大北农：1Q15净利降幅超预期超跌就是好买点
　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司
　　投资要点
　　事项：
　　大北农4月27日公布一季报。1Q15营收34.9亿元，同比降13.2%，归母净利1.0亿元，同比降36.3%，EPS0.06元。
　　平安观点：
　　1Q15营收、净利降幅超我们预期，存栏下降、优化经销商结构余波应是1Q15营收降幅超13%主因。1Q15生猪和母猪存栏同比下降10%、15%，猪价持续运行在成本位下，经销商回款困难。同时，大北农对经销商队伍优化影响仍波及至1Q15。另外，我们估算，1Q14种业占当季净利约四分之一，从少数股东损益来看，估计1Q15种业净利同比也有较大幅度下降。
　　坚持利润弹性15年将充分体现判断。一是1Q15毛利率同比升1.75PCT，表明推动毛利率上升因素作用正显现，且将继续収挥作用。如主原料豆粕持续跌价；主要使用高毛利的乳猪料、小猪料的中大猪场在客户中占比上升。事是费用率将快速下降。1Q15销售、管理费用同比仅增0.8、4.4%，预计2Q15营收增速同比转正，费用率将下降。三是猪价持续回升将助推大北农营收增速回归快车道。4月下旬猪价加速上涨，印证我们关于供给收缩将推动猪价在15年涨幅先慢后快，2h15很可能加速上涨判断。只要产业链现金流健康，大北农扩张速度必然加快。
　　竞争优势已明显，猪饲料整合赢家不事之选。2012年大北农养猪服务平台已初步成型，利用信息网络技术和快消品渠道管理方法，公司已基本完成经销商现代化改造，幵持续改造养殖户，全面提升养猪产业链效率，产业链竞争优势相对主要竞争对手双胞胎、新希望等已经明显。
　　1Q15净利跌幅超预期，超跌就是好买点，维持“强烈推荐”评级。我们维持业绩预测，预计15-17年EPS分别为0.70、1.07、1.48元(增収摊薄后为0.64、0.98、1.35元)，同比+47%、+52%、+38%，动态PE为37、24和18倍。
　　大北农3-5年可能成长为千亿级公司，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示。爆収严重生猪疫病，导致业绩不达预期。



　　深纺织A:业绩拐点确立偏光片国产化龙头扬帆起航
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　投资要点：
　　业绩拐点确立 ，维持增持评级。公司2015一季报营收3.0亿，同比37%，环比-23%；归母净利434万，同比、环比扭亏(1Q14亏损1097万、4Q14亏损7539万)，业绩符合预期。维持2015/16/17年EPS 预测0.25/0.49/0.68元。考虑公司是A 股偏光片国产化龙头标的，业务具有稀缺性，我们上调目标价至22元(+47%)，对应2015年PEG 1.35.
　　大陆面板产业崛起势不可挡，上游偏光片材料迎历史机遇。(1)2015年大陆面板8.5代线将达8条，成为全球最大高世代液晶面板基地，为上游偏光片供应商创造超150亿元大市场；(2)偏光片作为占面板成本15%-20%的关键材料，目前自给率不足9%，远低于产业安全值30%，本土面板公司材料进口替代意愿强烈；(3)国家关税调涨加速面板厂商进口替代步伐，国产产品只要性能接近，价格或有比较优势。
　　技术突破、产能放量、客户优质，偏光片国产化龙头扬帆起航。(1)盛波光电的技术工艺能力已明显提升，产品良率预计达93%以上，偏光片综合毛利率有望显著提升；(2)配套高世代面板产品的宽幅新产线达产后将增加1280万平方米/年的产能；(3)锁定优质客户华星光电，积极拓展新客户，1Q15收入增加正是大客户订单到位的结果。偏光片2015年有望出货1200万平方米，贡献14.6亿收入；(4)国企改革步伐有望提速，盛波光电潜力将被进一步激发。
　　催化剂：偏光片接下游客户大订单；国企改革提速。
　　风险提示：竞争对手降价加剧竞争；国企改革力度低于预期。
　　


