新世界
新世界:定增转型大健康、引入战投谱新篇
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2015-06-24
定增募资17.46亿,进军大健康、促进百货转型。6月15日晚公司公告向黄浦区国资委、新世界集团、综艺控股、诚鼎1号资管计划等四名特定投资以11.64元/股价格非公开发行不超过1.5亿股,募集资金不超过17.46亿元,用于大健康产业拓展项目(12.56亿元),百货业务“互联网+全渠道”再升级项目(3.4亿元),偿还部分银行贷款(1.5亿元)。本次定增黄浦区国资委认购0.32亿股份,定增完成后持股比例由25.21%调整为24.36%,控股地位不变。
挖掘品牌优势、契合健康理念,打造中医O2O平台。迎合我国人口健康、养老、保健、养生方面急剧增长的健康服务需求,公司依托老字号品牌优势,借助本次定增实现大健康产业拓展。本次定增,公司大健康产业板块将构筑起以蔡同德堂为核心的养生保健产业链,以群力草药店为核心的肿瘤及疑难杂症中医药诊疗产业链的大健康综合服务提供商,借助互联网打造线上、线下相结合的健康服务平台,提升大健康综合服务的能力。
线上、线下同联动,“互联网+全渠道”推进传统业务华丽转型。三公管控、电商冲击、消费低迷影响,公司传统百货经营承压,对此公司积极推行“互联网+全渠道”的全面改造和升级。
集团资产丰富改革加速注入预期,引入战投谱写发展新篇章。第一、新世界集团优质资产丰富,注入上市平台预期强烈。作为旗下上市平台,公司存量资产丰厚,新世界城、新世界大丸百货资产价值高,对产业资本吸引力较大,有望借机完成改革,实现经营效率提升。第二、定增引入战略投资者,书写发展新篇章。本次非公开发行引进了看好公司发展前景、认同公司核心价值观的战略投资者,必将进一步优化公司股权结构和治理结构,激发公司活力,开拓发展思路,增强资源整合能力,促进公司进一步发展壮大,书写新的发展史。
上调盈利预测,给予买入-B评级。考虑本次定增影响上调盈利预测,我们预计15-17年EPS分别为0.37元、0.40元、0.43元,对应当前股价PE分别为47倍、43倍、40倍。
风险提示:定增未经股东大会表决,具有不确定性;转型不达预期。
五矿发展
五矿发展:线下基础+传统规模+品牌信誉,电商业务发展峥嵘初现
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期：2015-06-24
事件描述
五矿发展持续跟踪报告。
事件评论
线下基础+传统规模+品牌信誉,电商业务发展峥嵘初现:公司拥有全国地域覆盖最广泛、综合服务能力最强的钢铁流通服务网络,具备良好的仓储配送基础。
目前公司接入数码库11 家,合作仓库79 家,四个钢铁物流园项目运营工作稳步推进,其中无锡物流园2014 年试运营实现营业收入14 亿元,完成物资吞吐量75 万吨、加工量8 万吨,此外配送工程项目总数已达1121 个,2014 年钢材配供总量达到485 万吨。同时,公司近亿吨的传统线下钢材、矿石等大宗商品贸易业务,有助于公司电商平台初期客户资源积累。最后,作为大型央企,公司具有几十年传统贸易业务经验,积累了难能可贵的品牌信誉,这将有助于公司获得更多低成本授信,进而为电商业务从事供应链金融服务提供有力支撑。
凭借线下坚实基础、长期经营的线下规模及深厚的品牌信誉,公司围绕“电商平台—鑫益联”的革新举措不断。战略层面上,新董事长何文波将鑫益联发展作为公司转型升级的重中之重;业务层面上,公司要求将线下钢铁业务与配套服务向线上导入,以期资源迅速向平台集聚,同时要求各地区销售公司作为电商平台的“触角”,借助现有“分销网络”建立一体化“电商网络”。
此外,公司控股子公司五矿钢铁近日拟以现金方式向长春新港长通机械有限公司增资5244.68 万元,占股51%,进军汽车板剪切加工及配送领域。此番现金增资控股新港长通后,将有力拓展汽车板加工业务并因此完善公司的线下布局。
今后公司将可借助新港长通在东北地区剪切加工及配送领域已有基础,实现公司钢材加工中心在东北地区的成功布局,完善电商平台鑫益联的综合服务能力及线下加工配送网络布局,在东北地区实现线上线下一体化的全流程增值服务。
