度更大。

　　原因有三。第一，去杠杆规模更大，场外配资体量至少在5000亿元以上，而场内融资方面，6月18日券商融资余额为22664.3亿元，这与1月中下旬的1.1万亿左右相比增加了近一倍。第二，监管力度更强，春节前去杠杆主要集中在场内融资上，而本轮场外配资首先沦为重灾区。今年4月中旬，证监会发文要求券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，至今围剿配资行为已持续2月有余。第三，从场外配资向场内融资轮动，时间更长。“528”应该是场外配资去杠杆的集中爆发，但场内融资去杠杆从6月19日暴跌才开始，到6月25日已降至21818亿元，失血超过800多亿。

　　短期来看，降杠杆引发的市场恐慌情绪已经形成，降准降息的提振作用有限，稍有不慎仍有可能引发大规模平仓的风险，监管层仍不可大意。而且如果降息降准再度引发市场资金尤其是杠杆资金的非理性追捧，反而可能使监管层再度趋严，对市场不见得是好事。

　　长期来看，也不用过度悲观。从周六这个降准降息时点的选择来看，中央已经在有意识的进行危机应对，坚决避免大规模强制平仓引发系统性的金融风险，这有助于市场信心的恢复。归根到底，市场的方向并没有发生变化，只不过节奏放缓、波动加大，未来赚钱将越来越难。一方面，牛市的方向没有变，因为基础性因素没有质变：房地产下行之下的居民资产重配、政府信用收缩之下的银行资产重配、经济下行之下的货币宽松。但另一方面，牛市的节奏会放缓，因为基础性因素出现了一些量变：房地产局部已经逐步走出低谷，政府信用开始通过PPP和城镇化基金等模式对冲债务约束，货币宽松的节奏也可能有所放缓，开始更多采用定向工具。此外，作为牛市催化剂的杠杆资金现在监管也更加严格，这些都会让市场更加敏感。

　　【民生策略 李少君】政策底渐清晰，反复震荡筑底

　　1.Q:熊市是否到来？市场经历了快速下跌后，未来走向如何？

　　A:我们认为本次大幅下跌不能说明市场已经中长期走熊。这波下跌与530下跌都是完全超出市场预期的，这一点来看具有一定的可比性，但后者不代表牛市的终止。

　　2.Q:现在这个时点市场处于什么位置？

　　A:我们认为，现在的市场实际上已迅速接近底部区域，基本可以明确政策底不远。但考虑到本轮超预期的调整，留给政策的空间和工具相对有限，杠杆资金的特征又具有催化特征，因此市场底部的探明将是一个曲折的过程。预计本周还将继续探明底部，7月中上旬，经历调整后，市场会继续上行。虽然路会很曲折，但方向未变。我们也一直强调，牛市的第二阶段震荡会加大，因此待调整企稳之后，很难出现单边上涨、持续快速上涨的第一阶段的特征。

　　3.Q:对杠杆的看法？

　　A:我们并不认为未来杠杆的绝对规模将不再有新高，但杠杆率及杠杆增速很可能出现回落。股市增量资金逻辑并没有结束，只是跑步入场的速度降下来，杠杆比例有所回落。

　　4.Q:后续市场哪些将成为核心因素？

　　A:我们认为，短期大金融行业将迎来一波重要的交易性机会。首先，从大金融的角度来讲，金融板块在整个市场中维稳的地位不得不关注。第二，从调研和路演的情况，年初以来以银行券商保险为代表的机构持仓量继续回落，因此从机构角度来讲，加仓大金融有空间。此外，以利率市场化为代表的金融改革快速推进。尽管短期看改革会对银行的业绩增速带来压力，但市场更关注的更多的是银行板块的估值是否扎实。

