事件:2015 年6 月15 日,A 股市场出现全面调整,唐德影视股价回调10%,以140.73 元收场。

　　点评:好内容、好公司、好价值,布局时点再现。唐德影视兼具精品内容制作黑马和次新股的双重身份,经历5 月的一轮大涨后自6 月起进入调整阶段。6 月15 日市场大幅调动后,公司股价自历史最高点已回调30%。我们认为,唐德影视具有精品内容创作的能力和实力,同时公司核心团队及演艺人才在业内具有竞争力, 实属有投资价值的好公司。因此,在大盘调整期间公司股价非基本面变动而引起的大幅下挫即为布局最佳时点。

　　好内容:精品剧作品品质出众,未来在电影及电视栏目方面发力,打造“精品剧+电影+电视栏目”的发展路线。我们认为,唐德影视在编剧、制作、演绎等方面具有竞争优势,同时具有电影宣发的基础,年初热播剧《武媚娘传奇》的成功既是偶然也是必然,已为公司作品品质做出背书,形成良好的口碑效应。

　　公司在电影、电视栏目等领域的布局已然开启,未来多维度精品内容创作指日可待。据第18 届上海国际电影节信息披露,由成龙、范冰冰主演的唐德影视2015 年电影巨作《绝地逃亡》发布会将于6 月16 日举行,届时将有行业催化剂刺激推动。

　　好公司:高管团队经验及人脉资源丰厚,演艺人才经纪价值低估,未来大力开拓市场具有坚实基础。唐德影视高管团队均为业内老将,具有丰厚的影视制作经验、资历及人脉,为公司未来影视制作行业发展奠定基础。公司合作艺人如范冰冰、赵薇、张丰毅等,不乏国内一线影星,同时唐德积极开展人才布局及培养,打造艺人梯队结构,从百年老店的愿景出发,未来有望成为演绎人才辈出的沃土,使公司在行业内更具有竞争力。

　　好价值:从长期分析,唐德影视具备投资好价值。公司上市后开启成长新阶段,唐德影视基于上述“好内容、好公司”,在精品内容领域做大做强为大概率事件。因此,我们认为唐德影视借助资本市场力量步入快速发展初期,未来极具投资好价值。

　　精品内容+互联网渠道才会实现1+1>2 的效应。时下,互联网对各行各业起到颠覆作用,然而我们认为,互联网并不是万能的。从影视传媒角度出发,互联网改变的是传媒渠道,可以提高资源分配及使用效率。然而传媒最为核心的创意是基于人本身,无法被互联网取代。因此我们坚信未来会出现以精品内容为话语权的一流公司,唐德影视即为该领域的的实力派黑马。

　　盈利预测及投资建议:盈利预测:我们保守预计唐德影视2015-2017 年实现营业收入5.67、7.32、9.48 亿元,同比增长39.2%、29.1%和29.5%;实现归属于母公司净利润1.12、1.47、1.76 亿元,同比增长30%、31.61%和19.84%。按照上市后公司总股本8000 万股估算,我们预计公司2015-2017 年实现摊薄后EPS 分别为1.394 元、1.835元和2.199 元。

　　投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索及海外战略布局等领域均会有不俗的表现,公司上市后借助资本市场开启快速成长阶段,可以享受一定的估值溢价,与A 股同行业上市公司相比,市值仍有成长空间。基于循序渐进的成长规律,我们认为唐德影视突破百亿市值后下一步目标空间为150 亿,对应股价为187 元,我们相信唐德并不会止步于150 亿,坚持“买入”评级。

　　风险提示:监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;电视剧制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

　　利源精制 变更定增方案,体现强烈信心

　　事件：利源精制宣布调整“轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”定增方案。第一是发行价由9.57元/股上调至不低于17.65元/股,融资金额从30亿上调至 40亿元;第二是项目实施地点从天津滨海新区变更为沈北新区;第三是新增铝合金货车1000辆,铝型材深加工产品新增1万吨产能。