随着线上线下配合发力,鑫益联发展成果也已显现。目前平台交易量突破530万吨,交易金额逾140 亿元,其中2015 年1-4 月线上成交额达207 万吨,日均成交2.6 万吨,而4 月单月成交更是达到100 万吨,日均成交4.5 万吨。
第三方平台契合转型大势,行业级生态圈呼之欲出:鑫益联定位于第三方平台,这与即将出台的《钢铁工业转型发展行动计划(2015-2017)》思路不谋而合,计划中提到“支持大型钢铁企业自有电子商务平台向行业开放平台转化”。
预计公司 2015、2016 年EPS 分别为0.27 元和0.44 元,维持“推荐”评级。
太安堂
太安堂:康爱多申请挂牌新三板,夯实领军地位
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：屠炜颖,丁丹 日期：2015-06-24
投资要点:
公司再为康爱多加码,助力快速发展,增持评级。公司自2014年10月收购康爱多100%股权以来,不断加大对康爱多的支持力度,股权激励、资金投入、线下资源对接等,此次申请挂牌新三板,有望在融资渠道和品牌建设上助力康爱多维持领军地位。维持2015-2017年EPS 0.34/0.42/0.50元,维持目标价22.67元,我们看好公司与康爱多的共赢模式,认为公司未来有望通过“大数据挖掘”和“专业化服务”向“互联网+医药+医疗”多功能平台转型,维持增持评级。
康爱多作为医药电商龙头,会员超1000万,app 下载量近1000万。康爱多作为医药电商领军企业,2014年至今几乎每月排名天猫医药馆第一,2015年5月销售突破4000万(第二名2935万),预计有望继续突破单月销售5000万。目前,康爱多PC 端累计用户超1000万,app 端下载量近1000万,具庞大用户群体,近期开始打通PC 端和移动端间信息,对各平台资源进行整合,不断加强领先地位。
布局O2O 体验店,向“PC 端+移动端+线下体验店”全面整合。康爱多线下体验店于5月底正式营业,集“低价+体验+服务”三者于一身:1)价格:线上线下同价,促销活动全线打通;2)体验:wifi全覆盖,对接app,支持移动支付;3)服务:线下配送,针对病种设臵专业药师服务,开通网络医院布局远程诊疗。康爱多除打造O2O线下体验店外,未来有望试水连接药厂、医生和患者的DTP 模式,设立专业药房,抓住处方药网售放开的巨大机遇,同时也有望完善慢病会员管理服务,向“互联网+医药+医疗”多功能平台转型。
风险提示:电商竞争激烈;扩张影响盈利水平;业务拓展不顺利。
同方国芯
同方国芯:智能卡稳健成长,集成电路蓄势待发
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2015-06-24
投资要点:
同方国芯的主要业务分为三块,智能卡芯片、特种集成电路设计和石英晶体元器件。随着我国近年来对集成电路行业扶持力度的逐渐增强,国内半导体行业的发展有望迎来新的发展机遇,但即使是在行业景气向好的背景之下,我们也需要冷静地看待各个公司所面对的市场情况。典型的半导体类公司,特别是前段设计类公司在A股电子板块中占比甚少,A股半导体设计类公司中绝大多数的下游应用集中于智能卡、电力通信、家电控制等非全球化竞争领域,这些领域与消费电子相比周期性稍弱,而且技术更替节奏也较慢,成长性相对稳定。同方国芯在智能卡芯片和集成电路设计两块领域的卡位俱佳,是A股市场鲜见的优质成长型半导体标的。
1.智能卡增长稳健,关注健康卡与金融卡的销售进展。
智能卡芯片毫无疑问是公司目前最为核心的利润贡献来源,目前占比最大的两块是SIM 卡和身份证的芯片销售, 占公司总体营收比例接近五成。2015年这两块营收主体依然将保持稳健的增速:SIM 卡芯片销售同方国芯是毫无疑问的国内第一,全球第二,今年受惠于三大运营商4G 换卡以及JAVA 卡份额的增长,市场的总体份额依然有增长,但是由于竞争对手的增加,预计体现在盈利上会有一定程度的摊薄。我国自2005年开始大规模换发二代身份证,2015年首批10年期的身份证使用已经到期,今年起这几年将迎来第一波10年期的换证高峰,因此身份证芯片卡将有望进入一个新的成长周期。