　　5.Q:后续市场格局如何？

　　A:我们认为，市场企稳后，风格将是平行世界，蓝筹成长趋于均衡。今年上半年，市场的主要机会集中于中小创，我们预计短期内市场会有一个短暂的风格切换，在维稳过程中蓝筹的意义更大。但我们并不认为中小创业板到了集体覆灭的节点。长期来看，中小创在快速下跌后仍有机会，自下而上的选股则更为重要。蓝筹板块除了大金融外我们重点看好机械、食品饮料，在牛市的第二阶段很可能成为排头兵。对于成长新兴板块，我们认为在大幅调整后同样存在更多机会。虽然近期市场出现了对“互联网+”、“中国制造2025”等相关板块质疑的声音，但中国经济转型能否成功仍然寄托在这些新兴板块上，因此具有真正增长潜力、符合产业发展方向的中小创也将是牛市第二阶段的主战场。

　　【民生证券/银行研究组】牛市大浪淘金，金在银行板块

　　强烈推荐银行板块！据外媒报道，地方社保基金划拨全国社保基金的相关统筹方案目前已获国务院通过，预计将在年底落实。预计将为股市带来一万亿的长期资金，低估值的银行股有望成为社保资金的主要配置对象。

　　银行业改革红利逐步兑现。混改落地，混业经营预计年内有所突破，存贷比取消，银行业改革提速，改革红利逐步兑现。理财、投行、资管等业务板块分拆也是大概率事件了，将有望提升上市银行估值。

　　货币持续宽松利好银行股。利率处于下降通道，有助于资产质量的改善，提升银行股的估值；年内还有存在巨大的降准空间，降准能够提升上市银行业绩。我们预计今年五大行利润增速为0-2％件，股份制、城商行整体平均增长速度在7％。公募有配置银行股的动力。

　　牛市进入第二阶段，震荡格局预计将持续，股市处于脱离故事回归价值阶段，我们预计公募基金有部分换仓银行股以稳定年初以来投资业绩的动力。强烈看好银行板块后续表现！

　　截至6月29日收市，银行板块年初至今涨幅为3.91％，远低于同期沪深300指数18.62％的涨幅。银行板块PE（TTM）仅为7.1X，PB（LF）仅为1.2X。以10倍PE为目标（07年牛市，银行板块PE（TTM）曾高达50X，PB曾高达6X），预计未来6个月涨幅在40％以上。强烈看好银行股后续表现！

　　重点推荐：民生银行：1.员工持股利于未来发展；2.近日，可转债转股增加核心一级资本198.39亿元，资本制约有所缓解，提升业绩；3.凤凰计划应对利率市场化，消费信贷业务自去年7月重启以来发展迅速，直销银行发展情况良好，社区银行战略顺利推进中；4.大股东安邦集团持股22.7％，持股成本为9.7元/股，股价安全边际高。平安银行：1.集团客户迁移；2.高价定增补充资本金，大股东参与定增，增发价为16.70元，股价安全边际高；3.互联网金融业务发展顺利，橙子银行前景看好；4.贷款收益率高，净息差有所上升。南京银行：1.高价定增补充资本金，利于业务发展，增发价为20.15元/股；2.资产收益率高，净息差改善。

　　【民生地产 温阳/张全国】超预期政策推波助澜行业基本面复苏，地产股二次估值修复将到来超预期政策将为行业基本面复苏推波助澜

　　我们跟踪的30个大中城市房地产市场基本面仍然是处于较强的复苏态势。上周30个大中城市新房销售环比降19％，同比涨23％，年初至今成交同比涨19％。库存水平看，新房去化周期12个月，一线城市11个月，二线13个月。我们判断股市财富效应、流动性宽松环境以及央妈超预期的政策力度将为房地产行业基本面复苏推波助澜，行业三季度销售将持续好转。

　　恐慌释放之后，真价值或将重获投资者青睐，地产股二次估值修复将到来。受市场负面情绪集中释放的影响，地产板块上周亦大幅下跌，我们认为恐慌释放之后，价值股或将重新获得投资者青睐，地产板块作为前期滞涨而估值相对较低的蓝筹板块有望得到二次修复。

