医药行业周报:关注中成药行业龙头
　　类别：行业研究 机构：安信国际证券(香港)有限公司 研究员：施佳丽 日期：2015-05-08
　　本周择要
　　国内将取消绝大多数药品政府定价。国家发展改革委会同国家卫计委、人社部等部门决定从6月1日起取消大部分药品政府定价,完善药品采购机制,发挥医保控费作用,药品实际交易价格主要由市场竞争形成。具体包括:i)医保基金支付的药品,通过制定医保支付标准探索引导药品价格合理形成的机制;ii)专利药品、独家药品,通过公开透明、多方参与的谈判机制形成价格;iii)医保目录外的血液制品、国家统一采购的预防免疫药品、国家免费艾滋病抗病毒治疗药品和避孕药具,通过招标采购或谈判形成价格。Iv)其他原来实行市场调节价的药品,继续由生产经营者依据生产经营成本和市场供求情况,自主制定价格。我们认为,政策将利好A股上市的血制品企业,对于其他药品,由于医保支付标准制定的思路还不清晰,药品招标仍在推进,短期看仍需关注后续细则,但是长期看有利于高端药品的进口替代。
　　《中医药健康服务发展规划》公布鼓励社会资本投入。中国政府网消息,国务院办公厅关于印发中医药健康服务发展规划(2015-2020年)的通知指出到2020年,基本建立中医药健康服务体系,使中医药成为我国健康服务业的重要力量和国际竞争力的重要体现,成为推动经济社会转型发展的重要力量。
　　投资建议:我们建议关注中国中药0570和康臣药业1681。中国中药是国内领先的大型综合性医药企业,主力产品仙灵骨葆/玉屏风颗粒等在业内拥有较高知名度,并购中药配方颗粒龙头天江药业合作将增强公司中药板块实力。彭博预测公司2015EPE为23倍,我们认为值得关注。
　　康臣药业是国内领先的肾病中成药和核磁共振对比剂生产商。主力产品尿毒清颗粒收入将维持较快增长,钆喷酸葡胺注射液有较大增长空间。预计2015E-2017EEPS分别为0.26/0.31/0.38元人民币。目前股价对应18倍2015EPER,低于行业平均,我们认为还有提升空间。按照7.5港元定价,对应23倍2015EPER,较目前股价有31%上涨空间。
　　个股表现。我们筛选了44个医药行业个股。截至5月7日的一周中,44个医药股平均下跌4.5%,表现逊于大市。涨幅较大的主要为保健品企业,跌幅比较大的是大输液和前期涨幅较大的保健品企业等。详见本报告最后一页“安信国际医药组合股份表现及估值”,而下表列出一周及一个月表现最佳及最差的医药股。


　　云南白药:一季度增长稳健,消费品空间广阔
　　云南白药 000538
　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2015-05-04
　　报告要点
　　事件描述 云南白药发布 2015年一季报:实现营业收入47.09亿元,同比增13.23%;归属于上市公司股东的净利润5.61亿元,同比增长11.41%,EPS 为0.54元;扣非净利润5.57亿元,同比增长13.26%。
　　事件评论
　　一季度增长稳健:2015年一季度,公司收入同比增长13%,扣非净利润同比增长13%,实现稳健增长;经营性现金流量净额为8.31亿元,同比增长25%,回款情况良好;公司综合毛利率同比下降0.9个百分点;销售费率同比下降1.03个百分点;管理费率同比下降0.21个百分点;财务费率提高0.36个百分点。
　　健康事业部和商业业务预计增速超过15%:2015年一季度,(1)预计健康事业部收入同比增长15%以上,增长主要由牙膏贡献,受益于消费升级、新品推出和渠道下沉,牙膏未来仍有望保持稳健的增长。养元青和清逸堂卫生巾保持平稳,卫生巾基本完成了产品的升级换代以及营销整合,今年有望向全国推广,预计全年卫生巾业务有望恢复增长;(2)预计药品事业部收入同比减少约10%,主要受去年基数较高的影响。其中普药增速近20%,普药品种血塞通胶囊、气血康口服液等具有较强的市场潜力,未来有望保持较快增长;(3)预计商业业务收入同比增长超过15%,略高于行业平均增速。
　　中药资源事业部发展空间广阔:2015年一季度,中药资源事业部收入同比增长20-30%,保持较快的增速。中药资源事业部对内满足公司原材料需求,对外则包括食品、保健品、饮片、提取物等业务,目前重点培育的产品有豹七三七、高原维能口服液、千草美姿系列、螺旋藻含片等。中药资源事业部充分整合了公司上下游资源,并积极利用医药电商O2O 等新营销模式发展大健康产品,未来发展空间广阔。