居民健康卡是近年来公司一直重点开拓的领域,公司进入这个领域很早,在多个省份份额占比较高。从卫生部的发展计划来看,居民健康卡未来的目标是实现人手一张,虽然目前出货量尚小,但市场潜力很大,一旦国家开始加速推广居民健康卡,公司前期的悉心布局必然将有所回报。金融IC 卡芯片公司过去两年已经通过多家银行的标准检测和送样测试,2015年开始逐步供应起量,所以这一块会是今年公司增量的重要部分,但是从无到有需要一个过程,我们预估2015年的发行目标应该在百万片级别,真正发力应该在未来两年。
此外,公司于去年末认购华虹半导体1033万股股份后,进一步紧密深化了与华虹的上下游关系,华虹是公司最大的智能卡芯片晶圆代工厂,每年的采购量非常多,认购股份以股东身份能够有效绑定供应产能,未来还有可能在晶圆前端设计领域实现进一步合作。
综合以上,我们认为智能芯片卡今年依然会是公司利润的重要组成部分,其主体SIM 卡与身份证芯片的体量结构不会改变,今年开始起量的居民健康卡和金融IC 卡芯片会是成长较为快速的品种,而且也会是公司未来两年增长的重要助力。
2.特种集成电路是未来核心增长动能来源。
特种集成电路的主体深圳国微电子是一家非常正统的集成电路设计公司,主要从事专用集成电路、可编程逻辑器 件、微处理器、系统级芯片、总线接口与驱动等产品的设计与开发。在渠道与设计经验方面,国微电子具备极佳的先发优势,2008年至今承接超大规模可编程逻辑器件(FPGA)、创新结构的大容量存储器等多项国家“核高基”重大专项项目。
从封装测试子行业这两年成功弯道超车的例子来看,我国对半导体产业的扶持有效地促进了整体行业的发展,具体的扶持方法包括国内应用空间的准入和产业资金的补助等等。在封装、装备、晶元制造这些资金与设备密集型领域,主要以产业基金的方式进行投资扶持;在公司所处的前端设计领域,则重点以行业准入和课题专项补助为主,而这些专项补助与行业准入则与公司的行业位置和业务关系有着非常紧密的联系。国微电子不仅仅是A 股市场中少有的具备集成电路全道设计能力的优质标的,同时依托自身以及母公司多年的积累,具有非常深厚的行业关系和渠道优势资源,获得多项“核高基”工程是公司资源卡位的最好诠释,标的稀缺性不言而喻。
首先我们非常看好在当前安全形势下公司特种集成电路产品在军品以及信息安全领域的进口替代空间,从产品结构来看,国微电子的FPGA 与存储器在总体销售中占比最大,而这两块也是目前国内半导体进口依赖最为严重的领域。目前全球可编程逻辑器件90%以上的市场份额被国际巨头XILINX 与ALTERA 两家公司所垄断,国微电子的产品虽然与它们还有差距,但是在很多应用场景下已经能够实现逐步替代。
近期业内的一个重要新闻是英特尔以总价值167亿美元收购了Altera 公司,这对整个半导体芯片行业都具有非常大的影响。当下PC 市场增长乏力,移动终端市场成长也不尽理想,而各行各业都在加大数据分析领域的投入, 因此服务器与数据中心对于芯片制造企业而言,重要性已经毋庸置疑。值得注意的一点是:目前FPGA 产品越来越多的应用于各类数据服务器、通信中心和存储器产品市场,以从事查找、影像识别、智能化等特殊应用。
FPGA 所包含的逻辑架构和存储可以根据客户的需求配置,并且根据客户需要进行修改。传统ASIC 虽然对单一任务的执行效率非常高且功耗低,不过功能固定,无法执行固定操作外的操作。随着计算机结构和体系越来越大, 当从全局考虑时,这些固定功能组件虽然包含着强大计算能力,但无用武之地,而且在大数据分析时代,客户需求往往是频繁变化的,产品所面对的分析模式也是千变万化,如何将不同功能的计算组件联合在一起实现针对应用最有效率的计算(即异构处理)开始成为设计的主流思路。用简单的比喻来说就是,与其费劲思考如何用斧子(ASIC)来实现雕花(特殊场景应用)的处理,还不如现做一把钻刀(FPGA)直接了当。另一个重要的原因在于,在部分定制化应用领域,ASIC 流片太昂贵,时间周期太长,不可编程,这些特性都不适合作云计算这类需求定制化、迭代频繁的智能前端处理器应用。 