政策红利+经济红利，证券行业处于黄金时代：我们看好证券行业的长期収展，支撑此轮证券行业大収展有两大因素，分别是政策红利和经济红利。

　　政策红利为券商松绑，激活券商创新活力；经济红利是挃丰富的居民财富和企业资源，以及两类资源强烈对接的需求，为券商提供广阔的业务収展空间。

　　证券行业収展三大趋势：业务模式仍“单一通道“到”综合金融机极”：经过3 年多的转型，证券公司收入结极収生显着变化，通道业务占比下降，资本中介业务和投资业务占比提升，收入结极将呈现多元化、均衡性特点，未杢这一趋势还将继续。

　　资产结极仍“轻资产+低杠杆”到“重资产+高杠杆”：随着证券公司业务模式仍通道业务转型综合金融业务，资本觃模成为证券公司的核心竞争力之一，股权融资和债权融资觃模显着增长，杠杆率提升，资产结极开始向“重资产+高杠杆”迈迚。政策将修订，证券公司的杠杆率上限有望仍6倍提升至11 倍，枀大利好证券公司的収展。

　　经营模式仍“线下“到”线上“，仍“IT”到“DT”：各类证券业务开始探索与云联网结合的模式，仍线下搬到线上，例如证券开户、产品销售、融资、投资等。云联网证券未杢将仍IT 向DT 収展，即传统销售业务直接搬到云联网上的1.0 时代，云联网上综合理财的2.0 时代，结合大数据分析，向不同客户提供个性化产品的3.0 时代。

　　2015 年证券行业经营展望：经纪业务以量补价，加速转型财富管理，投行IPO 节奏向注册制过渡，幵购重组和新三板市场火爆，资管仍通道转主动，资产证券化转备案制，资本中介类贷款业务保持增长，做市商业务起步，自营权益占比提升，受益于牛市行情，业绩有望大增。

　　2015 年行业盈利预测：预计2015 年证券行业收入5763 亿元，同比增长121%,净利润2308 亿元，同比增长139%,收入结极迚一步优化。行业长期受益于政策红利和经济红利，短期受益于牛市行情带杢的业绩大幅增长，维持行业“强于大市“投资评级。

　　精选个股：仍3 个角度分别推荐，1、重组预期，关注光大证券；2、次新股，关注东方证券、东兴证券；3、国企改革，关注东吴证券、国元证券。

　　风险提示：股市下跌系统性风险，政策和盈利不及预期风险。（平安证券）

　　钢铁：为什么钢铁股行情波动加大？

　　事件描述今日申万钢铁指数下跌5.03%,跌幅位居全A 第三。

　　事件评论

　　板块波动加剧与行业基本面变化关系不大：今日申万钢铁板块大跌5.03%,跌幅仅次于建筑、军工板块。然而就在昨日，随着尾盘一番急拉行情，钢铁板块逆势领涨，市场还在探寻行业发生了什么。

　　风一般的存在，来无影去无踪的钢铁行情背后，演绎的究竟是怎样的逻辑？自然，首先想到的应该是行业基本面是否发生了变化，因为在经典投资学研究体系中，以业绩为核心参考标准的公司内在价值变化始终是股价的决定因素。

　　短期来看，如果说2014 年矿价因产能过剩更为严重而跌幅更大，提升了钢铁冶炼环节在黑色产业链中的地位，还能勉强作为行业基本面改善的理由（实际上，由于钢价大幅下跌招致产业链整体严重收缩，最终钢铁上市公司2014 年全年扣非净利润仍下滑33%），但进入2015 年后，矿价整体跌幅趋缓而钢价继续大幅下跌，年初至今螺纹钢、热轧累计跌幅均超过20%,普氏指数则下跌不足13%,近期“钢弱矿强”格局进一步强化，行业基本面不仅没有改善反而恶化；中长期来看，在宏观经济转型背景下，行业中长期需求下行趋势确立，通过借鉴美日钢铁产能十数年的调整经验，国内现有的庞大存量产能调整冰冻三尺绝非一日之寒，行业基本面实质性好转仍需时日。