　　维持“推荐”评级:公司拥有独一无二的品牌,杰出的管理团队,优秀的产品,是民族医药工业的一面旗帜。公司药品业务继续整合挖潜,大健康业务保持稳健增长,中药资源事业部有望成为新的增长看点。公司积极探索电商新渠道,保持创新思维,我们看好公司未来长期稳健成长,预计2015-2017年EPS 分别为2.92元、3.50元、4.20元,对应PE 分别为24X、20X、17X,维持“推荐”评级。


　　片仔癀:一季度平稳,新营销、新产品值得看好
　　片仔癀 600436
　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2015-04-28
　　报告要点。
　　事件描述。
　　片仔癀发布2015年一季报:实现营业收入3.79亿元,同比增长0.4%;归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长0.76%,EPS为0.72元;扣非净利润1.16亿元,同比增长1.63%。
　　事件评论。
　　一季度平稳增长:2015年一季度,公司收入同比增长0.4%,净利润增长0.76%,扣非净利润增长2%;公司综合毛利率同比提高4.49个百分点;销售费率提高0.90个百分点,主要系日化、药妆业务的广告费用等支出增加所致;管理费率提高0.69个百分点;财务费率下降1.59个百分点,主要系公司利息收入增加所致。
　　片仔癀系列创新营销模式,有望进入新一轮提价周期:一季度,预计片仔癀系列收入同比增长4%左右。在原来的营销模式下,片仔癀需求平稳增长,片仔癀内销价格自2012年11月份以来尚未提价,仅在2014年初小幅提高外销价格3美元至45美元/粒。目前公司正创新营销模式,通过发展会员制营销、跟银之杰合作发展精准营销、加强电商渠道销售等方式加大对片仔癀的推广力度,未来片仔癀的需求有望恢复较快增长。而从长期来看,片仔癀主要原材料天然麝香、天然牛黄依然稀缺,片仔癀供给十分有限。由此我们预计片仔癀未来仍有较强的提价预期。
　　大健康新产品不断推出,有望借已有经验快速上量:预计一季度日化、药妆业务继续保持较快增长。公司还推出了功效食品、饮料、保健品等新产品,子公司爱之味生技目前推出了三款功效饮料:“片仔癀清解茶”(功效是清心降火、解油去腻)、“骨甘饮”(健体养肝、解酒护肝)、“紫薯饮”(增强体质、补充能量)。2014年8月投资2000万成立的保健食品子公司,则推出了一系列功效饼干,如秋葵饼干(养颜功效)、孢菇饼干(养肝)等,以及多种多样的保健食品,如双孢蘑菇珍华片(可增强免疫力,辅助修复肝损伤)、铁皮石斛粉、玛咖片等。公司大健康业务在品牌塑造、渠道拓展等方面已积累较多经验,预计功效饮料和食品有望快速上量。
　　维持“推荐”评级:目前公司“一核两翼”新战略正在稳步推进;会员制营销、精准营销以及快速发展的电商将明显提升片仔癀的需求,片仔癀系列有持续的提价预期;日化、药妆经过4年的快速发展,逐渐成为新的业绩增长点;一系列保健品、功效食品和饮料的推出,公司产品线得到极大丰富;国企改革大背景下,公司在混合所有制改革、股权激励等方面值得期待;公司大概率赢取与八宝丹的官司,国家绝密配方的独家地位不容撼动;走过2014年的经营低谷,2015年公司有望恢复较快增长。预计公司2015-2017年EPS分别为3.28元、4.06元、5.04元,对应PE分别为42X、34X、27X,维持“推荐”评级。


　　紫鑫药业:Q4业绩大幅增长
　　紫鑫药业 002118
　　研究机构：东北证券 分析师：刘林 撰写日期：2015-02-25
　　报告摘要:
　　第四季度营收和净利润均同比大幅增长。公司去年总营收为7.76亿元,同比增长63.42%。其中,Q4单季度营收为3.65亿元,同比增长132.12%。
　　净利润为0.47亿元,同比下降6.51%;扣非后净利润为0.22亿元,同比下降44.09%。其中,Q4单季度的净利润为0.95亿元,同比增长438.30%。Q4营收和净利润大幅增长主要是由于般若药业和草还丹药业两家子公司的销售增长所致。
