博威合金:被忽略的、低估的行业龙头
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：兰可 日期：2015-06-17
　　博威合金(601137)专业从事有色金属合金棒、线材料的研究、开发、生产和销售,是有色金属加工行业的铜合金棒、线材料加工子行业,属于被列入七大战略性新兴产业中的新材料产业。新材料产业也被《中国制造2025》列为“大力推动重点领域突破发展”的重点领域。
　　博威合金(601137)是国内铜合金棒材行业的领导企业之一。在更细分领域上,博威的精密铜合金棒产量稳居国内首位;环保铜合金棒产量居行业前三位;高强高导铜合金棒产量居国内第一。博威合金的铜合金线研发实力和产量居国内前三强,是国内最大的铜合金线生产与研发企业之一。博威合金上市前已具备年产4.2 万吨铜合金棒、1.2 万吨铜合金线的生产能力,公司IPO 时募投了三个项目,新增总产能4.5万吨。2014 年,公司三个募投项目均取得了进展。
　　我们比较了目前A 股上市的其他铜价格行业企业,发现由于博威合金的产品定位较高,使得公司加工费的收取较同业高出1000-2000 元/吨,从而促使公司的产品综合毛利率要高于同业,从历史数据看,博威合金的毛利率一直都领先同业。公司部分产品已用于军工领域,如神舟系列飞船和嫦娥1号探测器等已经使用,相信这也是公司产品毛利率较高的原因。
　　公司技术水平达到国内领先,引领行业发展。公司先后主持和参与制、修订了多项国家和行业标准,并形成了具有独立自主知识产权的专利产品体系。公司每年的研发投入较高,并且持续增长,甚至超过了净利润的水平,我们认为这样的研发投入未来可能成为利润的增长器。
　　公司具有较强的对外扩张预期。公司明确提出,根据产业环境的变化,综合自身竞争优势、资本优势,将实业和资本作为支撑公司未来实现跨越式发展的双引擎。一方面寻找财务投资机会实现资本增值,另一方面按照公司的发展战略,把高端制造、新材料、高铁、军工作为未来的主要投资、并购方向。
　　业绩预测与估值:我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.36 元、0.45元和0.52 元,考虑到公司未来两年募投项目的业绩释放,并且外延式扩张预期强烈,给予公司买入评级。我们选取了几家同业公司对比,博威作为行业内盈利第二的公司,市值却最小,判断公司价值被明显低估,未来存在巨大的成长空间。
　　风险提示:业绩或不及预期、对外扩张或不及预期等风险。




　　成发科技:政策+业绩预期差赋予高弹性 发动机板块最被低估标的
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：冯福章 日期：2015-06-15
　　航空发动机产业潜力巨大,军民并进打造万亿市场
　　航空发动机产业贯穿军、民两大市场,产品包括航空发动机(涡喷、涡扇、涡轴、涡桨)及航改燃气轮机(以涡扇核心机为基础),应用范围涵盖航空/航天、船舶、车辆、能源等诸多领域。航空发动机产业涉及冶金、材料、机械设计与制造、智能控制等多个高精尖专业,是高端装备制造业皇冠上的明珠,也是衡量国家综合工业实力的关键指标。我们认为,中国航空发动机产业即将进入爆发期,军用市场:受益于战略空军、远洋海军建设的持续提速,各型航空发动机和船用燃气轮机将被广泛应用于新型海空装备;民用市场:随着国内航空业的迅猛发展和通航政策的逐步放开,喷气式干线/支线客机需求量有望持续走高,通航直升机/涡桨飞机的增长潜力更为巨大,国内航运和能源产业的快速发展也将释放更大的燃机轮机市场。我们预测,中国未来10年航空发动机产业规模(包括产品及配套服务)或将达到1.5万亿元(其中,军用市场约6000亿元,民用市场约9000亿元),国内产业链相关厂商(原材料、零配件、单元体、整机)有望持续享受行业高景气。
