涂力磊 贾亚童 滨江集团 海通证券

　　投资要点: 非公开发行助力公司业务发展。公司公告非公开发行方案,拟以不低于13.66元每股的价格向10名机构投资者发行2.05亿股,共募集资金28亿元投向公司现有的房地产项目同时偿还部分银行贷款。本次非公开发行将会进一步强化公司的资金实力,优化公司的资本结构。 公司与平安不动产达成战略合作协议。公司与平安不动产有意愿对双方均认可的潜在房地产项目进行开发经营,共同开发、共同获益,并希望以此为契机建立双方战略合作伙伴关系,双方至2016年末的战略合作规模预计为100亿元人民币以上(含100亿元)。公司与平安不动产合作将实现优势互补、合作共赢,有望通过更大的资本规模实现更大的销售目标。 公司转型继续加码。公司在转型方面的步伐持续加速,首先公司大力发展代建业务,通过扩大代建规模,可以有效分散行业整体回落所带来的下行风险。此外, 公司代建业务具有优秀品牌和管理输出模式,一旦规模成型有望持续享受高估值;同时公司加大海外布局的力量,目前滨江集团已在美国纽约和西雅图分别参与两处物业合作,公司海外战略是布局后期继续挖掘现有高端客户潜在价值的重要方向;另外公司计划以不超过年度净利润即8亿元的额度进行对新兴产业进行投资,目前初探互联网投资。对转型的重视有望进一步提升公司的估值。 投资建议。我们预计2015、2016年公司每股收益分别是0.95和1.25元,截至公司前期停牌日6月8日,公司收盘于18.59元,对应2015年PE 为19.57倍, 2016年PE 为14.87倍,考虑公司地产项目立足中高端改善型住宅,产品潜在客户对产业和金融政策敏感性高。市场逐步回暖有望为公司销售业绩带来更大弹性空间。同时公司积极布局新兴产业,给予公司2015年40倍PE,对应目标价为38元,维持“买入”评级。 不确定性因素。公司转型不达预期。

　　涂力磊 贾亚童 莱茵置业 海通证券

　　正式承办“威尼斯人拳王争霸战”拳击赛事。公司全资子公司莱茵达(澳门)文化体育赛事传播有限公司于2015 年6 月5 日与VENETIAN COTAI LIMITED 在澳门特别行政区签署了《关于“威尼斯人拳王争霸战(Victory at The Venetian)” 赛事合作协议》,双方将共同出资承办2015 年7 月18 日在澳门威尼斯人金光综艺馆举行的由TOP RANK 公司举办的“威尼斯人拳王争霸战”拳击赛事。 切入拳击产业意义重大,转型体育潜力不可小视。公司前期已与澳门威尼斯人签署合作框架。本次合作符合此前战略合作规定,是莱茵达(澳门)在国际体育赛事承办上首次突破。考虑拳击赛在澳门具有特殊意义,企业能够切入该赛事举办环节从实质上表明莱茵体育深厚人脉背景和广阔发展潜力。企业未来体育产业发展前景不可小视。 1)合作方实力雄厚,已签约中国拳王邹市明。威尼斯人主要从事娱乐博彩,商业投资及会展演出行业,在美国及全球范围内拥有广泛的国际体育赛事资源及丰富的体育赛事商业开发、运作、营销及传播经验。经纪人方TOP RANK 公司1973 年在美国内华达州的拉斯维加斯设立,国际著名拳击推广公司,致力于拳击赛事全球推广。公司旗下拥有众多顶级拳击手,包括拳王阿里、阿奎罗、德拉霍亚、罗伯特-杜兰。此外,中国观众最熟悉的中国拳王邹市明目前已签约TOP RANK 公司。 2)多层面展开合作。本次合作中莱茵臵业将与与威尼斯人路氹公司一起拥有同等赛事冠名权,包含但不限于展示在比赛场馆、拳击台角柱、LED 屏幕、电视广告及线上广告席位等,时间为2 个月;有权获得赛事票房销售收入的50%及中国大陆地区电视/网络版权收入的50%;同时还包括贵宾待遇、运动会互动机会等。 3)后期双方体育产业拓展空间广阔。前期双方已明确规定将进一步深化合作, 在国内经济发达区域(如长江三角洲、珠江三角洲等)共同组织足球、篮球、拳击、高尔夫、网球等重大赛事及商业运作。本次合作积累充分经验后,莱茵臵业未来有望向体育赛事更纵深业务扩展。 投资建议。预计公司2015、2016 年每股收益分别是0.15 和0.35 元。截至6 月8 日,公司股价收盘于29.70 元,对应2015 年PE 为198 倍,2016 年PE 为84.86 倍。考虑公司转型坚定,地产业务70 亿库存有望提供近14 亿以上转型资金,属当前体育概念标的中潜在可动用资金最丰富企业。给予2015 年300 倍估值,即目标价为45 元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。公司转型不达预期。