目前来看,最适合异构化计算的GPU 得益于其相对完善的开发环境,在云端计算等场景中得到广泛应用,但其功耗较大,而FPGA 则相对中肯,而且能够更好的适应系统电路开发环境,因而在数据中心、图形处理等应用领域被频繁使用。受到西方棱镜门事件的影响,近年来国内越来越重视信息服务器、通信中间件、数据处理中软硬件产品的国产化率。国微电子作为国内少数具备微处理器、可编程器件、存储器较强研发与生产能力的半导体公司,未来将有较大希望在以上信息安全、核心通信、大数据处理领域占有相当比重份额,而这些领域也符合我国对特殊行业领域的市场准入与扶持政策,因此我们特别看好国微电子的行业卡位和供应商资质,国产化替代领域发展潜能很大。
3.晶体材料:盈利水平下滑,函待产品结构调整。
与其他两块主营业务相比,石英晶体产品的市场形势就稍显严峻:石英晶体的下游消费应用市场如家电、电脑、3C 产品近几年毫无例外都处于低迷期;智能手机和平板电脑市场基本被台湾大厂如晶技等独占,国内企业基本没有过多涉足的空间;网络通讯受惠国内4G LTE 基站建设相对景气,但主要份额也被台湾大厂所掌控。国内企业与台湾厂商的主要差距体现在产品性能与上下游供应链关系上,由于市场相对稳定成熟,新增产品应用量不大, 而且国内厂商对晶振晶体与底座原材料的核心制造技术还是没有完全掌握,因此石英晶体市场的竞争格局短期难以改变。
公司的石英晶体业务亦在这种行业格局下受到相当的制约,近五年来,石英晶体收入规模从2.9亿下滑至1.9亿, 毛利率亦从27%下滑到11%,盈利能力下滑还是较为明显。为适应市场的严峻竞争,公司近年来不断加强在技术进步方面的投入,提高高性能产品在整体产品中的占比,并将产品方向逐步由消费类电子领域向通讯、工业控制及汽车电子领域转移,这是一个需要时间的过程,能否成功提升高端器件市场占有率将直接左右石英晶体业务未来的盈利水平。 除石英晶体外,公司还在2011年自筹资金建设了LED 蓝宝石衬底生产线,但是主要是给台湾厂商代工,而且至今为止规模都比较小,在目前国内蓝宝石行业的竞争格局下很难有较大的突破。
4.给予同方国芯买入评级。
综合以上,公司三大业务板块结构非常清晰,智能卡与特种集成电路是未来成长的重要动力源,晶体材料类业务受限于行业掣肘短期难有起色。在上述假设下,我们预计公司15-16年的EPS 分别为0.612、0.757元,公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为80.08倍和64.69倍。我们认为同方国芯的智能卡芯片业务为公司保障稳健增长,特种集成电路相关业务在半导体领域布局卡位极佳,同时又符合国家对集成电路领域的扶持政策, 未来成长空间巨大,给予买入评级。
风险提示:
1. 健康卡放量程度低于预期,二代身份证更换高峰已经分步平缓化。
2. 金融卡IC 国产化进度不及预期,五大银行对恩智浦芯片的依赖程度比想象更甚。
3. 特种集成电路在国内特殊行业的国产化替代程度不及预期。
4. 受市场格局制约,石英晶体盈利能力继续下滑。
海王生物
海王生物:与海王星辰签订战略合作协议,社会化药房形成迈出重要一步
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇,林小伟 日期：2015-06-24
事项:
公司公告子公司海王银河与海王星辰签订《战略合作协议》、双方将本着优势互补、共同发展的原则,在药品配送、采购、DTP药房服务(特药及慢性病服务)、网络营销等方面开展合作。本次合作构成关联交易。
国信观点:
我们认为医药分家为大势所趋。事实上,从数年前开始各级医院逐步推行药品零差率,药房逐步成为成本中心而呈现剥离的趋势。随之而来是市场自发产生了药房托管、药库共管等过渡阶段的商业模式。而从长期趋势上来看,医院的门诊药房将逐步变为社会化药房,现有的零售药房将有可能承接医院药房的转移。本次海王星辰与海王生物的合作正式迈出了社会化药房形成的重要一步。未来随着网售处方药的放开,社会化药房的格局形成之后,零售药店将成为医疗服务的重要入口而会衍生出更所的电商和O2O模式(海王星辰与广东省第二人民医院合作,在终端药店开设“网络医院门诊”已经有了这样的意味)。
