德尔家居：与阳光壹佰签订工程合同，工程领域持续发力！
　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司
　　事件：近日，德尔家居与阳光壹佰置业集团签订了《室内地板集中采购平台协议》：1、阳光壹佰同意将德尔家居列为平台供应商之一，并在其项目公司范围内发布供应清单内的产品，德尔家居保证供应。阳光壹佰各项目公司将向且仅向平台供应商采购所需产品。
　　2、合作有效期限：自 2015年 5月 1日至 2016年 12月 1日止。
　　3、产品合作范围：实木复合地板、强化复合地板。
　　点评：
　　在此前的报告中，我们已经明确地提出过，当德尔家居的无醛产品全面准备就绪，当辽宁基地投产，产能瓶颈被打破之后，公司将迎来在工程领域的爆发。
　　从年初至今，公司已经分别公告了与保利房地产集团、保利置业合作的协议，连同今天的公告已经与三家有实力的房地产开发商签订了工程单合同，并且供货时间均超过1年。这应证了我们此前的判断。
　　我们认为以公司目前在国内地板行业不到3%的市占率而言，公司的主业地板将在未来3-5年的时间里持续保持快速成长的态势，与此同时，预计今年四季度公司将开始正式开始向消费者提供整体智能化定制家居业务，我们认为德尔家居的利润具备很大的成长空间。
　　继续坚定看好，维持“买入”评级：
　　我们维持公司2015年0.30元的EPS 预测不变，基于看好公司智能定制家居业务的发展前景，我们将公司2016年的EPS 预测上调至0.48元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务的进展低于预期，中小股票系统性风险。

　　安徽水利：非公开发行获批，加码水电疏浚业务
　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司
　　事项：2015 年5 月6 日公司非公开収行获证监会批复。
　　平安观点：
　　非公开収行成功过会，预计7 月前后完成再融资工作。2014 年8 月公司収布再融资方案，计划募资不超过6.026 亿元，主要投向恒远水电增资(3 亿元)和施工机械设备购置(3.026 亿元)。历时近7 个月，公司非公开収行获得证监会批复，预计6 月上旬能够拿到批文，7 月前后完成再融资工作。非公开収行的完成将优化公司资产结构，资产负债率有望从15 年1 季度末的82.69%下降至78.73%。
　　水电业务持续加码，疏浚业务积极布局。公司继续加码水电业务，将利用募投资金对恒远水电进行增资，预计完成增资后公司持有恒远水电权益提高至73.26%，水电权益装机容量有望提高至20.03 万KW，全部投入运营后预计贡献营业收入2.22 亿元，营业利润1.16 亿元。公司重金购置疏浚工程设备，积极布局港口疏浚、围海造田业务。公司具有港口和航道工程施工总承包贰级资质，借助大型疏浚设备的购置增强疏浚业务竞争力，预计疏浚业务将得到较快収展。
　　政策叠加多利共振，看好公司収展前景。公司受益于安徽国企改革、“引江济淮”、PPP 和长江经济带。公司是安徽国企改革的标杆企业，是安徽建工旗下唯一上市平台，后续有望实现整体上市。“引江济淮”重大工程已获国务院批复，工程总投资预计300 亿元，预计下半年项目实质性启动。安徽省住建厅和収改委推出了1861 亿元的PPP 示范项目，安徽建工是安徽PPP 模式推荐企业。本次非公开収行完成后，公司资金实力大幅增强，有望推动工程业务、地产业务、水电业务加速增长，看好公司収展前景，维持2016 年公司业绩有望爆収增长的预判。
　　投资建议：公司工程业务有望保持较快增长，地产业务和水电业务有望爆収，预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.54 元、0.98 元和1.21 元，对应2015 年5月6 日收盘价的PE 分别为28.03 倍、15.42 倍和12.48 倍。看好公司未来的収展空间，维持“强烈推荐”评级，目标价21.6 元。
　　风险提示：PPP 推进缓慢、安徽国企改革不及预期、地产调控风险等风险。

