华谊兄弟：还君明珠，被低估的影视龙头
　　机构：平安证券有限责任公司
　　投资要点事项：
　　我们调研了华谊兄弟，了解公司収展近冴和未来収展觃划。
　　平安观点：
　　影视娱乐制作数量大增，国际化打开票房天花板：15年一季度，公司推出5部甴影，实现15亿票房，预计全年将推出15部甴影，实现50亿票房，无论数量还是票房预期都进高于往年(7-9部，15亿票房)。公司和STX合作制片，共同开拓300亿美元的全球票房，打开国内47亿美元的票房天花板。
　　IP衍生收入今年放量，奠定未来稳定长牛：公司积极探索以实景娱乐为主的IP 衍生业务，签约主题公园数量有望在14年11家的基础上迎来翻倍，长期可获得媲美影视娱乐的稳定收入。
　　“互联网++甴影+粉丝”战略下，积极布局上下游产业链：公司在现有的银汉科技、卖座网的布局背景下，近期不仅参与设立10亿元觃模的幵购基金，而且将副总裁胡明转任华谊兄弟新媒体公司董事长。预计未来公司将围绕互联网++甴影+粉丝战略，积极布局上下游。
　　阿里腾讯平安参与定增，为华谊腾飞插上翅膀：14年底，公司公布定增草案，阿里创投、腾讯、平安等作为战略投资者参加了公司36亿元的定增。预计2015年定增完成后，公司不仅能够补充36亿元扩大影视制作，而且能够和小伙伴们迚行上下游的合作，放开手脚，积极布局。
　　被低估的龙头，给予“强烈推荐”：预计公司15-16年EPS 分别为1.10、1.34元，对应42.6、35.0倍PE，进低于行业平均70倍的市盈率水平，鉴于公司未来主业持续好转，定增完成后将对产业链迚行大布局，我们首次覆盖给予公司“强烈推荐”的评级和90元目标价。
　　风险提示：票房低于预期、定增过会低于预期。
　　正邦科技：最新&低估的“互联网+农业”公司
　　机构：海通证券
　　设立江西正农通网络科技有限公司。公司与江西正融资产管理有限公司签订《关于设立江西正农通网络科技有限公司的出资人协议书》，拟共同出资设立江西正农通网络科技有限公司(“正农通网络公司”，暂定名)，法人代表为林峰(正邦集团董事长林印孙之子)。注册资本20,000 万元人民币。其中：公司以自有资金出资19,000 万元人民币，占有股权比例为95%，正融资产以自有资金出资1,000 万元人民币，占有股权比例为5%。其中正融资产是公司控股股东正邦集团有限公司(“正邦集团”)全资子公司，本次投资构成关联交易。
　　做足准备、有条不紊、厚积薄发。公司此前已经成立了电子商务公司“小牧人”， “互联网+”业务也在有条不紊、井然有序的展开。我们认为，公司的“互联网+” 业务或会着力在以下几点发力：1)产品从线下到线上的“转移”；2)产品销售之后的技术支持；3)金融服务体系；4)终端客户的服务；5)产品的互补。
　　大数据是基础、产业链是优势、服务(技术+金融)是保障。公司自上市以来， 一直专注于农业产业，采取产业链垂直一体化的发展策略，形成了“饲料+养殖+ 兽药+屠宰+肉食品加工”的产业链以及农药业务。公司将利用在农业产业布局、数据收集、客户渠道、销售网络等资源上的优势，通过互联网技术，将产业链中各业务板块间的资源、需求、数据、信息等进行共享，实现客户对农资产品的一站式采购。
　　主业亮点亦不容忽视(规模扩张+成本下移+种养一体).1)规模扩张有序：预计公司2015~2016 年的出栏量分别为200 万头和260 万头，分别同比增长30%和30%；2)成本不断下移。虽然公司目前的整体平均成本依然不算很低，但部分猪厂的成本已经在13 元/公斤以下；3)种养一体是趋势。
　　资产角度被低估，未来期待颇多。一方面，在公司并购正邦生化之后，资产的规模进一步提升(400~500 万吨饲料、超过200 万头生猪出栏，生化收入和利润非常稳定)，与市值相比，有被低估的情况。另一方面，公司未来期待颇多：包括集团资产的再注入预期、种养结合的可持续发展、通过电商平台整合各方资源等等。
　　盈利预测与投资建议。预计2015-2016 年每股收益为0.44 元和0.65 元，盈利趋势向上明确，维持公司的“买入”评级，目标价格26 元，对应2016 年40 倍PE 估值。
　　风险提示。猪价大幅下跌、公司互联网业务开展不达预期。


　　瑞和股份：被低估的光伏电站建设运营新秀
　　机构：国海证券股份有限公司
　　主要观点：
　　1、 传统建筑装饰龙头向低碳、环保高新技术企业转型。