　　丁丹 胡博新 屠炜颖 爱尔眼科 国泰君安

　　投资要点: 平台型眼科航母,维持增持评级。公司是国内鲜有的医疗服务领域专科龙头,善于创新,整合各方资源进行全国扩张,有望打造为平台型眼科航母。维持2015-2017年EPS0.41、0.51、0.62元,考虑到公司是医疗服务板块专科龙头,且在互联网领域的探索有望加快,有望线上线下联动,释放巨大潜力,给予一定估值溢价(医疗服务2015年PE99X),上调目标价至45.1元,对应2015年PE110X。 扩张步伐继续加快,广度深度两手抓。1)服务层次广而深:拥有从视光、近视手术到眼整形美容等的全科业务,且针对不同消费者,推出普通、特需、VIP等服务,形成差异化服务,既保证覆盖面,又提高用户黏性。2)扩张布局广而深:截止2014年,公司已在全国24个省(市、自治区)建成70家眼科医院,覆盖一线到三、四线城市,年门诊量近250万人次。通过“分级连锁”广延基层患者触及半径,实现地市级市场扩容,以“医院+门诊”差异化竞争,把握基层首诊、双向首诊,发展视光业务,可复制性强,有望在全国推广。 积极整合多方力量,合理激励核心资源。公司深刻理解医疗服务行业“医生资源”的稀缺性,创新性推出“合伙人计划”,搭建共赢平台,为未来探索更多新模式布局。同时,多次联手产业资本设立并购基金,为未来储备优质并购标的,分散降低前期投资风险。 风险提示:医疗事故风险,新店培育缓慢,扩张进度低于预期。

　　丁丹 华海药业 国泰君安

　　股权激励计划推进 ,彰显管理层信心,维持增持评级。公司公告员工激 励计划草案,股权激励授予价格11.27 元/股,激励对象需同时参与员工持股计划,其发行价为20.27 元/股,存续期4 年。此次激励对象包括公司副董事长、副总经理在内的高管均有参与,启动速度和力度超市场预期,将最大化绑定管理层与公司利益。解锁条件以2014 年为基准,2015 年、2016 年、2017 年净利润增长分别不低于40%、70%、130%(即CAGR 不低于29%)。我们认为此次激励到位,解锁条件彰显管理层信心。维持2014-2016 年EPS 预测0.55/0.70/0.87 元,考虑到公司管理层利益梳理一致,企业经营活力有望提升,带动业绩增长提速,给予一定估值溢价,上调目标价至33 元,对应2015 年 60X PE。 制剂出口步入收获期。根据公司前期申报情况和美国ANDA 审批周期, 预计2015 年将有5-6 个品种在美国获批。公司近期先后公告利培酮片PAS、左乙拉西坦缓释片ANDA以及安非他酮缓释片ANDA获FDA批准。根据IMS 数据,三者在美国的2014 年终端总销售额分别为1.1 亿、1.1 亿、1.83 亿美元。公司依托原料药制剂一体化,较印度竞争企业价格优势明显,且在美国已获得从渠道到终端消费者的品牌认知,产品一旦上市可实现快速放量,此前经市场导入的新上产品占有率可达到30%左右。根据新产品的生产和导入周期,我们预计这三个产品2016 年有望贡献销售收入4 亿元。后续期待缬沙坦胶囊等潜力品种落地。 风险提示:原料药价格波动,出口市场拓展低于预期。

