大洋电机是国内老牌小微电机制造商， 09 年起切入新能源车用动力系统。公司拟以 35 亿元价格收购国内新能源车电机龙头上海电驱动 100%股权，同时定增募资 29 亿元，用于收购电驱动、扩张新能源车产业化项目和补充流动资金。大洋和电驱动合幷后成为国内新能源车用电机的龙头老大，15 年我们预计国内新能源车产销将达到 18 万辆左右的水平，YoY+140%呈爆发之势，蓬勃的市场需求下，龙头企业在技术研发、经验积累和客户合作优势将十分明显。

　　预计公司 15、 16 年 EPS 分别为 0.229 元和 0.311 元， YoY 分别增长 80.82%和 36.07%，15、16 年 A 股 P/E 为 43 倍和 31 倍，新能源车市场爆发预期，首次评级给予强力买入建议，目标价 15 元(16 年 50x).

　　35 亿收购上海电驱动，新旗舰诞生：其中定增 4.26 亿股(6.34 元/股)，并支付现金 7.99 亿元。 上海电驱动目前是国内最大的新能源车用电机研发制造商，14 年电机及控制器出货量达到 1.67 万套(CV 用占比 32%)，实现营收 6 亿元，净利润 6570 万元，此次收购价对应静态 P/E53 倍。15 年Q1，上海电驱动销售电机及控制器 3699 套，实现营收近 1 亿元。 此次幷购完成后，大洋电机将成为国内新能源车用电机最大的制造商，市占率有望企稳在 30%以上。

　　强强合作，技术、经验、客户群皆有优势：大洋电机 09 年起切入新能源车用动力系统，14 年大洋电机完成车用电机及控制器销量 1.15 万套，实现营收 9946 万元(YoY+184%)；而上海电驱动 08 年成立起便专注于新能源车电机产业，拥有 15 项新能源车驱动电机系统专利。 客户群方面，大洋与北汽、上汽、金龙、宇通、恒通、青年、长安、一汽等整车企业建立战略合作关系；收购佩特莱后，拥有了国内大型货车发电机 70%市场份额，公交车 90%的市场份额这一客户储备。而上海电驱动更是网聚了大量主流车企，如宇通、福田、中通、恒通、金龙、安凯、上海申沃、上海万象、上海申龙、上汽、一汽、长安、奇瑞、江淮、华晨、吉利等。

　　配套融资 29 亿元，扩产新能源车驱动系统产业：大洋电机同时定增不超过 2 亿股，募资 29 亿元。 其中 7.99 亿元用于收购电驱动的支付现金； 3.68亿元用于年产 18 万套新能源汽车电机系统的产业化项目；1.28 亿元用于年产 1.2 万套的基于 AMT 商用车插电式混合动力系统的产业化项目；7200万元用于电机驱动系统研发及中试基地建设项目； 14.3 亿元用于补充公司流动资金。

　　盈利预测：假设 15 年底完成电驱动的合幷交割，预计公司 15、16 年营收将分别达到 63.26 亿元和 77.67 亿元， YoY 分别增长 42.37%和 22.79%； 实现净利润分别为 5.37 亿元和 7.30 亿元，YoY 分别增长 80.82%和 36.07%；EPS 分别为 0.229 元和 0.311 元。15、16 年 A 股 P/E 为 43 倍和 31 倍，新能源车市场爆发预期，首次评级给予强力买入建议，目标价 15 元(16 年50x).

　　其他机构评级

　　国泰君安：大洋电机增持评级

　　电机电控系统不仅用于汽车行业，可以外延到飞机，轮船等动力行业，电机公司市值空间看到500-1000 亿市值，给予“增持”评级：电动化时代到来，电动力将替代内燃机成为人类社会主要动力来源，电机电控行业市场空间打开。在不考虑增发完成情况下，预测公司2015-16 年归母净利润分别为3.56 亿元、4.78 亿元，对应每股收益分别为0.26 元、0.35 元。结合A 股相关公司估值，给予其2015 年10倍PB(可比公司平均PB 为11X)，目标价22 元。

　　构筑行业壁垒，抢占新能源汽车电机电控龙头：收购上海电驱动将使其新能源汽车电驱动市场份额接近30%，且双方优势充分整合后仍有上升空间。二者合并将在市场份额，技术研发，销售渠道三方面构建较高行业壁垒，助力公司抢占新能源汽车电机电控行业龙头地位。

　　公司外延扩展性强：①新能源汽车电机电控产品销售收入占比提升12 个百分点，更多分享新能源汽车行业爆发式增长红利。②配套定增项目，对新能源全产业链布局仍将继续。③电机电控公司将对标传统发动机公司市值，在500-1000 亿。

　　催化剂：电池续航能力增强，充换电基础设施推广

　　风险提示：新能源汽车政策变动风险，收购整合不及预期的风险，汇率及原料成本变动的风险