　　点评

　　地质条件造成必须变更目的地:此前公司的项目实施地点规划在天津滨海新区,但由于在后续考察工作中发现原定实施地点地质条件存在建设难度,将增加整体建设成本。所以将地点变更为沈北新区,沈北新区享有国家批准的开发区管理权限,离利源公司本部仅193公里能够更方便与本部形成协同。此外,此项目享受沈阳市重点项目的所有待遇,政策支持力度强大,而且其承诺本项目达产后优先使用公司产品,用于辽宁省各地区及沈阳市城市轨道交通。

　　上调增发价彰显信心:此次发行价由9.57元/股上调至不低于17.65元/股,融资金额从30亿上调至40亿元,发行数量从不超过1.56亿股上调到不超过2.27亿股;其次是项目实施地点从天津滨海新区变更为沈北新区;产能方面新增铝合金货车1000辆,铝型材深加工产品新增1万吨产能。该项目达产后年销售收入136.6亿元、利润总额15.18亿元、税后利润11.38亿元,项目财务内部收益率(税后)为15.88%,项目投资回收期(税后)为 8.67年。与原有方案相比,无论是发行底价还是项目的规模都有大幅增加,彰显出公司对于项目拥有极强自信。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2015-2016年EPS 0.6元、0.81元、0.98元。公司是A股唯一一个将从事与南北车相同业务(动车组和地铁城轨)的公司,市场对于其是否有能力从事动车组整车制造存在巨大分歧,导致目前股价完全没有包含这块业务的预期。目前南北车合计市值超过8000亿元(一度超过万亿),其营收约60%为动车和地铁城轨业务。而利源计划上马的动车组和地铁城轨产能大约是南北车这块的1/8,一旦利源的动车和地铁城轨项目能够部分成功预期差巨大!假设简单以产能市值来类比,一旦成功, 利源动车业务这块市值可以给到8000*0.6*1/8=600亿市值。继续强烈推荐。

　　风险提示:公司募投项目进展不顺

　　银河电子 民参军龙头发力“互联网+”新能源汽车运营服务

　　事件:银河电子拟非公开发行不超过1.59亿股,募集资金总额不超过23.6亿元,并公告预收购福建骏鹏及嘉盛电源股权。

　　投资要点:

　　兵器兵装两大集团参与定增助力公司打造民参军产业化平台。公司拟向管理层、被收购资产股东、兵器集团、兵装集团、瑞华投资等发行股票发展 “基于互联网+的新能源汽车充电站建设与运营”、“新能源汽车关键部件产业化”、“智能机电设备及管理系统产业化”、“研发中心建设”四大项目。本次发行后,兵装集团和兵器集团将成为公司下游股东,我们认为兵器和兵装两大集团是出于对公司的看好才一同参与增发,这为此后公司参与两大军工集团混合所有制改革以及产品的进一步对接奠定了基础,我们看好公司未来打造民参军产业化平台的执行力。

　　借助“互联网+”发力新能源汽车运营服务。公司拟投入14亿元在5年内于江苏、安徽等省市完成2万个充电桩建设,初步形成覆盖以上地区的新能源汽车充电站运营体系,建设涵盖“移动端APP+云端管理系统+网络数据共享+线下充电设备”的新能源汽车互联网服务体系,实现向下游运营服务的延伸,打造“互联网+ 新能源汽车”以及“互联网+充电桩”的O2O 模式。未来将进一步将范围扩大到全国,在引入大数据技术的基础上,进行“互联网+充电站”、“互联网+车主”、“互联网+智慧交通”、以及“互联网+智能电网”等业务创新。

　　收购优质标的实现资源互补。福建骏鹏主营业务为新能源电动车和高端LED 关键结构件,其工业自动化在精密结构件方面的应用填补了国内空白,具有技术领先优势,本次收购为公司引入了智能制造技术,提供了新能源汽车及军工的产业化制造基础,有助于实现协同效应。而嘉盛电源的主营业务本身就定位于新能源电动汽车的充电类产品,完成收购后将能够更好地为公司新能源领域战略布局提供技术支持。公司通过此次收购掌握了新能源汽车充电桩的相关核心技术,进一步完善了新能源汽车产业链,加深和扩大了产业的深度和广度。