　　然而，尽管行业基本面短期恶化、中长期下行，钢铁板块自本轮牛市以来绝对涨幅依然不菲，由此可见，基本面变化与本轮板块行情并无直接关系，因此也不应是我们寻找近期板块波动加剧答案的核心出发点。

　　波动源于支撑行情的转型预期不稳，资金流动则进一步助涨助跌：实际上，在大类资产配置变化引发增量资金入市并提升市场风险偏好的情况下，钢铁板块因基本面较差引发的转型预期才是本轮板块能够阶段性获得超额收益的本质原因，这从相关转型标的遥遥领先的股价表现中可见一斑。也正因为此，由于转型成功可能性本来就预期并不稳定，基于这种预期上的行情波动较大也自然不足为奇，这种缺乏基本面支撑、单靠增量资金推动实现未来期权价值的市场特征则进一步加剧了板块的波动性。楼层越高、重心越不稳定，在前期跟随大盘上涨之后，板块当前估值水平进一步提升，波动加剧也就相对正常。

　　此外，值得注意的是，在本轮以转型为主导方向的牛市中，板块内个股转型现象较为普遍，从而导致板块之间界限逐渐模糊，由此也削弱了传统板块因盈利传导先后顺序不同导致的行情轮动效应，这也是年初至今涨幅靠后的钢铁板块近期并未明显补涨的原因所在。

　　组合配置，轻仓参与转型标的：分析清楚逻辑是为了更好地指导投资。站在当前的时间节点上，我们还尚未确认增量资金入市的牛市逻辑发生实质性变化，面对板块波动性较大的特征，建议警惕回调风险的同时，轻仓组合配置符合转型、互联网+方向标的，减少调仓。具体包括互联网概念的欧浦钢网、物产中拓、五矿发展、宝钢股份；国企改革概念的凌钢股份、新钢股份、新兴铸管、武钢股份；转型、借壳概念的八一钢铁、杭钢股份、南钢股份、包钢股份、方大炭素、常宝股份、玉龙股份、；军工核电概念的应流股份、西宁特钢、中原特钢、久立特材；其他值得关注的个股还包括次新股银龙股份、员工持股概念四方达、一带一路概念中钢国际、京津冀概念河北钢铁。（长江证券）

　　轻工制造：国企改革大潮将至 掘金轻工小市值改革标的

　　国企改革大潮渐行渐近：2015年5月18日，国务院批转发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》，提到推进国企国资改革，出台深化国有企业改革指导意见，制定改革和完善国有资产管理体制、国有企业发展混合所有制经济等系列配套文件。顶层设计方案与系列配套文件呼之欲出，国企改革推进有望迎来重要突破，各省改革有望全面行动。

　　轻工国企改革投资机会梳理：轻工板块以民营企业居多，国资背景上市公司共14家，主要集中于造纸行业。我们按照资产证券化与注入预期、混合所有制改革、管理层员工激励三条线索，梳理轻工板块国企改革相关投资机会，重点推荐永新股份、通产丽星、晨鸣纸业、珠江钢琴；建议关注岳阳林纸、银鸽投资、吉林森工、福建南纸等公司。

　　永新股份：公司主营塑料软包装，随着新项目落地及原料成本下行，15年基本面有望触底回升，同时公司存转型预期；公司控股股东为黄山市供销合作联社，国家近期发布《关于深化供销合作社综合改革的决定》，公司有望受益供销合作社改革；五道口创新基金、嘉华原龙基金、蔚然基金等门口野蛮人持续增持公司股份，已持有10%;预计公司15-17年EPS0.56元、0.64元、0.74元；维持“买入-A”评级。

　　通产丽星：公司主营化妆品包装，与宝洁、资生堂等众多全球知名化妆品品牌建立长期稳定合作关系。公司控股股东是深圳市通产集团，通产集团是深圳市国资委旗下深圳市投资控股有限公司的全资子公司。深圳市投资控股有限公司拥有全资或控股企业67家，资产总额达2015亿元，业务包括证券、担保、建筑设计、产品包装、会展等；近期公司人事调整频繁，改革步伐有望加快；预计公司15-17年EPS0.05元、0.08元、0.14元；给予“买入-A”评级。

