我们再次显着调高智明星通盈利预测，预计 15 年利润规模将达到 3.5 亿—4 亿元，远超业绩承诺 2 亿元，16 年利润规模有望超过 6 亿元； 《COK》单款游戏的爆发将给智明星通业绩带来巨大弹性，同时由于公司持续开发和发行长线游戏能力非常突出，旗下游戏产品远超国内游戏的长生命周期、持续稳定的流水规模以及较高的用户付费率水平将确保公司盈利水平维持长期稳健高增长，这也是与国内游戏厂商最大的区别与优势。

　　我们再次强调智明星通是国内最优秀的互联网+公司，除了手游业务外，其他业务布局具有极强前瞻性和想象空间；1)公司互联网+业务(杀毒软件和导航业务)目前已经进入快速变现期，国内业已验证成功的商业模式通过快速复制进入互联网欠发达地区，将充分受益于目标市场互联网渗透率的快速提升，未来用户规模和用户价值两个维度的成长空间均非常广阔；2)公司行云平台不仅有利于国内电商拓展海外业务，同时也将引进海外电商进入国内市场，有望分享跨境电商市场快速发展，同时行云国际出版平台有望引领“互联网+出版”变革大幕，探索并加快中文传媒传统出版业务与互联网渠道的深度融合；3)借助公司海外游戏发行丰富经验，337 页游运营平台有望成为国内页游海外市场发行的重要平台，充分受益于国内页游厂商挖掘海外页游市场新蓝海的机遇。

　　我们再次提醒投资者关注中文传媒自收购智明星通之后正在加快的转型步伐；公司目前已与智明星通核心团队发起成立新媒体基金，加快新媒体领域投资，在上市公司和新媒体产业基金层面，智明星通管理层持股的类混合所有制架构将为公司传统产业与互联网融合以及后续互联网新业态布局提供激励机制和智力保障，我们乐观预期公司后续在互联网教育、传统业务 O2O 改造等方面的积极进展；借助智明星通的并购，中文传媒转型步伐快马加鞭并形成良性循环，后续布局值得充分期待。

　　盈利预测与投资建议：我们 15 年初曾发布深度报告旗帜鲜明认为市场低估智明星通价值和公司战略转型决心，当前时点我们仍维持买入评级，调高目标价至 50.8 元(对应 700 亿市值)，我们认为公司市值安全边际为600 亿，弹性可到 800 亿，其中智明星通市值安全边际为 300 亿(按照 16年 6 亿利润，给予 50 倍估值，300 亿市值，peg 小于 1)，弹性可到 500 亿。

　　风险提示：传统业务下滑、市场拓展低于预期、互联网行业竞争风险

　　所在行业研究

　　传媒行业2015年中期投资策略：重塑，重生

　　市场回顾：重回强势。从年初至今，传媒板块在各行业涨幅中排名第

　　二，在14 年沉寂了一年后，15 年表现出了龙头回归的态势。虽然涨幅较高，但相对估值仍处于历史中位。同时，我们看到传媒行业的高估值具备有力的业绩支撑，互联网和影视动漫板块业绩改善最显着，我们认为行业未来发展空间大，有望诞生越来越多的千亿市值的公司。

　　投资主线一：传统媒体的重生。传统媒体的重生是我们从年初至今一直看好的主线，传统媒体具备强大的内容创作能力，长久积淀的影响力和公信力，扎实的用户基础，丰富的牌照资源，具备优质的转型基础。当前传统媒体转型具备三大动力：首先是借国企改革东风，享政策红利；第二是传统业务面临较大的压力，压力就是动力；第三是网生代的需求敦促传统媒体转型。

　　广播电视和报刊出版分别向“客厅网络经济中心”和“数字付费+社区O2O”转型。年初的“摇红包”是广播电视行业一次突破性的尝试，也开启了电视向未来“客厅网络经济中心”的转型，将构建连接手机、PC、电视的新兴消费场景。湖南广电是行业转型先锋，打造生态级传媒集团值得借鉴。传统报刊的一大转型方向是利用优质的内容和权威的信息，开展数字付费商业模式。另一转型方向是“社区O2O”，目前仍处于蓝海。

　　投资主线二：挖掘超级IP 金矿，影视动漫类公司的重塑。超级IP 能够衍生出一条吸金产业链，具有强大的变现能力以及长久的生命力。在IP的布局上，BAT 三家已经开始不遗余力的圈地运动。我们看好影视动漫类公司以打造超级IP 为核心进行重塑，优质内容永远是稀缺资源，看好拥有优质IP 以及具备超级IP 变现能力的影视动漫公司。网络剧是影视类公司未来发展的一大趋势，网络剧在用户上与游戏、网络小说等具备更高的重合度，IP 转化能力更强。

　　我们的选择：在传统媒体转型重塑领域我们看好歌华有线(600037)、皖新传媒(601801)、华闻传媒(000793)、华媒控股(000607)、浙报传媒(600633)。在挖掘超级IP 金矿领域，我们看好奥飞动漫(002292)、华谊兄弟(300027)、禾欣股份(002343)和华策影视(300133).(来源：国联证券)