　　航空发动机专项即将落地,小体量保障公司高弹性
　　2015年两会期间,航空发动机、燃气轮机等重大项目首次被写入政府工作报告,报告提出要以实施重大项目为契机,加大国防科研和高新技术武器装备建设力度,按照往年惯例,政府工作报告提出的重点项目后续都会有配套扶持政策出台。航空发动机是人类涉足的最为复杂的技术领域之一,目前世界仅有美、俄、英、法掌握完整的设计与制造产业链,每年仍维持数百亿美元的高额投入。我国发动机产业整体水平(尤其是材料、工艺与制造) 与其相差近30年,军用领域严重依赖俄罗斯,民用领域几乎空白。航空发动机的研制时间长达20-30年,需要长期持续的资金支持,从国家层面实施航发重大专项符合产业发展规律,是振兴我国航发产业的坚实基础。我们认为,航空发动机专项出台契机已经成熟,预计专项资金可超1000亿元,考虑社会配套资金或将达到2000-3000亿元。公司在发动机板块中体量最小,有望获得与其体量相当或略有超出的专项补贴,专项出台对其促进作用相对更加明显,公司有望成为板块中弹性最大的标的。 新型航发产品有望超预期,未来业绩高增长可期。
　　公司产品分为内贸、外贸两大块,内贸产品定位为航空零配件供应商,原有型号以大修和换发为主,业绩主要来自中航哈轴;外贸转包业务贡献业绩65%左右,2014年相继与GE、RR和PW签订新产品大订单,未来将逐渐由零配件向单元体项目转变,毛利率将稳步提升,业绩稳定增长无忧。随着国家战略空军建设的持续提速,空军对大型运输机、远程轰炸机、加油机等大飞机的需求日益强烈,当前空军伊尔76/78、空警-2000、轰-6K、运-20等均装备俄罗斯D-30KP-2系列发动机,现有进口库存已经远不能满足更新维护和新机列装需求,迫切需要同类国产发动机进行替换。据外媒报道,2015年1月我国基于D-30KP-2仿制的某型发动机首飞成功,将作为WS-20成熟前的过渡型号,该型发动机研制方为中航成发。我们认为,公司目前已经具备三代发动机的生产能力和四代发动机的仿制能力,研发的新型发动机将在今年开始交付,该型发动机潜在需求空间达千台以上,有望成为未来业绩新的增长点。
　　市值被严重低估,提升空间巨大。
　　中航工业发动机板块旗下共有3家上市公司,中航动力作为龙头目前市值已达1400亿元,较小的中航动控也有将近480亿元市值,唯有公司市值最小,当前不到260亿元。我们认为,公司作为航发专项潜在最大受益者和新型发动机整机研制方,其业绩和产业链地位仍被严重低估,市值仍有巨大提升空间。
　　盈利预测与投资评级:政策+业绩预期差赋予公司高弹性,给予“买入”评级。
　　我们认为,国内航空发动机产业即将进入爆发期,公司或将成为发动机板块最为受益航发专项的标的,新型航空发动机研制生产进度有望超预期,未来业绩高增长可期。我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.30、0.49、0.66元,对应当前股价PE为261、158、117,政策+业绩预期差将赋予公司高弹性,强烈推荐,给予“买入”评级。
　　


　　中央商场:低估区域型百货龙头 “+互联网”提质增效
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-06-11
　　投资要点
　　区域民营百货零售龙头,市值低于资产重估价值。公司前身1936年成立,2004年实际控制人祝义财(目前实际权益占比57%)进驻,将公司性质由国企转为民营,主要通过自建和收购进行扩张,公司目前主营为商业(14年占收入95%)和房地产(14年占收入5%)。同时,公司的线下资产优越,主要经营模式为联营,我们认为采用资产重估可更有效衡量公司的实际价值。根据我们的测算,公司重估价值=商业资产+房地产+现金-有息负债+(应收+预付-应付-预收项目)+可供出售金融资产+长期股权投资=354+36+15-84-43+0.3+0.27=279亿,以5.74亿股本计算,2015年第一目标价49.00元,未来随着公司“+互联网”,管理层调整完毕,整体经营成效有望提质增效,市值空间仍然有进一步上升空间。