　　晨鸣纸业：公司大股东是寿光国资委，后续在管理层及员工激励方面有望取得进展；在主业方面，我们判断公司中长期拐点确定，近两年看融资租赁等金融业务贡献，中期看纸业反转，业绩弹性巨大。公司已搭建涵盖融资租赁、互联网金融、新三板基金等在内的金融业务，其中融资租赁注册资金90亿；主业造纸也度过最困难期，行业景气有望逐年改善，目前公司吨纸营业利润仅40元，与历史平均350元/吨相差甚远；预计公司15-17年EPS0.46元、0.69元、0.96元；给予“买入-A”评级。

　　珠江钢琴：公司是国内钢琴龙头，正逐步从单一钢琴制造企业转向集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、文化业务及金融服务等为一体的综合乐器文化企业。

　　公司控股股东是广州市国资委，合计持有公司股份82.68%,公司可能成为广州文化类资产整合平台。同时在广州市推进混合所有制改革背景下，公司可能通过并购、引入战略投资者或其他民营资本等方式降低国有持股比例；预计公司15-17年EPS0.17元、0.21元、0.26元；维持“买入-A”评级。

　　风险提示：（1）国企改革政策推进的不确定性；（2）具体改革方案不明朗；（3）部分公司估值较高。（安信证券）

　　银行：深化银行治理体系改革 大幅提升行业估值

　　事件：

　　交通银行发布公告称，6月16日，公司收到中国人民银行《交通银行深化改革工作小组关于做好交通银行深化改革工作的通知》。通知告知，交通银行深化改革方案已经国务院批准同意。 公司将按照经国务院批准的交行深化改革方案要求，完善中国特色的大型商业银行治理机制，坚持国有控股地位，优化股权结构，探索引入民营资本，积极发挥战略投资者作用，探索高管层和员工持股制度；完善授权经营制度，激发体制机制活力，更好发挥董事会、高管层和监事会作用；深化用人、薪酬和考核机制改革，落实风险责任制，强化企业内部监督，推进事业部制等内部配套改革。 公司在推进深化改革的过程中，如涉及有关重大事项，将严格按照上市规则有关规定，及时履行相关信息披露义务。

　　简评

　　1、交行深化改革方案包括四方面内容：

　　其一、股权结构。财政部大股东位置不动摇；民营股东持股比例控制在5%以内；汇丰银行持有交行的股份或将提高，而且同交行的合作将更加多元化。

　　其二、中长期激励机制。员工持股计划包括：高管和员工。 其三、公司治理体系的完善。公司治理体系完善将有助于降低业务风险，降低风险溢价，抬升估值。 其四、内控和组织机构改革。完善薪酬体制，强化风险意识，推进事业部制改革。

　　2、银行业深化改革进程将起步。

　　银行业治理体系改革成为银行股份制改革完成后最为重要一个突破口，银行业治理体系主要包括四个方面：公司治理体系、业务治理体系、风险治理体系、行业治理体系。交行深化改革方案基本上囊括了以上前三点。银行业治理体系完善的意义在于：（1）减少冗余，降低成本，提高银行的运营效率。

　　（2）加强银行应对危机的能力。

　　（3）有利于推进银行战略和重点业务。

　　（4）有利于应对监管部门的政策，增强投资者信心。

　　3、银行治理体系完善同股价正相关，同波动率负相关，同信息含量正相关。

　　治理体系的完善将抬升股价，主要在估值抬升；减少波动率，银行应对风险能力提高，股价波动率下降；股价中信息含量也将增加。

　　4、预期被验证，改革将逐步推进，持续贡献新信息，而不是利好兑现。

　　5、行业性机会。

　　交行只是改革的开始，其它银行也将跟进，中行可能性最大。从6月初，我们推荐银行股的核心逻辑是：混改提速+信贷资金低成本流向实体经济+经济企稳，我们的推荐逻辑在被逐步验证，继续重点推荐：招商、浦发、光大、平安。关注中行、华夏。（中信建投）