　　公司连续11年获得全国建筑装饰行业百强企业且名列前十之列。2014年，公司营业收入15.2亿元，同增0.91%；净利润5479万元，下降32.34%。2015年1季度，公司营业收入4.07亿元，同增12.21%；利润1841万元，增6.93%，公司公告预计2015年1-6月净利润同比增长0%-30%，为3242-4214万元。
　　公司采取以下三种措施，有力保障建筑装饰市场利润增长：公司优化采购流程，通过集采方式开展材料采购，并与众多材料供应商建立了长期战略合作关系，有效地降低了采购价格，确保了采购质量；建筑装饰行业区域性较强，公司可能通过设立分公司、吸收加盟者等方式扩大业务；公司刚刚成立深圳瑞和创客公社投资发展有限公司，将充分利用全民创业投资战略性机遇，孵化相关优质项目，而优质项目可能成为上市公司的储备项目，并与公司业务协同发展，提升公司利润。
　　公司还积极向低碳、环保、绿色、节能的方向发展，加快新材料、新工艺研发。2014年，公司成立了建筑装饰行业综合科学研究院，完善了科研架构的建设，获得“深圳市高新技术企业”认定；公司还与科研院校等单位进行产学研合作，力争打造政府认证的技术中心，推动公司由工程施工类企业向高技术研发方向转变。公司2014年研发支出5066万元，占营业收入的3.3%，而2013年研发支出仅650万；预计公司将持续高强度加大研发支出，实现传统建筑装饰龙头向高新技术企业转型。
　　2、 向光伏电站项目公司增资2.25亿，正式进军光伏电站建设运营。
　　公司与信义光能全资子公司智日发展有限公司签署协议，增资2.25亿元，取得安徽六安光伏项目公司50%股权。协议明确：由智日发展确定光伏电站项目建设的设计、采购、施工、试运行、并网发电等的承包单位，对工程的质量、安全、费用和进度负责，必须保证单位建设成本为人民币7元/瓦，如有超出，则超出部分由智日发展承担，如有余额，则归智日发展所有。协议明确的光伏电站建设成本较低，有效保证了瑞和股份的投资收益，并为未来的合作打下良好基础；同时，在公司进军光伏电站之初，由智日发电对工程的质量负责，将有效保证工程质量，也为公司逐步进军光伏电站建设运营打下基础。
　　由于智日发展有限公司是依照香港特别行政区法律设立的公司，我们预计，实际融资中，公司将自境内外优选融资方案。由于母公司的关系从香港融资的可能性较大，项目融资成本低，利润空间大。
　　3、 联手信义光能进军光伏发电领域，实现共赢。
　　公司与信义光能(香港)有限公司签订战略性合作伙伴意向协议，合作投资光伏电站。信义光能的母公司是全球最大的太阳能光伏玻璃制造商，专业从事太阳能光伏玻璃的研发、制造、销售和售后服务，在安徽金寨、安徽芜湖、天津、福建南平、湖北以及国内其他多地分别投资及建设光伏发电站。
　　瑞和与信义光能牵手，实现了双方光伏业务的双赢。光伏电站的运营利润并入瑞和股份，将为公司提供稳定的利润；通过工程建设、出售相关材料，信义光能利润也将持续增加。瑞和股份大股东实际持股比例较高，有望跟随行业趋势，实现股权融资；信义光能在光伏电站路条、海外融资方面优势巨大；二者合作可有效保证电站路条的获取、低成本电站资金的获取。双方合作优势巨大，有望跻身光伏电站建设运营第一梯队，对比阳光电源、林洋电子、江苏旷达等公司，公司市值有较大提升空间。双方签署了战略性合作伙伴意向协议，我们预计合作将长期持续，推动双方利润持久增长。
　　4、 盈利预测与评级。
　　公司加快新材料、新工艺研发，实现传统建筑装饰龙头向高新技术企业转型。公司与信义光能合作，正式进军光伏电站建设运营；有望借助信义光能在电站路条方面的优势，借助信义光能海外低成本融资的能力，成为光伏电站建设运营领域的新秀，大幅提升盈利能力；对比同类公司，市值有较大提升空间。预计公司2015-2017年EPS分别为0.82元、1.14元、2.05元，对应估值分别为72倍、51倍、29倍，给予“增持”评级。
　　5、 风险提示
　　建筑装饰行业竞争激烈；公司现金流恶化；光伏电站开拓低于预期。
　　福星股份：被低估的武汉龙头，插上腾飞翅膀
　　机构：广发证券股份有限公司
　　旧改模式维持主业稳定。
　　近两年公司随着商业物业储备规模的增长，业绩具备稳定支撑；15 年开始将是公司货值更加充沛的一年，新“三村”众多项目在全年都有稳定的货值提供。预计全年可售货值总规模将会达到160 亿，销售规模将会在80 到100 亿之间，且旧城改造稳定的利润水平将会支撑公司业绩稳定增长。
　　股东资源可期，银湖项目注入。
