华工科技：转型-一手物联一手智造

　　研究机构：申万宏源

　　投资要点：

　　公司激光等四大传统产业奠定智造基础

　　公司加速物联网转型将打开新一轮智造成长空间

　　报告摘要：

　　传统产业布局完整，具备智造龙头公司潜质。从产业布局来看，公司在布局上拥有华工图像、高理电子、正源光子、华工激光、华工赛百等五家核心企业。华工图像、高理电子、正源光子、华工激光是国内知名品牌，细分领域的市场占有率处于行业领先地位，四大业务支撑公司在大激光行业进行全面布局。华工赛百承载了华工科技产业转型的先锋使命，通过校企合作、资源整合，为公司物联网产业开辟新的未来。

　　转型物联网服务符合公司中长期战略转型需要。“物联科技”作为华工科技的第五大板块，承载了华工科技产业转型的先锋使命。华工科技智能物联前景广阔，业务发展融合了四大传统业务板块的优势。华工赛百为公司的现代服务业平台公司，作为物联网业务的起点，其余板块提供具体业务支撑：激光公司聚焦工业4.0，提供智能工厂解决方案；图像公司提供商品防伪及溯源的解决方案；高理公司中传感器构建物联网的根基，可穿戴、智能家居领域均有可为。正源公司从传统通信市场向新型I.T行业市场转型。物联网将公司各产业板块融合在一起，形成强大协同效应。

　　给予“买入”评级。我们看好公司传统业务在智能制造方面的能力积累，同时更看好公司转型物联网服务之后的全产业链优势和估值提升。公司左手智造，右手物联网，有望凭借产业优势成长为物联网企业龙头。我们预估2015~2017年EPS为0.26、0.36、0.46元，给予“买入”的投资评级！

　　中航重机：三大主业全面好转趋势不变，财务费用上升略快

　　研究机构：海通证券

　　事件：

　　公司发布年报：2014年营收58.23亿元(YoY-8.82%)，归母净利润1.56亿元(YoY2.07%)，EPS0.20元。

　　点评：

　　公司三大业务全面好转趋势不变，财务费用增长略快。公司营收下滑是低毛利产品收缩，实际使公司业务结构更健康，产品综合毛利率由2013年17.65%大幅提升至21.96%。子公司中航特材受客户回款不及时影响外销下滑、金属材料业务受钢铁行业不景气影响收入下降，两项业务均为毛利率水平较低业务，分别为9.83%和7.00%；此外子公司宏远压缩部分非主营业务，以上共同使公司收入下滑的同时毛利率大幅提升。业绩同比增长略低主要原因是财务费用同比上升17.39%增长较快，以及公司加大民航外贸拓展导致研发支出增加。总体来看，公司核心的航空锻造、液压及新能源三大业务均处于收入和毛利率双升的上升通道，三大业务全面好转趋势不变，基本符合我们此前预期。

　　核心锻造业务收入及毛利率略升，未来望加快购建大型设备进程，看好板块业绩弹性。航空锻造业务营收30.48亿元，同比增加1.77%，毛利率增加2.21个百分点至23.65%，防务业务较快增长而子公司宏远缩减非主营业务是收入整体小幅增长而毛利率明显提升的主要原因。随锻造产品需求向大型化、整体化、精密化转变，公司现有锻造设备竞争力和适应性相对减弱，我们认为公司有望在14年新建成的2万吨等温锻基础上，进一步加快购建大型锻造设备进程(见公司年报P27，董事会关于公司未来发展的讨论与分析)。随相关大型设备逐步购建并投产，公司锻造业务接单能力及盈利水平将大幅提升，为公司带来巨大业绩弹性。

　　液压板块稳定增长，高端智能装备开始贡献收入，未来看点在募投项目。液压板块收入11.29亿元，同比增长8.48%。工程、农业机械等领域产品受下游影响收入下降，收入稳定增长主要来自防务产品支撑。板块亮点在于子公司高新智能装备制造业务实现突破，贡献4434万元收入。液压板块未来看点在募投项目达产，短期因投资规模较大可能承受一定固定资产折旧压力，长期看高端液压产品将充分分享巨大进口替代市场。

　　新能源业务延续复苏趋势。新能源业务实现收入6.80亿元，同比增长20.55%，毛利率27.67%，毛利率增加5.09个百分点，营收、毛利率大幅提升的主要原因是投建的大安二期风电项目实现并网发电。此外，参股子公司中航惠腾同比减亏2612万，延续减亏趋势。我们认为公司新能源业务将继续受益风电回暖，未来减亏趋势将进一步延续。

　　推测公司有较强融资需求。根据公司2015年经营建设投资计划，预计需净新增融资12亿元。目前公司资产负债率约67%处于较高水平，2014全年利息支出2.82亿元，同比增长19%，接近净利润2倍。我们推测公司未来有较强的通过二级市场融资诉求。

　　盈利预测与投资建议：

　　公司三大主业全面好转，尤其受益锻造板块业绩的高弹性，公司将迎来高速增长。我们维持之前盈利预测与估值，预计2015-16年EPS分别为0.50、0.75元，6个月目标价45元。维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　军品订单大幅波动，新能源业务继续亏损。

　　机器人：业务进展顺利，静待花开

　　研究机构：中投证券

　　事件：

　　机器人4月27日公告15年一季报，营收3.07亿元(+16.06%)，归母净利润5147万元(+11.02%)，EPS为0.08.

