深圳华强：联姻腾讯，打造一流孵化平台生态

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资建议：联姻腾讯，打造国际一流孵化器平台生态圈，建议从孵化平台角度认识公司，上调目标价至180元(市值1200亿)、维持“增持”评级。公司创客平台战略后续有望获得产业巨鳄与政策红利(如融资、纳税等层面)双重支持，经济新常态下公司孵化平台价值凸显。创客平台为重资金项目，判断公司后续融资可能性较高。考虑腾讯流量及营销优势显著，且后续合作有望深化，参考行业可比公司给予一定估值溢价，维持2015-2017年EPS0.46/0.55/0.63元不变。

　　携手腾讯，有望成为国内创客孵化平台标杆。双方合作期限三年，腾讯输入其产品能力(流量优势)、众创空间硬件源及品牌能力，华强给予创客中心空间资源及智能硬件产业项目(服务)等，联手打造全球领先的智能硬件创新创业孵化平台。我们认为，双方在各自领域均具备明显优势，且协议规定都具备投融资权，依托腾讯流量/品牌营销以及华强产业运作经验，双方打造国际领先的全要素创新创业孵化平台值得看好，后续合作有望进一步加强。

　　顶层设计力挺万众创业创新，政策红利有望释放。6.16国务院宣布将构建普惠性政策扶持体系，推动资金链引导创新产业，重点加快发展创业孵化服务、完善投融资模式；引导和鼓励各类创业孵化器与天使投资、创业投资相结合，引进境外先进创业孵化模式。2015年1月李克强总理调研柴火创客空间，并于3月正式将创客写入政府工作报告。我们认为，经济新常态下中国制造转向中国创造大趋势清晰创客孵化平台有望上升至地区乃至国家战略。

　　催化剂：创客平台孵化出新项目；并购收购方案获通过风险提示：创新项目进展缓慢；并购方案被否

　　漫步者：云音响生态构建提速上调目标价至81.6元

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，上调目标价至81.6元(+25.5元，+45.5%)。我们始终将漫步者与“平台”挂钩，定位于云音响生态的缔造者，而公司近期的布局也印证了此点。我们判断接下来公司在生态构建方面或将提速，云音响产业链或将得到实质性丰富。我们预计2015年将是公司业绩提速和云音响平台搭建大年，维持15-16年EPS 为0.51/0.75元的预测，给予15年160倍PE，目标价从56.1元上调至81.6元。

　　硬件品牌是筹码，平台内容是焦点。漫步者作为国内多媒体音箱第一品牌，是众多互联网+巨头竞相与之合作的“香饽饽”，而公司不满足于此，将从简单提供硬件的模式向平台内容提供商延伸，形成“终端-内容-平台”云音响全产业链覆盖。因为内容和平台不是公司的强项，所以我们预判大概率会通过外延或者合作的形式得以补足。

　　“互联网++”热潮将涌向智能家居风口。“2015中国互联网+创新大会”开幕，信息通信研究院副总工陈金桥表态看好智能家居新风口，认为互联网巨头与家电初创企业将共同分享这一蓝海，漫步者作为智能家居硬件入口，有望乘上这阵风快速成长，受益客厅经济。

　　关注重组失败后的外延式步伐。公司公告“14年的重大资产重组因关键性问题未达成一致而终止，但公司与其他并购标的沟通的脚步未停，未来还会继续关注和寻找适合的标的”。我们认为，漫步者自2014年的重组失败后已经度过了三个月的承诺期，后续外延式步伐大概率或将重启，为公司腾飞插上翅膀。

　　催化剂：公司外延式拓展实现云音响产业链布局。

　　核心风险：音箱业务产品升级低于预期。

　　蓝色光标：多盟亿动与蓝标协同效应可期

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司

　　点评：

　　1、多盟、亿动与蓝标存在强协同效应：移动营销未来在媒体资源和流量端，将更加的开放和透明，一家优秀的媒体(移动APP)很难只向单一某家DSP公司接入资源。因此，核心的竞争力是在对客户资源的把控，以及为客户提供的全方位整合营销服务。在这一点上，蓝标和多盟、亿动具有强协同效应。

