国泰君安:军工迎新一轮上涨行情(附股)
　　军工行业:军工将迎来新一轮上涨行情
　　类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：原丁,张润毅 日期：2015-05-15
　　 投资要点:
　　军工新一轮行情即将启动,从涨Beta到寻找Alpha阶段。我们在3月17日《军工2015年春季策略:选好猪,等风来》中判断军工风之将起,4月中下旬至今的军工走势印证了我们的判断。我们预计,随着航天系资本运作预期升温,军工板块将促发新一轮行情,维持行业增持评级。我们认为,军工主要是补涨需求(参见报告《春暖花开,军工行情一触即发》),这次将进入结构分化,寻找Alpha的阶段,而Alpha主要来源于国防工业改革和军费投资的结构性变化。
　　我们预计,航天系将进入资本运作密集期。5月14日晚,航天电子公告因重大事项停牌,这是继航天通信、航天机电之后,又一只航天系股票停牌。我们判断,这将使得市场对航天系资本动作的预期升温。据我们统计,从融资规模来看,2007-2014年中航工业集团通过资本市场共募集约533亿元,位列各大军工集团之首,而航天科技集团仅融资约104亿元(排第5),航天科工集团融资约26亿元(排倒数第3)。但从时间维度来看,进入2012年之后,航天科技集团、航天科工集团资本运作的次数明显增加、改革的步伐明显加快。
　　我们推荐航天系的核心逻辑:①资产证券化率低、空间大:2014年航天科技集团实现收入1681亿元、利润125亿元、证券化率仅为9.1%(按利润口径),航天科工集团实现收入1572亿元、利润114亿元、证券化率约为20%,大部分核心军工资产仍在体外,而我们判断,未来3年各大军工集团证券化率将提高到60%以上;②行业细分景气度高:航天宇航是未来战争的制高点,我国在太空探索方面的总投资也将持续增加,未来载人探月等工程将拉动航天业的发展,未来成长空间大;③在军民融合领域占有先机:航天系拥有大量的科研技术成果沉淀,体外资产结构相对合理,信息化技术较多,在未来发展民品的时候有先发优势。
　　受益标的:我们判断航天系、电科系股票均有望受益。如图5和图8所示,航天科技集团旗下共有11家上市公司(A 股8家)、航天科工集团旗下共有6家(均为A 股)。
　　从业务类型和战略定位看,航天系受益排序如下:①航天三剑客:航天长峰(航天二院,其业务为地空导弹等)、航天机电(航天八院具备弹、箭、星、船能力)、航天动力(航天六院,火箭发动机产品);②航天白马股:中国卫星(航天五院的业务为各类卫星、航天器制造); 电科四大天王:国睿科技、四创电子、杰赛科技、卫士通; 风险提示:军工科研院所改制进度低于预期的风险;军费增速低于预期;

　　航天长峰
　　生产、销售医疗器械Ⅱ Ⅲ类(以《医疗器械经营企业许可证》核定的范围为准)；自营和代理各类商品及技术的进出口业务，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外；零售汽车(不含小轿车)，手术室、急救室、诊疗室设备及器具，医用高频仪器设备，病房护理设备及器具，医用电子仪器设备。法律、法规禁止的不得经营；应经审批的，未获审批前不得经营；法律、法规未规定审批的，企业自主选择经营项目，开展经营活动。
　　

　　航天动力
　　航天技术流体机械系列液力变矩器、特种泵、水轮机、汽轮机及成套装置、配件的研究、设计、试验、生产、销售；智能仪器仪表系列产品、机电产品、变频器、非标准设备、自动化控制设备的研究、设计、生产、销售；计量器具、模具的设计、制造、销售；通讯设备、计算机的研制开发、生产、销售；循环水整体节能技术，余热余压利用技术的开发及推广；一体化节能业务(包含合同能源管理模式)的方案设计、施工及咨询；技术咨询、技术服务；(上述经营范围中国家法律法规有专项规定的以许可证为准)；承接境外与出口自产设备相关的工程和境内国际招标工程，以及上述境外工程所需的设备、材料的出口，对外派遣实施上述境外工程所需的劳务人员；一般货物、技术的进出口(法律、行政法规禁止经营的项目除外，法律、行政法规限制经营的项目要取得许可证后经营)；进料加工和三来一补业务。
　　

　　国睿科技
　　通信传输设备、机电一体化设备、工业自动化设备、微波器件、电子产品、电子元器件、计算机软硬件、图像及数据传输技术、仪器仪表的研究、开发、生产、销售及维护服务；系统集成、工业自动控制、网络工程、电子系统、仿真系统的设计、开发、施工；卫星地面接收设施工程设计；以上项目的技术咨询、技术服务、技术转让及工程安装调试和设备的安装调试；普通机械加工；自营和代理各类商品及技术的进出口(国家限定公司经营和禁止进出口的商品和技术除外)。
　　