　　民参军龙头,维持增持评级。此次定增后,公司股本将为7.27亿股,对应停牌之前的137亿市值,不考虑收购,我们预计2015、2016、2017年 EPS 分别为0.26元、0.35元、0.45元,考虑到前期的限制性股权激励和此次收购的两家公司的业绩承诺,我们预测2015、2016、2017年业绩分别为2.6亿元、3.6亿元、4.6亿元(新收购公司业绩保守参考业绩承诺,预计会有超预期表现)。未来10年将是民参军企业发展的黄金十年,作为民参军的龙头企业,我们看好公司在把握产学研一体化和混合所有制产业化平台两条民参军核心路径下的未来空间,维持增持评级。

　　招商银行 战略重定位、引领银行业转型新方向

　　投资逻辑

　　招商银行的转型力度不容忽视、未来巨大发展空间正愈发明显。这是我们招商银行系列报告的第一篇,意在从全局入手,深入梳理招行在新常态下的战略大方向和差异化竞争优势。对银行而言,成功的战略,是胜利的一半。

　　招行的核心逻辑:传统优势业务战略重定位、引领银行业转型新方向:招行过去10年的优势建立在优异的零售业务之上,过去2年估值溢价的消失缘于市场对招行由“趋势引领者”变为“趋势跟随者”的担忧。“一体两翼”战略提出后,零售业务为主体、对公和同业业务为两翼,再度强化零售业务在总体业务布局中的核心和主体地位,并加强三大条线合作互动,通过零售来带动对公和金融市场业务,传统优势业务重新回到战略核心位置。同时,轻型银行战略亦将依托招行优秀的零售业务基础,在利率市场化大趋势下引领一条银行业转型的全新道路。凤凰涅槃之后,零售银行王者归来,重申招行A 股银行组合首选和“买入”评级,上调目标价至31.24元(空间54%)。

　　过去 10年优势和短板均很明显、两次弥补短板的尝试:为弥补资产定价能力的相对短板,过去两年招行先后发力两小业务和非标业务,以期从信贷资产和非信贷资产两方面提升资产定价水平。但是,这两方面的努力在当前都面临一定阻力:两小业务受中小及小微企业经营困难大环境的影响,出现了较大的资产质量压力,而非标业务则因为监管政策的不断收紧而明显减速。

　　新常态下的新招行:轻型银行战略:在利率市场化和金融脱媒大背景下,银行负债成本上升的趋势是不可逆转的。无论是小微业务、还是非标业务,都是从提升资产定价方面入手对冲负债成本的上升,即通过提升利息收入化解利息支出的上升。我们认为,在提升资产定价即提升利息收入之外,还存在一条全新的路径:银行可通过中间业务收入的有效提升来对冲利率市场化背景下利息支出的上升,轻型银行战略即是实现这一目标的重要抓手。轻型银行战略目标的设立,既是对招行已有零售业务优势的继成和全面发扬光大,也是对资产定价相对短板的有效规避,最重要的努力方向有两点:1)大力提升轻资本消耗的中间业务占比,招行的巨大优势在于零售业务天生具备轻型属性,对中间业务的贡献强于对公和同业业务,招行的手续费收入结构明显更加扎实,更多面向弱周期性的消费需求和内需领域,与投资和宏观经济周期的关联度持续弱化下降。2)通过资产证券化盘活存量,招行2014年ABS 发行规模居上市银行第一,预计今年将持续发力。

