股价大涨背后的逻辑在于公司通过积极转型幼教打通0-10岁儿童产业链，协同效益打开成长空间。

　　事件评论

　　转型幼教进程加快，利益一致执行力强。1、积极转型幼教延伸产业链，协同效益发酵盈利空间：高乐股份拟通过并购月子中心、母婴网站、幼儿教育、在线平台等整合我国千亿幼教市场，同时通过渠道或内容上与玩具主业产生协同效应提升公司盈利。我国幼教市场庞大(按国家统计局数据2014年学前在园人数4050.7万人、每月教育支出500元计算幼教市场保守估计已达2430亿元)，目前渗透率低(以第六次人口普查0-6岁幼儿人数1.3亿计渗透率仅为31%)、缺乏知名品牌；根据欧美发达国家经验，为儿童及其家庭提供保育、教育及健康服务是顺应学前教育改革趋势的正确选择；高乐股份外延式扩张方向符合“早期儿童整合性服务机构”定位，有望打造儿童产业链闭环。2、公司管理层利益一致，执行力强：公司为家族企业，杨氏家族共持有公司股份49.99%，利益绑定、转型动力足且执行力强。3、突破前期限制，转型步伐加快：公司13年底开始考虑转型幼教，受人员配备及选择范围狭窄影响前期进展较慢；现突破限制且目标明确，转型进程加快。

　　产能扩张保障主业增长，直销比重加大提升毛利率。1。公司产能翻倍叠加渠道扩展，主业稳定增长。首先，公司募投项目1041万套玩具今年投产，在现有基础上产能基本翻番；其次，公司加大研发力度，并取得加菲猫、蓝精灵等国外经典卡通产品形象授权(去年刚获得西班牙品牌POCOYO国内五年独家形象授权)，每年新增上百玩具品种迎合市场多元化需求；再次，公司注重渠道开拓，通过经销商、KA卖场、专卖店(玩具反斗城等)、礼品渠道以及线上销售等多渠道挖掘国内消费市场潜力；受益于二胎逐步放开，国内玩具消费看好，主营增长有保障。2、公司加大直销比例，毛利率继续提升。公司毛利率稳居行业第一，并有望通过逐渐降低经销商销售渠道所占比例(现在降至不到20%)、增加与玩具反斗城等直销渠道合作比重继续提升。

　　看好公司通过外延式并购打造儿童产业链闭环打开数倍成长空间，给予推荐评级。预计公司2015、2016年EPS分别为0.12元/股和0.15元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。