南方泵业收购金山环保 100%的股权，收购后业绩将大幅增厚，公司已于6 月10日复牌，但是受前期市场影响，目前股价低估，存在投资机会。

　　评论：

　　1、南方泵业通过增发收购金山环保100%的股权，增发价格为26.36 元/股，交易包括两部分：一是南方泵业向金山集团等45 位交易对方收购金山环保100%股权(作价17.9 亿元)，上市公司将以发行股份的方式向交易对方支付全部交易对价，发行6831 万股；二是，南方泵业拟向上市公司实际控制人沈金浩和上市公司董事、总经理沈凤祥非公开发行股份募集本次重组的配套资金，募集资金总额不超过5,000 万元，发行股份不超过175.8 万股。交易完成后沈金浩持有上市公司28.99%股权，金山集团等45 位交易对方共计持有上市公司20.66%股权，沈金浩仍为上市公司实际控制人。另外，公司公告沈金浩先生于2015 年6 月3 日将其持有的2200 万股公司股份进行股票质押式回购交易业务，购回交易日为2016年6 月1 日，董事长质押股票参加增发，三年解禁，显示了对公司未来的信心。

　　2、形成水处理设备+环保业务结构。此次收购前，南方泵业为集江河取水、源水处理、市政供水到城市污水处理处理、防洪排涝于一体的综合性泵及成套设备供应商。2014 年，南方泵业对组织架构进行了调整，将公司从单纯的生产制造业向制造服务业及投资发展等板块发展升级，形成“制造业+制造服务业+投资发展”的战略模式，通过此次收购金山，实现公司从环保设备制造向环保服务类公司的跨越式发展，为南泵长远发展提供持续动力和新的增长点。

　　3、金山环保主要从事工业及市政污水环保处理业务，是国内一流工业及市政污水处理整体解决方案提供商。作为国内较早的专业提供工业废水处理整体解决方案的企业之一，金山环保在行业内技术优势明显，高度重视研发和技术创新，并在维护客户资源方面建立了完善的机制和方案。目前，金山环保已获得环保工程专业承包资质、机电设备安装工程专业承包资质，同时通过了质量管理体系、环境管理体系、职业健康安全管理体系认认证。金山环保的产品广泛应用于城市污水、汽车、化工、纺织、钢铁等行业，自成立以来承建了一汽集团、丰田汽车、宝钢集团、哈药集团、重汽集团、中国石化、中国石油等重点工程项目。金山环保构建了系统的科技创新体系，拥有多项发明专利及实用新型专利。金山环保2013年、2014 年分别实现营业收入36,693 万元、31,145 万元，净利润7,344.8 万元、8,807.1 万元。南方泵业通过此次并购，实现了从水泵产品制造业务向污水综合处理业务的延伸，收购后2014 年备考总资产增长104%，归属母公司所有者权益增长128%，营业收入增长20%，营业利润增长43.7%，归属于母公司所有者的净利润增长34%，每股收益略有增厚(从0.76 元到0.80 元).

　　4、金山环保借助南方泵业的资本运作平台，对未来的业绩很有信心。金山环保主要运营模式有EPC 和BT ， 目前以EPC 为主， EPC( Engineering ProcurementConstruction)是指标的公司受业主委托，按照合同约定对工程建设项目的设计、采购、施工、试运行等实行全过程或若干阶段的承包，因此对资金的需求较大，此次通过资本运作上市，有利于环保业务快速发展。金山集团、钱盘生和钱伟博承诺标的公司于2015、2016、2017 会计年度实现的年度税后净利润应分别不低于人民币12,000 万元、19,000 万元、30,000 万。

　　5、收购后南泵的业绩将大幅增厚，维持“强烈推荐-A”评级。南方泵业通过收购成功转型为水处理设备和环保方案解决商，是工业4.0、绿色制造的典型代表，估值将得到提升，我们预计完成收购后，2015、2016 年EPS(按最新股本摊薄)增厚23%、38%。假设2015 年三季度末完成收购合并报表，按发行后总股本3.32 亿计算，2015、2016、2017 年EPS0.76、1.37、1.78 元，按2016 年45-50 倍计算，合理估值62-68 元左右，还有30-40%的空间。此次收购后，无论是业务结构和董事会都将变化，也显示了公司高管欲做大做强的开放心态，我们预计未来仍存在继续收购环保业务的可能，维持强烈推荐的评级。

　　风险因素：收购兼并整合风险。

　　其他机构评级

　　中银国际证券：南方泵业买入评级

　　公司公告重大资产重组方案，拟发行6830.91 万股收购金山环保100%股权，发行价为26.26 元/股，交易对价为17.94 亿；同时向公司实际控制人沈金浩、公司董事兼总经理沈风祥总计发行不超过175.87 万股募集不超过5000万元，发行价为28.43 元/股。金山环保专注于工业与市政污水处理，收购金山环保将公司业务扩张至水处理工程领域，是公司“制造业+制造服务业+投资发展”战略的重大推进。金山环保与同业相比具有优异的盈利能力，在行业蓬勃发展的背景下，其对自身在污水处理领域的高速发展信心十足。两者在技术实力、下游客户资源、资本应用等领域可充分整合，协同效应明显。根据我们此前的预测和金山环保业绩承诺，完成收购后公司2015-17 年备考净利润为3.64 亿、4.82 亿和6.51 亿，对应资产重组后股本备考每股收益分别为1.09 元、1.45 元、1.96 元，2014-17 年复合增速为35%(重组完成后调整盈利预测)。按照2015 年62 倍行业平均市盈率，上调公司目标价至67.58 元，上调评级至买入。

　　支撑评级的要点

　　业务向水处理工程扩张，大环保战略起航。金山环保主要从事环保水处理工程总承包以及相关设备制造，是南方泵业水泵产品的延伸，收购将快速推进公司“制造业+制造服务业+投资发展”的战略布局。

　　水处理行业蓬勃发展，金山环保高增长信心十足。新环保法的施行与国家政策支持共同推动环保行业持续景气，作为环保核心产业之一水处理行业正从处理向利用升级，行业发展蓬勃。金山环保资质优秀，与同类上市公司相比毛利率、净利率遥遥领先，ROE 水平也明显高于资产负债率同水平的公司。公司同时承诺2015-17 年扣非后归母净利润分别达到1.2 亿、1.9 亿、3 亿元，三年复合增速高达58%，彰显十足信心。

　　制造与工程结合，1+1>2。金山环保作为工业与市政污水处理公司，与南方泵业的下游客户具有一定的互补性。南方泵业在为金山环保提供泵产品技术支持的同时可凭借后者在水处理领域的项目经验与市场影响力快速推进相关产品市场。同时金山环保在进入上市公司后资本实力得到提升，项目扩张能力可显着加强。“1+1”有望大于2.

　　业绩增厚明显，增长加速。根据我们的预测，此次重组对公司2015-17年每股收益增厚分别达到18%、30%、46%，业绩增长较重组前预测明显提升。

　　评级面临的主要风险

　　重组方案未获批准；公司整合风险

　　估值

　　目前 A 股水处理领域环保公司2015 年平均动态市盈率为62 倍，据此按照完全备考业绩上调公司目标价至67.58 元，上调评级至买入。