　　金玉满堂:高估值、可分拆业务的领先优势:信用卡、理财、资产托管是当前被分拆预期最强烈的三大业务,招行在这三大业务板块的优势均非常突出:1)信用卡是招行最广为人知的战略优势业务,存量客户数、新增客户数、信用卡贷款余额及占总贷款比重、信用卡业务营业收入均居上市银行前列。2)招行在理财业务上的优势主要体现在高端私人理财业务和净值型理财产品的领先优势上。私人银行资产管理规模行业第一,私人银行业务户均资产规模居行业之首。2014年末,招行的净值型理财产品占理财产品余额比重超过25%,应是全行业最高。3)2014年末,招行的资产托管余额超过3.5万亿,2014年全年托管资产规模增加 1.7万亿,增量居行业之首,迎来爆发式增长。在向资产管理型银行转型的大方向下,在强大零售业务及销售能力的支持下,招行的资产托管业务在2015年仍将快速发展。

　　横店东磁 员工持股计划落地,彰显公司发展信心

　　事件简述:公司6月12日晚间发布员工持股计划(草案),横店控股和横店东磁管理团队共同出资设立的东阳市博驰投资合伙企业拟以22.46元/股协议受让横店控股持有的不超过2300万股,约占公司现有股本总额的 5.60%,转让价合计5.1658亿元。参加本次员工持股计划人数总计49人,锁定期36个月。同时,包含本次受让股份在内,公司控股股东横店控股拟未来6个月内减持部分公司股份,数量不超过总股本4.109亿股的10.00%。

　　投资要点:

　　横店控股折价受让股权,实施员工持股计划:公司控股股东横店控股折价50%减持部分股权并通过协议转让方式完成第一期员工持股计划,持股计划使员工与股东利益紧紧绑定,有望充分调动一线管理员工的积极性,彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心,确保了公司稳定长远发展。

　　业绩稳健增长,光伏扭亏在即:横店东磁是目前全球最大的永磁铁氧体生产企业和国内最大的软磁铁氧体生产企业,产品广泛应用于家用电器、通讯、电子、汽车等下游行业,是国内磁性材料行业的龙头企业。公司2009年跨界进入光伏新能源领域,目前已形成太阳能电池片与模组,太阳能多晶、单晶硅片的稳定供应能力。总体来看,磁性材料分支领域的格局比较稳定,光伏分支前两年因行业低谷亏损较多,经过公司的坚持与努力,当前产销状况已经逐步好转,今明两年将逐步实现减亏转盈。

　　软磁材料依然有较大成长空间:公司是国内最大的软磁铁氧体生产企业,在制造方面并不缺乏规模优势。但软磁的主要应用领域是消费电子,消费电子的主要特点是技术与生产要求的快速迭代与更新,这方面公司目前与日韩竞争对手尚存在一定的差距,但我们相信随着公司的不断成长,如能通过行业整合或吸收的方式进行补足,将有望实现弯道超车。

　　员工持股计划的落地与公司业绩的稳定成长相当契合,我们认为在磁性材料领域稳定成长的基础上,软磁材料上下游的整合与光伏领域的扭亏将有望为公司带来相当大的业绩弹性,我们预计公司15-16年的EPS分别为1.196、1.426元,目前股价对应今年与明年EPS的估值分别为 36.70倍和30.79倍,坚定维持买入评级。

　　风险提示:光伏扭亏进度低于预期,磁性材料成长低于预期;

　　天地科技 煤炭清洁利用有效整合,期待深化国企改革

　　收购煤炭科学技术研究院,集团整合上更上一层楼。天地科技拟以现金方式收购中煤科工集团全资子公司煤炭科学技术研究院有限公司以及全资子公司中煤科工集团上海有限公司的股权,煤科院公司2014年收入11.33亿元,净利润1.38亿元,主要从事煤炭清洁利用、矿山安全及自动化与信息化等技术研发和推广应用。上海分公司2014年收入6.24亿元,净利润0.15亿元, 主要从事胶带输送机、煤矿电液控制及矿用产品检验检测等业务。通过此次收购,煤科研究院实现了上市,煤炭清洁利润资产得到有效整合,将有效增强公司盈利能力。