　　首推“价值珍珠”阳光城。三句话逻辑：基本面最强劲（13年销售220亿，14年保守估计300亿以上，增长约40％）；股价最安全（现股价20.26元，中民投拟入股成本15.56元、员工持股成本约16元，大股东最近一笔增持平均成本22.5元）；后续多催化剂（受益中民投战略入股、多元化转型预期）。其他重点推荐：1）受益于国企改革的标的：南国置业、建发股份；2）受益于冬奥会标的：北辰实业；3）受益于北京行政职能搬迁标的：中国武夷。

　　【民生汽车 崔琰】市场调整，不改长期看好“汽车四化”趋势

　　汽车四化（电动化、电商化、智能化、共享化）将是未来长期趋势，也是资本市场投资的热点和重点。中国制造2025亦明确提到推动节能与新能源汽车，智能汽车发展。

　　电动化，持续看好新能源汽车产业链，推荐电动空调配套商松芝股份、新能源客车宇通客车、金龙汽车。

　　电商化，中国汽车保有量已经有1.5亿辆，每年还有约2000万辆的增量注入，市场非常大。互联网将对汽车后市场进行重构，建议关注具有线上平台、线下资源的公司，推荐经销商龙头庞大集团，建议关注垂直化电商平台的隆基机械。

　　智能化、共享化，随着汽车电子技术的发展，汽车智能化技术正在逐步得到应用，智能化、共享化是未来汽车电子发展的趋势。互联网企业切入汽车行业将促使汽车智能化提速，将主要在车载信息系统与辅助驾驶等领域取得较大进展。推荐亚太股份、均胜电子。

　　【民生军工组 石山虎】下半年军工行情明确，大跌带来了买入难得机会

　　近期股市大幅调整，军工跌幅较大。我们坚持认为：下半年军工行情明确，大跌带来了买入难得机会，建议您重配军工。今天为您梳理一下后半年的催化剂及我们重推的标的。

　　一、催化剂

　　1.抗战70周年阅兵

　　此次阅兵是国家综合实力的大展式，更是军工企业的一次盛宴。军队和各军工集团都成立相应的筹备小组专职负责阅兵准备。阅兵期间，空军的歼-15舰载机、歼-20隐身战机、武直-10、二炮的东风-31A战略导弹、东风-21D反舰弹道导弹、东风-16中程弹道导弹，陆军的99式大改主战坦克都有望在阅兵中展现。推荐标的：抚顺特钢。

　　2.国企改革

　　国企改革主要看资产注入和奖励机制改革。资产注入：一方面看是“小企业”外部并购，部分军工企业会结合自身发展的短板或未来领域的爆发点，在相关产业链的向下游寻找合适标的，例如中航光电。另一方面是大集团内部整合，当前航天系资产证券化率仅为13％，中航系资产证券化率为55％，相对比美国军工企业80％多的资产证券化率尚有很大空间。非核心军品配套可能会成为资产注入的重点标的，例如中国重工。股权激励：一种形式是公司核心人员成立合伙企业参与公司定向增发，例如抚顺特钢；另一种形式是资管计划，例如航天机电。目前两种方法均有企业在做，虽然政府对股权激励审批较为严格，但已经有多家公司做成，为其他公司提供了很好的示范作用。

　　3.产业政策

　　1）中国制造2025，新材料、船舶海工、航天航空装备、信息化装备被列为重点发展对象；推荐西部材料。

　　2）两机专项，解决航空发动机和燃气轮机的通用问题，国家出资1000亿，地方配套2000～3000亿；推荐成发科技。

　　3）低空开放政策，推荐四川九洲。

　　二、推荐标的

　　我们特别建议超配业绩坚实、地位稳固、催化剂明确的抚顺特钢！1.坚实业绩基础，一季度净利同比增长920％，预计全年净利同比增长400％以上，公司主打的“三高一特”毛利50％以上。2.市场龙头地位， 中国制造2025高端原材料供应商；行业内市场份额高温合金80％以上、高强钢90％以上、高档磨具钢30％以上，三个领域市场占有率第一。仅高温合金未来20年就会有超2000亿的市场空间；行业壁垒高（资金、技术、人才、市场……），跨行者在此领域难以立足。3.催化剂明确，阅兵+“两机”专项+募投项目达产+股权激励。目前市值仅146亿，年内看到300亿以上，合理估值区间20～22。