　　科华生物：新产品收获期到来业绩拐点将现
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2015-05-04
　　核心观点：
　　净利润增长放缓，业绩低于预期
　　2014年公司实现营业收入12.18亿、净利润2.92亿，分别同比增长9.28%、1.26%，实现EPS0.59元，业绩低于市场预期。通过的利润分配预案为：每10股派2元。
　　传统业务增长放缓，出口业务大幅增长
　　2014年公司诊断仪器和诊断试剂分别实现销售收入5.97亿、5.64亿，同比增长14.71%、5.13%；真空采血耗材营业收入5162万，同比下降2.06%。
　　出口业务取得重大突破，实现销售收入8607万，成功在非洲、亚洲、美洲市场招标中强势胜出，中标HIV金标试剂，全年出口量达数千万人份，全年出口销售额大幅度上升，同比增长64%。
　　研发投入进一步加大，新品进入收获期
　　报告期内公司研发支出达5337万，同比增长21.32%，占营业收入的4.38%。全年在研产品达到131项，主要分布在临床生化、化学发光、分子诊断、POCT金标、POCT干化学、酶联免疫、临床化学标准品实验室等7个产品线，其中临床生化35个项目，化学发光项目39项。全自动化学发光测定仪“卓越C1800、卓越C1820”、配套化学发光试剂14项取得医疗器械注册证，其他生化、干化学、核酸类新产品医疗器械注册证十余项。前期投入迎来收获期。下半年随着新品的不断推出与放量，公司业绩有望出现恢复性增长。
　　方源资本旗下LAL公司正式入主
　　截止本报告披露日，非公开发行股票完成所有审批登记手续，方源资本持股比例增至18.70%，为公司第一大股东。报告期内公司完成董事会和高级管理层的选任，具备丰富资本运作经验的吕明方、胡勇敏等进入公司董事会任职，未来有望进一步完善公司治理水平，提升整体运营效率。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司15/16/17年EPS0.74/0.91/1.07元。目前股价37.90元，对应PE51/42/35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品推广不及预期；海外出口业务存在一定不确定性。



　　保利地产：拐点机遇降临
　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司
　　毛利回升带动业绩略超预期，二季度销售改善弹性大：1季度高毛利项目结算占比上升带动毛利提升明显。销售去化改善略慢于预期，但从4月份到访量以及假期成交都反映市场情绪正在恢复，二季度推盘规模明显提升，其中5月份新增货量在4月份120亿基础上进一步释放，随着降准以及需求端政策效果释放，我们认为二季度市场成交向上趋势明确，作为行业龙头，公司将最大程度受益行业基本面改善，5月份将成为公司今年以来拐点。
　　土地投资保持审慎，百亿再融资拓展成长空间：1季度共获得9个项目，主要位于珠三角和中西部地区，总建筑面积近250万方，公司需支付地价款44亿元。公司对后市盘算继续保持谨慎乐观态度，预计随着楼市成交的进一步回暖，公司将随之加大土地投资的力度。作为高杠杆、高周转的典范，公司的负债率一直是处于行业较高水平，2014年净负债率仅次于恒大，虽然作为央企，公司拥有行业优势资金成本护航，但较高的负债率也对公司发展步伐产生了一定限制。在行业增速下行背景下，公司也具备降低杠杆水平的动力，而今年启动的百亿再融资计划以及降息降准所带来的资金成本下移将成为最佳契机。
　　5P战略大幕拉开，白银时代再起航：我们认为公司5P战略中社区O2O和APP战略值得关注。目前保利物业拥有6000万平米物管面积，将通过若比邻社区中心实体店和若比邻APP打通线上线下，在生活配套和邻里社交层面提供增值服务，但一旦“若比邻”社区模式获得成功，将可以迅速在全国范围内复制，而且公司品牌优势也有助于减小线下线上转化过程中的障碍，我们也强烈建议市场不要忽视公司在社区O2O端发展的潜力。
　　投资评级与盈利预测：我们认为今年大部分地产股都会有超预期表现，尤其央企、国企今年的机遇是重量级别的，预计15-16年EPS为1.36和1.66元，维持“买入”评级，给予目标价18.6元。
　　


