|
世联行:轻资产化迈出关键一步,重申买入评级
世联行 002285 房地产业
事件
公司公告向旗下小贷公司增资2亿元。旗下私募基金山川投资通过前海金交所受让云贷资产3000万元。与外贸信托达成协议设立信托计划6000万元,通过购买信托计划中3000万元劣后级产品和支付300万元保证金对项目进行担保。
核心观点
公司融资手段进一步多元化,为完成今年云贷投放目标打下坚实基础。公司为其明星产品家圆云贷获得资金的手段(从3种)增加至5种:小贷公司自有资金、非标资产转让(信托和基金子公司)、P2P 互联网渠道、私募基金募集+交易所转让、主动型信托计划。这将大大拓宽云贷资金来源的渠道。我们认为,不考虑二手房贷及其他类型的贷款,新房房贷的渗透率在一季度已经提升至7.8%,未来要达成全年40亿元的投放额目标,渗透率只需要达到10%(以4000亿元代理销售额计算),是大概率事件,而资金来源问题的解决为后续投放打下了坚实基础。
私募基金募集+交易所转让、主动型信托计划都能使资产出表,公司轻资产化趋向更为明显,有望从金融公司向平台公司转变。通过私募基金三川投资募集资金购买云贷资产,在财务报表上体现为贷款资产向货币资金的转化;主动型信托计划尽管目前杠杆率不高(6/3.3),但也是助贷模式的尝试,伴随更多信托公司的合作,公司杠杆率有望进一步提升,外贸信托作为信用贷款资产包的重要合作方,此前与捷信中国合作,它参与公司的资产证券化将加速公司助贷模式的推广。
财务预测与投资建议
重申买入评级,目标价为33.6元。我们维持公司2015-2017年EPS 为0.42/0.62/0.83元,目前股价21.33元,对应2015年PE 为51X。运用可比公司法,彩生活等服务类公司及上海钢联等在线供应链金融公司的估值为80X,我们给予公司2015年80XPE,对应股价33.6元。
风险提示
代理销售增长不达预期。金融业务增长不达预期。中小板大幅调整。（东方证券 竺劲）
丽珠集团:战略布局肿瘤基因检测
丽珠集团 000513 医药生物
投资要点:
公司拟投资美国CYNVENIO公司,切入肿瘤基因检测,维持增持评级。公司5月7日公告签订《CYNVENIO公司B轮优先股投资意向书》,拟以1000万美元收购CYNVENIO公司18.03%股权,通过此次投资,公司切入肿瘤基因检测领域,未来有望将此项技术引入国内,分享肿瘤基因检测百亿市场。维持公司盈利预测2015~2017年EPS1.99、2.45、3.02元,考虑到肿瘤基因检测应用空间广阔,上调目标价至90元,对应2015年PE45X,维持增持评级。CYNVENIO公司拥有领先的循环肿瘤细胞检测技术。
CYNVENIO已开发出LiquidBiopsy?细胞富集平台,以及基于该平台的ClearID检测(用于晚期乳腺癌)。LiquidBiopsy?使用微流控技术,通过血液收集肿瘤细胞,相比肿瘤组织取样的创伤更小,是肿瘤细胞基因检测的未来发展方向。目前该设备在美国已有销售,积累2000多例临床病例,公司2015年1月与赛默飞世尔公司签订分销协议,2015年有望实现盈亏平衡。LiquidBiopsy?具备肿瘤筛查、肿瘤基因测序、术后复查等多种应用潜力,未来有望引入国内,分享国内肿瘤检测市场。
单抗+肿瘤基因检测是公司未来重点方向。公司单抗布局较早,目前已经拥有英夫利昔单抗、AT132等多个储备品种,此次布局肿瘤基因检测,有望与公司未来的抗肿瘤单抗形成协同。目前公司股权激励已经授予完成,管理层积极性提高,公司未来向好发展。
风险提示:CYNVENIO市场拓展低于预期风险。（国泰君安证券 胡博新 丁丹）
宝钢股份(600019)欧冶金融获巨额信贷额度，双重利好推动电商综合服务平台发展
事件描述
宝钢股份发布公告，控股子公司欧冶云商旗下欧冶金融，与中国建设银行等15家金融机构签署战略合作协议，锁定信贷额度1627 亿；同时欧冶金融平台正式上线运营。
事件评论