　　人参产业在稳步推进中。公司在2009年进军人参产业,目前已经研发出500余个人参食品、保健品、化妆品等品种,数十款人参产品已推向市场,包括人参果蔬发酵饮料、参呼吸饮料、玉红颜红参阿胶糕、鲜人参蜜片等。去年公司人参系列产品销售收入4.24亿元,同比增长185.71%;但毛利率仅为37.8%,同比下降13.49%。毛利率下降主要是由于人参原材料价格上涨较快以及产品销售结构变化所致。公司去年在长春、延吉等新建3家专卖店,现已在长春市约300家流通终端铺货。
　　公司今年将会主推参呼吸饮料,以长春为中心,广告投入辐射东北三省,同时计划在南方省份打造5—10个样板市场,逐渐推向全国市常
　　基因测序产业仍是提升估值的重要因素。第二代高通量基因测序仪主要是由子公司中科紫鑫经营。第二代基因测序仪技术主要是与中科院北京基因组研究所合作,目前基因测序仪仍处于研发试生产阶段。
　　投资建议:在不考虑定增的情况下,我们预计公司2015~2017年的EPS分别为0.09元、0.13元和0.17元,目前市盈率偏高。但公司的人参产业仍处于拓展期,成长性存在较大的弹性,且公司是较少开拓基因测序产业的上市企业,受市场关注度较高,因而可享受较高估值,继续给予“增持”评级。
　　风险提示:人参价格下跌的风险;基因测序仪拓展不达预期的风险。


　　以岭药业:药品增长有望提速,大健康板块愈加完整
　　以岭药业 002603
　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2015-04-30
　　事件描述
　　以岭药业发布 2015 年一季报:实现营业收入8.59 亿元,同比增长7.3%;归属于上市公司股东的净利润1.24 亿元,同比增长22.36%,EPS 为0.22 元;扣非净利润1.27 亿元,同比增长28.29%;预计1-6 月净利润增长10-25%。
　　事件评论
　　一季度业绩实现较快增长:2015 年一季度,公司收入同比增长7%,净利润同比增长22%,扣非净利润同比增长28%。公司综合毛利率同比下降1.21 个百分点,主要系低毛利率的制剂出口、中药饮片等业务收入占比提升所致;销售费率下降5.33 个百分点,主要因为公司营销力度回归正常水平;管理费率上升0.48 个百分点;财务费率提高0.29 个百分点。
　　药品业务增长有望提速,国际制剂发展顺利:2015 年一季度,预计药品业务整体增长5%左右。2015 年是招标大年,公司通心络、参松养心、连花清瘟胶囊均为国家基药独家品种,在公司总收入中占比超过80%,随着各地基药招标加快推进,公司药品业务收入增长有望提速。预计一季度国际制剂业务实现较快增长,国际制剂OEM 业务订单饱满,2014 年收入过亿,基本实现盈亏平衡。专门负责制剂出口业务的子公司万洲国际已申报三个ANDA 产品,如审批获得通过,将实现公司非专利制剂的国际销售。
　　今年万洲国际还有望开展特色CRO 业务,为未来海外代工业务结构的调整打下基矗
　　以岭医院增资以岭健康城,大健康板块愈加完整:公司大健康产业以以岭健康城电商平台为线上实施载体。线下方面,以岭药堂连锁大药房六家门店在石家庄正式开业,公司精心打造的健康体验综合实体店——以岭健康商城今年也有望开业,未来健康产业板块线上与线下将互为补充,齐头并进。公司此次公告河北以岭医院以体检与中医类等机器设备资产对以岭健康城增资700 万元,增资后将持有以岭健康城12.28%的权益。河北以岭医院是一所综合三甲医院,医生资源丰富,2014 年实现收入约2 亿元,净利润1866 万元。公司将河北以岭医院引入以岭健康城的架构之中,有利于健康产业板块形成网络销售、地面体验、健康服务、医药健养于一体的线上线下全面互动,使大健康板块“医、药、舰养”的发展模式更为完整,有利于以岭健康城快速健康发展。
　　维持“推荐”评级:公司围绕络病学进行特色研发,三大核心品种进入新版基药后,有望成为基药制度红利的最大受益者之一,二线品种正迅速上量,大健康、国际制剂业务开展顺利。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.85 元、1.11 元、1.42 元,对应PE 分别为52X、40X、31X,维持“推荐”评级。


　　同仁堂:业绩稳健增长,期待国企改革带来新活力
　　同仁堂 600085