　　刘舒畅 人福医药 长江证券

　　报告要点 事件描述 公司于 15年6月9日推出第一期员工持股计划(草案),参加总人数不超过1200人, 筹集资金总额不超过3亿元,资金来源为员工薪酬等,计划由公司自行管理,股票来源为以30元/股受让控股股东持有的不超过1000万股本公司股票。持股计划不超过3亿份(每份1万元),其中,董事、监事、高管7人认购不超过3720份,其他员工合计认购不超过2.63万份,锁定期12个月。 事件评论 覆盖广、规模大,折价高:员工持股计划参加人数不超过1200人,其中董事、监事、高级管理人员7人,覆盖面广,相对当前股价折价40%以上,规模和力度都较大。我们认为该持股计划覆盖广,规模大,折价高,将员工股权收益与公司业绩紧密挂钩,有利于充分调动公司高管、中层管理人员及重要员工的积极性,为公司长期发展注入新的强大动力。 麻药增速稳健,国际业务持续改善:宜昌人福营销调整基本完成,舒芬、瑞芬均保持20%左右增速;新药氢吗啡酮及纳布啡有望快速上量;阿芬太尼乐观预计将于年内上市逐步替代低端的芬太尼;中原瑞德受益搬迁改造及GMP 认证完成、血制品价格放开,量价齐升可期;北京巴瑞,杭州诺嘉坐拥优势品种,业绩将保持快速增长;特色维药受益政策红利有望延续快速成长,武汉人福、人福成田均保持平稳增长。美国普克在手订单激增,专利皮肤药和OTC 业务销售规模大幅提升,预计ANDA 业务年内实现突破,国际业务快速成长并有望实现大幅减亏。 医疗服务加速推进,涉足大健康:公司立足湖北省,采用收购、自建、托管等方式,计划3-5年做到至少20家医院,打造区域性医疗服务集团,抢占医药产业链最具价值入口,目前已成功托管两家优质县级医院,同时在武汉打造高端中心医疗机构。经积极探索,快速培育新标的经验已然具备,公司强大的资金实力也将为快速复制保驾护航,外延扩张即将迎来快速发展阶段。医疗服务集团初具规模后将稳步贡献利润,并对公司医药工业、配送等业务注入新的增长动力。同时,在大健康领域积极布局,情趣用品借助电商渠道销售大幅上量,三花倾慕凉茶跨界试水健康饮料。 维持“推荐”评级:预计2015-2017年EPS 分别为0.94元、1.23元、1.56元,对应PE 分别为55X、42X、33X,维持“推荐”评级。

　　刘舒畅 千金药业 长江证券

　　事件描述 近期,我们跟踪了公司最新情况。 事件评论 大股东大比例参与定增彰显信心,国企改革有望改善经营机制:5月12日,公司定增获得证监会批文,预计增发募集的资金月内可到位。定增后,大股东持股比例大幅增加,彰显了对未来发展的坚定信心。公司资金实力增强后,未来有望通过内生、外延的方式在女性大健康领域深耕细作。同时,公司作为国企,机制问题一直制约了公司的发展,在国企改革大背景下,未来公司的治理机制也有望逐步得到改善。 产品提价、成本改善提升业绩增长弹性:妇科千金片为独家基药且为低价药,公司0.32g*144片/瓶规格的妇科千金片(主要在基层市场销售)在已完成低价药招标采购的内蒙古、甘肃、宁夏、江西等地,中标价格提价幅度在20-40%。随着低价药招标的持续进行,妇科千金片(0.32g*144片/瓶)在其它地区的中标价也有望跟随提价,预计在OTC渠道销售的108片规格也将同步提价。由于提价后妇科千金片日用金额仅有4元左右,距离5元的低价药标准仍有25%的提价空间,未来仍有望持续提价。妇科千金片畅销30余年,是妇科炎症市场上的名优产品,刚性需求旺盛,我们判断提价并不会影响妇科千金片的销售,而提价后经销商及终端销售积极性将明显增强。同时,公司妇科千金系列主要原材料党参、当归近期价格跌幅较大,未来几年有望保持在低位,公司成本压力大大减轻,业绩也有望得到改善。 卫生巾子公司激励机制完善,千金净雅正快速上量:千金净雅卫生巾2012年上市,由卫生用品子公司运作,公司持股42.5%,卫生用品核心团队持股20%,可以起到良好的激励作用。2014年卫生巾收入约4000万,我们预计2015年有望实现收入1.5亿元。目前除了西南、西北一些地区,基本在全国实现了铺货,主要销售渠道有药店、商超、KA大卖场、电商等,今年也逐渐加大了广告推广力度,开始在浙江卫视等影响力较大的电视媒体投放广告,今年下半年还将加强线上的销售。此外,公司还在研发很多女性大健康产品,未来将适时推出。