　　以多盟为例，多盟技术团队出身，技术实力强劲，但在客户资源上面存在短板，流量销售不足。因此多盟与蓝标结合后，两家公司可以在技术和客户资源上实现互补。

　　2、多盟与亿动广告有互补性：多盟是北京的公司，团队以技术人员为主，整体属于移动广告技术公司。亿动广告是上海的公司，团队以客户服务和创意见长。两家不同流派的移动营销公司可以实现有效的互补。

　　3、蓝标移动营销布局——先市场后收入：蓝标并购两个尚未盈利的公司，公司管理层认为移动营销将在未来1-2年内实现爆发。公司需要先抢占市场份额做大规模，再以规模为基础实现较好的利润目标。2015年多盟和亿动会贡献近20亿的规模。加上SNK10亿，一共30亿的规模。多盟今年可以实现盈亏平衡。明年希望能实现50亿人民币或10亿美金收入。2017年，蓝标的移动互联网业务希望达到100亿的规模。预估8-10个点的利润。

　　万孚生物：POCT新贵，迎来崭新历史机遇

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司

　　公司专注于POCT快速检测仪器。公司致力于快速诊断(POCT)相关产品的研发、生产与销售，2014年公司营业收入达到3.65亿元，实现净利润0.98亿元，2012-2014年，公司营业收入和净利润年复合增速分别为17.41%和37.41%。其中核心产品为妊娠检测、传染病检测、毒品(药物滥用)检测，三者总共贡献2014年的营业收入87%以上，新的增长点为慢性病检测，近三年来复合增长率达到35.69%。

　　以技术为核心的高毛利发展模式。公司拥有专利93项，产业化项目40多项，获得《医疗器械生产许可证》及国外FDA认证等140余项，同时与国内诸多高校开展产学研究合作。

　　公司2014年毛利率为64.79%，远高于行业平均水平的50.33%。公司期间费用控制合理，稳定在39%左右，略微高于行业33%的平均水平。

　　需求推动，科技进步，POCT行业将迎来高速增长。传统疾病检测方法费用高，对操作人员专业技能要求高，重点医疗机构检疫超负荷运转供不应求，同时科技的进步又使快速诊断成为可能。我国POCT目前市场规模为5.9亿美元，但是最近几年复合增长率达22%，保守估计未来3年可以保持20%以上的增速，2018年市场大小可以达到189亿美元。美日欧目前占据了90%的市场，进口替代仍然是未来几年的主题。

　　募集资金项目：募集资金拟用9125万元投向临床研究服务网络扩建项目，5637万元药学研究中心扩建项目，4077万元用于药物评价中心建设项目。本次扩建的临床研究服务网络项目总投资9,125.11万元，其中建设投资5,276.65万元，新增员工工资1,373.10万元，铺底流动资金2,475.36万元。

　　风险揭示：研发周期长，有可能发生服务客户违约现象；药物研发涉及到参与患者的健康安全，有可能会陷入法律纠纷的风险。

　　我们预计公司2015、2016、2017年完全摊薄EPS为1.45元、1.90元和2.52元，结合公司成长性，参考医疗器械诊断试剂公司估值水平，给予2015年70-75倍PE，公司合理价格为101.5元-108.8元；目前发行价格为16元，建议重点关注。

　　界龙实业(600836)凭借区域优势，期待联姻迪士尼-150615

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价46.9元。界龙实业在上海迪士尼附近拥有工业土地储备约300亩，凭借在包装印刷领域的实力，我们认为公司有望承接上海迪士尼相关配套产品业务，是上海迪士尼乐园建成和开园的主要受益者之一。预计公司2015-2017年营业收入分别为2.20亿元、2.86亿元和3.79亿元，净利润分别为0.53亿元、0.77亿元和1.00亿元，对应EPS分别为0.16元/0.23元/0.30元。参考行业估值水平，并考虑到与迪士尼合作的潜在发展前景，我们给予界龙实业46.9元的目标价。

