公司出身为汕头澄海知名的玩具制造企业，旗下产品涵盖了动漫、娃娃、飞行及巧心思婴幼系列。近年来，公司不满足二限制在玩具行业，推行了一系列转型举措：收购第一波网络科技有限公司(互联网+文学IP 运营)，参股拇指游玩(手游发行及运营)，推进并购梦幻星生园(影视+IP)。我们认为，公司逐渐沉淀及不断丰富的互联网+文学IP 资源蕴藏着极大的价值，不断的的外延优质并购使得公司的IP 变现渠道日益清晰和完善，动漫产业近几年加速发展为公司带来新的发展机遇。未来几年，公司的经营业绩有望焕发出新的活力，中国领先的互联网文学IP 综合运营平台可期。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。盈利预测：公司15-17 年的EPS 为0.39、0.63、0.72，对应15-17 年PE 为68.5、41.9、36.7.

　　投资要点：

　　公司逐渐沉淀及不断丰富其互联网文学IP 资源。互联网文学IP 是BAT 亦在觊觎的领地，公司近年来不断累积并沉淀其互联网文学IP 资源，透过第一波公司拥有互联网文学Top3 作家的大部分优质版权资源，透过梦幻星生园拥有知名作家桐华的作品影视改编权。此外，公司通过一系列举措稳固公司的IP 资源，为IP 变现打下基础。

　　不断的的外延优质并购使得公司的IP 变现渠道日益清晰和完善。目前公司已经具备游戏+影视剧双轮变现方式，变现渠道在日益清晰和完善。第一波不能理解为手游公司，而应被视作互联网文学IP 综合运营商，以最大化IP 商业价值及构筑IP 泛娱乐化生态为目的；收购的梦幻星生园使公司获得影视IP，并进一步拓展了变现渠道。

　　动漫产业近年来加速发展，公司迎来新的机遇：动漫产业近几年迎来高速发展，已率先在互联网新媒体上取得突破，我们期待动漫在手游及影视上迎来商业化的浪潮。公司早年已布局动漫影视，《莽荒纪》成人动漫已登陆爱奇艺，下一步或开启动漫大电影。动漫产业近年来的加速发展为公司带来了新的机遇。

　　外延布局仍是公司重点发展方向：公司今年成立了骅威投资，亦通过子公司成立产业并购基金。15 年预计外延布局有20 亿的规模，仍有5 亿还未投出，我们预计外延布局仍是公司重点发展方向，夯实IP 储备+拓宽IP 变现渠道(电影、动漫、新媒体等)是两大重点方向。

　　风险提示：IP 商业化不达预期；团队整合及人才流失；证监会审批风险

　　其他机构评级

　　安信证券：骅威股份买入评级

　　收购梦幻星生园并推出员工持股计划：骅威股份作价12 亿元收购电视剧制作发行公司梦幻星生园100%股权，其中对价的70%通过定增股份支付，定增价格15.28 元；同时公司推出第一期员工持股计划，78 人认购数量不超过258 万股，发行价格为17.12 元。标的公司梦幻星生园承诺15-17 年扣非净利润分别为1 亿、1.34 亿和1.65 亿。

　　标的公司梦幻星生园为公司IP 运营战略再添新活力：1)公司围绕影视剧IP 牢牢把握90 后粉丝人群。作品精准定位于打造青年女性精品言情剧，同时储备二十余部优秀小说的改编权，提供足够优质IP；2)公司已上映代表作受到广泛好评。《千山暮雪》、《如意》、《最美的时光》均获同时段全国卫视收视冠军；新剧《抓住彩虹的男人》上映一周以来，网络点击量排名持续位于第一位；3)公司核心主创团队实力雄厚。三大主创包括汤攀晶、桐华和虞怡女士行业经验丰富，独立具备完整的“创意-剧本-拍摄-宣发”能力；4)公司具有电视剧发行网络全覆盖能力。子公司星生地具有强大发行能力，共发行过四十余部影视剧，与一线省卫和网络播出平台形成良好合作。

　　多元互联娱乐文化产业布局初步构建：本次收购完成后，梦幻星生园的电视剧业务将融入上市公司，电视剧业务将成为公司优质IP 变现的重要途径。公司通过收购第一波，参股拇指游玩，此次再布局优质影视剧IP，已经初步构建起优质IP 运营为载体，集动漫、网络游戏、周边衍生产品等为一体的多元互联娱乐的文化产业战略布局。

　　投资建议：公司旨在构建以IP 运营为核心的多元娱乐平台，理应比单纯游戏或影视公司给予更高估值溢价；第一波15 年业绩将并表，假设梦幻星生园15Q4 并表，预计15、16 年净利润分别为1.1 亿元、3.2 亿元，给予中线目标市值200 亿元，6 个月目标价46.51 元。

　　风险提示：影视剧竞争风险，知识产权风险，核心人才流失风险