【内容摘要】：

市场中长期牛市的逻辑基础仍在，市场绝不会止于 4600点附近，只是考虑到短期内随着市场中枢的不断上移与获利盘的不断累计，以及监管层可能出手调控上涨节奏等因素，我们倾向于主板更多的处于震荡蓄势阶段，短期市场赚钱效应或将有所减小，但并不表示接下来没有赚钱的效应，市场更多的演绎从“躺着赚钱”过渡到“需站着赚钱了”的阶段了，仍然建议投资者积极从成长板块中寻找超额收益的机会。

主要结论

一、什么原因导致了本周市场出现了调整？我们在前期报告中曾谈到了“随着两市合计成交接近 2万亿，再次刷新历史记录。创造天量成交额之后，接下来市场难免波动加大，机构间博弈可能更为复杂”。无独有偶，在5月28日，市场就以上证综指下跌6.5%来给曾经不可忘怀的“5*30”献上了一份厚礼，这是今年以来第二次下跌幅度超过5%的，由此，单周上证综指-0.98%、创业板0.75%。当市场大幅调整时，每个投资者都会去找原因，我们倾向于市场大幅波动的最根本的原因是“涨得过快后获利盘太重，恐高使得市场对各种信息的极度敏感”，与宏观经济周期无关，与货币政策无关，与资金面无关。另外，当天市场的各种信息加重了市场下跌的幅度：1）530的各种遐想，包括传言印花税变动；2）汇金减持：汇金年内首次减持“四大行”的股份；3）中国央行近期向部分机构进行了定向正回购；4）近日监管部门要求各银行上报资金入市情况，包括理财资金。但事后来看，其实整个驱动市场中长期上涨的逻辑根本上没发生变化，更多的是心理层面的波动所导致。

二、中国核电等23新股来袭，短期对资金面上会有一些扰动。下周两市又将迎来打新潮，全周共有23只新股进入发行，集中在6月2日和6月3日。备受关注的中国核电申购日为6月2日。根据公告，23只新股将于下周集中开始申购，其中6月2日、6月3日两天为申购高峰期。从公布的申购时间来看，6月2日将同时有11只新股申购，除中国核电外。此外，6月3日将有12只新股申购。预计此轮打新将冻结资金8万亿元上下，远超前几轮IPO。尽管IPO企业数与前几轮相近，但因巨无霸中国核电预计募集135.8亿，为本轮IPO重启后最大规模的IPO企业。另外，面对A股市场持续的火热，许多原本在海外上市的企业纷纷掉头选择A股，周末有媒体报道，被称之为“生物界腾讯”的华大基因将放弃海外上市的计划进而转回A股上市，据称已选定中信证券作为A股上市的保荐人，如此等等的事件可能会对短期市场心理层面产生些扰动。

三、至少目前来看，大盘蓝筹股不太可能重复去年4季度的避空行情，这是创业板泡沫得以延续的基础所在。很多投资者去超配大盘蓝筹板块，很重要的逻辑在于便宜，基本列举的数字是全部 A股 PE（TTM）大约22倍左右。真的便宜吗？倘若我们以估值的中位数来看，并剔除两桶油和银行板块，全部A股PE（TTM）中位数大约在 50倍，不算便宜。另外，我们以“中国神车”的涨幅来看，一个季度220%左右涨幅，可以发现的是大盘蓝筹疯狂程度一点也不亚于创业板指数的涨幅。研究过历史上成交量与市场风格转换关系的人都知道，当成交量持续放大，并创出天量的时候，市场风格是否会转换的关键因素在于对成交量是否能维持住的判断。

四、这一轮牛市与06、07年牛市有本质的不同，取得超额收益的板块也一定不一样。凡是研究过海外成熟发达证券市场的投资者大都知道，一轮牛市的上涨，大致可以分为两类：一类是由于经济周期启动，企业盈利改善，市场更多的是依靠盈利（EPS）来推升指数的上行。由于企业盈利改善明显，环比递增，由此我们将看到的是整个市场的估值（PE）中枢变化并不是太过于浮夸，大多投资者将这样的牛市更多的评价为“货真价实”，操作起来更加的踏实；第二类是由于大类资产配置发生变化，居民资产再配置的转移，使得极度充裕的流动性转向到了虚拟经济，市场更多的是依靠估值（PE）来推升指数的上行，其背后的原因在于资金面宽裕。这个“牛”市阶段，由于企业盈利并未改善，甚者有所恶化，由此我们将看到企业盈利跟不上股价的上涨，整个市场的估值（PE）处于一个急速膨胀的阶段，大多投资者将这样的牛市更多的评价为“泡沫”；回到中国A股市场，自2000年以来，中国经历了两轮牛市，第一轮是06年-07年；第二轮是自2014年年中开始的一轮牛市。前者的“牛”市，我们更加倾向于是企业盈利推升的一波市场，由此，我们可以看到06-07年取得超额收益的板块是偏向于与经济周期更加相关的中上游板块，如钢铁煤炭有色机械等；而如今我们经历的这一轮“牛”市，我们倾向于属于第二类，即过度充裕的流动性推升的PE，与经济周期相关的企业盈利改善的逻辑在这个阶段很难被投资者所认可，由此，市场更多的是寻找与经济结构转型，与改革相关的主题进行配置。

投资建议：在一轮牛市上涨过程中，冲高回落的现象时有发生，与市场趋势是否结束并无直接的关系，比方说20141209、20141223，由此我们不认为市场到了战略撤退时。短期而言，市场在火热追逐大盘蓝筹股之后，“5*28行情”会使得投资者重新考虑大盘蓝筹股上涨的节奏问题，市场具备“学习”效应，当市场意识到蓝筹股独行冲高对于A股走势来讲并不是“可持续”时，大概率将会发生充裕资金会流向其他成长性板块。 从近期的路演反馈来看，随着主板、创业板指数创出新高，今年以来股票类基金收益率中位数高达64%左右，前十名股票基金收益率中位数高达 170%，前 5个月的收益率大幅超越了2013年全年以上的收益率，不少机构投资者认为这是属于极为反常的现象。这一轮市场上涨是否会重复2007年盛极而衰的走势呢？我们认为可能性极小。2007年中后期国内经济呈现过热的倾向，货币政策转向收紧是导致股市泡沫的核心因素，而目前我国还是处于通缩周期，政策放松可期，近期一系列政策偏暖，新股发行节奏整体还算预期。由此，我们认为市场接下来赚钱效应或有所减小，但并不表示赚钱效应消失。

配置上，建议更多的放在与经济结构转型相关，与改革相关的板块与主题上，如：军工（卫星导航、航母等）、计算机（信息安全、互联网金融）、传媒、电气设备（包括核电）、医药等申万一级板块；另外接下来事件驱动的主题也值得高度重视，如“国企改革顶层设计方案 1+N或将出台、中电投和国家核电合并成立的新公司或正式挂牌”等带动的主题投资机会。