拿下互联网金融史上最高授信额度，金融板块强势助力欧冶云商生态圈建设：欧冶金融作为宝钢电商帝国欧冶云商旗下金融服务板块，致力于建立开放体系，携手各类外部金融机构，形成全牌照的金融服务集群，为供应链上游厂家、各方大宗商品交易平台、贸易企业、终端用户提供各式金融服务。目前欧冶金融可通过第三方支付平台东方付通，提供24 小时在线支付服务，同时，“信用贷”、“质押贷”、“订单融资”等围绕供应链上下游企业打造的特色融资服务也已推出，此外还首创阶梯式递增收益模式理财服务，“互联网+产业链”的金融服务产品类别已日趋丰富。
在欧冶金融平台正式上线运营彰显欧冶云商供应链生态体系建设稳步推进的同时，此次欧冶金融与各家金融机构协议锁定的信贷额度超1600 亿，为互联网金融行业有史以来最高的授信额度，为公司开展产业互联网提供了充足的资金保障，有助于进一步完善公司供应链综合服务生产要素，提升供应链运行效率，并最终促进欧冶云商钢铁服务共享生态圈的良性发展。
国务院发文力推电商，钢铁供应链的电商综合服务平台前景可期：同日，国务院发布《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》指出，鼓励商业银行与电子商务企业开展多元化金融服务合作，提升电子商务服务质量和效率。欧冶金融与金融机构此次展开合作契合目前政策方向，而针对未来电商领域发展，《意见》态度积极，公司有望乘借政策春风而进一步加快相关业务发展。金融板块实质性推进与政策加码力挺形成内外双重利好，将有力拓宽公司电商综合服务平台发展之路。
预计公司2015、2016 年的EPS 分别为0.35 元、0.42 元，维持“推荐”评级。(长江证券 刘元瑞 王鹤涛 陈文敏)
隆平高科(000998)具全球比较优势的一带一路标的
隆平高科（000998）
报告要点
不同于市场的认识，我们认为，隆平高科是具有全球比较优势的真正的一带一路标的，而市场对此未予以挖掘，公司价值应予以更高重估。
一带一路：优势杂交稻种“走出去”
我们认为，“一带一路”战略意图之一即是使中国与沿途国家分享各自优质产能，实行全方位的对外开放，挖掘区域内市场潜力，推动中国优势产业“走出去”，并开拓广阔的需求空间。而中国杂交水稻种业因具有全球优势，因而中国杂交水稻种子海外推广完全符合国家“一带一路”战略。
隆平高科：具备全球比较优势的一带一路标的
隆平高科——中国杂交水稻种业龙头。
我们认为，隆平高科是具备全球比较优势的“一带一路”的龙头标的。主要基于：中国杂交水稻种业国际优势明显，而隆平高科是中国杂交水稻种业绝对龙头。一方面体现为公司以规模化的自研体系和强大的国家杂交水稻中心排他战略合作为依托，建成国内一流的杂交水稻种子育繁推一体化平台；另一方面体现在公司丰富且有影响力的水稻品种。
隆平高科一带一路：更大的舞台，更好的未来
国际市场为杂交稻种为隆平高科的一带一路提供了更为广阔的市场空间，尤其是东南亚地区，不仅有巨大的稻种需求，而且稻种商品化率和杂交水稻种植比例都很低，具备开拓潜力。而隆平高科已率先在东南亚地区设立分公司和研究院，有望最先受益于国家种业“走出去”的优惠政策（海外育种、种子出口等），引领中国种业实施国家“一带一路”战略。未来公司或将在印度、印尼和孟加拉等潜力国家加快布局。
给予“推荐”评级。总体上，我们认为，隆平高科是具有全球比较优势的真正的一带一路标的，而市场对此未予以挖掘，公司价值应予以更高重估，预计公司2015、2016年摊薄EPS 分别为0.39 元、0.47 元。给予“推荐”评级。投资风险提示：风险提示：（1）行业制假倾销加剧；（2）国际化推广政策低于预期；（3）公司内生和外延发展战略受阻。(长江证券 陈佳)
苏宁环球(000718)激励体现互联网思维 助力大象起舞
苏宁环球（000718.SZ）
继承控股股东苏宁环球集团地产基因，公司雄厚地产资源估值超过200 亿。旗下拥有商品房系列天润城、威尼斯水城等，精品别墅兴天氿御城以及多地商业综合体。截止14 年年报公司地产项目价值为213.76 亿元。同时公司储备大量货币资金并拥有健康的净现金流。