　　银座股份：改革落地收多效，后续整合望延续
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　事件：
　　公司发布非公开发行预案：拟以8.73元/股购买集团零售资产(预估值42亿，对应2015年PE约14X)，包括：1)银座商城零售资产(合计门店37个)；2)山东世茂中心部分物业及土地使用权，并募集配套资金不超过15.7亿元，方案尚须股东大会(要约收购须豁免)及证监会核准。
　　评论：
　　投资建议：改革落地收多重效果，后续整合仍有可能延续，上调目标价至17.5元，维持增持。山东为全国人口及经济大省，作为该区域当之无愧王者，公司在国企机制下多年来经营效率较弱令资本市场扼腕。我们认为，本次资产注入不仅意味公司改革初步落地，更能收夯实控股权、解决同业竞争、员工持股实现激励等多重功效。公司为商业集团旗下重要商业平台，我们预计未来有望进一步进行资源整合。目前可比公司2015年平均PE为25X，考虑方案不确定性，维持2015-2016年EPS预测0.7/0.79元不变，上调2015年PE至25X.
　　注入后规模倍增，经营效率有望改善。本次资产注入将解决困扰已久的同业竞争问题，拟注入资产2014营收/净利润分别为102亿/2.8亿，注入后上市公司收入及盈利规模有望倍增至240亿/4.6亿，净利率不足2%；我们判断，伴随整合推进及员工持股计划等实施，公司盈利效率有望快速上升(行业平均净利率超4%)；此外，由于银座商城为银座预付卡销售方，注入后上市公司现金流亦有望获得改善(按15%测算年销售达36亿).
　　夯实控股权，股权之争有望消除。此前茂业系持股已增至10%，本次注入后将稀释至5.19%(鲁商集团则增至60%以上)，结合股权差距悬殊及未来市值综合考虑，我们预计未来触发控股权之争可能性较低。公司是典型的重资产企业，自有物业面积近90万平米(注入前)且门店覆盖山东全境，无论从资产重估还是区域商业发展来看都极具价值。在股权战烟消云散后，公司未来可将精力集中于主业发展。
　　本次注入或仅为前奏，后续整合仍值得期待。目前商业集团体外资产包括金融(一卡通)、制药(医疗器械、中药制剂)、传媒、教育(本科+高职+幼儿教育)、物流开发等优质资产，从公司定位来看金融及物流等业务与商业相关度较高，未来或将继续整合，届时公司盈利来源将进一步丰富，看好后续商业集团运作进展。
　　风险提示：方案未获通过；资产注入后管理难度增加

　　迪马股份深度报告：审时度势，在军工、医疗服务领域需求突破
　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司
　　本期内容提要：
　　坚持“双主业”发展战略。迪马股份是我国专用车领域领军企业，具备承担军用特种车辆的资质和能力，其防弹运钞车产品国内市场占有率保持第一；房地产业务坚持深耕区域市场的发展战略，迪马股份控股股东在2014年已将全部地产资产注入到上市公司，有效增厚经营业绩。
　　牵手“绿叶”，尝试社区医疗服务业务。迪马股份与知名医疗企业绿叶合资设立医疗投资公司，优先在旗下物业尝试开展社区联锁医疗服务，聚焦美容整形、女子医院、康复、体检和口腔五个方向。我们看好迪马股份开拓社区医疗服务的市场前景。
　　借助“外脑”，切入高端军用装备领域。迪马股份与电子科大签署战略协议，在人机耦合、外骨骼、车载指控系统等领域开展产学研合作。公司利用电子科大科研成果，结合自身在产业资本、市场营销、工程制造、军工资质等方面的优势，有望在高端军用装备领域取得突破。
　　盈利预测与投资评级：我们预计迪马股份2015年至2017年营业收入分别约为164.33亿元、181.71亿元和250.83亿元，相应的EPS为0.43元、0.45元和0.71元。采用相对估值法，我们计算出迪马股份2015年目标价为11.96元。首次覆盖给予公司“买入”的评级。
　　股价催化剂：募投房地产项目业绩爆发；公司开拓社区医疗项目落地；公司与电子科技大学相关合作项目实现产业化。
　　风险因素：公司房地产业务经营效益下滑；公司房地产业务诱发的偿债风险；公司向社区医疗服务产业、外骨骼机器人和车载防务信息装备等领域拓展存在不确定性。