　　投资要点：

　　15Q1营收增速略高于去年同期，净利增速大幅低于去年同期，不改全年业绩预期。

　　15Q1营收增速16.06%略高于去年同期增速10.01%，净利增速11.02%大幅低于去年同期33.26%增速。净利增速下行不毛利率变化无关，主要因15Q1销售人员规模扩大使销售费用增长约40%所致，业务整体进展顺利，全年业绩预期丌改。

　　15年新布局，零部件、机器人、工业4.0、特种机器4大版块协同发力，龙头启航在即。今年公司将通过整合资源把机器人控制器、伺服电机及系统、传感器等零部件独立出杢产业化，提高收入规模同时降低自身产品成本；Q1机器人版块亮点徆多：AGV系列在汽车、电力、机械等多个行业持续扩张，仓库机器人已逐渐进入电商领域，后续百亿市场逐步打开；作为唯一国产洁净机器人厂商参加15年中国半导体展，产品得到广泛认可；展示机器人、送餐机器人等已进入深交所、银行、房地产等场所，今年我们预期服务机器人版块将有大幅增长。工业4.0版块需求依然强劲，Q1公司大力推广智能工厂项目，为航天系统、电厂、汽车等丌同领域提供完整的自劢化系统解决方案。Q1公司再获得自劢转载输送系统的研制合同，高毛利率军工业务后续预期增长加快。

　　定增有望近期落实，股价压制因素将进一步消退。

　　15年资源整合是重点，公司将围绕打基础、扩规模、提档次3方面展开。因公司目标是实现高速跨越式发展，我们判断外延标的应能较好地增厚利润规模，值得期待。

　　维持“强烈推荐”评级。大逻辑丌变：公司是国产最具竞争力的机器人、智能工厂龙头，随着新产能释放、定增项目落实、外延幵购推进，有望乘工业4.0之风，实现高速跨越式发展。我们预测15~17年的EPS为0.71、1.02、1.45，对应当前股价PE为73/50/35，考虑到行业热度、公司高成长确定&持续性、资源整合，提高目标价至70元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新产能释放进度低于预期；外延幵购低于预期。

　　金运激光：工业4.0制造业龙头

　　研究机构：海通证券

　　金运激光在2014年切入3D打印业，凭借自身激光设备的技术迅速布局各领域，积极抢占先行者优势，员工持股计划的落地将激励员工加速布局。利用互联网+、智能机器人等高新技术打造的金运模式是国内最完善的3D打印商业模式，能够实现产业的循环发展。公司未来三年净利润复合增速有望达138.59%。

　　公司提出金运模式为国内最完善的3D打印商业模式。公司提出“金运模式：平台+生态圈”的战略规划，平台包含“金运+激光数字技术应用创新平台”和“金运+3D数字技术应用创新平台”，是以数字化技术应用为核心，服务激光、3D创新型企业，构建激光、3D生态体系的应用平台。平台纵向构建产业垂直整合生态链；横向采取硬件+软件+内容+服务的模式，扩展行业应用。

　　积极拓展3D打印应用领域。公司在航空地毯、绣花机、飞梭机等领域皆已重大突破，为后现代大规模的制造业发展奠定了良好的基础。目前公司也积极投入火药研究，为将来运用到军工和民用方面做好技术支撑和行业卡位。

　　员工持股落地，激发员工热情。兴证资管鑫众18号集合资产管理计划于2015年5月15日至2015年5月19日期间，通过二级市场购买方式以均价53.46元/股，买入金运激光股票66.36万股，占公司总股本的0.53%。本计划的落地将提高员工凝聚力，达到员工与公司利益共享，使员工更加积极开拓市场、积极提升公司技术，加快公司提升领导者优势。

　　与国际大厂合作，实现技术资源互补。公司已与EOS、3Dsystems、Stratasys三家全球优质3D打印品牌实现不同程度的合作。解决了国内3D打印设备和材料种类的不足，同时还拥有可直接根据数据创建实物的业界最全面的材料组合，能够提供3D打印最全面的行业解决方案。

　　盈利预测与投资建议。预测2015-17年EPS分别为0.21、0.39和0.73元(不考虑非公开发行股票对股本的影响)，给予公司目标市值100亿元，对应股价79.37元，对应2015-17年动态PE分别为378、204和109倍市盈率，买入评级。