　　煤炭清洁利用技术有效整合,有望在我国能源结构调整中发挥重要作用。煤炭科学研究院是我国煤炭行业唯一一家大型综合性研究机构,下属的节能分院在煤粉锅炉技术方面拥有行业最领先的技术,能够在远高于环保标准下实现煤炭的清洁燃烧利用,成本只有天然气的三分之一到四分之一。天地科技将从事煤炭洗选的唐山院与北京华宇进行整合,形成系统的煤炭洗选业务,提高煤炭的利用效率。政府对清洁能源重视程度逐渐提高,尤其是京津冀地区环保投入增加,天地科技的煤炭清洁利用技术有望在我国能源结构调整发挥重要作用。

　　深化国企改革值得期待。中煤科工集团作为我国唯一的大型煤炭机械与工程服务央企,2013年利润已经达到30亿元,天地科技是集团唯一的上市平台,集团未来有望实现整体上市。天地科技作为我国先进煤炭开采及清洁利用技术的领军企业,一直在积极探索国企改革的新模式,未来如果能够实现员工持股、公私合营等改革模式,将极大的提升公司的盈利能力,不断为公司带来改革红利。

　　预计公司2015-2017年EPS 分别为0.85元、0.96元、1.05元,行业平均估值水平为35-40倍,公司拥有行业最强的煤炭清洁利用技术及国企改革资产注入的预期,我们认为公司估值水平应该在40-45倍,对应目标价34.00元-38.25元,维持买入-A 评级。

　　风险提示:煤炭价格大幅下降,煤粉清洁燃烧技术推广不达预期。

　　[/b]中电远达 背靠大树好乘凉,多元业务更增彩

　　[b]　投资逻辑

　　环保布局已完成,有强有力的母公司做依靠:中电远达在2013 年,2014 年已经基本完成了大气环保领域的布局。我们认为在未来两年整体大气污染治理行业景气度下降,订单减少的预期下,中电远达背靠中电投集团,将会在超洁净排放,BOT 项目上获得母公司大力支持。在超洁净排放领域,除了有母公司的协助,中电远达自身也在积极探索不同的经营模式,以期在后续补贴政策出来前,尽可能抢占更多市场份额。

　　脱硝催化剂将迎来更换高峰:我们预计未来2-3 年内,脱硝催化剂将迎来更换的高峰。中电远达占有市场7%的份额,我们预计这将在2015 给其带来2.7 亿元的收入,并进一步增长到2017 年的4 亿元。

　　享受核固废处理领域超额收益:我们预计未来三年每年的核固废处理市场规模约在30-40 亿元,而目前市场仅有三家参与者,中电远达即为其中一家。

　　核固废处理市场极高的进入门槛导致垄断现象将长期存在,我们看好中电远达在此领域享受长期超额收益的前景。而其母公司中电投和国核合并后,预期会带来更多核固废处理订单。

　　投资建议：公司去年净利减少,主要是因为业务扩张而导致的职工薪酬增加拖累所致。我们预计随着公司产业布局的完成,管理成本领域将不会再拖累财报数据。与此同时,我们认为随着中电远达在BOT 业务上获得母公司更多的支持,业务会呈现稳步的增长,毛利也将维持在30%的水平。公司在前景广阔的核固废处理领域的拓展,将在未来中长期逐步发力,为其提供了极为宝贵的业绩多元化来源。我们看好中电远达的中长期投资价值。

　　估值：我们给予公司未来6-12 个月47.00 元目标价位,相当于75x15PE 和35.1x15EV/EBITDA。

　　风险：传统业务下滑超预期;BOT 项目未能取得预期拓展;账期变长导致资金链承压;核电业务开展未达到预期。

　　歌华有线 电视院线运营公司落地,筑建优质内容平台

　　成立电视院线运营公司,战略合作再度升级。公司此前通过启动定增引入阿里、中影、金砖丝路等优质战投,并在去年12月发起成立全国“电视院线联盟”,此次又联结各方共同将运营公司落到实处体现出灵活的市场化机制和较强的执行力,在树立中国电视院线品牌的同时,正加快在全国30个签约省市落地,覆盖高清用户达到2000万,打造全球最大的家庭观影平台,充分挖掘电影后市场的巨大潜力,用户体验黏性、渠道推广全面升级,培育新的利润增长点,而引起互联网巨头足够重视也彰显有线网入口级价值,未来有线游戏联盟等创新模式同样值得期待。