　　电商业务初显成效,商业业务将提质增效。2013年开始,公司发力线上业务,在年内组建云中央电子商务公司和电子支付公司,引进约200人电商团队,11月上线“云中央”,12月上线APP。在构思一年后,于2015年6月1日上线“优润网”,实现与供货商、零售商联动。两大电商平台将助力商业业务提质增效。2015年6月10日公司公告新上任副总裁陈旭华将分管“互联网+”业务,其曾供职于天猫、淘宝、聚划算、金蝶,对互联网+有较深的战略研究和落地经验。此外,股东雨润控股集团实力雄厚,2014年为全国民企500强第8,食品和物流资源将助力上市公司在电商快速消费品业务上突飞猛进。
　　资产优质,转型盘活可期。公司现有11家门店中8家为自有物业,且均位于当地核心商圈,是当地商业核心和城市地标,资产极为优质。2015年5月28日,中信产业并购基金与公司签订《战略合作协议》,在公司治理,股权激励等多方面提供咨询。鉴于目前公司资产负债率近90%,有息负债高达84亿元,有较高降杠杆需求,我们预计公司后期极有可能与中信证券合作推出REITS计划(类似苏宁)盘活资产回笼资金,降低财务杠杆,投入O2O运营。
　　财务分析。1)ROE高于行业平均得益于高净利润率和高权益乘数;2)存货周转较低主因大量储备项目在建未形成销售;3)资产负债率近90%,有降杠杆需求。
　　盈利预测。我们预测2015-2017年公司归母净利润分别为4.28亿、5.39亿、5.90亿元,对应EPS(增发摊薄后)分别为0.75元、0.94元、1.03元。
　　风险及不确定性。1)电商开发超支;2)储备项目销售不确定性;3)短期人事调整的公司管理风险。
　　


　　正邦科技:最新&低估的“互联网+农业”公司
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频,夏木 日期：2015-06-09
　　设立江西正农通网络科技有限公司。公司与江西正融资产管理有限公司签订《关于设立江西正农通网络科技有限公司的出资人协议书》,拟共同出资设立江西正农通网络科技有限公司(“正农通网络公司”,暂定名),法人代表为林峰(正邦集团董事长林印孙之子)。注册资本20,000 万元人民币。其中:公司以自有资金出资19,000 万元人民币,占有股权比例为95%,正融资产以自有资金出资1,000 万元人民币,占有股权比例为5%。其中正融资产是公司控股股东正邦集团有限公司(“正邦集团”)全资子公司,本次投资构成关联交易。
　　做足准备、有条不紊、厚积薄发。公司此前已经成立了电子商务公司“小牧人”, “互联网+”业务也在有条不紊、井然有序的展开。我们认为,公司的“互联网+” 业务或会着力在以下几点发力:1)产品从线下到线上的“转移”;2)产品销售之后的技术支持;3)金融服务体系;4)终端客户的服务;5)产品的互补。
　　大数据是基础、产业链是优势、服务(技术+金融)是保障。公司自上市以来, 一直专注于农业产业,采取产业链垂直一体化的发展策略,形成了“饲料+养殖+ 兽药+屠宰+肉食品加工”的产业链以及农药业务。公司将利用在农业产业布局、数据收集、客户渠道、销售网络等资源上的优势,通过互联网技术,将产业链中各业务板块间的资源、需求、数据、信息等进行共享,实现客户对农资产品的一站式采购。
