公开市场操作“六连停”

　　7日，央行仍未开展任何公开市场操作，是4月下旬以来连续第六次暂停操作。由于本周公开市场无到期资金，因此实现零投放。

　　市场人士指出，央行连续暂停公开市场操作，最直接的原因是公开市场交易商对央行逆回购的需求减少，因为自3月中旬以来，货币市场流动性显著改善，资金利率大幅度走低，机构融资需求在资金市场上即能够得到满足，对融资成本相对更高的逆回购的需求自然大减。

　　从货币市场利率水平上看，当前流动性确实较为宽裕。具有代表性的银行间7天期质押式回购利率4月份均值降至2.91%，创下了2011年5月份以来的最低值。需指出的是，最近三五年，国内利率市场化取得显著进展，商业银行负债成本已明显上升，结合这一金融背景来看，当前流动性可以说正处于可比条件下的最为宽松的状态。

　　进入5月份以来，中短期限回购利率继续走低。7日，银行间质押式回购市场上，7天回购利率加权值再跌2bp至2.40%，继续向去年3月份的低位挺进（2.23%），而隔夜回购利率已跌破1.50%至1.47%，再创2010年8月以来的新低。

　　值得一提的是，当前回购利率下跌还发生在央行连续暂停逆回购操作、新一轮IPO正在进行的情况下。7日，金海环境(行情603311,咨询)等5家公司启动网上申购，尽管发行公司家数比前两日有所减少，但由于这5家全部为主板上市公司，募资规模并不低，加上新股申购资金要到8日才开始陆续解冻，因此从总量上看7日是本轮IPO资金冻结的高峰期，这更加反映出当前流动性的宽裕程度。

　　低资金利率可持续

　　前述市场人士也表示，从供给方即央行的角度考虑，央行连续暂停逆回购操作，可能表明央行认为目前的流动性量价水平已经处于较为合意的状态，进行回收或者继续投放流动性的动力都不强。

　　对于货币市场利率大幅下行，多数市场观点认为缘于货币政策的主动作为。4月份央行进行了本年度第二次全面降准，释放资金量超过1.3万亿。与此同时，3、4月份，央行累计五次下调了公开市场逆回购利率。央行量价双管齐下，引导货币市场资金利率下行的意图确实明显。还有一些观点认为，外汇流出压力缓解，也在一定程度上促成了当前流动性的显著改善。南京银行(行情601009,咨询)报告指出，4月份美元指数止涨回落，人民币贬值压力缓解，汇率震荡波动，短期内热钱流出压力可能已有所减弱。民生证券更预计4月外汇占款将出现明显反弹。

　　市场人士指出，倘若外汇占款恢复，并能弥补基础货币供应缺口，则央行可能继续暂停流动性投放操作。但是，未来美元走势、外汇资金流动仍然存在不确定性，国际市场总体仍看好美元升值前景，而二季度起国内流动性进入季节性收缩时段，因此央行恢复流动性投放操作的可能性仍大。而不管怎样调控，出于降成本、控风险的考虑，央行有动力保持货币市场流动性在适度水平、保持货币市场利率在较低位置，目前较低的货币市场利率具有持续性。