　　打造优质内容平台,强化上游竞争力。凭借现有的渠道、用户优势,公司正极力强化上游内容领域的竞争力,植入互联网思维开创开放共赢的新局面,加快打造跨终端、跨网络、跨区域的优质内容平台,向新媒体集团的远景目标迈进,此外公司深化与中影的合作,在电视院线中设立中影专区,将依托其丰富的版权资源及影视运营经验进一步壮大实力。

　　切入内容制作领域,深耕版权价值。公司与中影合作首次涉足影视剧的制作环节,目前包括《大唐玄奘》、《中国推销员》、《我的战争》在内的3部影片投资比例在10%-15%之间,凭借丰厚的资金实力,自制内容对提升用户体验贡献有望增加,预计未来还会推出更多优秀的影视作品。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。按照最新股本,预计2015-16年EPS分别为0.66元、0.83元,持续看好公司作为智慧广电龙头的发展,化身中国的康卡斯特,后续京津冀一体化战略进展值得持续关注,而跨区域扩张、其他战略合作仍有期待,6个月目标价70~80元。

　　风险提示:战略合作效果不佳、后续业务创新不足、市场竞争加剧

　　三聚环保 守住环保剂种阵地,剑指千亿外延化工市场

　　投资逻辑

　　公司在传统环保剂种领域具较强的竞争优势:我们看好公司在传统环保剂种领域的业务。公司的铁系脱硫剂硫容比欧美竞争对手高一倍,平均使用寿命长6 个月,具有极强的效费比。公司的脱硫催化剂2013 年市场份额为10%,作为民企中的排头兵和几家石油石化巨头的子公司分庭抗礼,持续享受寡头垄断市场的超额收益。

　　公司通过联合焦化企业进军高毛利煤制油领域:公司同焦化企业合作,联合大连化物所,在费托合成项目上投资比同规模新建项目低2/3,工期缩短一半,毛利率可以达到20%,比传统的炼焦回报率高800%。我们预计如果近期的和炼焦企业的样板项目获得成功,公司将全面推广这种合作模式,剑指数百亿规模的煤制油板块。

　　悬浮床加氢技术将是公司进军原油炼化领域的法宝:公司的悬浮床加氢技术将可以使重油,渣油炼化时的出油率对比传统固定床技术多出一倍。鉴于目前全球原油重质化趋势明显,且重质原油价格显著低于轻质油价格,我们认为使用悬浮床加氢技术的炼化企业的利润率将得到极大的改善。而全国推广悬浮床加氢技术,将每年多产出4000 万吨燃料油,市场前景十分广阔。

　　投资建议：我们认为公司在其传统环保剂种上的优势是稳固了,可以提供给公司充足的现金流来支持公司拓展外延的样板项目。公司未来发展思路清晰,剑指煤化工和渣油精炼领域,借助帮炼焦企业转困及油品升级的东风,完成公司跨越式增长的目标。

　　估值：我们给予公司未来6-12 个月52.00 元目标价位,相当于44.1x15PE 和27.7x15EV/EBITDA。

　　风险：传统能源净化剂领域竞争加剧;煤制油业务不尽如预期;渣油精炼悬浮床技术大规模运用进展不如预期。

　　通裕重工 新能源环保化发展,智能核废料处理

　　公司使用自有资金2545万元收购薛亦安先生、薛玮珏女士持有的东方机电70%的股权,项目完成后,东方机电成为本公司的控股子公司,以实现优势互补,提升公司整体竞争力。东方机电已成功完成了巴基斯坦恰希玛一期/二期工程、秦山二期/三期工程、岭澳二期、红沿河一期、宁德一期、中国原子能科学研究院、中核九院、404 厂等国家重点工程中一批有较大难度的机电一体化项目,并得到业主的充分认可,其中中低放核废料智能处理移动厂房、核反应堆压力容器及主管道金属保温层等项目填补了国内空白,技术水平至今仍处于国内领先地位。