　　项军 华海药业 兴业证券

　　投资要点 近日,华海药业公告非公开发行股票预案,员工持股计划及限制性股票激励计划等事项,公司以员工持股计划形式全额认购此次非公开发行股票,并对管理层实施限制性股票激励计划。 点评: 对管理层实施多种形式激励,激励机制到位。公司此次对核心管理层实施多种形式的激励计划,一是以员工持股形式全额认购非公开发行股票数量1518.942万股,发行价格为20.269元/股,共募集资金30788.96万元;二是对管理层实施限制性股票激励计划,共向激励对象授予不超过1012.628万份限制性股票,授予价格为11.27元/股;总体来看,我们认为此次员工持股计划和限制性股票的激励力度较大,而且涉及到董事、高级管理人员等362人,有利于提高公司核心员工的稳定性和工作积极性,促进公司的中长期发展。 盈利预测。我们认为公司通过多年积累在国外制剂市场已积累了丰富的市场经验,公司也已基本完成由原料药出口向制剂出口的战略转型,制剂出口业务相关品种也在美国市场取得一定份额,未来公司也将继续加大由普通制剂出口向高端制剂出口的二次转型,作为国内原料药企业向制剂转型的标杆企业,华海已经成功开创了产业升级的新模式,制剂出口逐步进入收获期。我们预估公司2015-2017年EPS 分别为0.51、0.64、0.78元,维持“增持”评级,建议积极配置。 股价表现催化剂。海外特色制剂品种获批,成功挑战海外专利 风险提示。沙坦类原料药竞争加剧