　　【民生医药组】挑选三方面投资标的

　　医药股前期整体涨幅居中，总体上看互联网、医疗器械等成长性小票涨幅较大，估计较高，回调压力较大。制药类白马股涨幅相对较小，估值相对合理，适应在当前市场环境下的避险需求。

　　主要从以下3个方面选择标的1.大股东或高管增持，业绩稳定：昆药集团、武汉健民、康缘药业、誉衡药业、人福药业，其他：交大昂立、香雪制药、科伦药业2.医药白马股：恒瑞医药、华海药业、云南白药、东阿阿胶、白云山3.后续关注有业绩的成长股，存在错杀可能：我武生物、蓝帆医疗

　　【民生计算机组】板块深度调整迎来了建仓良机

　　近期行业板块位列倒数，跑输大盘，但是板块深度调整迎来了建仓良机，后续从短期来看，我们建议配置一些调整幅度大且有安全边际的品种，看好在线教育领域的全通教育。我们看好互联网在新一轮经济变革中的关键作用，建议中长期超配板块。1）关注O2O、女性互联网，在向互联网的转型中最看好健康和教育两大领域，重点推荐万达信息、鼎捷软件、快乐购、新大陆、全通教育、银江股份、荣之联；2）互联网金融，重点推荐信雅达、中科金财、赢时胜、银之杰、证通电子、金证股份等；3）参与国产信息化，坚定云转型战略的IT企业，重点推荐华胜天成、东华软件、中科曙光等； 4）关注触网转型以及并购成长的小市值个股，重点推荐新开普、方直科技、明家科技、荣科科技等。

　　【民生能源环保 陶贻功】山煤国际下半年催化剂较多，继续强烈推荐

　　我们前期推荐的山煤国际近期跟随大盘大幅下滑，最近两周以来，跌幅达28％。我们认为大幅下跌为我们带来了买入的机会，山煤国际下半年催化剂较多，继续强烈推荐该股。

　　核心逻辑：（1）拥有巨大的煤炭贸易流所带来的客户优势、完善的运销体系和货源组织能力，下半年搭建的电商平台有望取得实质性进展，相较于其他A股煤炭电商企业估值明显偏低；（2）公司积极谋求转型，外延预期增强，有望进军供应链金融服务、新能源等领域；（3）作为山西省属大型的国有企业和煤炭整合主体之一，改革预期强烈。我们给予山煤国际15-17年的EPS为0.07元 、0.09元和0.27元。

　　【民生电子组】看好汽车电子及半导体投资机会

　　1、上周电子板块下跌15.29％，跑输沪深300指数3.24％电子行业5日下跌15.29％，同期沪深300下跌12.05％，跑输沪深300指数3.24个百分点；同期创业板下跌16.66％，上周电子板块在TMT的4个子板块跌幅最低。

　　2、大跌过后看好汽车电子。在前期疯牛当中靠讲故事过高估值的概念陆续被打回原形。然而汽车电子板块基础扎实，它的变革和升级将会催生汽车电子下半年的大发展。汽车智能化发展必然先加强汽车的环境探测和感知能力，从而大量使用多种类汽车传感器，汽车电子将着重进行传感器的布局和发展。重点推荐华工科技（敏感元器件龙头，激光加工设备、光通信器件与模块技术领先，拥有基于物联网的系统集成能力）。