重磅推出创新员工持股计划，行权条件与市值挂钩体现发展决心。公司2014 年12 月11 日公告推出员工持股计划,76 名员工通过大宗交易方式定向受让大股东苏宁环球集团所持的公司4000 万股股票,占总股本的1.96%，控股股东拟以其自有资金向员工持股计划参与人提供无息借款支持，以及解锁条件为每年公司股价涨幅需居市值50 亿元以上地产股前30 名，充分彰显大股东对互联网思维理解，同时年轻副总裁贾森上位，表明公司锐意进取以及坚定发展决心。
进入文化传媒领域迈出第一步。2014 年开始，公司通过并购苏宁文化打开文化转型突破口，与英皇联合投资电影《破风》出试电影投资，与江苏广电共同投资江苏聚合投资基金有利于进一步外延，与南京艺术学院共同建立苏宁环球影业，有望借助南艺人才与平台资源，拓展影视剧与动漫游戏制作发行，体现初步布局。■战略规划和发展趋势:地产提供现金流、三大新兴板块支撑新腾飞。公司公告非公开发行股票，臵换出资金主要用于三大新兴方向“大健康、大文体和大金融”。设立香港全资子公司，开展海外投资业务，埋下伏笔。后续相信会不断落地项目，人才引进，全景图正在展开。
投资建议：仅从地产业务考虑我们预计公司15 年-16 年收入增速为16.0%和15.1%，净利润增速分别为18.9%和15.3%。考虑公司转型态度坚定，我们认为200 亿房地产项目储备回收现金将不断通过投资转型为新兴板块业务，价值面临重估，考虑地产和传媒估值溢价，保守给予400 亿市值目标，首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为19.60 元，相当于15 年44.5 倍动态市盈率。
风险提示：房地产市场增速缓慢，新业务拓展与转型进度不达预期。（安信证券 文浩 许彬）
中航光电(002179)军民两翼齐飞，连接让生活更美好
中航光电(002179)
公司是国内规模最大的专业从事高可靠光、电、流体连接器研发与生产，同时提供系统光、电、流体连接技术解决方案的高科技企业。2013 年公司获评中国电子元件百强企业第十三名、连接器企业排名第一。
公司主营业务分为军品和民品两部分，目前比例约为55：45：军品业务方面：公司背靠中航工业，依靠强大的研发实力，深耕军工市场，军品业务覆盖航空、航天、兵器、舰船和电子等几乎所有军工领域，随着周边局势的紧张，国防预算持续增长，国家对军备的投入力度也在增强，未来公司的军品业务有望持续增长，预计2015 年军品收入可以达到25 亿元。民品业务方面：公司是军民融合的先行者，在享受军品业务高毛利的同时积极拓展包括新能源汽车、通讯设备、轨道交通、电力设备、石油装备、新能源装备、民用航空装备、工程机械装备以及医疗器械等民品业务。在当前军民融合上升为国家战略的情况下，公司民品业务的发展将迎来新的机遇，预计2015 年民品收入可以达到20 亿元。
国际业务方面：牵手全球最大连接器企业，站上巨人肩膀：公司2014 年与泰科签署了《战略主供货协议》。此次合作模式是双方相互购销，即泰科电子根据需要采购中航光电的产品，中航光电同样根据需要采购泰科电子的产品，并以自己的品牌销售。这次合作表明国际巨头泰科认可公司的综合实力，对泰科而言的一个小订单，可能会对公司带来可观的业绩弹性。
外延并购脚步加快，未来预计持续推进：公司一直将并购扩张作为公司的战略重点，上市以来先后并购控股了沈阳兴华、中航海信、西安富士达和翔通光电等企业，将业务逐渐扩展到轨道交通、通讯以及消费电子等领域，与子公司协作效应逐渐显现，近些年速度明显加快，未来预计会持续推进。
盈利预测和投资建议：预计公司2015-2017 年收入45.47、61.91、85.61 亿元，同比增长30.23%、36.15%、38.3%；归属上市公司股东净利润4.59、6.65、8.53 亿元，同比增长35.15%、44.79%、28.36%，对应EPS为0.99、1.43、1.84 元。综合公司绝对估值和相对估值结果，给予公司目标价格49.50-56.93 元，考虑到中航光电在军民品业务的优势以及未来的广阔空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：配套武器装备研制进展低于预期，新能源汽车领域竞争激烈导致拓展不力。（齐鲁证券 笃慧）
|