　　公司公布非公开发行预案,本次非公开发行募集资金不超过148,530.00 万元,股票数量的上限为22,000 万股。第二大股东山东省高新技术创业投资有限公司承诺不参与本次增发。募集资金将用于以下项目:

　　公司于2015 年6 月9 日收到了全资子公司禹城通裕新能源机械铸造有限公司、山东信商物资有限公司现金分红款分别为81,847,859.39 元和15,393,634.14 元。上述现金分红款将增加2015 年度母公司报表利润,但不增加公司2015 年度合并报表的利润。

　　募投项目经济评价：核废料智能化处理设备及配套服务项目,建设期18个月,项目达产后预计年新增营业收入41,752 万元,年净利润17,808 万元;大功率风电机组关键零部件制造项目,建设期18个月,该项目在达产后预计年新增营业收入为69,940 万元,年净利润13,095 万元;大锻件制造流程优化及节能改造项目;建设期约为18个月,项目实施后预计年产生直接节能效益7,331.25万元,在正常生产经营期年新增利润总额为4,770.85 万元。

　　盈利预测：公司之前的IPO募投项目及超募资金投资项目总计逾30亿元,将于2015年全部达产,项目主要集中于核电装备产业化、大功率风电主轴和铸锻件;预计这些项目满产可增净利润3亿元以上。增发募集投资项目预计2016年底达产,假设2017年部分投产、2018年可以达到满产能运行状态。我们预计2015年 -2017年的收入分别为27亿元、38亿元和49.5亿元,每股收益(增发摊薄后)分别为0.16元、0.23元和0.31元。

　　安信信托 增发成就腾飞新起点

　　终止重组后,公司主业发展进入正轨。安信信托从06年底开始酝酿与中信信托重组,此间公司经历长时间停牌,信托主业停滞,受托资产规模从122亿到2012年底460亿元,市场份额占比0.5%左右。2013年初公司决定终止重组,专注于信托业务发展,受托资产规模跃升1158亿元,市场份额超过1%。

　　公司20亿的净资产支撑了1500亿的信托资产规模。公司近10年来没有通过资本市场进行股权融资,资本补充完全依靠自身的利润积累。2014年末,公司的信托资产比净资产的比率高达84倍,在统计的62家公司中排第五。公司的净资本已经难以再支撑新的业务规模扩张。大股东增发完成后,公司新增33亿资本金,可以支撑公司信托业务扩张到4000-5000亿的规模,未来3年信托规模增速50%左右。

　　公司未来股价催化剂良多。2014年出台的《信托公司受托境外理财业务管理暂行办法》规定,信托公司开办受托境外理财业务应符合的条件包括:注册资本金不低于10亿元,我们预计公司在增资完成后会进行股本扩张或者再一轮增发,以达到跨境业务的资本要求。

　　民营控股,机制灵活,大股东意在打造信托为平台的综合金融战略。增发完成后,国之杰持股57%成为控股股东,对公司的控制力进一步增强。国之杰战略在金融领域以信托业务为依托稳步发展,逐步向保险、基金等业务延伸。其在房地产业务的经验或有助于公司未来进入REITS领域,同时其高科技板块的银晨科技所开发的人像识别系统或能在未来的互联网金融、在线支付等领域与公司产生合作。

　　2015年一季度末净资产20亿元,年化ROE达到41%,公司增发完成后,33亿的新增资金将支撑起更多的信托资产规模,盈利增长有望超预期。我们预计 2015-17年EPS为2.99,3.64和4.2元,暂未考虑增发摊薄。我们给予公司30倍的PE估值,未来半年公司市值有望达到400亿,对应的目标价格80-100元,上调评级至强烈推荐。

　　风险提示:增发进程低于预期