　　主业亮点亦不容忽视(规模扩张+成本下移+种养一体)。1)规模扩张有序:预计公司2015~2016 年的出栏量分别为200 万头和260 万头,分别同比增长30%和30%;2)成本不断下移。虽然公司目前的整体平均成本依然不算很低,但部分猪厂的成本已经在13 元/公斤以下;3)种养一体是趋势。
　　资产角度被低估,未来期待颇多。一方面,在公司并购正邦生化之后,资产的规模进一步提升(400~500 万吨饲料、超过200 万头生猪出栏,生化收入和利润非常稳定),与市值相比,有被低估的情况。另一方面,公司未来期待颇多:包括集团资产的再注入预期、种养结合的可持续发展、通过电商平台整合各方资源等等。
　　盈利预测与投资建议。预计2015-2016 年每股收益为0.44 元和0.65 元,盈利趋势向上明确,维持公司的“买入”评级,目标价格26 元,对应2016 年40 倍PE 估值。
　　风险提示。猪价大幅下跌、公司互联网业务开展不达预期。
　　


　　华谊兄弟:还君明珠 被低估的影视龙头
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：林娟 日期：2015-06-05
　　投资要点事项:
　　我们调研了华谊兄弟,了解公司収展近冴和未来収展觃划。
　　平安观点:
　　影视娱乐制作数量大增,国际化打开票房天花板:15年一季度,公司推出5部甴影,实现15亿票房,预计全年将推出15部甴影,实现50亿票房,无论数量还是票房预期都进高于往年(7-9部,15亿票房)。公司和STX合作制片,共同开拓300亿美元的全球票房,打开国内47亿美元的票房天花板。
　　IP衍生收入今年放量,奠定未来稳定长牛:公司积极探索以实景娱乐为主的IP 衍生业务,签约主题公园数量有望在14年11家的基础上迎来翻倍,长期可获得媲美影视娱乐的稳定收入。
　　“互联网+甴影+粉丝”战略下,积极布局上下游产业链:公司在现有的银汉科技、卖座网的布局背景下,近期不仅参与设立10亿元觃模的幵购基金,而且将副总裁胡明转任华谊兄弟新媒体公司董事长。预计未来公司将围绕互联网+甴影+粉丝战略,积极布局上下游。
　　阿里腾讯平安参与定增,为华谊腾飞插上翅膀:14年底,公司公布定增草案,阿里创投、腾讯、平安等作为战略投资者参加了公司36亿元的定增。预计2015年定增完成后,公司不仅能够补充36亿元扩大影视制作,而且能够和小伙伴们迚行上下游的合作,放开手脚,积极布局。
　　被低估的龙头,给予“强烈推荐”:预计公司15-16年EPS 分别为1.10、1.34元,对应42.6、35.0倍PE,进低于行业平均70倍的市盈率水平,鉴于公司未来主业持续好转,定增完成后将对产业链迚行大布局,我们首次覆盖给予公司“强烈推荐”的评级和90元目标价。
　　风险提示:票房低于预期、定增过会低于预期。
　　


　　瑞和股份:被低估的光伏电站建设运营新秀
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-06-03
　　主要观点:
　　1、 传统建筑装饰龙头向低碳、环保高新技术企业转型。
　　公司连续11年获得全国建筑装饰行业百强企业且名列前十之列。2014年,公司营业收入15.2亿元,同增0.91%;净利润5479万元,下降32.34%。2015年1季度,公司营业收入4.07亿元,同增12.21%;利润1841万元,增6.93%,公司公告预计2015年1-6月净利润同比增长0%-30%,为3242-4214万元。
　　公司采取以下三种措施,有力保障建筑装饰市场利润增长:公司优化采购流程,通过集采方式开展材料采购,并与众多材料供应商建立了长期战略合作关系,有效地降低了采购价格,确保了采购质量;建筑装饰行业区域性较强,公司可能通过设立分公司、吸收加盟者等方式扩大业务;公司刚刚成立深圳瑞和创客公社投资发展有限公司,将充分利用全民创业投资战略性机遇,孵化相关优质项目,而优质项目可能成为上市公司的储备项目,并与公司业务协同发展,提升公司利润。
