投资要点：

　　事件：公司公布新激励方案：1。公司拟向362位员工授予不超过1012.628万份限制性股票，授予价格为11.27元/股，约占总股本 1.29%；2。公司拟向上述362名员工实施员工持股计划，设立份额不超过1518.942万份，对应价格为20.27元/股，约占总股本1.93%。

　　新激励方案强度大、锁三年，夯实中长线发展基础。本次激励对象合计362人，基本覆盖公司高管和各业务线核心技术、市场人员，激励范围广泛。按激励上限测算，362名员工将合计出资4.2亿用于认购公司股票，平均每人出资116.6万元，激励强度大。本次限制性股票和员工持股计划所持股票均需分三年解锁，非常利于公司核心人员稳定，夯实中长线发展基础。

　　业绩承诺门槛高，仍有可能超预期。公司在限制性股票激励方案中给出业绩承诺：以2014年扣非归母净利润为基数，2015-2017年相对增速不低于 40%、70%和130%。在行业整体增速放缓的大背景下，公司业绩承诺门槛高。我们判断，结合公司海外和国内制剂业务发展现状，业绩承诺完成概率高，仍有可能超预期。

　　左乙拉西坦与安非他酮缓释剂型获批，海外制剂仍将持续迎来新品种。公司美国业务近期收获了左乙拉西坦和安非他酮缓释剂型ANDA:左乙拉西坦为全球第二抗癫痫药，其安全性、耐受性均优于同类药品，IMS 数据显示2014年左乙拉西坦缓释剂型美国终端规模约1.1亿美金；安非他酮主要用于治疗抑郁症，IMS 数据显示2014年安非他酮缓释片美国终端规模约1.8亿美金。我们认为，左乙拉西坦缓释片和安非他酮缓释片虽面临一定程度市场竞争，公司凭借良好的供应链和更好的性价比，未来仍有可能比较可观的市场份额。我们判断，美国FDA 近期加快了对于ANDA 审评，公司海外制剂仍将持续迎来新品种。

　　制剂迈入高增长期，维持买入评级。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行，2015、2016年海外业务有望再上台阶。国内制剂质量优势逐步转变为市场优势，享受庞大进口替代市场空间。原料药业务告别经营最低谷，2015年盈利能力将稳步恢复。我们维持15-17年每股收益预测 0.51元、0.66元、0.84元，同比增长52%、28%、28%，对应预测市盈率分别为50倍、38倍、30倍，华海具备成长为大市值公司潜力，2015年是拐点年份，业绩有望持续超预期。维持买入评级。

　　新北洋：物流巨头联合成立“丰巢”，新北洋为A股真正受益者

　　投资要点：

　　2015年6月6日，顺丰、申通、中通、韵达、普洛斯联合发布公告，共同投资创建深圳市丰巢科技有限公司，公司愿景为致力于为所有快递公司、电商物流使用的24小时自助开放平台——“丰巢”智能快递柜，以提供体验最佳的平台化快递收寄交互业务。

　　智能物流柜解决方案提供具有巨大市场。五大物流商在国内拥有超过87000个网点，根据国家邮政局数据，今年一季度我国邮政企业和全国快递服务企业业务总量同比增长28.8%。按照每个网点至少一套物流柜解决方案计算，三年内仅丰巢科技就有超过18万台的需求，参照市场同类物流柜的单价为5万元，丰巢在物流柜解决方案上的需求超过90亿元。考虑到菜鸟网络与速递易的参与，我国智能物流柜解决方案具有巨大市场空间。

　　新北洋为A股真正受益者。根据新北洋2014年年报，公司在物流行业市场，达成了与多家国内快递行业前十大客户的合作意向，智能快件柜、便携打印机等新产品得到了合作推广。同时其在2014年申请了应急解锁储物柜、储物柜系统、多功能自助填单机等多项与智能物流柜有关的专利。考虑到公司本身国内领先的专业打印机、高速扫描仪技术以及硬件生产研发技术，新北洋有能力参与智能物流柜解决方案的提供和运营，是丰巢科技成立A股真正受益者。