　　得润电子：公司业绩快速增长，内生成长和外延扩张值得期待
　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司
　　事件
　　公司发布了2014 年年报。公司实现营业收入26.35 亿元，同比增长27.29%；归属于母公司所有者的净利润9861.41 万元，同比下降19.65%。
　　投资要点
　　上半年业绩实现快速增长，公司汽车电子业务快速成长，家电相关、FPC 和LED 支架业务实现平稳发展。2014 全年，公司实现营业收入26.35 亿元，同比增长27.29%；归属于母公司所有者的净利润9861.41 万元，同比下降19.65%。其中，公司单季度营业收入7.42 亿元，同比增长8.82%。目前，公司覆盖家电、汽车、电脑、FPC、LED 支架等业务线，正在通过外延式扩张提升市场份额、整合渠道资源。报告期内，公司产品的全年整体销售量相比去年同期增长了26.58%，公司各项业务的销售收入稳步提升。公司汽车业务为高端客户配套产品量产顺利，自主品牌产品快速发展； 家电相关、FPC 和LED 支架业务继续实现平稳发展。
　　报告期内，公司积极推进汽车电子业务的快速发展，加快科世得润长春厂的建设、落实意大利META 公司的收购事项。目前，公司已经与广西方盛实业签订了战略合作协议、并且已经签署协议收购意大利META 的股权。我们认为，在汽车产品智能化、互联化的背景下，随着公司上述合作协议逐步实施、科世得润逐步贡献业绩、意大利META 公司的资源整合加快进行，公司汽车相关业务有望实现超预期的快速发展。
　　公司综合毛利率同比、环比上升，盈利能力持续增强。2014 全年， 公司的综合毛利率为19.57%，同比上升0.48 个百分点；公司第四季度单季度的综合毛利率为21.97%，同比上升2.7 个百分点， 环比上升2.55 个百分点。我们认为，公司综合毛利率显著上升的主要原因是公司产品线布局更加完整，产品结构更加完善，新业务新产品的比重逐渐增加。一方面，公司汽车电子业务保持快速增长，另一方面，包括家电、电脑、FPC 等在内的新业务线也正在保持快速成长。
　　公司各项费用率基本保持稳定。管理费用率有小幅上升，主要原因是报告期内的研发投入持续加大。报告期内，公司的期间费用率为14.68%(同比上升1.5 个百分点)，其中年初累计管理费用率为8.14%(同比上升0.87 个百分点)；公司单季度期间费用率为18.92%(同比上升3.94 个百分点)；其中单季度管理费用率为9.81%，同比上升2.69 个百分点。报告期内，公司管理费用的增长主要是公司研发费用增加所致。我们预计，随着下游订单的逐步开拓，公司各项新产品转化为业绩值得期待。
　　我们认为，公司未来看点包括：1)公司在汽车电子业务方面积极加大投入，智能汽车、互联汽车的兴起有望为该业务的成长提供良好的发展机遇。目前，智能汽车和汽车互联正在成为趋势，汽车电子的应用正在从高端车型向中低端车型全面渗透，未来一个阶段汽车电子行业有望迎来爆发式增长。公司已经成为众多整车厂的供应商，并且已经与广西方盛实业签订了战略合作协议。因此我们认为，汽车智能化的浪潮将为公司汽车电子业务带来良好的发展机遇；2)我们认为，公司正在积极进行外延式扩张，不断拓展客户渠道、升级完善产品线，进而形成一体化解决方案的提供能力。我们认为，公司通过长期与整车厂客户的同步研发和协同生产，已经在供应链资源整合方面具备了非常强大的先发优势，预计深化与现有客户的合作、积极开拓新客户将成为公司未来业绩增长的保证。目前，公司已经开始实施对意大利META 公司的并购，从而有望在客户渠道和公司自身产品线布局方面，持续提高契合度，实现深度整合。我们认为，在上述基础上， 公司相关业务的订单有望实现超预期的增长。
　　我们预计，公司2015/2016/2017 年的营业收入分别为35.34 亿元、47.23 亿元和62.62 亿元；归属于上市公司母公司的净利润分别为2.07 亿元、3.96 亿元和5.59 亿元；每股收益分别为0.46 元、0.88 元和1.24 元；对应的动态PE 分别为76.43 倍、39.95 倍和28.35 倍。我们看好公司汽车电子相关产品的市场前景， 同时也看好公司在通过外延并购扩张的潜力。维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：新产品市场成长不及预期；下游需求波动。

　　山河药辅：中国药用辅料行业领跑者
　　类别：公司 研究机构：华安证券股份有限公司
　　药用辅料行业将逐步走向规范化、专业化，行业集中度不断提升。
　　我国药用辅料行业具有企业分散、生产规模小，产品标准不统一的特征。
　　今后随着行业监管制度的不断完善，药用辅料生产企业在资质标准、生产管理等方面将受到严格审核和控制，行业准入门槛逐步提高，将改变我国药用辅料行业“小、散、乱”的局面，药用辅料行业将迎来兼并整合，龙头公司将推动行业集中度不断提升。
　　制药工业支撑行业长期稳定发展。
　　2013 年医药工业总产值2.23 万亿元，药用辅料总产值为290 亿元，按照我国医药工业“十二五”发展规划，医药工业将保持15%以上的增速，预计2020 年医药工业总产值将达到6 万亿元，按照我国药用辅料占医药工业总产值2%估计，2020 年国内药用辅料的总产值超过1200 亿元，年增长率15%~20%，而新型药用辅料的增长将更为迅速。
　　公司在行业内竞争优势明显。
　　本公司是国内固体制剂辅料生产企业中品种最多、规格全的造商之一，主要产品为口服固体制剂药用辅料，公司客户主要为国内大型制药企业，具有强大的品牌优势，未来公司将着眼于外资药品生产企业等高端客户。募投项目的实施，公司产能将大幅增长，支撑公司未来业绩快速发展。
　　盈利预测与估值。
　　公司未来将加大对新型辅料的研发和生产，同时募投项目的投产确保公司未来业绩保持快速增长。预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.9、1.05、1.21 元，参考同类上市公司15 年PE，给予公司15 年40-45 倍的PE，公司目标价36-41 元。