　　3、在半导体方面，目前市场对于此行业的分析角度与前期发生了改变：从原有国家信息产业基础以及信息安全的角度来布局国产集成电路产业，用来满足国内的商业及安全的用途，逐步迁徙到以国家集成电路产业基金及各项扶持政策作为平台，吸引全球产业资本共同参与并打造具有全球化视野和战略的集成电路产业。这一系列的变化使得半导体产业从国内格局逐步转向为国际格局，重新建立了资本市场对于行业未来的认知及市场空间的判断，未来随着行业进入缓慢而稳健的增长期。而国内半导体产业自给率只有三成，进口替代仍有很大空间。随着半导体产业链整合的进程逐步加快，整个产业生态体系逐步完善，在此基础上国家集成电路产业投资基金的投入将是一剂强心针，乐观预测未来几年国内半导体市场可望维持15％-20％的持续高增长。制造和封测将伴随行业整体持续稳健增长，而IC设计环节将有望成为弹性最大的子行业，我们依然维持一个比较乐观的预期。封测方面推荐华天科技，IC方面推荐北京君正，同方国芯。

　　【民生轻工 陈柏儒】轻工板块龙头白马在下跌行情中，估值优势再度凸显

　　现阶段，轻工板块正处于转型过程中，逐步由传统制造产业转向“综合服务方案提供商”，另外工业4.0、“互联网+”助力产业升级，较大程度的提升了企业的经营效率，盈利能力未来有望持续提升。我们前期一直在推荐向下有业绩安全垫、向上有较大弹性空间的标的，主要出于两方面考虑：1）公司经营向好，业绩持续快速增长，估值较为安全；2）转型方向处于风口浪尖，随着转型逐步落地，对业绩将起到持续催化作用。目前，市场虽处于调整阶段，但是我们认为，市场行情一旦有所改善，此类标的将成为追逐热点。重点推荐：索菲亚、奥瑞金、美盈森、合兴包装、大亚科技、德尔家居和安妮股份。

　　【民生家电 马科】蓝筹避风港在急跌的市场下，家电板块起到了避风港作用

　　作为仅次于银行的低估值板块，家电龙头前期跌幅相当有限，在今天恶劣的环境下更是逆势上涨，资金流入迹象明显。基本面缓慢恢复似乎无法解释这样的走势，但家电龙头前期机构仓位较低确实不争的事实。若市场继续低迷或者触底缓慢复苏，低估值蓝筹定将是机构配置的方向，家电板块推荐四只股票：格力、美的、海尔和小天鹅，他们业绩稳定，在家电板块中估值最低，14倍左右。

　　若市场大幅反弹，我们推荐弹性较大的拓邦股份，公司传统业务高速增长，15年利润增速有望超过60％，锂电池业务步入成长期，明年有望实现7亿收入。公司前期公布定增预案，当前股价下挫已经接近定增低价，具备一定安全边际。

　　【民生食品饮料组】大盘深调，食品饮料的防御性充分显现，被验证是最抗跌的板块之一

　　年初至今食品饮料板块涨幅位列26，补涨需求强烈，当前板块相对沪深300市盈率2.1倍，低于历史均值2.3倍，防御性凸显。

　　三条推荐逻辑：

　　1、低估值细分板块龙头：茅台/伊利/双汇/青岛啤酒/张裕A

　　2、国企改革概念股：茅台/五粮液/泸州老窖/光明乳业/三元股份/燕京啤酒

　　3、前期滞涨、估值低的高端白酒。上半年高端白酒市场整体回暖，业绩扎实，重点推荐弹性品种泸州老窖、洋河，稳健品种茅台。

　　【民生能源环保 陶贻功】推荐三聚环保、盛运环保、桑德环境、万邦达、碧水源

　　油价反弹企稳，预计二季度石化行业个股业绩将大幅改善；在本轮市场调整中，石化板块充当了护盘侠，仍然看好后期石化行业的表现，国企改革尤其是央企改革是投资的重点方向，推荐关注标的：泰山石油、大庆华科、石化油服、上海石化等。环保行业观点：经过上半年板块普涨及本轮调整后，行业将“去伪存真”，真正低估值高成长以及PPP项目获取能力强的公司将领涨环保板块，推荐三聚环保、盛运环保、桑德环境、万邦达、碧水源。

　　【民生机械组】把握机械五个投资方向

　　上周中国制造2025纲领和顶层架构落地伴随着目前股指的深度调整和央行的息准双降，我们认为机械板块承载着中国制造业由大变强的转型是否成功的长期预期，长期看好机械板块，对于目前市场深度调整的情况