　　公司还积极向低碳、环保、绿色、节能的方向发展,加快新材料、新工艺研发。2014年,公司成立了建筑装饰行业综合科学研究院,完善了科研架构的建设,获得“深圳市高新技术企业”认定;公司还与科研院校等单位进行产学研合作,力争打造政府认证的技术中心,推动公司由工程施工类企业向高技术研发方向转变。公司2014年研发支出5066万元,占营业收入的3.3%,而2013年研发支出仅650万;预计公司将持续高强度加大研发支出,实现传统建筑装饰龙头向高新技术企业转型。
　　2、 向光伏电站项目公司增资2.25亿,正式进军光伏电站建设运营。
　　公司与信义光能全资子公司智日发展有限公司签署协议,增资2.25亿元,取得安徽六安光伏项目公司50%股权。协议明确:由智日发展确定光伏电站项目建设的设计、采购、施工、试运行、并网发电等的承包单位,对工程的质量、安全、费用和进度负责,必须保证单位建设成本为人民币7元/瓦,如有超出,则超出部分由智日发展承担,如有余额,则归智日发展所有。协议明确的光伏电站建设成本较低,有效保证了瑞和股份的投资收益,并为未来的合作打下良好基础;同时,在公司进军光伏电站之初,由智日发电对工程的质量负责,将有效保证工程质量,也为公司逐步进军光伏电站建设运营打下基础。
　　由于智日发展有限公司是依照香港特别行政区法律设立的公司,我们预计,实际融资中,公司将自境内外优选融资方案。由于母公司的关系从香港融资的可能性较大,项目融资成本低,利润空间大。
　　3、 联手信义光能进军光伏发电领域,实现共赢。
　　公司与信义光能(香港)有限公司签订战略性合作伙伴意向协议,合作投资光伏电站。信义光能的母公司是全球最大的太阳能光伏玻璃制造商,专业从事太阳能光伏玻璃的研发、制造、销售和售后服务,在安徽金寨、安徽芜湖、天津、福建南平、湖北以及国内其他多地分别投资及建设光伏发电站。
　　瑞和与信义光能牵手,实现了双方光伏业务的双赢。光伏电站的运营利润并入瑞和股份,将为公司提供稳定的利润;通过工程建设、出售相关材料,信义光能利润也将持续增加。瑞和股份大股东实际持股比例较高,有望跟随行业趋势,实现股权融资;信义光能在光伏电站路条、海外融资方面优势巨大;二者合作可有效保证电站路条的获取、低成本电站资金的获取。双方合作优势巨大,有望跻身光伏电站建设运营第一梯队,对比阳光电源、林洋电子、江苏旷达等公司,公司市值有较大提升空间。双方签署了战略性合作伙伴意向协议,我们预计合作将长期持续,推动双方利润持久增长。
　　4、 盈利预测与评级。
　　公司加快新材料、新工艺研发,实现传统建筑装饰龙头向高新技术企业转型。公司与信义光能合作,正式进军光伏电站建设运营;有望借助信义光能在电站路条方面的优势,借助信义光能海外低成本融资的能力,成为光伏电站建设运营领域的新秀,大幅提升盈利能力;对比同类公司,市值有较大提升空间。预计公司2015-2017年EPS分别为0.82元、1.14元、2.05元,对应估值分别为72倍、51倍、29倍,给予“增持”评级。
　　5、 风险提示
　　建筑装饰行业竞争激烈;公司现金流恶化;光伏电站开拓低于预期。
　　


　　福星股份:被低估的武汉龙头 插上腾飞翅膀
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋,郭镇 日期：2015-06-03
　　旧改模式维持主业稳定.
　　近两年公司随着商业物业储备规模的增长,业绩具备稳定支撑;15 年开始将是公司货值更加充沛的一年,新“三村”众多项目在全年都有稳定的货值提供。预计全年可售货值总规模将会达到160 亿,销售规模将会在80 到100 亿之间,且旧城改造稳定的利润水平将会支撑公司业绩稳定增长。
　　股东资源可期,银湖项目注入.