　　新希望：15年基本面拐点与触网战略殷实双重利好叠加维持买入评级！
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司
　　公司公布14 年年报与15 年一季报，业绩符合预期。公司14 年报告期内实现总收入700亿元，同比增长0.89%；实现净利润20.2 亿元，同比增长6.39%。基本每股收益1.09 元，完全摊薄后的每股收益0.97 元。其中，农牧板块盈利约3 亿元(饲料盈利接近3 亿元，屠宰与肉制品加工盈利6000 余万元，养殖业务亏损5000 余万元)，业绩基本符合预期。
　　四季度单季亏盈利4400 万元，农牧业务单季度亏损。14 年利润分配预案为：以公司14年12 月31 日总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元(含税)。公司同时公布2015 年一季报，报告期内实现营业收入131.8 亿元，同比下降10.82%。实现净利润5.15 亿元，同比增长89.98%。其中农牧板块盈利4600 万元，扭亏为盈(去年同期农牧板块亏损1.8 亿元)！一季度业绩高增长并与上年四季度形成反差的原因有3 方面：1)公司在14 年四季度陆续剥离亏损的经营单元，15 年轻装上阵，止住出血点；2)管理变革，提升效率，滋生活等农产品销售子公司全面扭亏；3)报告期内禽肉消费逐步回暖，带动产业链相关产品价格企稳回升，盈利复苏；4)经过一年来的组织变革和模式调整，以及深入推动“福达计划” 以全面提升养殖效率，随着“基地+终端”的战略逐步落地和不断深化，在经营效率上显著提升，体现在成本和费用率有所下降。
　　新起点！公司已形成体系化的农业产业互联网+布局。2014 年， 养猪产业持续亏损。优化结构，创新模式，转变企业发展方式成为行业关注的焦点，在此背景下，新希望借董事会换届的东风，开始全面创新转型，提出了从传统农牧企业向现代农牧食品供应链平台企业转型的目标，为落实转型战略。从公司互联网战略的产业架构上看，已经形成了“福达云”、希望商城(农资电商)和希望金融三大板块的完整体系。其中，公司云农场建设速度加快，以其为平台整合内外部资源，打造集农民技术教育(云教育)、动物保健技术服务(云动保)、猪场物联网(云养殖)、养殖户综合服务(云服务)、猪场综合托管服务(云农科)和养殖户/经销商金融服务(云金融)为一体，基于移动互联网、物联网的中国畜牧产业链综合服务体系，从而为金融业务做铺垫！希望金融上线一个月交易额已达到1732 万元。而3 周后的中国畜牧业博览会后，这个数字可能会翻几番。
　　新征程！生物技术研发提高养殖效率与终端产品竞争力！生物技术与信息(互联网)技术是21 世纪农业变革的两大要素。在生物技术领域，公司致力于通过育种技术提升，加上云农场的全程养殖监控和技术服务体系，为消费者提供安全、健康、符合差异化需求的肉制品，殷实公司“向终端消费品延伸”的战略。公司公告，为研发基因技术等先进生物技术在农业领域的应用，打造覆盖产业链和全国市场的大数据体系，形成支持全面食品安全和质量的生态数据体系，司“，公司出资200 万元(占股40%)，并提供与华大希望业务相关的技术支持与产业资源的无偿使用。华大希望初期从生猪、种禽基因(尤其是种鸭)测序入手，聚焦于动物育种、养殖技术与动物营养(如疾病防疫、肠道菌群)等方面的研发与产业应用，可为公司在动物选育、养殖、疾病防控等业务带来重大突破。华大希望成立后，三方协商一致将以华大希望业务所需的实物资产、无形资产及现金向华大希望增资，力图打造全球一流的农牧科技创新类企业！人事安排妥当，大股东加大支持，执行效率与业务空间大幅提高。自陈春花老师上台后，公司在管理架构、产业布局、考核体系等方面都发生了喜人的变化。经过一年来的组织变革和模式调整，以及高管人事变动，公司内部对变革的战略已形成一致认同。在此技术上，福达计划、”新希望六和+“等战略均不断完善，产业互联网和生物农牧战略势必加快落地，在战略执行上效率也大幅提升。此外，大股东新希望集团也加大了对上市公司金融业务的扶持：公司公告，为充分发挥新希望集团的资金规模优势，提高上市公司的资金管理水平与资金使用效益，公司与新希望财务有限公司拟签订新一期《金融服务协议》，我们认为，后续大股东在产业投资中获得的大量资金会成为公司玩转农业金融的巨大资金池”后盾“，公司放贷的资金成本有望低于同行企业，吸收农户存款的投资渠道也有望增加！新起点、新征程！触网战略殷实+业绩高速增长兑现。除了产业互联网战略外，公司出血点基本已经清理完毕，加上畜禽产品价格筑底回升，公司业绩出现拐点。我们认为，2015 年公司有望出现战略升级(包括必要的催化剂)、业绩加速提升的共振，目前就是绝佳的布局时点。预计15-17 年净利润35.0/43.2/48.7 亿元，其中，农牧及农村金融板块净利润分别为13.0/18.2/23.9 亿元，EPS 1.68/2.07/2.34 元 。维持” 买入评级！ 一期目标价格30 元！



