加加食品（002650）

　　公司公告股票期权激励计划（草案），拟授予包括公司董事、副总经理刘永交，副总经理陈伯球，董事、董事会秘书彭杰，财务总监段维嵬在内，以市场销售人员为核心的174 名公司员工共计749.4 万份股票期权，占公司总股本的1.63

　　本次授予股票期权的行权价格为每股 18.93 元，有效期为自股票期权授予之日起 48 个月，分三次行权：第一次行权期为自激励计划授予日起 12 个月后的首个交易日起至激励计划授予日起24 个月内的最后一个交易日当日止，行权比例30%；第二次行权期为自激励计划授予日起 24 个月后的首个交易日起至激励计划授予日起 36 个月内的最后一个交易日当日止，行权比例30%；第三次行权期为自激励计划授予日起 36 个月后的首个交易日起至激励计划授予日起 48 个月内的最后一个交易日当日止，行权比例40%。业绩考核目标分别为以2014 年业绩为基准，2015年至2017 年各年度公司实现的营业收入和净利润较2014 年增长分别不低于25%、56%、95%和15%、30%、45%，即未来三年营业收入复合增长率约为25%，净利润复合增长率约为13%。

　　我们持续看好公司“大单品战略”下产品结构持续优化以及20 万吨产能释放带来的业绩提升。预计公司15-17 年摊薄后的EPS 分别为0.38/0.5/0.6 元。公司目前股价已经接近我们前期给出的合理估值区间，我们认为公司推出股权激励将激发员工的潜能和创造力，推动公司可持续稳健发展，对公司估值有提振作用，给予公司16 年46-48 倍PE，提高合理估值区间至23-24 元，维持对其“推荐”评级。

　　主要风险提示：食品安全风险；产品推广不达预期。

　　青岛海尔(600690)海外白电资产注入，国际化发展再发展

　　1．报告背景：

　　青岛海尔拟收购海尔新加坡投资控股100%股份，收购完成后，除尚处整合阶段的Fisher&Paykel 资产外，公司将完成集团的海外相关白电资产整合。

　　此次收购采用现金收购方式，支付48.7 亿元，，较54.15 亿元的评估值折让10%，对应标的2014 年3.56 亿元净利润，PE 为13.69 倍。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）兑现5 年承诺的重要步骤，统一集团白电资产平台

　　海尔集团2011 年除公告，承诺5 年内解决集团与上市公司同业竞争、减少关联交易。其后，上市公司先后完成2011 年收购模具等10 家上游配套公司、2014 年收购海尔空调电子等四家公司少数股权等工作，此次海外家电资产注入，是履行承诺的又一重要步骤。

　　此次注入未注入斐雪派克相关资产，主要由于斐雪派克及其下属资产尚处于整合期，财务表现尚未达到公司预期。海尔集团拟将该部分资产交由上市公司托管，并承诺于2020 年6 月之前向公司注入或通过其他符合监管要求的方式处置斐雪派克相关资产。根据2011 年初公司承诺，未来集团彩电等资产仍存在预期可能。

　　（二）完善海外布局，拓展海尔全球市场

　　此次收购资产中包含9 个海外工厂，布局覆盖亚、非、欧、美四大洲。收购完成后，将进一步完善公司海外战略布局，统一海尔国际化平台，加速拓展国际市场，有助于加强公司的全球竞争力和影响力。

　　海尔自有品牌出口以及海外供应链体系的本土化上拥有领先地位，海外生产海外销售占比出口比例超过50%。海外资产整合后，将进一步加强海外运营效率，协同海外资源、研发、品牌及渠道等多方面优势，加快海尔国际化进程。

　　（三）网络化战略、智能化布局，未来将持续推进落地

　　2013 年公司引入KKR 战略合作，整合KKR 全球资源，借助其在电子商务、智能家居、物联网、物流等产业链丰富的人脉资源，发挥协同效应，加快公司实现全球运营，推进智能化，实现公司网络化战略目标。

　　海尔在智能家居、互联工厂等方面，已取得行业领先，成为家电行业智能化和自动化转型的标杆。我们看好海尔在家电转型中的领先优势，公司未来在智能家居、互联工厂以及资产整合仍存在多种催化剂和超预期可能。

