余文心 老百姓 医药生物 海通证券

　　投资要点:关注公司产业整合和医疗互联网相关布局 具备快速成长为全国性连锁药店龙头企业潜力。我们认为,公司作为业内首家平价连锁药房,战略布局前瞻,经营效率和品牌沉淀出众。截止2014年底,公司的药店网络覆盖湖南、陕西、浙江、北京等15个省自治区及直辖市,在73个城市拥有999家直营门店。我们预计,公司在完成上市进程后,借助新开门店和外延收购公司将快速发展为全国性连锁药店企业。未来三年,公司市场占有率有望大幅提升,并带动业绩快速增长。 借助线上线下多重方式强化终端服务功能。顺应行业发展趋势,公司业务内涵也开始从简单的药品销售,向患者健康综合管理升级。借助药事服务、医药电商、远程诊疗、慢病管理、便捷诊所等多重线上线下手段,公司的患者粘性和业务附加值都在快速增加。 互联网医疗业态下,药店价值有望得到重估。由于医疗服务的专业性,我们认为,互联网医疗无法完全通过线上手段解决。在未来的医疗互联网闭环中,药店终端有望成为承载患者线下服务功能的主要场景。我们预计,伴随医疗互联网的发展,药店终端的价值将得到重估。作为行业领军企业,公司有望显著受益。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年EPS分别为为0.95、1.21和1.52元。我们认为,随着行业整合的开启,公司的市场占有率有望快速提升。同时,在未来互联网医疗业态下,药店的价值有望大幅增加。我们按照2015年EPS以及120倍市盈率,我们给予公司114元的6个月目标价,给予“增持”投资评级。 不确定性因素。1)医保控费压力不断加大,药品零差率的推行可能对药店基本药物的销售造成较大影响;2)医药电商业态的兴起,可能会对实体药店的业务造成较大冲击。

　　马先文 东华软件 计算机行业 长江证券

　　事件描述 东华软件公告:1、公司与陈震以及北京安视通管理合伙企业协议约定三方分别出资10,200 万元、2,400 万元和7,400 万元,总计2 亿元组建东华互联宜家有限公司;2、公司拟以自筹资金出资5,000 万元对外设立东华软件金融云计算有限公司。 事件评论 金融云子公司助力村镇银行云化,为互联网金融开拓新市场。村镇银行资产体量较小,信息化建设投入受限,本次成立金融云子公司,将基于国家“核高基”中间件云计算平台,为村镇银行建立集中式的IT 服务中心,帮助其低成本上线银行核心业务系统、接入发起行或代理行系统。至此,东华在大型银行、中小银行、村镇银行全面布局,进一步深耕金融行业、卡位银行核心系统,据此开展互联网金融游刃有余。另外,公司搭建了小贷平台,将上家小贷公司接入平台,有望建设成为交易额在百亿量级的小贷平台,东华从中可收取服务费源自于为小贷公司提供征信参考数据,基于此降低坏账率,规范小贷市场发展;? 互联宜家以广电为入口,打造国内最大的电视社区服务平台,挖掘C 端电视用户ARPU 值,是东华发力智慧社区的关键一步。智慧社区是东华软件智慧城市战略的重要内容,其中客厅电视这一广电入口价值巨大。互联宜家的核心团队,在广电全网系统、省级互动平台建设等方面积淀深厚,未来将建设全网、互联、智能的电视社区服务平台,该平台有望作为独立频道,为全国10 个省已开通的6000 多万有线电视用户提供衣、食、住、行生活入口。内容服务方面,线上接入餐饮、娱乐等各类商家,线下发展8000 个以上的社区服务中心,实现居民生活的O2O 消费,有望获得商家分成,培育电视家庭业务领域新的增长点。另外,东华在智慧医疗(健康乐等)、互联网金融(消费贷等)等领域的服务,均可纳入该社区服务平台,最直接、最权威地为居民提供增值服务,? 近期对外投资收购动作不断,集大成者气质凸显,高端资源价值变现值得市场期待。近一个月,东华软件连发6 项对外投资事件,共计6.05 亿元,其中1.53 亿收购DRGs 授权方万兴新锐切入医保控费、1 亿设立东华网络发力智慧城市云服务、1 亿设立苏州东华探索金融行业物联网、1 亿设立东华绵阳建设智慧城市,行业集大成者气质凸显,当前东华市盈率43倍,明显低于同业公司,极具稀缺性和高安全边际,维持推荐评级!