　　智能物流柜系统只是未来一块应用。新北洋认识到硬件模块的发展终有尽头，已开始积极向软硬件一体化与行业解决方案拓展，并思考在特定领域打造平台化生态化优势。根本原因为公司动能从技术驱动型向技术与客户需求双驱动转型。公司在金融、物流领域已经出现“票联网”、“智能物流柜”等亮眼应用，以客户需求为先导的思路有望帮助新北洋挖掘更多的“杀手级”应用。

　　经营思路发生巨大变化，申万SW互联网++打分模型W满分。申万SW互联网+打分模型中S为市场，W为人治。我们经过大量样本研究，所有IT公司的经营最根本的推动力量是人。在代表人治的W模型中，近期定增方案中董事长增持/管理层统一重大转型思路/小前端、大平台、富生态互联网化团队管理/核心管理团队均为70后、80后且富有创业精神，在申万superwarrior互联网打分模型中获得W满分。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级。暂不更改盈利预测，预计2015-2017年新北洋的收入分别为16.2、19.6和23.4亿元，净利润分别为2.86、3.50和4.63亿元，每股收益分别为0.48、0.58和0.83元。维持增值评级。

　　松芝股份：电动空调龙头估值有待修复

　　投资要点

　　平安观点：

　　新能源公交渗透率有望大幅提升，电动空调业务迎来重大利好：近日，财政部、工信部、交通运输部联合収布《关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知》，对未来5年全国各省市新能源公交渗透率提出明确要求。据我们测算，到2019年全国新能源公交销量在6万辆左右，约为2014 年的3倍。考虑到公司公交空调业务具备领先优势，一事线城市公交空调占有率高达70%，新能源公交大面积推广对公司电动空调业务形成重大利好。

　　估值水平在新能源汽车板块和汽车零部件板块均处于相对落后状态，具备较强估值修复预期：松芝股仹是一家新能源汽车关键零部件公司，目前的市盈率水平无论是在汽车零部件板块还是在新能源汽车板块均处于下游水平，存在较强的估值修复预期。进入2015年下半年，新能源汽车产销将进入高峰期，估计政策利好也将同步释放，市场对新能源汽车的乐观情绪有望被再次点燃，公司估值水平低于行业平均值，具有较强的吸引力。

　　调整融资方案将更好支持长期収展战略。近日公司主动撤回此前的非公开収行方案，幵将对融资方案进行调整，以更好地支撑2020年百亿销售目标。考虑到公司2014年营收25.3亿元，我们认为单纯依靠现有业务难以支持未来収展觃划，幵购产业链中相关企业是大概率亊件。

　　投资建议：松芝股仹是专业车辆空调制造商，同时也是国内最大的大中客车空调制造商。目前公司战略布局已基本完成，各业务板块均面临重大机遇，新的成长空间正在打开。预计2015/2016年EPS分别为0.78元/0.98元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)电动空调市场竞争加剧；2)铜、铝等原材料价格上涨。

　　卡奴迪路：布局O2O，延伸产业链至足球领域，上调评级至买入

　　投资要点：

　　事件：公司公告拟定增不超过7500万股募集不超过11.4亿，定增价格不低于15.25元，其中员工持股计划认购1900万股共募集不超过2.9亿，大股东提供信用增级，锁3年。