　　凭借区域优势，期待联姻迪士尼。根据美国华特迪士尼公司的披露信息，上海迪士尼乐园预计于2016年年初正式开园。作为全球第6个、中国第2个迪士尼乐园，上海迪士尼乐园从项目规划至今已历经10余年。项目最终于2011年4月正式开工，预计在2016年年初向游客开放。从年报数据看，界龙实业旗下10家包装印刷子公司均位于上海迪士尼周边(上海迪士尼一期园区北侧)。包装印刷生产基地合计工业土地储备约300亩，地上厂房建筑约50万平方米。我们认为，凭借界龙在包装印刷领域的实力，加之优越的地理位置，不排除公司未来与上海迪士尼在包装印刷相关配套产品上(如门票、地图印刷等)有合作。

　　凭借区域优势，期待联姻迪士尼。定增完成将明显改善公司的资本机构和财务状况。界龙实业以印刷包装为主业，兼营房地产开发、商贸等多元化产业。界龙实业在2015年6月份完成一轮定增，定增价格28.78元/股，共募集资金5.13亿元。其中大股东上海界龙集团认购27.3%，并锁三年。

　　本次募集资金拟用于收购界龙集团持有的名都置业40%股权，实施扬州御龙湾商业二期项目及偿还银行贷款。我们认为定增完成将明显改善公司的资本结构和财务状况。

　　核心风险：上海迪士尼不能按期开园。

　　银河电子：外延并购一举两得，增发锁定军工战略投资者

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司

　　第一，外延式并购完善新能源汽车核心组件产业链公司原有业务中就有新能源汽车充电站/桩以及电动汽车空调等组件，此次并购福建骏鹏通信与嘉盛电源，其主营业务大部分围绕新能源汽车电池和充电站/桩核心零组件。福建骏鹏主要业务为新能源电动车和高端LED关键结构件的供应商，其产品及技术在行业内处于领先的地位，发展了ATL、AOC等战略客户。承诺2015-2017年实现净利润5500,7200,9500万元。嘉盛电源主营定位电动汽车充电类产品，承诺2015-2017年净利润2000,3000,4000万元。两个并购完成后不仅将大幅充实上市公司业绩，而且将完善公司在新能源汽车行业核心零组件上的布局。

　　第二，获得自动化生产技术，主营利润率水平有望显著提升此次并购标的之一的福建骏鹏在近几年已经引入自动化研发团队，结合其多年结构件制造经验，成功实现了工业自动化在精密结构件行业的应用，在这个行业填补了国内空白，极大提高了生产效率和降低了成本。收购福建骏鹏后，银河电子有望一方面将嫁接福建骏鹏的自动化技术，全面改进和提升公司原有结构件制造水平和能力，在此基础上，积极发展新能源电动汽车为主要方向的精密结构件业务；另一方面，在现有自动化基础上，加大对智能制造技术研发的投入，在自动化的基础上，进一步实现信息化，智能化和远程管理，向智能制造装备和集成服务发展。公司原有相关精密结构件产品的毛利率在引入自动化制造技术以后，有望提升10%左右。

　　第三，高管与被并购公司原股东大比例参与定增，公司在手现金储备为未来发展打下坚实基础参与此次增发的除了公司大股东银河电子集团以外，还包括公司的董监高和骨干员工，以及此次并购2家公司的原股东，同时还引入战略投资者中国兵器工业集团公司，中国兵器装备集团公司等。并购与增发完成后，公司在手现金将超过15亿元，募投项目包括“互联网+”新能源汽车充电站建设运营以及新能源汽车与智能机电产品的关键部件等。相信随着战略投资者的加入和现金的充裕，能够进一步保证落实前期公司与南京理工大学的合作。

　　公司在军工以及互联网OTT业务领域的进一步拓展值得期待。

　　投资建议为方便评估，按照假设此次并购的2家公司全年并表测算，预计公司2015-2017年净利润可达到3.3,4.4,5.7亿，对应全面摊薄EPS0.46,0.61,0.78元。我们认为目前银河电子估值明显低于其所处的新能源汽车或军工行业。而这个业绩预期还没考虑公司增发完成后，其利用在手大量现金和战略投资者资源，在“互联网+”新能源充电，军工以及互联网OTT的拓展。维持“买入”评级，阶段目标价位40-45元。