　　马先文 恒生电子 长江证券

　　事件描述 恒生电子发布公告,蚂蚁金服收购恒生电子集团有限公司(恒生集团)母公司浙江融信网络技术有限公司(浙江融信)100%的股权,从而掌握恒生电子20.62%的股权,马云仍为公司实际控制人。 事件评论 蚂蚁金服与恒生电子构建金融生态的理念高度趋同,股权的深度绑定将彻底厘清蚂蚁金服、阿里巴巴、恒生电子三者之间错综复杂的关联交易。蚂蚁金服与恒生电子理念高度趋同,均在于连接B 端金融机构和C 端投资者,打造多方参与的开放互联网金融生态圈:1、蚂蚁金服,拥有银行(浙江网商银行)、保险(众安在线)、第三方支付(支付宝)、小额信贷(蚂蚁小贷)、P2P 理财(招财宝)、基金(天弘基金)、征信(芝麻信用)、担保资源(中投保)等全方位金融生态服务;2、恒生电子,拥有基金销售(数米基金)、金融数据服务(恒生聚源)、金融产品服务(三潭金融)、互联网证券(证通股份)、P2P 服务(融都科技)、期货产品(深圳开拓者)、等多元化金融业务线条。自2014 年4 月马云入主恒生电子之后,蚂蚁金融与恒生电子作为关联方,展开了高频合作(见附表),股权从属关系,将为二者日后的全方位合作扫清利益从属障碍。 实例已证明,在蚂蚁金服的资源支持下,恒生电子的互联网金融业务进展喜人,更快、更深、更广的协同值得期待。恒生与蚂蚁金服深度合作的“数米、聚源、三潭”三大业务迅猛增长:1、数米网对接支付宝海量C 端用户,2014 年基金开户数同比增长744.51%、交易用户数同比增长1067.53%、基金交易额同比增长885.08%、基金销售存量同比增长372.85%;2、恒生聚源数据库和聚源终端在基金行业的市占率达到24%,在保险行业市占率达到33%,整体市占率同比增长13%;3、三潭金融发行的“三潭普惠1 号”产品,在蚂蚁金服的“招财宝”平台上线27s 售完5000 万,不到2 个月时间三潭金融已在招财宝平台发行了约5.2 亿金融产品。另外,受益于阿里系资源的支持,2014 年恒生电子的互联网业务收入同比增长124%。可以看到,恒生与阿里系的正向协同效应已非常明显,我们有理由相信,本次股权转让后更直接的血缘关系,将促使蚂蚁金服竭尽所能,在C 端海量用户、B 端基金银行保险、信用担保等资源方面鼎力支持恒生电子的发展需要,共同加速打造互联网金融生态帝国。 HOMS 配资功能仅是公司金融战略版图的冰山一角,平仓传闻不足畏惧,近2个月股价持续盘整,无碍公司长期投资价值,维持强烈推荐!近2 个月来,恒生电子几乎被市场打上了“HOMS 账户平仓”传闻的烙印,股价受此影响持续整,对此我们认为:1、HOMS 平仓不具可行性,政策意旨亦非在此,无需过分解读,关于加强配资监管问题,政策有两层含义,一是券商不要拿自己融资融券的钱去做场外配资,二是券商不能给场外配资提供端口接入便利。而券商在自查自纠时,对第三方资金需要依托HOMS 才能鉴定渠道来源,因此,恒生的HOMS配资只要阳光化备案(恒生网络成立了合规部,全面拥抱核查),相当于提供了监管方便,如果被取缔将更加无从监管,无异于掩耳盗铃,再者恒生HOMS 上的场外配资比例较小,更多的来自于阳光私募、固定收益等渠道;2、恒生的价值远不止于HOMS 配资,市场关注重心理应转移至iTN 生态日臻完善的进程当中,其iTN平台上其他6 朵云资管云、经纪云、财富云、交易所云、海外云、银行云正如火如荼布局和落地中,创新产品如交易通、网金社、领投宝、量化赢家、投资赢家、云融惠付等亦在持续火爆发布之中,十几家券商已经通过iTN 对接了新浪财经、支付宝、雪球、挖财、齐牛网、金融界、华尔街见闻、易选股、财说、股货仔、牛800、米投网等多渠道C 端互联网服务商,生态布局愈发完善。 经历 HOMS 事件的涅槃之后,蚂蚁金服的直接持股,或为恒生开启新的征程,快速迈向千亿甚至更高市值,维持强烈推荐!

　　刘元瑞 王鹤涛 陈文敏 恒星科技 长江证券

　　报告要点 事件描述 公司拟自筹资金出资10000万元投资设立投资控股有限公司。控股子公司恒星钢缆拟改制设立股份有限公司,并拟申请在新三板挂牌。 事件评论 设立投资控股公司,拓宽融资渠道:公司拟现金出资10000万元投资设立的投资控股有限公司经营范围主要包括股权投资、实业投资、投资管理、资产管理、财务顾问、金融服务等,综合来看属于投资类公司。与此同时,公司拟推进控股子公司恒星钢缆改制设立股份有限公司并挂牌新三板,其中,公司持有恒星钢缆73.71%股权。 公司设立股权投资公司及推进子公司挂牌新三板,在体现出公司体制灵活、积极创新特点的同时,主要有以下具体意义: 1、设立股权投资公司,进军金融领域,将有助于公司培育新的利润增长点,并且借助牛市行情提高公司整体盈利能力。 2、公司恒星钢缆2012年、2013年、2014年净利润分别为4021万元、715万元、1086万元,盈利状况一般。不过,在当前稳增长政策之下,基建投资加速有望带动公司预应力钢绞线业绩好转。公司此刻推进恒星钢缆挂牌新三板将有助于拓宽公司融资渠道。在不考虑新三板与主板不同机制、成熟性等差别的情况下,简单以主板业务类型相同的上市公司银龙股份当前估值推算,恒星钢缆总市值范围在10.23亿元~14.05亿元,相比其2014年末4.13亿元总资产增值148%~240%,具有较为优越的融资条件。不过,作为控股子公司的恒星钢缆改制挂牌行为并不影响其在母公司恒星科技报表中的账面价值。 由于此次交易均未最终完成,具有不确定性,因此暂不考虑其对公司业绩影响,预计公司2015、2016年EPS分别为0.11元、0.15元,维持“谨慎推荐”评级。