　　四创电子:15年继续做大规模,兼顾经营质量
　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：于静 日期：2015-04-07
　　2014年实现营业收入16.84亿元(+ 50.85 %),净利润 8016.59万元(+56.60%),EPS 0.58元,10股派0.5元。
　　投资要点:
　　公司14年业绩增长略低于预期,但经营质量明显改善。公司14年归属母公司净利润8016万元,低于我们之前9240万的预期,究其原因我们认为有两点:首先,公司本期资产减值损失3025万,同比大幅上升241%,高于我们之前1086万的预期,减值损失的增长主要是存货跌价准备计提较多;其次,公司综合毛利率水平与往年相比有所下滑,这主要归因于公司贸易收入的低毛利特征和雷达产品毛利率因市场竞争加剧而逐年减少。但是我们也看到公司本期营运能力有明显改善,净经营活动现金流4394万,同比大幅增加,存货和应收账款周转率提高约29%,营业周期同比减少1/3。
　　公司15年谋求双转变,深耕传统市场。15年,公司将实现雷达电子从设备供应商向系统供应商的转变和安全电子从系统集成商向运营服务商的转变。我们认为,前者是公司在当前军民融合深入发展,民参军热潮涌现时代背景下谋求的战略转型,通过借助集团资源优势,做大新增市场收入规模;而后者则是公司深耕安全电子市场的必由之路。赛迪顾问预测,到2020年,安全电子产业市场规模达6000亿元,其中产品、系统开发与集成和运营服务占比分别为33%、42%和25%。安全电子运营商的转变有助于平抑市场波动,提升业务毛利率。
　　资产注入预期犹在,外延式扩张预期渐强。14年,38所实现收入和利润(扣除公司的贡献)分别约为公司的3倍和6倍,未来资产注入空间大。随着研究所改制预期的提升,38所资产的高ROE特征将显著提升公司估值。单就当前时点来看,我们认为公司的外延式发展预期似乎更强,单纯靠内生增长的模式不利于公司迅速做大。我们预计公司未来两年或倾向于通过外延式并购的途径来完善产业链布局,进而提升公司规模。
　　盈利预测与估值。预计公司2015、2016和2017年,EPS分别为0.82元、1.10元和1.39元,考虑到公司较强的外延式扩张预期,上调公司15年目标价至80元,维持买入评级。
　　风险因素:空管和安防市场开拓速度放缓,采购或结算时间的不确定性
　　

　　杰赛科技
　　一般经营项目：软件开发；信息系统集成服务；信息技术咨询服务；数据处理和存储服务；地理信息加工处理；计算机整机制造;计算机零部件制造；计算机外围设备制造；计算机应用电子设备制造；计算机信息安全设备制造；安全智能卡类设备和系统制造；密钥管理类设备和系统制造；通信系统设备制造；通信终端设备制造；广播电视接收设备及器材制造(不含卫星电视广播地面接收设施)；应用电视设备及其他广播电视设备制造；电子元件及组件制造；印制电路板制造；通信线路和设备的安装；雷达、导航与测控系统工程安装服务；监控系统工程安装服务；电子自动化工程安装服务；电子设备工程安装服务；智能化安装工程服务；楼宇设备自控系统工程服务；保安监控及防盗报警系统工程服务；智能卡系统工程服务；通信系统工程服务；计算机网络系统工程服务；广播系统工程服务；消防设施工程专业承包；机电设备安装服务；安全技术防范系统设计、施工、维修等；许可｜经营项目：增值电信服务(业务种类以《增值电信业务经营许可证》载明内容为准)；商用密码产品销售等；
　　