我们认为在网售处方药放开和社会化大药房形成的过程中,海王星辰前景广阔(承接医院处方药流出带来业务量快速增长),随之而来的是海王生物配送业务获得的增量市场。海王生物将在与海王星辰的合作中明显受益。
公司若成功在山东省外快速复制阳光集中配送,提升商业资产盈利能力,同时改善工业资产的经营,15年整体业绩将形成明显拐点。考虑剥离公司资产带来的3.17亿元的投资收益、经营利润增厚以及收购少数股权带来的净利润增厚,预计2015-2017年净利润4.53亿/4.06亿/5.84亿,EPS0.62/0.55/0.80元,对应PE56/62/43倍。事实上我们预测17年的净利润仍未达到公司17年股权激励业绩条件的8亿元净利润要求,我们认为公司在未来具有较强的并购预期。在不考虑并购预期的情况下,公司15年的合理估值应该为48.4-52.4元,目前股价为30.40元,一年期仍有60%以上的上涨空间。若考虑并购预期和工业业绩释放超预期,股价的上涨空间还将进一步提升,维持“买入”评级。
洽洽食品
洽洽食品:董事长就任新总经理,第一步组织结构变革成功落地
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖,刘颜 日期：2015-06-24
事件:公司公告董事长陈先保将出任新总经理,原总经理陈冬梅卸去管理职务,仍担任董事职务。董事长重心回归得到进一步验证,未来将全身心投入并亲手抓上市公司经营,公司有望迈向新一轮创业成长阶段。第一步的公司组织机制结构大幅改善成功落地,包括事业部制改制、总经理更迭、金哑铃机制、内部PK 机制等;第二步的内部管理层和员工的激励机制预计会加速实现,进一步释放公司经营活力;第三步更值得期待,包括互联网渠道的加码、细分品类可能的外延。
公司底子好、估值安全,值得我们去等待后续可能的催化:1)渠道强,全国有经销商1000 多个,合作时间久,客户忠诚度普遍较高;2)品牌力和产品力都在行业中领先,上海原有的几个旧的竞争对手渐渐已经落后了;3)坚果炒货行业大部分的量都是无品牌的散装产品,其实对公司而言,未来空间仍然非常大;4)近期上海大区渠道调研反馈良好,上海大区4/5 月份终端销售情况较佳,各个品类增速较快,预计中报会继续超预期。
推出“金哑铃”项目,建立高效互动市场反馈机制:今年4 月公司在全国开始推进金哑铃组织机制,由董事长牵头,金哑铃一头是区域经理,一头是产品经理,缩短了市场与总部的沟通路径,加强了互动反馈机制。此前公司总部出新品后,再由各个区域去销售,现如今金哑铃推出后,事业部新品方案初步形成后,会找到比较合适销售的目标区域的负责人,互相探讨出一个更加适合当地的产品和营销方案,机制更加灵活高效、有针对性。
看好公司以“撞果仁”风味果仁系列打开坚果巨大市场:坚果细分行业空间500 亿,作为国外消费量非常大的健康食品品类,未来发展潜力巨大,以撞果仁为代表的坚果产品将会作为公司后期的战略品种,现在还属于成长阶段,在重点的商超系统推广,培育消费人群。国内很多坚果产品都是简单加工处理,公司现在走的是差异化路线,希望通过风味果仁系列打开市场细分。
投资建议:预计公司15-17 年的收入增速分别为19.6%、18.7%、18.6%,净利润增速分别为27.0%、22.7%、18.8%,基本面拐点已确立,后续激励、互联网渠道和外延值得期待,向上空间大,同时公司估值可比行业中最低,安全边际充分;给予40.8X15PE,上调目标价至30 元,买入-A 投资评级。
风险提示:原料价格剧烈波动;市场消费疲软。
恒顺众昇
恒顺众昇:再签4亿大单,业绩持续高增长
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇,施毅,刘博 日期：2015-06-24
投资要点:公司再签6346万美元特种冶炼设备及余热电站设备成套销售合同,金额占2014年公司营业收入的60.63%,预计将大幅提升公司2015年业绩。公司依托于印尼镍铁工业园项目整合印尼矿产(煤、镍矿)、电厂资源,打造完整镍产业链;并以印尼工业园项目为起点,开拓特种冶炼设备(机械成套装备业务)的海外销售市场,业绩将继续高速增长。
