公司宣布第一期员工持股计划，筹资总额不超过 3 亿元，来源为本公司员工合法薪酬、自筹资金，参加总人数不超过 1,200 人。

　　评论

　　发布重磅员工持股计划。该计划转让额度高达 3 亿元，激励面广~1,200 人，涵盖公司中高层及业务骨干。转让后公司、员工及资本市场三方利益高度绑定，有望启动新一轮内生及外延增长。

　　深耕湖北省医疗服务平台。公司是湖北省(人口密度较大，医疗资源优质，支付能力较强)医改平台， 3~5 年内布局 20 家省内医院的整体目标不变，预计 2015/16 提速。“资源+模式”是核心竞争力： 1)资源—国家战略推动公立医院改革，省政府支持力度大，扩张有望顺利推进；2)模式—托管，控股与收购不拘一格，试水PPP 模式，利用上市公司快速融资，实现与业主(政府)的双赢。公司是湖北最大医药商业公司之一，规划未来建立药品-药品供应链-医院医疗服务-移动医疗的完整医疗服务产业链，空间无限。

　　中国制造 2025—创新与高端仿制并举。1)投创新药，公司现有1.1 类化药及生物药在研品种数个，潜在市场空间均在数亿元甚至十亿元；2)大手笔投海外仿制药，构建国际业务平台。OTC 软胶囊业务是海外扩张第一步，目前产能建设(15 亿粒)已过 FDA 验收，渠道建设基本完成，我们将等待第二步，通过外延并购布局特色仿制药业务及自主品牌处方药，实现国际业务稳定盈利。

　　积极布局大健康产业。以“三花”凉茶系列试水消费型大健康领域，代理高端情趣用品品牌“Key” ，拓展具有巨大潜力的中国高品质情趣用品细分市场(Key 系列的收入近两年增长迅猛，2013年销售~3,000 万，2014 年增长~7 ，000 万).

　　主营业务稳健发展。 麻醉镇痛制剂，医疗器械及血制品高速增长。公司三大业务均无降价压力，且血制品有提价预期。我们预计全年的内生性增长~20%。

　　估值建议

　　维持 2015/16 年预测 EPS 为 1.00 元/1.22 元(不含并购)，对应当前股价 P/E 为 52X/42X。提高一年期目标价至 75 元，上调幅度为 67%，对应 2015/16 年 P/E 为 75X/61X，持续推荐。

　　风险

　　并购进度不达预期；麻精产品降价。

　　其他机构研究

　　人福医药：推出员工持股，再添成长新动力

　　公司于 15 年6 月9 日推出第一期员工持股计划(草案)，参加总人数不超过1200 人， 筹集资金总额不超过3 亿元，资金来源为员工薪酬等，计划由公司自行管理，股票来源为以30 元/股受让控股股东持有的不超过1000 万股本公司股票。持股计划不超过3 亿份(每份1 万元)，其中，董事、监事、高管7人认购不超过3720 份，其他员工合计认购不超过2.63 万份，锁定期12 个月。

　　事件评论

　　覆盖广、规模大，折价高：员工持股计划参加人数不超过1200 人，其中董事、监事、高级管理人员7 人，覆盖面广，相对当前股价折价40%以上，规模和力度都较大。我们认为该持股计划覆盖广，规模大，折价高，将员工股权收益与公司业绩紧密挂钩，有利于充分调动公司高管、中层管理人员及重要员工的积极性，为公司长期发展注入新的强大动力。

　　麻药增速稳健，国际业务持续改善：宜昌人福营销调整基本完成，舒芬、瑞芬均保持20%左右增速；新药氢吗啡酮及纳布啡有望快速上量；阿芬太尼乐观预计将于年内上市逐步替代低端的芬太尼；中原瑞德受益搬迁改造及GMP 认证完成、血制品价格放开，量价齐升可期；北京巴瑞，杭州诺嘉坐拥优势品种，业绩将保持快速增长；特色维药受益政策红利有望延续快速成长，武汉人福、人福成田均保持平稳增长。美国普克在手订单激增，专利皮肤药和OTC 业务销售规模大幅提升，预计ANDA 业务年内实现突破，国际业务快速成长并有望实现大幅减亏。

　　医疗服务加速推进，涉足大健康：公司立足湖北省，采用收购、自建、托管等方式，计划3-5 年做到至少20 家医院，打造区域性医疗服务集团，抢占医药产业链最具价值入口，目前已成功托管两家优质县级医院，同时在武汉打造高端中心医疗机构。经积极探索，快速培育新标的经验已然具备，公司强大的资金实力也将为快速复制保驾护航，外延扩张即将迎来快速发展阶段。医疗服务集团初具规模后将稳步贡献利润，并对公司医药工业、配送等业务注入新的增长动力。同时，在大健康领域积极布局，情趣用品借助电商渠道销售大幅上量，三花倾慕凉茶跨界试水健康饮料。

　　维持“推荐”评级：预计2015-2017 年EPS 分别为0.94 元、1.23 元、1.56 元，对应PE 分别为55X、42X、33X，维持“推荐”评级。(来源：长江证券)