　　航天机电:光伏业务将较快增长 高端汽配和军工整合可期
　　航天机电 600151
　　研究机构：银河证券 分析师：鞠厚林,傅楚雄 撰写日期：2015-04-03
　　核心观点:
　　1.事件
　　公司发布年报,2014年,公司实现营业收入37.87亿元,同比增12.74%;实现归属净利润2239万元,同比降84.48%;实现EPS0.019元;不分配不转增。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)预计2015年光伏业务将大幅增长
　　2014年公司全额计提神舟硅业2.48亿元,光伏电站业务受国家政策影响低于预期,是公司利润大幅降低的主要原因。
　　公司光伏电站2014年开工487MW,并网投运320MW,但受政策变动影响仅完成出售170MW;2015年计划新增开发450MW,开工建设507MW,并网投运400MW,出售382MW,销售规模将有1倍以上增长。同时公司还在甘肃成立公司布局电站运维业务,有望分享运维的巨大市场。
　　光伏组件销售805MW,同比增54%,实现扭亏,顺利完成固国内,扩日本,拓印度的策略。未来有望继续保持较快增长。
　　(二)高端汽配领域资产收购值得期待
　　公司的汽配业务实现收入2.7亿元,占比较前几年下滑明显。
　　根据公司的发展战略,我们预计汽车电子等高端汽配是公司未来发展的重点方向之一,未来有望实现和光伏板块相近的收入规模。
　　公司于2014年12月曾停牌策划收购高端汽配资产未果。我们认为公司在此领域将会选择新的项目加快推进。
　　(三)将显著受益于航天八院科研院所改制
　　2015年下半年军工领域科研院所分类改革有望取得突破,预计相关资产整合将开始,军工科研院所下属上市公司都将大幅受益。
　　航天科技集团也有望深化改革,加快军工科研事业单位改制。
　　八院主营弹、箭、星,是航天军工体系重点单位,未来有可能通过改制和资本运作等方式持续做大做强上市公司。八院资产体量是上市公司的数倍,公司作为八院唯一一家上市公司,有望显著受益于院所改制。
　　3.投资建议
　　预计公司2015-2016年EPS分别为0.35元和0.45元,目前股价对应15年37倍估值。考虑到公司的主业增长和八院的大规模资产注入预期,公司投资价值有较大上升空间,维持推荐评级
　　

　　中国卫星:发射大年拉开序幕 主业影响喜忧参半
　　中国卫星 600118
　　研究机构：上海证券 分析师：魏成钢 撰写日期：2015-03-27
　　动态事项:
　　3月30日21时45分,我国将在西昌卫星发射中心用长征三号丙遥十一运载火箭将北斗三号MEO-1试验卫星送入空间预定轨道。该卫星由中科院微小卫星创新研究院(上海微小卫星工程中心)抓总研制。
　　主要观点:
　　新一代导航卫星研制任务归属映射小卫星研制领域的变局
　　北斗三号MEO-1导航试验卫星的发射拉开了全年航天发射活动的序幕。今年我国计划完成20次宇航发射,将40余颗航天器送入空间预定轨道,发射量和入轨航天器数量分别同比增长25%和90%。发射次数超越2011和2012年的19次,入轨航天器数量超过2012年的28颗,皆创出史上新高。今年是通信导航和微纳卫星(≤100kg)的高密发射年,发射增量来自于这两个领域中的出口通信卫星、北斗三期导航试验卫星和主要作为CZ-6首射载荷(见附表2)的由近10家单位研制的微纳卫星。在今年微纳卫星发射热潮中,公司研制的产品占有30%;而公司常规的小卫星产品(>100kg)今年发射交付量则在6颗左右。中科院微小卫星创新研究院(上海微小卫星工程中心)能够在与航天科技5院、8院等总体单位的竞标中拿下部分北斗MEO卫星(见附表1)的研制任务就已预示了当下行业竞争的变局。历经15年的积累,借助中科院空间科学战略性先导科技专项等项目的带动,上海微小卫星工程中心已步入加速成长的收获期,当前在研型号10颗左右(见附图1),年发射交付上批量至3颗。除上海微小卫星工程中心之外,今明两年航天科技8院(见附图2)、中科院长春光机所(见附图3)、航天科工2院(见附图4)等一众实力单位在研军民用型号项目也将纷纷完成研制工作投入发射。相比原有主流产品与业务模式,后起参与者为市场带来了全新的研制与商业模式和更具性价比的产品。由市场需求变化、民用航天领域向社会开放、军方用户鼓励有效竞争等因素催生的行业竞争格局变革由此前的初见端倪正式登堂入室展现全貌。
　　卫星导航业务受益于北斗系统建设对应用市场发展的支撑
　　北斗卫星导航系统在事隔2年多后重启系统三期的建设,全年计划发射4颗新一代导航试验卫星,向2020年形成全球覆盖的既定目标稳步推进。在系统建设有序展开和性能不断完善的支撑下,下游北斗卫星导航应用市场正处启动期的井喷态势。截至2014年三季末,北斗导航终端的社会持有量已达到330万台,比2013年底增长了200万台,实现倍增。公司的卫星导航业务分布于子公司航天恒星空间、航天恒星科技及其下属的北京星地恒通,合计贡献公司卫星应用业务板块约1/4的收入。这三家子公司的产品业务各有侧重。航天恒星科技的主导产品是星载导航、为型号装备配套的高动态导航产品和综合应用平台,北京星地恒通的导航产品以指挥型为主,航天恒星空间则主要生产授时型、手持式用户机。公司卫星导航业务的目标市场主要定位于军方、地方政府、行业主管部门等集团用户。航天恒星科技旗下占有国内市场90%占有率的星载导航产品在国内航天工业跨越式发展带动下保持年均2位数的稳健成长。北京星地恒通和航天恒星空间的导航终端在军方市场一直都是主流产品,虽不能与一代市场上超过30%的占有率相比,在北斗二代军用市场市场份额仍是排名靠前。市场的高速成长成为公司导航业务发展的重要动力。2014年,在军用市场上公司研制的北斗二代用户终端实现技术定型,四个型号产品入围某型北斗系统用户终端招标。在行业应用市场,年内完成林业领域各类应用的关键技术攻关,开拓了黑龙江省农垦、哈尔滨市农委两大农业应用的行业用户。
　　投资建议:
　　未来六个月内,维持减持的投资评级
　　综合研析公司主营产品业务的短期与中长期经营走向,维持我们此前的盈利预测:2015~2017年公司营收预计将分别实现48.75、55.59和61.11亿元,归属于母公司的净利润有望达到3.90、4.48和5.23亿元,基本每股收益分别为0.33、0.38、0.44元。有效信息的匮乏、了解程度的粗浅,市场仍沉迷于过时的认知水平上,公司投资价值的市场预期重塑远远滞后于行业及公司经营形势的发展变化。当前的定价水平缺乏理性的逻辑基础,重申对公司减持的投资评级,警示估值风险。
　　投资风险提示:
　　①航天工业尤其是产业链上游环节--航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史统计显示,发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障,相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时,必然开展的质量问题归零工作会波及其后一段时间内的研制发射工作,更为深远的影响在于下游空间应用服务市场的发展进程会被迟滞。
　　②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多,并且项目投向更多地涉足充分竞争条件下的民用领域,公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。
　　