事件:公司于6月19日与PT.PacificMetalurgiIndoSmelter签订了《高炉项目二期特种冶炼设备及余热电站设备成套合同》,合同金额为6346万美元,将于2015年8月1日-2015年12月底之前分批次交货。
交易对方为公司稳定客户。PT.PacificMetalurgiIndoSmelter为注册在印尼的新加坡公司,主要从事金属的冶炼、生产与运营。PT.PacificMetalurgiIndoSmelter曾于2015年4月3日与公司签订了《高炉项目一期特种冶炼设备及余热电站设备成套合同》,合同金额为3728万美元。
合同将大幅提升业绩。上述销售合同金额为6346万美元,折合人民币约39345.2万元(以人民币对美元汇率按6.2:1为基准),占公司2014年度经审计主营业务收入的60.63%。根据该销售合同的进度(拟于2015年12月底之前交货),预计将对公司2015年经营业绩产生重大影响。
订单持续释放,上半年业绩大增将兑现。公司上半年预计实现盈利1.77-1.87亿元,同比增长1058-1123%,公司盈利同比有较大增幅,主要原因为:(1)2014年签订的大额合同将持续为公司贡献利润,目前在执行订单约10亿元,按照生产计划,半年度产值较2014年同期大幅增长,将使归属于上市公司股东的净利润同比大幅增加;(2)预计上半年公司非经常性损益金额为103万元,2014年同期为90万元。
维持公司“买入”评级。公司依托于印尼镍铁工业园项目整合印尼矿产(煤、镍矿)、电厂资源,打造完整镍产业链;以印尼工业园项目为起点,开拓特种冶炼设备(机械成套装备业务)的海外销售市场,2015年特种冶炼设备及余热电站设备成套合计签订销售合同金额达1.01亿美元,加上2014年在执行订单,公司2015年销售收入将大幅增加,业绩将继续高速增长。根据公司业绩及项目进度,预计公司2015-2016年EPS分别为1.70元和2.55元,结合镍板块平均估值水平以及“一带一路”战略提升公司估值水平,我们给予公司目标价101.75元,对应2015年60倍PE,维持“买入”评级。
风险提示。政策风险;订单进度风险;项目达产风险;汇率波动风险。
江南嘉捷
江南嘉捷:“江南嘉捷2.0”开创“互联网+电梯”新时代;“中国制造2025”优质标的
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君,陈显帆 日期：2015-06-24
投资要点:
1.事件
2015年6月18日,“2015江南嘉捷电梯远程监控系统技术研讨会”在苏州顺利召开。
2.我们的分析与判断 (一)
“江南嘉捷2.0”开创“互联网+电梯”新时代 公司从2014年起利用物联网和大数据技术全力打造“江南嘉捷2.0”(生产和服务结合型)新模式,并同苏州质监局联合,开展了小区电梯的远程监控、自动预警等智能化改造和应用的试点项目,在2015年开创“互联网+电梯”的新时代。 公司5月公告拟以自有资金1000万元投资建立“互联网+电梯服务系统中心”,目前江南嘉捷“e云”远程监控系统已成功运用于苏州火车站、蝴蝶湾小区、星海小学、商超等多个项目。我们认为,“互联网+电梯”将驱动公司安装维保服务快速增长,推动公司持续转型升级。
(二)在手现金充裕,将继续加快转型升级
公司2015年一季度末在手现金近9亿元,年报每10股分红3元共1.2亿元,投资建立“互联网+电梯服务系统中心”使用1000万元,剩余现金超过7.5亿元。 我们认为未来公司将继续加快转型升级。公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司6月1日公告与中瑞机电合作共同搭建金属3D打印装备研发平台,加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。除3D打印,我们关注公司其他转型升级动态。
(三)“中国制造2025”优质标的,转型升级潜力大