　　我们把近短期的投资策略调整为五个方向，分别是1配置板块的主力白马股（骑白马）：2 跟住行业发展的脚步（找风眼）：3 重新定位次新股价值（重定位）：4 寻求有突破的新方向（寻突破）：5 寻求良好业绩支撑（靠支撑）。

　　首推工业4.0风口上的黄河旋风：黄河旋风收购的上海明匠智能是工业4.0的优质标的，其业务涉及智能制造、智能工厂和智能物流，目前订单量正在井喷，今年利润增速甚至达到去年300％以上。明匠智能也正在参与工信部智能制造标准制定，参编企业共七家，其中仅名匠智能拥有上市公司平台。另外黄河旋风的传统主业增长稳定，预合金粉和超硬复合材料有望拉动新增长。

　　重点推荐3D打印核级应用的南风股份：主业风机受益核电重启，同时核电走出去上升为国家战略，未来收入增长可期。重型金属3D打印核级应用成熟在即，该技术应用领域广泛，未来可拓展到设备修复、涂层和煤化工领域。

　　重点推荐国企改革+资产注入预期的厦工股份：厦工股份是国企改革“去行政化”的典范，其控股母公司厦门海冀集团实际控制人将由厦门国资委变更为中航工业，股权为无偿划转，目前正在国资委审批。中航工业承诺借助厦门的区位优势，将部分业务注入海翼集团。另外，公司的工程机械主业也受益于下半年基建提速和未来“一带一路”建设。

　　【民生新能源 黄彤】电改+能源互联网仍然是投资主线

　　在这一轮集体杀跌过程中，优质个股也被错杀，但是价值优势已经非常突出，而且国家呵护市场意图明显，我们坚信未来牛市格局不变。电改+能源互联网仍然是投资主线，催化剂下半年来临：电改配套政策下半年密集，能源互联网框架路线出台，重点推荐估值有安全+具有进攻性的四个板块：1）分布式：通威股份、亚玛顿、林洋电子、爱康科技2）储能：南都电源3）售电：阳光电源、积成电子、森源电气。 4）互联网金融+能源互联网：智能能源。

　　【民生化工组】拥抱互联网和信息化的农资流通企业，关注具有基本面支撑的转型期白马和子行业龙头

　　重点推荐的互联网+农化板块最近由于前期涨幅过大，回落较为明显，但从长期看，我们依旧看好拥抱互联网和信息化的农资流通企业：1. 从政策导向与市场发展规律来看，互联网在农村的不断渗透是长期和不断深入的；2. 互联网引发的农业产业链结构变革是对传统行业的改造与颠覆，进程是循序渐进的，是一个较为持续的热点；3. 农资龙头企业向农资综合服务商和互联网农业发展的趋势是必然以及不可逆的 ；4. 农资龙头企业因具备产品、渠道、服务等多方面的优势，相比于纯电商，更能够适应农业变化。因此我们长期看好农药制剂龙头诺普信、复合肥龙头金正大、史丹利这些有望成为成功的农资平台公司。

　　此外，芭田股份在农业一体化、品牌种植方向大有可为，同时可以关注新洋丰、司尔特在电商平台的构建、电商新模式的探索。二、具有基本面支撑的转型期白马和子行业龙头在这轮下跌中属于被错杀的品种，表现也较为抗跌，我们认为在反弹过程中这些标的会强于大势。建议投资者积极关注基本面有支撑、中报业绩较为确定的品种，如涤纶长丝龙头桐昆股份、钛白粉龙头佰利联、C4产业链龙头齐翔腾达、煤头尿素龙头华鲁恒升、转型期白马金发科技、低估值白马万华化学等。