　　不确定性因素。潜在竞争者的存在；下游需求拓展不利；公司非公开发行股票未被批准。

　　高乐股份：构造儿童产业链闭环，打开数倍成长空间

　　研究机构：长江证券

　　报告要点

　　事件描述

　　公司股价今日涨停，两周上涨超过60%。我们认为股价大涨背后的逻辑在于公司通过积极转型幼教打通0-10岁儿童产业链，协同效益打开成长空间。

　　事件评论

　　转型幼教进程加快，利益一致执行力强。1、积极转型幼教延伸产业链，协同效益发酵盈利空间：高乐股份拟通过并购月子中心、母婴网站、幼儿教育、在线平台等整合我国千亿幼教市场，同时通过渠道或内容上与玩具主业产生协同效应提升公司盈利。我国幼教市场庞大(按国家统计局数据2014年学前在园人数4050.7万人、每月教育支出500元计算幼教市场保守估计已达2430亿元)，目前渗透率低(以第六次人口普查0-6岁幼儿人数1.3亿计渗透率仅为31%)、缺乏知名品牌；根据欧美发达国家经验，为儿童及其家庭提供保育、教育及健康服务是顺应学前教育改革趋势的正确选择；高乐股份外延式扩张方向符合“早期儿童整合性服务机构”定位，有望打造儿童产业链闭环。2、公司管理层利益一致，执行力强：公司为家族企业，杨氏家族共持有公司股份49.99%，利益绑定、转型动力足且执行力强。3、突破前期限制，转型步伐加快：公司13年底开始考虑转型幼教，受人员配备及选择范围狭窄影响前期进展较慢；现突破限制且目标明确，转型进程加快。

　　产能扩张保障主业增长，直销比重加大提升毛利率。1。公司产能翻倍叠加渠道扩展，主业稳定增长。首先，公司募投项目1041万套玩具今年投产，在现有基础上产能基本翻番；其次，公司加大研发力度，并取得加菲猫、蓝精灵等国外经典卡通产品形象授权(去年刚获得西班牙品牌POCOYO国内五年独家形象授权)，每年新增上百玩具品种迎合市场多元化需求；再次，公司注重渠道开拓，通过经销商、KA 卖场、专卖店(玩具反斗城等)、礼品渠道以及线上销售等多渠道挖掘国内消费市场潜力；受益于二胎逐步放开，国内玩具消费看好，主营增长有保障。2、公司加大直销比例，毛利率继续提升。公司毛利率稳居行业第一，并有望通过逐渐降低经销商销售渠道所占比例(现在降至不到20%)、增加与玩具反斗城等直销渠道合作比重继续提升。

　　看好公司通过外延式并购打造儿童产业链闭环打开数倍成长空间，给予推荐评级。预计公司2015、2016年EPS 分别为0.12元/股和0.15元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　海源机械：碳纤维车身轻量化产业空间巨大，上调目标价到38元

　　研究机构：光大证券

　　海源战略定位于碳纤维车身轻量化整体解决方案

　　海源机械战略定位于新能源汽车产业的“联发科”，为新能源汽车提供车身轻量化的整体解决方案。在新能源汽车时代，碳纤维复合材料的应用将使得汽车工业制造模式将发生颠覆性突破，产业竞争格局也将发生革命性变化，而海源机械在复合材料成型领域已有多年积累和技术储备，为海源机械抓住产业变革历史性机遇提供了有利保障。

　　技术和工艺突破，碳纤维汽车产业应用进入快速增长阶段

　　碳纤维作为高端复合材料，主要用在航天军工、高端的体育休闲用品和高级跑车上，主要是受到材料成本和生产工艺的制约。随着近几年来碳纤维复合材料快速成型工艺的技术突破，使得碳纤维复合材料已经能够满足汽车大规模工业化生产的需要。此外，随着碳纤维原料本身生产工艺的成熟，碳纤维的成本在这几年也有了比较大的下降。碳纤维快速成型工艺的突破、原料成本的下降、新能源汽车车身经量化的迫切需求，三个因素共同推动新能源汽车碳纤维车身轻量化应用进入快速增长的阶段，日本东丽预计2013-2017年全球汽车零部件碳纤维应用复合增长率高达81%。

　　碳纤维车身轻量化产业为千亿级市场，产业空间巨大

　　我们初步估算，碳纤维车身产业为千亿级市场，未来成长空间巨大。目前宝马已经在i 系列新能源车上批量采用碳纤维车身，并即将用于宝马7系列的部分车身结构件。我们认为碳纤维车身应用从超高端的跑车市场到高端宝马车市场，应用数量实现了数量级的增长，未来进一步应用于中端汽车市场，市场空间将再次实现量级扩大。

　　维持买入，目标价38元

　　我们预计2015-2017年摊薄后EPS 分别为0.06/0.40/0.78元，考虑公司布局碳纤维车身轻量化产业，空间巨大，维持公司买入评级，目标价38元，对应2017年48倍市盈率。

　　风险提示：碳纤维项目投产进度不及预期。