前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元,市值均在1000亿元以上,ROE超30%,保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。(4月21日深度报告《电梯行业国际比较:进口替代+维保+出口+转型,民族品牌龙头潜力巨大》)。 与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的,未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。
3.投资建议
预计公司2015-2017年业绩复合增长率约24%,EPS为0.74/0.90/1.10元,PE为26/22/18倍;估值低于电梯产业链平均水平,且业绩具备上调潜力。
公司为互联网+、3D打印、“中国制造2025”优质标的,股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心;安全边际较高。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯(210亿)、博林特(140亿)靠拢。持续推荐!
风险:地产政策风险、转型升级低于预期。
利君股份
利君股份:中报拟10转增15,转型军工已迈出第一步,未来将成军民深度融合典范
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君,陈显帆 日期：2015-06-24
投资要点:
1.事件 公司公告2015年半年度资本公积金转增股本预案:每10股转增15。 2
.我们的分析与判断 (一)
高送转回报股东,凸显公司发展信心
公司自上市以来一直维持4.01亿股的总股本,目前绝对股价超过50元,资本公积金超9亿元。我们认为,本次转增预案能够使股东分享公司发展的经营成果,促进公司做大做强和可持续发展。 公司同时公告未来6个月董事长、总经理不排除继续减持不超过总股本的8.3%,主要用于投资及开展资本运作的需要。
(二)节能环保装备小巨人,盈利能力强
公司为水泥、矿山粉磨系统龙头企业,盈利能力突出,现金创造能力强,综合毛利率常年保持在50%左右,净利润率多年来一直超35%。公司老业务水泥辊压机市场份额稳居全球第一。新业务矿山辊磨机能够降低电耗和金属消耗,大幅减少水污染,属于国家重点鼓励发展的节能降耗和环保类产品。预计矿山辊磨机未来收入有望超过水泥辊压机业务。
(三)转型军工迈出第一步,军民深度融合典范
2015年5月公司公告拟3.7亿元收购成都德坤航空。德坤航空是中航工业成飞最主要的结构件外协加工制造企业之一;产品应用于多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等,并为各大型客、货机及国内支线飞机(ARJ项目)、中国商飞C919等提供配套产品。
公司在手现金12.6亿元,大股东及一致行动人拥有上市公司65%的股份,公司有望打造军工业务整合重要平台。2014年9月公司公告拟参股明日宇航(新研股份并购标的,国内著名航空航天配套零部件制造商)。我们认为公司锁定转型军工领域,且收购标的均非常优秀。我们判断公司跟踪项目丰富,未来可能持续加快转型军工领域,具备收购规模较大、业绩较好的军工业务的潜力。
3.投资建议
不考虑外延,预计15-17年EPS为0.52/0.59/0.66元,PE为96/85/75倍;考虑德坤航空,预计15-17年备考EPS为0.61/0.71/0.84元,PE为83/70/60倍。公司估值有望向军工股靠拢(军工股2015年平均PE接近130倍)。我们判断公司未来将持续加码军工业务,业绩将实现较大提升,估值有望向军工股靠拢,维持推荐。风险提示:大非减持风险、水泥设备需求萎缩、矿山市场开拓进度低于预期、转型军工进度低于预期。
民生银行
民生银行:凤凰涅槃,浴火重生,目标价15.64 元,现价空间68%