　　3．投资建议

　　预计公司15 年、16 年EPS 分别为 1.99 元、2.39 元，目前股价相对2015 年估值15 倍左右。我们认为，2015 年公司在高端领域突破值得期待。同时，公司网络化战略加速公司向平台商转型，在智能家居、智慧互联工厂、转型O2O 服务平台、供应链整合等业务，亮点持续不断。集团黑电资产仍存在注入预期。未来每股收益及估值水平均有较大提升空间，给予 “推荐”评级。

　　4．风险提示 ：行业竞争激烈

　　紫金矿业(601899)定增百亿收购海外铜金矿，“一带一路”之国际矿业巨头成长记

　　1．事件

　　紫金矿业5 月27 日发布公告，公司拟以不低于4.13 元/股，向不超过10 名特定对象非公开发行不超过24.21 亿股，募集资金总额不超过100 亿元，拟用于刚果科卢韦齐铜矿建设项目，刚果卡莫阿铜矿收购项目，巴新波格拉金矿收购项目，紫金山金铜矿浮选厂建设项目，补充流动资金。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）收购海外矿山，公司优质资源储备再次升级

　　公司抓住大宗商品处于周期底部、国际矿业公司加快出售资产以及矿业资源估值较低的有利时机，通过出海收购，实现了优质资源储备的升级。本次公司收购的刚果（金）的卡莫阿（Kamoa）铜矿铜资源储量为2,416 万吨，刚果（金）的科卢韦齐（Kolwezi）铜矿的铜资源储量约为154 万吨，巴新的波格拉（Porgera）金矿的黄金资源储量为285 吨。通过本次收购，公司的金的总资源权益储量将从1,341.50 吨提升到1,476.88 吨（增长10.09%），铜的总资源权益储量将从1,543.30 万吨提升到2,679.42 万吨（增长73.61%）。公司的矿产资源储量大幅增长，将为其长期可持续发展奠定坚实基础。

　　（二）我国国际矿业巨头加速崛起

　　在“一带一路”的大背景下，作为全球金属的最大需求国，中国必然会产生一个必和必拓级别国际矿业巨头，紫金矿业潜质最大，公司本质为已经完成国企改革的治理结构优良的国企。公司管理高效规范，国企但具备民企的管理风格，在国外也具备较高的认可度，相比央企国外矿业投资的敏感性，公司在海外投资阻力较小，有利于公司的国际化进程。公司正处于海上丝绸之路的核心区，多年积累的人才、技术、资金等优势与沿线地区丰富的矿产资源、广阔市场之间相互结合，发展空间较大。公司是国内走在国际化的最前沿，A+H 两地上市，管理国际化；海外矿业并购经验丰富，且成功案例众多。而本次定增收购海外矿山，使其在成为我国全球矿业巨头之路上更进一步。

　　（三）拥抱“互联网+”，打造有色电商开放式平台

　　公司依托金属资源及销售网络的优势，加强金融创新，在矿业与互联网、金融的结合上进行了有益的探索，创建了“互联网+有色金属产业链+大数据”、开放性、综合性、一站式服务的电商服务平台，包括资讯、交易结算、仓储物流和金融服务等四大功能模块，将逐一建立一个覆盖全国的金属物流仓储体系，实现资金、信息、物流的全面对接，形成完整的金属产业链，打造全新的有色金属生产销售+互联网+供应链金融闭环。拥抱互联网，将进一步打开公司的成长空间。

　　3．投资建议

　　在不考虑此次增发大量资产注入的情况下，从储量的角度讲紫金矿业的储量为1 个江西铜业+3 个山东黄金+1.7 个中金岭南；从产量的角度紫金矿业的矿产量为0.65 个江西铜业+1.25个山东黄金+0.43 个中金岭南。从利润角度来看，紫金矿业2014 年扣非后净利润为江西铜业、山东黄金和中金岭南三家公司之和的0.85 倍。而市值仅为三家之和的0.59 倍。我们认为公司有潜力成为我国新一代的国际矿业巨头，股价被严重低估，而本次定增百亿收购海外矿山将催化其股价表现。我们上调公司评级，给予“推荐”评级。

　　4．风险提示

　　1）宏观经济下行压力大，大宗商品价格下跌;

　　2）海外矿山收购与开发遭遇政策、政治风险