　　福星股份将以6 亿元的对价收购股东福星集团持有的银湖控股100%的股权,借此集团地产业务将会在上市平台得到整合。此次购入资产价格合理,为公司增加了未结算项目面积201.6 万方,贡献权益净利润规模19 亿。
　　集团旗下还拥有包括医疗健康、电机电器等众多资产,未来存在进一步整合预期,优质的资源将为公司市值提升带来更大的空间。
　　融资顺畅,将机会抓在手里.
　　14-15 年,公司已经成功发行了两期共26 亿的公司债并提出了30 亿的股权融资预案,通过灵活的股权以及债券融资方式以及国家对于旧城改造的支持,公司整体资产负债结构将会进一步优化。
　　预计15-16 年EPS 分别为1.10、1.18,上调为“买入”评级.
　　14 年至15 年上半年是福星股份发生激烈变化的时期,新“三村”将会维持主业未来几年的稳定增长。集团银湖控股的资源注入标志着资源整合序幕的开启。NAV 折价26.3%为目前地产股的最低水平,使投资具备较高安全边际,随着未来的想象空间充分打开,建议关注福星股份的投资机会。
　　风险提示.
　　公司旧城改造项目未来销售及集团资源注入存在不确定性。
　　


　　隆鑫通用:低估值收购广州威能 切入分布式能源市场
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2015-06-03
　　低估值收购广州威能.
　　收购广州威能对应2015 年承诺业绩估值仅为11.7 倍,远低于同行业科泰电源等的估值。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买广州超能投资有限公司持有的广州威能机电有限公司75%股权,交易价格57750 万元。其中,公司以发行股份方式向超能投资支付标的资产交易价格的85%,以支付现金方式向超能投资支付标的资产交易价格的15%,增发价为14.83 元,发行3309.57 万股,占发行后总股本 4.1%。威能承诺2015-2018 扣非净利润分别为0.66 亿、0.79 亿、0.95 亿和1.15 亿。如威能在2016-2018 年业绩超过承诺的110%,那么将拿出超过部分的20%奖励威能管理团队。
　　如2018 年威能净利润达到0.95 亿,公司将回购威能剩余股权。
　　广州威能是国内领先的大型柴油发动机企业.
　　产品覆盖 20kw-2000kw 柴油发电机组。按照下游客户分类,主要客户集中在石油、租赁、通信、建筑楼宇、数据中心、市政建设、电力、金融和一般制造业等领域。公司是全国知名的电力解决方案的集成商。在电气控制系统领域具备技术优势,自主研发的ATS 柜和并机柜业内领先。
　　广州威能是“一带一路”受益者,未来最大看点在于分布式能源.
　　公司传统出口优势领域在中东和东南亚,2014 年出口增长较快。未来借力隆鑫通用的全球渠道将在南北美洲、南亚等地区加大出口力度。随着国家“一带一路”战略陆续实施,未来出口迅速增长。国家发改委颁布的《关于发展天然气分布式能源的指导 意见》提出到 2020 年,在全国规模以上城 市推广使用分布式能源系统,装机规模达到5000 万千瓦,初步实现分布式能源 装备产业化。公司在该领域具备较强竞争优势。
　　重申买入评级,提高6 个月目标价至45 元.
　　2015 年是公司战略业务升级年,无人机搭载农业信息化+电动车切入后市场,公司价值重估才刚刚开始。根据谨慎性原则,我们仅考虑公司主业和大型柴油发电机组,预计2015-2017 年营业收入分别为79.73 亿元、90.09 亿元和105.41 亿元,增速分别为20%、13%和17%。2015-2017 年归属母公司净利润增速分别为25.94%、14.4%和17.34%。考虑此次增发,摊薄后EPS 分别为0.92 元、1.05 元和1.23 元。重申买入投资评级,提高6 个月目标价至45 元,对应2016 年估值43 倍。
　　风险提示:国内两轮摩托车销量大幅下滑的风险;战略业务进展不达预期的风险。