近期，在上证指数站上5100点后，市场陷入横盘振荡局面，短线操作难度明显加大。5月国内经济数据延续低迷，在货币宽松新常态下，期指上涨的主要逻辑没有变化，中长线牛市格局将持续。

　　本轮A股之所以走出波澜壮阔的大牛市，核心逻辑有三个。第一，货币政策进入全面宽松周期，无风险利率下行，促使股市水涨船高。从2014年年初开始，市场上的无风险利率出现持续性下移，特别是去年11月货币政策进入降息周期后，利率下降速度明显加快，5年期国债收益率由4.5%下降至3%以下，同期上证指数大涨140%。第二，居民财富结构变革，财富由房地产和银行存款流向股市。第三，国家支持牛市，国企改革等政策同样利好股市。

　　未来牛市能否持续，投资者只需要看这三个逻辑能否延续。

　　研判未来货币政策走向，关键因素还是看国内经济表现。昨日，国家统计局公布了5月中国经济运行数据，其中，全国固定资产投资累计增长11.4%，增速比1—4月回落0.6个百分点，创逾14年新低。规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，虽比4月加快0.2个百分点，但整体处在历史罕见低位水平。各项经济数据整体延续低迷，尽管央行从去年二季度开始已先后采取定向宽松、降准等稳增长政策，但实体经济仍无起色，目前的政策力度还不足以促使经济企稳。5月CPI同比增速回落至1.2%低位水平，PPI连续39个月负增长，为货币宽松提供了较为充裕的政策空间。

　　本轮货币全面宽松周期开启以来，央行已三次降息、两次降准。今年GDP增速要实现7%左右的增长目标，货币政策将继续宽松，预计年内央行仍将有两次以上的降息、降准操作，最快可能6月中下旬央行将再次降准。资金面将继续宽松，无风险利率大趋势仍将下行。所以牛市的第一个逻辑是没问题的。

　　居民财富结构变革能否持续主要是看楼市，目前除深圳等极少数城市外，绝大多数地区楼市依然低迷，资金流向依然偏向股市。

　　近期，市场对监管加强的担忧明显升温。随着个股估值逐渐升高，市场不可避免要面对监管的压力。回顾1996年证监会“12道金牌”，2007年5月30日上调印花税等监管事件，虽然对盘面有一时打压，但难以改变整体的牛市格局，事后股指很快再创新高。牛市的第三个逻辑仍可延续。

　　综上所述，牛市逻辑没有变化，牛市趋势也不会变化。回顾历史上，每一轮牛市都伴随着巨大的股市泡沫，泡沫的持续时间往往超出人们的想象，现在这个泡沫还没有膨胀到顶峰，5000点或许只是半山腰。未来，无论是上证50、沪深300所代表的大盘股，还是中证500所代表的中小盘股都具有较大的上涨空间。

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