　　福星股份将以6 亿元的对价收购股东福星集团持有的银湖控股100%的股权，借此集团地产业务将会在上市平台得到整合。此次购入资产价格合理，为公司增加了未结算项目面积201.6 万方，贡献权益净利润规模19 亿。
　　集团旗下还拥有包括医疗健康、电机电器等众多资产，未来存在进一步整合预期，优质的资源将为公司市值提升带来更大的空间。
　　融资顺畅，将机会抓在手里。
　　14-15 年，公司已经成功发行了两期共26 亿的公司债并提出了30 亿的股权融资预案，通过灵活的股权以及债券融资方式以及国家对于旧城改造的支持，公司整体资产负债结构将会进一步优化。
　　预计15-16 年EPS 分别为1.10、1.18，上调为“买入”评级。
　　14 年至15 年上半年是福星股份发生激烈变化的时期，新“三村”将会维持主业未来几年的稳定增长。集团银湖控股的资源注入标志着资源整合序幕的开启。NAV 折价26.3%为目前地产股的最低水平，使投资具备较高安全边际，随着未来的想象空间充分打开，建议关注福星股份的投资机会。
　　风险提示。
　　公司旧城改造项目未来销售及集团资源注入存在不确定性。


　　隆鑫通用：低估值收购广州威能，切入分布式能源市场
　　机构：光大证券股份有限公司
　　低估值收购广州威能。
　　收购广州威能对应2015 年承诺业绩估值仅为11.7 倍，远低于同行业科泰电源等的估值。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买广州超能投资有限公司持有的广州威能机电有限公司75%股权，交易价格57750 万元。其中，公司以发行股份方式向超能投资支付标的资产交易价格的85%，以支付现金方式向超能投资支付标的资产交易价格的15%，增发价为14.83 元，发行3309.57 万股，占发行后总股本 4.1%。威能承诺2015-2018 扣非净利润分别为0.66 亿、0.79 亿、0.95 亿和1.15 亿。如威能在2016-2018 年业绩超过承诺的110%，那么将拿出超过部分的20%奖励威能管理团队。
　　如2018 年威能净利润达到0.95 亿，公司将回购威能剩余股权。
　　广州威能是国内领先的大型柴油发动机企业。
　　产品覆盖 20kw-2000kw 柴油发电机组。按照下游客户分类，主要客户集中在石油、租赁、通信、建筑楼宇、数据中心、市政建设、电力、金融和一般制造业等领域。公司是全国知名的电力解决方案的集成商。在电气控制系统领域具备技术优势，自主研发的ATS 柜和并机柜业内领先。
　　广州威能是“一带一路”受益者，未来最大看点在于分布式能源。
　　公司传统出口优势领域在中东和东南亚，2014 年出口增长较快。未来借力隆鑫通用的全球渠道将在南北美洲、南亚等地区加大出口力度。随着国家“一带一路”战略陆续实施，未来出口迅速增长。国家发改委颁布的《关于发展天然气分布式能源的指导意见》提出到 2020 年，在全国规模以上城市推广使用分布式能源系统，装机规模达到5000 万千瓦，初步实现分布式能源装备产业化。公司在该领域具备较强竞争优势。
　　重申买入评级，提高6 个月目标价至45 元。
　　2015 年是公司战略业务升级年，无人机搭载农业信息化+电动车切入后市场，公司价值重估才刚刚开始。根据谨慎性原则，我们仅考虑公司主业和大型柴油发电机组，预计2015-2017 年营业收入分别为79.73 亿元、90.09 亿元和105.41 亿元，增速分别为20%、13%和17%。2015-2017 年归属母公司净利润增速分别为25.94%、14.4%和17.34%。考虑此次增发，摊薄后EPS 分别为0.92 元、1.05 元和1.23 元。重申买入投资评级，提高6 个月目标价至45 元，对应2016 年估值43 倍。
　　风险提示：国内两轮摩托车销量大幅下滑的风险；战略业务进展不达预期的风险
　　外运发展：风口行业共振混改预期，不容错失的低估值标的
　　机构：海通证券股份有限公司
　　跨境物流布局日益明晰，B2C 放量利好旗下中外运敦豪。跨境电商主要分为B2B 和B2C，外运发展母公司主要面对B2B 和进口B2C 市场(海淘)，中外运敦豪的海外网络更为发达，主要做出口B2C 市场。1季度B2C 出口量增速非常快，管理层对2015年中外运敦豪贡献的投资收益依旧乐观，2014年净利润因计提东航股票2亿的资产减值损失而处于低点，预计15年业绩增速较快。