　　项军 徐佳熹 复星医药 兴业证券

　　事件:今日,复星医药公告与挂号网签订《战略合作框架协议》,就形成线上线下的O2O 联盟达成战略合作意向,以期利用各自优势资源,在技术、平台、市场、媒体等方面予以相互支持,并基于现有及未来拟从事业务,共同推动挂号网(即Guahao.com)和金象网(即jinxiang.com)发展。 挂号网与复星医药的合作有望打造O2O 闭环。本次合作有利于推动公司药品流通供应体系和配送体系与挂号网金象网线上优势嫁接,从而进一步优化本集团的药品供应体系,扩展药品销售渠道。在医疗服务领域,本次合作有助于实现公司的线下服务与线上服务的无缝嫁接,形成O2O 闭环, 丰富公司下属医疗服务机构的服务方式、开拓服务渠道、提升服务质量、优化患者体验;并有利于通过互联网营销方式,促进公司下属医疗服务机构业绩和品牌知名度的提升。 盈利预测。整体来看,我们认为医药工业在多年的持续投入后有望在创新药物领域逐步取得突破,公司现有产品有望保持较快的稳定增长,同时公司该领域的收购兼并潜力同样值得期待。医疗服务领域,在医疗体制改革的大背景下,公司会持续拓展医疗服务业务规模,公司在医药领域的深厚资源和丰富的收购兼并经验将有助于其获得优质的医院资产。互联网医疗上,公司未来将与更多互联网企业相互导流相互导流,促进自身产品和服务的销售和知名度,并形成O2O 闭环。我们预计公司2015-2017 年EPS 为1.15、1.41、1.75 元,对应市盈率分别为26、21 和17 倍。维持“增持” 评级。 风险提示。医疗服务领域拓展低于预期,工业业绩低于预期,行业政策变化。 