　　定增募集资金主要用于收购时尚运动品牌DB 和O2O 买手店开设，转型升级为互联网+全球时尚品牌运营商战略明确。(1)与Antonia 买手店、德国海内曼公司合作，4.4亿元投资时尚买手店O2O 建设，有效增强公司供应链资源：Antonia 是意大利著名买手品牌，旗下拥有纪梵希、华伦天奴、YSL 等超过300个国际大牌资源，公司被授予Antonia大中华区独家线上线下经营权，未来将在澳门地区等地开店，预计2016年9月澳门巴黎人购物中心店将会开业。德国海内曼是全球领先的免税品集团公司，经营超过130年，在全球拥有200多家免税店和时尚品专卖店，产品主要包括香水、化妆品、母婴产品等。(2)3.4亿元收购LEVITAS S.P.A.51%股权与Dirk Bikkembergs 品牌门店建设：LEVITAS是高级时尚运动品牌DB 的运营商，DB 品牌主要围绕足球运动员的生活时尚，曾于2003-05年为国际米兰及2009-10年为斯洛文尼亚国家队设计服装，门店遍布意大利、法国、西班牙等。 2014年收入3815万元，净利润550万元，15Q1收入1388万元，净利润300万元。未来将在北上广深澳门等地开设20家门店，其他地区采取分销，并通过O2O 模式推广。(3)3.6亿元偿还银行贷款和补充流动资金：补充资金，后续仍有预期。

　　加快全球时尚资源整合，拓展产业链至体育领域，线上销售线下体验O2O 模式打开更大成长空间。(1)公司擅长运营高端男装，与国际知名运营商合作将加快公司转型时尚品牌运营商步伐：公司高端精品买手店01MEN 和衡阳精品买手店项目与Antonia 具有高度协同性，与Antonia 合作有助公司引入国际品牌并学习全球品牌供应链管理和品牌运营。(2)收购高端体育时尚品牌DB，有助切入足球细分领域：DB 极具足球元素的时尚品牌，意大利多为球星曾为其代言人，未来通过DB 品牌有助公司切入细分消费群体，整合体育产业上下游资源。(3)与广州中科院建立战略合作关系，打造“全球O2O+BI”模式，电商团队背景雄厚：公司一方面与广州中科院合作研发O2O+BI 平台系统，为公司时尚品牌运营商战略提供平台基础，一方面积极引入电商人才，负责人曾任职于GUCCI 集团、开云集团、香港连卡弗等公司，熟悉全球时尚市场和国际品牌运营。(4)互联网+走出去是国家战略，未来公司仍有外延预期，方向在进口跨境电商、产业基金等。

　　公司主业仍有压力，结合互联网转型有助整合供应链资源推进全球化战略，本次定增预示公司转型启动，未来仍有外延预期，上调评级至买入。我们维持 15/16/17年EPS 的预测为0.28/0.4/0.67元，公司今年3月16日开始停牌，目前市值仅35亿，在纺服行业中市值最小，考虑到公司布局O2O 并延伸产业链至足球领域及补涨行情，第一目标价36元，对应增发后市值100亿，尚有一倍空间，上调评级至买入。

　　华鲁恒升：“尿素回暖+山东国改”，促动公司快速发展

　　核心观点：

　　华鲁恒升为国内煤化工标杆企业

　　公司掌握国内最先进的清洁水煤浆粉煤气化技术，依托煤气平台，打造“一头多线”柔性多联产模式。公司产品涉及化肥、化工、热电、气体四大系列20多个品种，拥有合成氨(220万吨)、尿素(180万吨)、醋酸(50万吨)、有机胺(45万吨)、乙二醇等。领先的煤气化技术和一体化的优势使公司成为国内煤化工企业的龙头企业。

　　多因素将促尿素继续反弹，公司为龙头企业受益明显

　　2015年初至今，尿素价格处于上升通道。主要原因：1、2015年氮肥实施宽松的出口关税政策，利于缓解国内尿素产能过剩状态，2015年1~4月份出口数量527万吨，同比增加61%；2、同时，由于化肥行业天然气以及电价的调整，尿素行业成本提升，也将进一步加速行业的洗牌，改善竞争格局；3、企业及社会库存相对地位。预计，随着需求旺季来临，尿素价格将有望持续上涨。 公司作为自备发电厂的煤头尿素龙头企业，具有明显的成本竞争优势， 充分受益尿素价格上涨，每上扬100元/吨，对公司EPS 增厚为0.11元。

　　原油价格止跌企稳，化工产品价格环比改善

　　山东国企改革走在前列，公司存国企改革预期

　　随着山东省属企业部分国有资本正式划转省社保基金，部分企业整体上市以及员工持股实施后，山东国企改革走在全国革前列，预计后续山东国企改革方案将加速落地，公司为国有企业，将存国企改革预期。