　　积极在全球范围布局仓库，进口B2C 进入加速期。2013年以来，公司加快了仓储设施的布局，目前在多个跨境试点口岸拥有自营库，具备极强的稀缺性，同时在欧洲、美国、日本、香港和迪拜等区域海外仓，综合条件优秀的海外仓在进出口B2C 电商物流体系中占据十分重要的地位，譬如在进口B2C 物流体系里可以通过海外仓完成“集货直邮”，在出口B2C 体系中海外仓又是重要的分拨仓和卖家库存仓。随着这些仓库的布局完成，公司B2C 业务(特别是海淘市场物流)将进入加速期。
　　各政府跨境试点的首选物流伙伴，公司最大程度获益于海淘阳光化。公司同国内各口岸海关保持良好的合作关系，监管机构对公司认可度较高，浙江一直是国内跨境政策推进最快的省份，杭州、义乌未来都将围绕“电商之都”的目标打造，公司已入围杭州跨境电子商务试验区中的试点物流企业，旗下“阳光海淘”平台也是试验区首批试点电商，而义乌前期已和公司签订战略合作协议，双方将协力开拓B2B 和B2C 跨境电商及相关物流市场。目前，青岛、大连、成都、天津都将加速跨境电商产业布局，当地政府、企业都有意同公司展开物流合作。
　　2H2015跨境业务逐步发力，未来电商板块有混改预期。政府不遗余力推进跨境电商阳光化，国务院5月7日发布《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》后，北京、上海、深圳均有政策落地，我们推算跨境电商市场将超预期增长，而随着公司仓库布局、试点城市海关网点、电商平台对接的完成，2H2015将逐步进入跨境业务高增长期。同时，公司作为央企的经营机制、模式同互联网产业存在冲突，不排除未来将电商业务进行合资试点。
　　盈利预测与投资建议。公司背靠风口行业，预计公司2015-2017年的EPS 分别为1.2、1.61和2.02元，维持 “买入”评级，目标价40元，对应15-17年的估值分别33、25和20倍。
　　主要不确定因素。跨境电商政策推进低于预期。


　　成发科技：航空发动机板块弹性最大品种，价值仍被低估
　　机构：海通证券
　　投资要点：
　　我国航空发动机20需求近3万亿，军用需求爆发式增长，民用空间更为广阔。我们预计，未来20年我国军用航空发动机市场需求约3000亿元，配套服务需求约5000亿元；民用航空发动机市场需求约9000亿元，配套服务需求约6000亿元；燃气轮机市场需求约2750亿元，对应服务需求超过2550亿元。合计总需求约2.8万亿元，其中发动机需求1.5万亿元，服务需求约1.3万亿元。当前我国军事战略全面升级背景下，军用航空发动机需求正呈现爆发式增长，民用航空发动机未来需求量则更为庞大。
　　航空发动机专项有望超预期扶持，公司体量较小，未来受益效果最大标的。发达国家无不斥巨资投入航空发动机研发，我国超千亿的两机专项有望出台，且我们推测投资规模有望超市场预期达到2000甚至3000亿元。发动机产业链上市公司中，公司体量最小，获得同其体量比例相当甚至更高比例补贴应是大概率事件，专项对其促进作用相对于其它发动机板块公司可能更为显著，公司有望成为航空发动机专项最大受益标的。
　　公司航空发动机业务有望迎来爆发式增长，且有潜力成为我国整机产能重要补充。公司航空发动机整机产品正处于新老产品更替期，新型号处于快速研制中。随着大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求带动，航空发动机需求正爆发式增长。公司作为我国重要发动机整机厂之一，将有望成为我国军用航空发动机产能重要补充，民用领域对航空发动机需求更为庞大，公司成长前景极为广阔。
　　公司目前市值想比于发动机板块其它两家公司被严重低估，仍旧有巨大提升空间。中航工业发动机板块下发动机板块共3家上市公司，其中航空动力近1500亿市值，中航动控近500亿元市值，我们认为公司做为未来我国发动机产能潜在重要补充者和专项最大受益者，仅约250亿市值仍被低估，市值仍旧有巨大成长空间。
　　盈利预测与评级。预计公司2015-16EPS为0.32、0.53元，2015年每股对应销售额为7.97元。我们判断公司将是未来航空发动机板块弹性最大品种，参考发动机板块整体PS估值水平，上调公司2015年目标价格至100元，对应12.5倍PS估值。再申坚定看好，维持“买入”评级。
　　风险提示。(1)军品订单的大幅波动。(2)新产品研发量产晚于预期。(3)世界经济持续下滑，外贸航空业务增长不达预期。(4)相关政策公布晚于预期。