　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2015-05-04
　　报告要点
　　事件描述
　　同仁堂发布2015年一季报:实现营业收入30.69亿元,同比增4.42%;归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长13.72%,EPS为0.18元;扣非净利润2.39亿元,同比增长14.68%。
　　事件评论
　　一季度业绩稳健增长:一季度,公司收入同比增长4%,净利润同比增长14%,扣非净利润同比增长15%。公司综合毛利率提高2.4个百分点,主要受产品提价的影响;销售费率提高0.72个百分点;管理费率提高0.58个百分点;财务费率提高0.14个百分点。
　　母公司平稳增长,同仁堂科技、国药保持较快增速:2015年一季度,预计公司医药商业收入同比增长超过10%,工业收入与2014年同期基本持平,分平台来看:(1)母公司同仁堂股份:收入平稳增长,净利润同比增长16%,预计一线品种保持平稳,二三线品种整体增速在10%以上;(2)同仁堂科技:收入同比增长14%,净利润同比增长16%。其中,牛黄解毒片、感冒清热颗粒、阿胶增速等品种增长情况较好,预计增速在15%以上;(3)同仁堂国药:收入同比增长46%,净利润增长25%。国药作为集团海外销售平台,目前已在15个国家和地区开设56家店铺,并于今年2月底以7143万港币收购大宏贸易51%的股权,进一步拓宽了公司的分销网络,有利于安宫牛黄丸等产品在海外市场的销售。
　　期待国企改革改善经营机制:公司上市以来,发展速度较为缓慢,我们认为主要原因在于机制。2014年8月初,北京市公布了《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,明确了国企改革的大方向,预计今年北京市国企改革的具体方案和细则有望出台,医药作为竞争性行业,未来可能的改革方式有股权激励、股权优化等。我们期待公司机制能得到改善,进一步激发企业内生活力。
　　维持“推荐”评级:同仁堂的品牌价值无可比拟,拥有800多个药品文号、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络,是潜力巨大的平台型企业,未来有望持续受益于药价放开和电商发展。国企改革预期等积极因素,将会促进制约公司发展的机制问题逐渐改观。预计公司2015-2017年EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元,对应PE分别为50X、41X和34X,维持“推荐”评级。


　　上海医药:以DTP为切入点,做大格局互联网医疗
　　上海医药 601607
　　研究机构：海通证券 分析师：余文心 撰写日期：2015-05-04
　　1.业务平稳增长的全国性医药商业龙头
　　上海医药是国内少数几家全国性医药商业龙头之一。2012年以来,伴随公司对医药工业和商业业务的整合完成,公司逐步回归平稳增长状态。
　　2014年公司实现营业收入923.99亿元,同比增长18.12%。实现归属于母公司净利润25.91亿元,同比增长17.16%。
　　目前,公司在医药商业和医药工业两大领域都拥有强大竞争力:
　　医药商业:公司分销业务覆盖全国15188家医疗机构,并拥有品牌连锁药房1895家。2014年公司医药商业实现销售收入853.77亿元,位列国药控股之后,在全国医药商业企业中销售规模排名第二位。
　　医药工业:公司拥有较强的研发能力和品种储备。2014年公司医药工业实现销售收入111.03亿元,其中当年销售规模过亿元的产品达到24个。
　　公司控股股东为上药集团,实际控制人为上海市国资委。我们预计,作为上海市最为重要的医药资产上市平台,公司在国企改革过程中有望明显收益。
　　结合行业发展确实和自身资源禀赋,公司制定了“三年基础发展、六年登高发展、九年腾飞发展”的“三三三”发展规划。2015年,是公司三年基础发展(2013年-2015年)的收官之年,公司的业绩目标为努力实现营业收入及股东应占利润两位数增长,并保持良好经营质量。
　　2.以DTP为切入点,积极开拓互联网医疗相关业务
　　作为全国医药商业龙头,公司在医药分销和零售两个领域都拥有扎实的业务基赐较强的竞争力:
　　医药分销
　　公司是国内第二大医药流通企业。华南、华北地区是目前公司主要优势区域,另个地区占到了2014年公司药品分销收入的91.35%。公司在华南和西部地区的市场份额仍有较大提升空间。
　　公司拥有丰富的高端医院和高端品种资源:1)截止2014年年底,公司分销业务覆盖医疗机构15188家,其中三级医院938家,占全国三级医院比例49.17%。2)合资与进口产品的销售收入占到了公司药品分销收入的49.87%,这一比例远远高于行业平均水平。公司近年来也在积极开拓高端药品直送业务(DTP)、疫苗和高值耗材等毛利率较高、市场增长较快的新兴业务。2014年这些业务为公司带来了61.49亿元的收入,同比增速高达39.75%。
　　医药零售
　　公司目前共拥有1895家品牌连锁药房,其中直营店1193家。2014年公司药品零售业务实现销售收入33.76亿元,这一收入规模在全国医药连锁企业中排名前五。
　　2015年以来,在新医改和互联网+的冲击下,医药电商、慢病管理、远程诊疗、PBM等创新业务开始全面兴起,互联网医疗成为各家医药商业企业布局的重点。
　　顺应行业发展趋势,公司也已经开始在互联网医药相关领域积极布局。结合自身资源禀赋,公司将以DTP为特色的医药电商业务作为了短期发展重点。2015年3月,公司发布公告,决定出资人民币7,000万元与旗下众协药业总经理季军先生共同投资设立上海医药大健康云商股份有限公司,上海医药占其70%股权。
　　根据公告披露的信息,上海云商大健康公司将通过组建具备丰富互联网运营经验和药品供应链管理经验的专业团队,打造线上三大平台(电子处方平台、药品数据平台、患者数据平台)、线下三层网络(专业药房、医院合作和托管药房、社会零售药房),为患者提供处方药O2O销售、健康管理等服务。
　　我们认为,公司在医药电商及互联网医疗领域的发展战略扎实稳健,具备很强的可执行性:
　　1)DTP(高端药品直送)业务非常适宜作为医药电商业务的切入点我们认为,处方来源、医保支付、用户粘性等问题,都是医药电商业务目前的发展瓶颈所在。但DTP业务完美的克服了上述难点。
　　首先,由于抗肿瘤等高端药品单价极高,医院处于药占比的考虑,处方外流趋势明显,这为医药电商企业获取处方提供了便利;其次,绝大部分新特药不在医药报销的范围内,无形中使电商企业绕开了医保支付的难题;再者,新特药的用药专业性强且患者需持续用药,这也有利于电商企业与患者之间形成粘性;此外,重大疾布者通常倾向于到梳城市或者北京上海的高端医院就医,这使得新特药的处方出处非常集中。公司只需要聚焦少量高端医院,就能够把控绝大部分高端药品的DTP业务。
　　公司在高端药品领域拥有非常好的业务基础,2014年外资、合资品种产品收入占到了公司分销收入的49.17%。而公司旗下的众协药业是业内领先的DTP专业公司,在22个城市拥有26家专业DTP药房,2014年收入规模达到22.82亿元。我们认为,以DTP为切入点,公司医药电商业务有望在短期内积累期较大数量的优质患者用户。
　　2)通过线上、线下三层网络,公司将形成完善的电商O2O模式
　　我们认为,为DTP为切入点是出于业务可操作性的考虑。在中长期,公司志在争夺全国范围内全品类的医药电商市常
　　通过线上三大平台(电子处方平台、药品数据平台、患者数据平台)、线下三层网络(专业药房、医院合作和托管药房、社会零售药房),公司医药电商业务覆盖了从处方引流,到患者健康数据管理,到药品配送,再到后续专业服务的全部流程。
　　未来伴随医药电商政策逐步放开,我们认为公司将成为国内医药电商领域最有力的竞争者之一。
　　3)产业链卡位出色,未来有望向互联网医疗其他领域拓展
　　我们认为,公司作为全国排名第二的医药商业企业,在发展互联网医疗相关业务时拥有很强的竞争优势。待线上线下三大平台成型后,线上三大平台也将使公司具备PBM等医疗信息化相关服务的功能;同时,公司庞大的终端药店,将有能力成为为患者提供慢病管理、初级诊断等服务的重要终端。
　　我们预计,伴随新业态的演进,公司将会和医疗互联网领域的其他参与者,如社保和商保、医疗IT企业、医疗机构和患者等产生越来越多的互动。我们认为公司未来很有希望成就全国性的大格局电商,我们看好互联网医疗相关业务为公司带来的业务拉动和价值提升能力。