　　马先文 中国软件 计算机行业 长江证券

　　报告要点 事件描述 我们对公司进行财务分析并结合产业链调研情况,看好中国软件的投资价值,观点如下。 事件评论 2014年四季度扣非净利润爆发增长,释放业绩反转信号。依据公司2014年年告,可特别关注的是其Q4单季度实现扣非净利润1.23亿,是上市后过往单季度最高值0.52亿2.37倍,其扣非净利润基本来自于主营增长,释放出业绩反转信号。通过产业链公司调研,我们判断公司已开始受益于IT软件过程化替代,当前正处于替代加速进程。 党政军办公系统国产化替代最大受益者。受棱镜门事件影响,国家高度重视信息安全,自主可控呼声高涨。而由于政府政务系统相对更为封闭且对性能要求较低,因此从应用场景、可行性和政策推动等因素考虑,政务办公、电子政务等领域国产化替代先行。依据公开数据,当前全国党政办公系统约24万个,台式机2200万台,服务器60万台,过往很多使用的是国外产品,初步匡算,国产化替代空间可达万亿量级。而由于过往各类国产产品自主研发,标准不一,且一般只兼容国外主流产品,因此国产化替代过程中需解决的一个关键性问题是国产软硬件产品的兼容性问题。中国软件4年前牵头承担了国产基础软硬件产品的联合攻关任务,自主研发国产一体化集成平台,去年底该平台各产品集成工作已经完成。公司联合国内基础软硬件产品厂商、科研院所等成立“安全自主软硬件产业技术创新战略联盟”,在该平台下集成国产芯片、服务器、中间件、数据库和应用软件等厂商,公司既是平台产商,同时拥有包括操作系统(中标麒麟)、数据库(达梦数据库)、办公软件、安全软件等众多配套产品,将最大受益于政府党政办公系统的国产化替代。 国产化替代趋势确定,今年有望大规模推广。1、公司中标麒麟操作系统不断拓展多领域的应用进行迁移测试并与多家知名PC厂商合作,推动全线预装;2、达梦数据库产品不断推进适配完善了基于国产软硬件平台的适配、数据集群、数据交换工具等,已经在电力、通信等多个行业顺利推进;3、已有杭州余杭区、青岛、山东德州等地市政府向国产一体化集成平台迁移。我们认为经过前期的试点、培育,2015将是国产化替代大规模推广之年,公司业绩有望迎来爆发。 金税三期优化版本逐步推广,助力公司业绩发转,2010年12月,中国软件成功中标金税三期验证项目、网络建设项目、核心征管及应用总集成项目。 公司先后完成了开发、试点、双轨运行期内各阶段的目标。而根据国家税务总局的部署,2015年,金税三期工程优化版应用系统(以下简称金税三期优化系统)将在三省(区)六单位(广东、内蒙古、河南省(区)国税局、地税局)单轨上线。金税三期省级集中优化版本重启,公司作为该项目唯一建设方,将极大受益其推广,并且后续有望逐步扩大纳税服务、数据应用领域市场,税企服务模式有望实现公司商业模式转型。 首次覆盖,给予推荐评级。公司是国产软件龙头厂商,首批获得工信部计算机信息系统集成特一级资质、拥有计算机信息系统集成一级资质国家涉密计算机信息系统集成资质(甲级)等最为完备资质,是多项国家重大课题的牵头单位和主要承担者,同时是税务、铁路物流、烟草、电力、水利、卫士等多个行业最主要的信息化解决方案商,是典型的软件国家队,极具产业、资源整合能力,具备优质客户资源,在国产化替代背景下,我们认为当前市值不足以反应其地位和未来的成长空间,其价值有待重估。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.21、0.71和1.58元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　马先文 恒生电子 长江证券 