　　卫士通:获大规模销售许可 安全手机放量可期
　　卫士通 002268
　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2015-05-11
　　报告要点
　　事件描述
　　公司公告近日与中国移动通信集团公司联合研制的智能加密移动终端及后台密钥管理系统取得国家密码管理局颁发的商用密码产品型号证书,产品型号分别为:SJJ1506中国移动智能加密移动终端和SYT1501中国移动智能终端密钥管理系统。
　　事件评论
　　商用安全手机的商用密码产品型号证书已获取,正式进入大规模销售阶段。1、公开消息显示,该产品对应的是中国移动4G安全手机--尊御,是移动市场首款通过加密认证的4G手机,采用一体化安全终端整体解决方案,配臵具有自主知识产权的TF密码卡,形成从终端-网络-系统的三端全程加密,使智能手机真正具备语音加密通信以及个人隐私保护功能,兼备了智能手机的功能性和安全性,极具竞争力;2、依据公司公告,该商用密码产品型号证书的取得标志着该产品将具备在市场大规模正式销售的行业许可。相比于中国电信,中国移动在商用安全手机领域步伐略微落后,当前它已充分重视到商用安全手机的重要性,把安全手机作为重要战略来推进,为抢占该领域市场,我们预估获取销售许可后中国移动将不遗余力的全渠道推广;3、依据公告,前期公司与中国移动已在部分省市开展智能安全手机产品的市场宣传推广,近期将协同中国移动面向政府、金融、电信、能源、科研等行业用户开展大规模市场营销活动。考虑到中国移动行业领先的渠道优势和当前党政军等对于安全手机迫切的需求,我们预判该手机今年放量销售可期。
　　安全手机即将推广,投资逻辑逐步验证。1、公司是密码和安全集成领域龙头,收购三零瑞通等三家公司初步打造完整产业链,保密产品的逐步恢复,且当前政策加码和需求提升双轮驱动行业景气向上,公司凭借核心技术、最高级别资质、党政军优质客户等优势最大分享行业红利;2、智能手机严峻的安全形势催生迫切的需求,我们匡算,公司加密手机(军品)和智能安全手机(民品)合计市场空间约1000亿,该业务爆发在即,将为公司贡献极大的业绩弹性。
　　3、电科集团组建网安子集团大力发展信息安全产业,公司是其旗下唯一的信息安全类上市公司,大概率成为其资产证券化平台,助力公司朝信息安全旗舰企业迈进。
　　投资建议:公司面临大的政策和市场机遇,正走在高速发展的上升通道,我们预估公司此次停牌有是围绕公司从信息安全到安全信息战略升级的新布局,强烈看好公司的投资价值,预计2015-2017年EPS为0.51、0.82和1.22元,对应PE为131、81和55倍,维持推荐评级。