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：邱冠华 日期：2015-06-24
投资要点
投资建议:目标价 15.64元,现价空间68%预 计 2015/2016净利润增速3.5%/9.8%, 预测EPS1.35/1.48元,BVPS8.23/9.55元,现价对应6.92/6.31倍PE,1.13/0.98倍PB。我们认为市场对公司的悲观预期有望迎来边际改善:问题要么已经解决,要么思路接近明确。基本面实质性改善或仍需等待一些时间,但股价反应预期或率先触底上涨。公司股价年初至今跌14%,排名板块和全市场倒数第一,从风险收益比角度(性价比),我们认为此时值得底部增持和推荐。
市场认识:情况不妙,悲观透顶——①资本不足;②行长请辞;③小微不良;④公司治理。
新的认识:问题解决终有时
1、资本不足——正在解决。债转股之前,核心资本充足率和资本充足率只有8.82%和10.81%,资本金不足严重制约业务发展。6月24日民生转债强制赎回,有望补充200亿元资本金。
2、行长请辞——基本解决。1月31日原行长辞职,曾引起市场一阵恐慌。经董事会决议,由董事长洪琦代理行长职责。由于洪琦曾担任过行长职务,确保了公司的正常运营。
3、小微不良——思路明确。经济下行背景下,民生银行的小微企业贷款经受了较大不良压力。为更好适应经济下行和利率市场化趋势,公司推出了凤凰计划,对公司战略包括小微业务进行了有针对性调整。
4、公司治理——思路明确。6月18日澎湃新闻记者报道,民生银行管理层在2014年股东大会表示“单一股东独大是迟早的事”,“安邦保险是财务投资者”。在混改趋势下,预计公司治理问题将逐步完善。
风险提示:经济下行失控,资产质量严重恶化
智光电气
智光电气:加深与南网股权合作,拓展节能业务覆盖地域“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华 日期：2015-06-24
报告要点
事件描述
智光电气公告其控股子公司智光节能拟与南方电网综合能源有限公司共同出资6800万元,设立南电能源综合利用股份有限公司。其中智光节能持股49%,南方电网综合能源有限公司持股51%。本次设立的南电能源合资公司将在广东省、广西省、云南省、贵州省和海南省五省(区)范围内开展余热利用、生物质发电项目等能源综合利用业务。
事件评论
加深与南网股权合作,拓展节能业务覆盖地域。智光近两年着力推进从高压变频设备制造向综合节能服务转型。前期公司培育的emc 项目正逐步进入收入确认高峰期,带动节能业务持续高速增长。除公司自身开展emc业务外,公司13年还积极与南网成立合资公司——南能智光。该子公司主要面向贵州省,承接余热开发项目。本次南电能源的设立,主要目的是将南能智光的地域覆盖由贵州扩展至南网全境,同时有助于公司加深与南方电网公司的股权绑定。
节能 EMC 与运检业务相互支撑,加速用电服务板块异地扩张。在节能emc 之外,智光正大力开拓用电服务业务板块,致力将其打造为公司第二利润支柱。去年11月公司设立了控股公司广州智光用电服务有限公司,重点拓展广州区域的用电服务市场。15年公司将重点加快区域扩张。目前公司在电力服务市场以提供工程及设备运检服务为主,未来还将进一步拓展节能咨询、需求侧管理及售电业务,打造综合用电服务商。从客户发现的角度来看,公司节能EMC 与运检业务可提供相互支撑。未来南电能源在南网5省服务的工业企业都有望成为公司用电服务业务的客户。
继续看好智光电气成为南网电力改革核心受益标的。电力改革正在逐步深化,能源互联网行情远未结束,该主题内我们仍坚定看好用电服务板块。
用电服务布局的核心关键是地域扩张、用户覆盖。谁掌握了更多用户,谁就有更大的增值服务空间。智光凭借其在南网的深厚人脉以及合资换股的激励模式,已率先在广州市完成布局。我们判断后续几个季度公司将加速扩张, 2年内完成广东省大部分区县拓展,用户覆盖数量将超市场预期。
预计公司 15-17年EPS 分别为0.33、0.44、0.53(增发摊薄后)。站在当前时点看,我们仍认为智光电气在电改市场布局领先行业,但市值及涨幅仍明显滞后于其他龙头,维持强烈推荐。