随着雅砻江锦屏二级水电站8 号机组在去年11 月顺利投产，雅砻江下游水电站建设接近尾声，未来国投仍有大批量火电在建装机保证公司装机增长，但增速不免下了一个台阶。2014 年7 月，国投被定义为央企改革的六家试点标的之一，归属为第一类的国有资本投资公司试点。2015 年4 月2 号，赣能复牌公告获得国投大比例现金入股，国投总投入21.9 亿元，截止报告日浮盈已达37 亿。作为国企改革大潮中的央企改革试点企业，赣能是国投改革的开始，但应该也仅仅是开始。我们维持公司“强烈推荐—A”评级，短期目标价17 元。

　　1、业绩高速增长。

　　2014 年公司发电量同比增长21.6%，营收同比增长16.3%，归属净利润达56 亿元，同比增长69%，EPS 上升到0.82。在今年一季度，公司发电量同比增加11%，净利润同比增加46%，主要是由于来水偏丰，水电发电量同比增长31%。在2014年5-11 月份投产的约360 万千瓦水电机组今年会全年贡献产能，再考虑到今年的厄尔尼诺现象，水电发电量全年保持较快增长态势，预计公司全年归属净利润为66 亿元，同比增长19%，EPS 为0.98.

　　2、火电项目储备丰富

　　雅砻江下游开发2014 年11 月收官，大规模水电建设暂时告一段落。桐子林(4×15)、两河口(6×50)共360 万千瓦机组在建(现有水电装机1612 万千瓦)。公司火电在建装机840.7 万千瓦，其中宣城二期66 万千瓦火电机组预计今年投产，国投北疆(2×100)火电机组在今明两年各投产一台(现有火电909.6 万千瓦)。众多的储备项目为公司未来业绩持续较快增长提供有力支撑，但与前两年公司大水电项目集中投产相比，公司在未来两年投产装机规模不是很大，装机增速相对下降。

　　3、央企改革试点，创新发展模式

　　在2014 年。国资委选择6 家央企作为三种不同类型的的改革试点，其中国家开发投资公司和中粮集团是改组国有资本投资公司试点。国投电力作为国家开发投资公司的上市平台，承担起集团资本投资改革的重任。在今年4 月2 号，赣能股份发布公告，通过非公开发行股票的方式向国投电力定增股票3.29 亿股，国投电力因此成为赣能股份的战略二股东，持股比例高达33.72%，与控股股东的股权仅差5%。公司在此次定增中，共支付21.9 亿元，每股价格为6.66 元。截止到6 月15 号，赣能股份股价已上升至17.93 元，公司因此浮盈37 亿元，相当于2014 年公司归属净利润的66%。公司通过本次股权投资模式，以战略结盟切入江西电力市场。赣能股份在维持原

　　有地方国资的人脉和背景的同时，也因国投的入股实现了资本的积累和管理水平的提升。由于国投大比例持股赣能，未来赣能的跨越式发展也会使国投的投资收益大比例提升。

　　国企改革是未来经济转型的关键一环，国投电力作为央企改革试点，赣能股份应该只是其作为试点的开始。

　　风险提示：来水偏枯、项目投产不及预期、资本运作进度滞后

　　所在行业研究

　　电力需求进入旺季，清洁能源风生水起

　　2015 年 1-4 月电力行业动态概述

　　发电量：全国增速接近持平，水电增速仍较快； 4 月份利用小时：全国全部机组低于 4 年来同期水平；电源工程投资完成额： 4 月份电源投资环比上升；用电量：第二产业用电量累计增幅-0.8%，第三产业用电量累计增幅 7.9%；动力煤价格：在原油价格压制下振荡走低。

　　2015 年 1-4 月行业经济数据跟踪

　　电力生产业 2015 年 1-4 月份累计利润总额同比增长 24.9%；火力发电企业： 2015 年 1-4 月累计销售收入同比增长-5.9%，累计利润总额同比增长 14.3%；水力发电企业： 2015 年 1-4 月累计销售收入同比增长14.6%，累计利润总额同比增长 103.6%； 核电： 累计销售收入同比增长38.6%，累计利润总额同比增长 51.8%；风电： 累计销售收入同比增长13.1%，累计利润总额同比增长 38.1%。

　　投资建议

　　未来十二个月内， 维持对电力行业 “增持”评级

　　进入 2015 年第二季度，梯级水电站高水位调节库容将在枯水期末期加快释放，发电量预期将大幅增长，推动业绩高成长。

　　我们预计 2015 年第二、三季度中国气候将有望恢复正常，带动正常的电力消费，因此电力行业的业绩高增长将延续到 2015 年第三季度。

　　重点关注： 川投能源( 600674)、 长江电力( 600900) 等

　　风险提示

　　1、 宏观面趋紧，利率飙升导致的系统性风险；

　　2、相关行业发展政策推出缓于预期；

　　3、 在建电站投资金额大幅超支、工期延长；投产水电站来水波动较大。(来源：上海证券)