　　【民生基金 闻群】权益、量化两手抓，基金投资不着慌，均衡配置随市场缘起缘灭

　　对于基金投资者而言，在市场尚不明朗、且前期累积收益可观的背景下，我们维持6月24号报告《权益、量化两手抓，基金投资不着慌》的观点。今天新发了专题文章《均衡配置随市场缘起缘灭》，建议投资者从纯权益类投资转为均衡配置，第一要务是保住前期胜利果实！然后，观察并顺应市场风向，进一步追求稳扎稳打收益。此外，建议投资者开始积极考虑大类资产配置这个基础问题。

　　首先，以量化产品打底！公募量化产品中我们建议关注519062海富通阿尔法对冲混合、000414嘉实绝对收益策略定期混合、000844南方绝对收益、000667工银绝对收益混合等。截止2015-6-26，这些产品今年以来的收益率超过10％，最大回撤低于3％，6月15至6月26大跌期间大 部分获得了正收益或者仅有2％以内的微幅回撤。私募量化产品我们推荐做得比较大的两家公司旗下产品：礼一“两克金子”量化回报1期、富善致远CTA五期。前者今年以来截止5月15日的收益率为19.64％，期间没有回撤；后者今年以来截止5月29日的收益率为21.61％，最大回撤为3.22％。

　　其次，关注分级A类的稳健配置价值及交易型机会。分级A投资机会的把握更加依赖于各项技术指标，隐含收益率较高，整体溢价率较低、流动性好是应该关注的三个基本方面。此外，还应该关注下折机制、指数波动率等因素。目前建议关注的三个方向品种分别是：1、绝对隐含收益率较高且下折预期较弱的品种，如150175H股A（无下折机制）、150221中航军A、150291银行A份、150265一带A；2、指数波动较低，较难形成整体溢价，适合资金配置的，如150219健康A、150261医疗A；3、折价率较高，下折期权价值高的，如150209国企改A、150255银行业A、150227银行A、150249银行A端、150235券商A级、150269白酒A。此外，距离下折较近的150277高铁A和150164可转债A亦可重点关注。具体品种更新可关注我们最新的分级基金周报和日报。

　　再次，关于权益类基金投资。本轮大跌以来，仓位较高的股票型和积极配置型混合型业绩缩水严重，近两周（2015-6-15至2015-6-26）平均最大回撤为18.80％；仓位水平较为灵活的平衡配置型基金平均最大回撤为10.75％；仓位较轻的保本型和稳健型基金在市场单边下跌的过程中较为抗跌，净值平均最大回撤仅为4.13％。我们认为，在市场没有企稳信号出现之前进行左侧交易将带来较大风险。截至2015年6月26日，在经历了两轮大跌后，开放主动投资偏股基金平均收益还有50％。建议投资者优先考虑保存前期胜利果实，考虑减配高仓位激进权益基金比重，增配稳健权益类基金，以进可攻、退可守。

　　第四，关于分级杠杆基金。就杠杆基金目前的情况来看，由于二级市场价格跌幅落后于净值跌幅，价格有进一步补跌的需求，短期B类遭遇抛售的局面较难改变。建议精选品种、适度参与杠杆基金的投资，参与策略遵循敌动我动、操作灵活的原则。具体品种建议在低估值的金融、地产、食品以及有国企改革预期的蓝筹品种中找，结合技术指标，建议可关注成交活跃、价格杠杆优势较突出的如国泰食品B、房地产B、富国国企改B等。当然，一旦市场企稳，军工、环保、医药等或有明确事件驱动机会，或有中长期持续成长性的分级杠杆基金依然可以作为基础配置。

　　最后，建议投资者积极考虑大类资产配置问题。比如，一直处于下跌通道的黄金及相关理财产品是否就如2000点时的股票类权益产品呢？我们看到，在6月15日至26日的这轮大跌中，4只黄金ETF基金的净值下跌幅度均不超过1％。 加一点心理按摩：对于5000点才入市的基金投资者，只要基金品种选得不太差，即使市场出现最悲观的情况，时间长了，也还是有机会翻盘的。如上一轮牛市，07年5000多点申购的基金，到2000多点的时候已经有止亏了的。当然，如果市场没有那么悲观，经历坎坷最后还是能够到达和超越前期6124高点，那就更不用担心了。