　　报告要点 事件描述 受券商自查配资及整改HOMS等传闻影响,恒生电子近2个月股价持续盘整。 而公司基于iTN平台的互联网金融生态圈正如火如荼,近期股价调整或为未上车的投资者创造了最后、最佳入局机会,持续强烈推荐! 事件评论 传闻解读:叫停场外配资是为了更健康地配资,HOMS是券商拥抱监管的有利武器。1、关于使用HOMS开户的用户被强制平仓问题,经在证券公司总部、分支机构等多个维度实地调研、及证券时报官方发文可知,强行平仓纯属谣言,券商亦无此权限;2、关于加强配资监管问题,监管政策有两层含义,一是券商不要拿自己融资融券的钱去做场外配资,二是券商不能给场外配资提供便利。而券商在自查自纠时,需要依托HOMS才能鉴定配资资金来源,因此,恒生的HOMS配资相当于提供了监管方便,且恒生网络公司成立了合规部,全面拥抱核查,如果被取缔将更加无从监管,无异于掩耳盗铃。 以HOMS为主体的投资云已进入正常运转及变现轨道,未来规模增长有望超预期。最为投资者熟悉的是以HOMS为主体的投资云,当前,HOMS已托管了上千家私募机构的几千亿资产规模,未来可为其提供IT服务、多元化业务服务:1、IT服务方面,除了提供投资、TA、估值清算外,未来将针对私募提供绩效评估、建设销售渠道(如直销、网上交易、短信、邮件等)等服务;2、业务服务方面,可以利用机构间服务平台为私募提供数据服务、策略交易、量化交易、发行产品(如恒生聚源和博时基金合作推出的“淘金100指数”,未来可和私募机构开展类似合作)等。随着私募资产管理规模的迅速膨胀,HOMS上托管的资产规模有望超预期增长,IT和业务服务亦将逐步深化。除HOMS外,其他几朵云正如火如荼布局和落地中。1、经纪云,开户云平台可以为券商提供去壳化服务,无缝移植到各类终端平台、流量聚集APP,提供人脸识别(准确率高达99.7%)的新一代证券期货开户方案,芝麻信用对其有效认证,并为融资类业务提供授信额度参考,后续有望在投顾产品方面有所创举;2、资管云,已为齐鲁资管等提供投资管理、募集销售、营销服务、稽查合规等全业务支撑;3、交易所云,推出了“要素交易云”,旨在解决各类股权、产权交易所技术力量薄弱的问题;4、财富云,除齐鲁证券理财云商城外,公司近期联手中诚投资推出了“中诚-联盟宝”;5、银行云,有望在银行资产证券化浪潮中分得一杯羹;6、海外云,有望在沪港通新通道建立中大展拳脚。 全面认识恒生投资价值。恒生的价值在于成为构建在所有金融机构之上,连接各类金融机构、互联网企业、投资者的核心纽带与生态圈平台。公司的核心布局为:iTN+恒生“七朵云”以及投资赢家、埋单宝、量化交易以及各类第三方应用(支付宝钱包证券、新浪财经APP等)。在该生态体系中,恒生将为金融机构提供业务技术解决方案并对接海量C端流量,为互联网企业海量用户提供变现载体,为投资者提供丰富的财富管理产品与手段。届时交易手续费、撮合、广告、分成等多种盈利模式都将涌现,这将是一个庞大的蓝海市场,且这个市场中,恒生将拥有绝对优势,足够推动恒生站上千亿市值新起点。预计公司2015-2016年EPS分别为:0.85、1.18元,重申推荐!

　　马先文 用友网络 长江证券

　　企业互联网,下一个时代主题. 在“互联网+”、“工业4.0”等政策推动下,互联网的触角正从颇为完善的C端消费市场,延伸至极为空白的B 端企业市场,未来10 年一定是中国企业互联网市场爆发性成长的黄金时代!用友网络基于27 年来在企业ERP 市场积累的庞大B 端客户基础、产品、行业经验,最有望成为中国最大的企业互联网生态圈的缔造者,优先分享数十万亿的实体互联网经济盛宴!n 软件+互联网服务+互联网金融并驾齐驱,全方位进军企业互联网. 为激活企业客户及经营数据资源,用友打造了软件+互联网服务+互联网金融并驾齐驱的业务格局:1、软件业务国产化、端化、效益化是可持续增长路径,且参考SAP 之于德国工业4.0 的重要性,用友的软件、UAP/CSP 公私双云平台将在“中国制造2025”大放异彩;2、互联网服务是增量客户及数据的绝佳入口,Oracle 以440 亿美元鲸吞Salesforce 即是入口价值的明证,用友以财会、营销、HR、协同社交、智能制造“4+1”的数十项垂直云应用,在5 年内囤积千万量级的企业客户并非难事;3、互联网金融意在打造企业级支付&结算、投资&理财、征信&融资等金融服务王国,变现企业客户资源,第三方支付、U 系列理财、友金所P2P 等未来有望贡献百亿级业绩。 n 生态型企业值得万亿市值,维持“强烈推荐”评级. “企业精细化管理、产业链上下游协同、社会化商业”业态的实现,必须依托于企业互联网生态圈,而具备生态圈构建能力的企业极具投资价值。我们认为,用友在A 股唯一全面具备客户、数据风控、牌照、资金等闭环要素,最有望成为企业互联网市场的BAT,其理论市值5-10 年看齐万亿,当前仍处价值重估前夕。预计2015-2017 年的EPS 分别为0.61 元、0.85 元、1.14元,当前股价对应PE 分别为96 倍、69 倍、51 倍,维持“强烈推荐”评级。