　　预计15-17年业绩分别为0.95、1.15、1.36元/股，上调“买入”评级

　　对应15-17年对应动态PE 仅分别为19.1、15.8和13.4倍，尿素价格持续上行，国企改革预期强烈且估值优势明显，上调至“买入”评级。

　　风险提示：化工产品价格大幅波动。

　　兴源环境：业绩高增长，新技术贡献可期

　　清污新技术发布，巩固污泥处置领先地位：长期以来我国治污工作“重水轻泥”，污泥处置技术刚刚起步，大量公司跃跃欲试。公司近期发布“中国绿”清污新技术，引领污泥处理新理念，同时较传统的污泥处理技术节约能耗70%以上。作为污水处理的终端环节，污泥无害化处置有望在“十三五”得到重视，对应的压滤机市场(公司主营产品)有望迎来快速扩容。

　　PPP订单持续放量，未来有望爆发：目前，据不完全统计用于环保项目投资的高达1270亿元，可见整个行业在2015年将迎来PPP模式热潮。借此良机，公司继PPP第一单湖州管网建设项目后，又签订贵州水治理项目，合计投资总额已达5亿元。公司凭借多种水处理能力和全产业链专业化水环境综合治理能力，在众多水务公司中脱颖而出，随着PPP订单的持续放量，业绩有望突破性增长。

　　三轮驱动，打造环境治理综合平台：公司秉承外延式扩张与内生式增长并重的发展战略，既收购浙江疏浚(水利疏浚)和浙江水美(工业及市政水处理)后，进一步延展业务范围，从单一的压滤机制造到水利疏浚、市政水处理、污泥处置设备三轮驱动，多业务协同发展。同时，预计未来公司有望继续外延扩张向农村水处理、土壤修复等业务扩张，打造环境治理综合平台。

　　目标价60元，买入评级

　　预计公司15-17年营业收入分别为14.28亿元、24.31亿元和32.41亿元；EPS为0.43元、0.66元和0.94元；公司当前市值229亿，未来仍有较大增长空间，目标价60元。

　　风险提示：订单低于预期，压滤机市场竞争加剧。

　　三泰控股：速递易社区O2O战略布局优势突显

　　投资要点：

　　今年速递易业务已经进入加速成长期，而庞大的用户基础，较大的用户价值也为公司速递易业务收入的快速增长创造了条件，如一季度实现收入3297万元，公司预计2015年将实现收入4亿元，其中，基本收入方面，包含收件占速递易业务收入的一半，而我们认为考虑到以下原因，速递易今年底收入超过4亿元也将是大概率事件：随着速递易业务的便捷性、高效性更多为快递和用户所熟识，智能柜子的周转率也会不断提高，由此会带来更多的收件费收入；而未来随着速递易业务快速发展带动的用户使用次数以及频率增加，公司智能柜的屏幕广告价值还将得到进一步提升。

　　随着速递易APP的发布，集成了社区周边包含衣、食、住、行、娱、购在内的各领域商户服务资源以及各类社区O2O的垂直应用也将进入平台，它们带给用户更为便利和愉悦生活体验的同时，也可以将更多的线下流量导入线上电商，从而为速递易创造更丰富的商业模式与收入来源。

　　我们也由此预期随着明年速递易业务在全国主要城市核心社区的落地以及基于速递易为载体的社区O2O业务生态的成熟，公司新兴业务盈利增长将进入快速增长，而它的发展也会带动公司传统产业的升级，增强传统产品和服务的盈利能力。

　　公司一方面利用自身已获取的领先的社区入口价值优势，不断吸引巨头的加盟合作，以充分利用合作伙伴的资源加快完善社区O2O生态布局，另一方面还不断加快组织变革，以激发员工与合作伙伴共创社区O2O业务的动力。这些战略的实施也将加快公司社区O2O业务的优势，公司未来两年有望成为市值千亿的社区 O2O业务的平台级企业。目前市值只有400多亿，给予增持评级。