　　3.公司医药工业业务有望维持较快增长状态
　　公司医药工业部分涵盖化学药、中成药、生物制品、原料药和医疗器械等各个重要领域,拥有及其丰富的品种储备。2009年以来,公司对产品进行二次筛选,将发展重点聚焦于心脑血管、抗感染、消化系统和免疫代谢、神经精神系统、抗肿瘤五大治疗领域。
　　经过几年的积累,公司已经培育出了24个销售规模过亿元的产品。2014年这些品种的销售收入合计达到50.95亿元,占到公司医药工业总收入的46%。
　　同时,近年来公司持续加大研发投入,研发费用已占到医药工业收入的4.61%,在国内药企中处于中上游水平。公司的研发投向以高端制剂为主,2014年29.29%投向创新药研发,26.83%投向首仿、抢仿药研发,43.88%投向现有产品的二次开发。公司重组人肿瘤坏死因子受体突变体-Fc融合蛋白注射液、雷腾舒、多替泊芬等一类新药都已经进入临床状态。
　　我们认为,公司的现有重点品种仍具备较大的增长潜力,同时后续产品的研发和获批,将为公司带来越来越多的业绩增量。在上述因素拉动下,我们预计未来几年公司医药工业业务有望维持平稳增长状态。
　　4.盈利预测与投资建议
　　我们预计,公司将保持平稳较快增长状态,2015-17年EPS分别为1.08、1.27、1.41元。
　　目前,医药商业企业开始全面向互联网医疗相关业务拓展。伴随各种创新业务模式的兑现,整个板块的估值水平逐渐走高。部分主业增速较快、新兴领域布局深入的医药商业企业,其2015年估值水平普遍在60倍以上。
　　我们认为,公司尽管业务基数较大,但作为全国性医药商业龙头,向互联网医疗领域的拓展有望使公司价值显著提升。我们给予公司6个月目标价35元,对应2015/16年PE32/28倍。
　　5.主要风险
　　我们认为,公司面临的主要风险包括:1)医保控费压力不断加大,药品零差率的推行可能对药品纯销业务造成较大冲击;2)医药电商业态的兴起,可能会对实体药店的业务造成较大冲击。


　　复星医药:Q1净利增29%、继续看好“内生+外延”
　　复星医药 600196
　　研究机构：招商证券 分析师：李珊珊,徐列海,张同 撰写日期：2015-04-30
　　公司公布一季报:营业收入28亿元,归属于上市公司股东的净利润5.36 亿元,同比分别增长5.36%、29.02%,EPS 0.23 元,扣非后净利3.71 亿元,同比增22.41%。预计医药工业保持稳健增长,持续看好公司“内生式增长、外延式扩张和整合式发展”的战略发展模式,定增募资增强公司资本实力,预计未来在医药工业和医疗服务外延扩张方面有新的突破。
　　业绩保持稳健增长,毛利率提升约8个百分点。公司一季度营业收入28 亿元,净利润5.36 亿元,同比分别增长5.36%、29.02%,EPS 0.23 元,扣非后净利3.71 亿元,同比增22.41%。收入增速较低于,主要是1 月初完成复星药业、复美大药房、金象大药房3 家控股子公司的股权转让变更,扣除上述股权转让影响以及新收购苏州二叶制药的贡献后营业收入较2014 年同期同口径增长15.57%。毛利率提升约8个百分点至49.31%,主要是收入结构变化,低毛利率分销与零售业务转让,工业及诊断与医疗器械比重提升。销售期间费用率提升约5 个百分点,其中销售费用率2.8 个百分点,管理费用率提升0.97个百分点。
　　定增募集58 亿,继续看好公司“内生+外延”增长。公司近期公告拟向中国人寿等6 家投资者定增募集不超58 亿,锁定3 年。有利于改善资本结构,降低流动性风险,减少利息支出,降低财务费用。有利于公司持续优化与整合医药产业链资源,加强创新体系和产品营销体系建设,积极推动产业国际化的落地,强化公司核心竞争能力。公司在保持医药工业、诊断及医疗器械、医疗服务板块内生稳健增长的同时,我们预计公司未来在医药工业和医疗服务领域有持续扩张预期。
　　维持“审慎推荐-A”投资评级:预计医药工业保持稳健增长,持续看好公司“内生式增长、外延式扩张和整合式发展”的战略发展模式,定增募资增强公司资本实力,预计未来在医药工业和医疗服务外延扩张方面有新的突破,预计15-17 年EPS 1.14、1.42、1.72 元,PE 24、19、16 倍,维持审慎推荐-A评级;风险提示:医药工业低于预期、外延扩张低于预期。