　　九洲药业：CMO驱动增长业绩拐点确立
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　投资要点：
　　业绩拐点确立，维持谨慎增持评级。公司公布2015年一季报，营业收入3.37亿，同比上升12.96%，归属母公司净利润上升4052.18万元，上升27.71% 。公司迎来业绩拐点，经营向上趋势确立，我们预计2015年一季度CMO 业务仍然保持增长趋势，利润占比进一步提升。维持2015~2016年EPS 1.00/1.26元，预计2017年EPS 1.59元。考虑到高毛利的CMO 业务占比进一步提升，带动公司盈利能力提升，维持谨慎增持评级，给予2015年PE 60X，上调目标价至60元。
　　CMO业务驱动业绩增长。公司近年来CMO业务发展迅速，持续保持快速增长，营业收入占比于2014年达到25.29%， 毛利润占比上升到45%。2015年一季度公司毛利润、净利润增速均高于收入增速，我们推测，系高毛利的CMO业务占比进一步提升，持续保持增长趋势。全球CMO由发达国家向中国转移呈加速趋势，公司近年来逐步积累起的CMO项目管理经验和技术工艺优势，为公司带来新的增长动力。现有客户的CMO项目平稳开展，新产品上市后对上游原料药和中间体的拉动空间潜力巨大。公司加大美国、欧洲和日本市场的CMO业务开拓，已有新客户展现合作意向，部分新项目处于评估及研发阶段，中长期增长动力十足。
　　传统特色原料药业务有望恢复。公司传统特色原料药及中间体业务2014年有所下滑，系公司主要原料药产品卡马西平、酮洛芬等的生产逐步从椒江转移至临海，转移过程中产能受限导致制造成本摊销上升。目前产能正在逐渐恢复中，预计特色原料药业务有望恢复平稳增长。
　　风险提示：募投CMO产能释放低于预期；环保政策风险。



　　华仪电气 ：2015年迎来业绩拐点环保业务重塑估值
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　维持增持评级 。风电 EPC 和运营将助推业绩快速增长，2015 年迎来业绩拐点，预计2015-2017 EPS 0.42(-0.33)/0.65(-0.39)/0.87 元，参考同行可比公司估值，考虑环保业务布局已近完成，打开新的成长空间，2016 年风电运营开始贡献业绩，给予2016 年28 倍PE，维持18 元目标价。
　　定增加码“运营+EPC”，助力风电业绩翻倍增长。华仪集团(26%)和员工持股计划(约4%，对象42 人，主要管理层均参与)认购定增，认购价格为9.63 元/股(距离现价仅35%)，锁定3 年，彰显大股东和管理层对公司未来发展前景的信心。依托近1GW 路条资源储备，风电业务由单纯整机制造拓展至“制造+EPC+运营”，增长持续性更强，避免2015 年抢装后风电业务下滑风险。预计2015、2016年EPC 各确认75MW，共带来1 亿元利润增厚。公司转变过往资源换市场策略，将持有最优质资源运营，预计2015-2017 年风电运营新增150/150/200MW，2017 年风电运营利润贡献占比将超过25%。
　　农村污水处理业务布局渐趋完整，订单落地可期。目前市场忽视公司环保业务的价值和成长性，我们认为针对潜在市场空间1000 亿的农村污水处理蓝海市场，公司从“技术(博汇特、法国Vivirad)-设备(与北控水务合作)-工程(预计通过外延并购)-运营”全面布局，借力浙江“五水共治”，有望实现跨越式发展。
　　风险因素。风电场建设和并网低预期，环保外延扩张进度低预期。



　　安徽水利 ：工程地产双轮驱动多利共振前景广阔
　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司
　　工程地产双轮驱动，工程业务快速增长。安徽水利是省属的国有建筑公司，主要从亊民建、市政、水利等工程业务，幵借助工程优势实现地产业务的快速収展。目前，公司形成了以工程和地产为主业，水甴等为补充的业务结极，2014 年工程业务贡献70%的利润，地产业务贡献25%的利润，水甴及其他贡献5%。公司工程业务快速增长，2009-2014 年公司工程业务营业收入复合增速31.54%，工程业务对冲了地产业务放缓对业绩的拖累。
　　政策暖风频吹，行业快速增长。水利是利国利民的民生工程，具有公益性和准公益性特点，国家对水利行业支持力度很大，出台了系列支持政策。
　　从2011 年中央一号文到2015 年《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见》，水利政策由“务虚”向“务实”转变。同时，国家加大水利行业财政投入，水利投资快速增长，2008-2014 年水利管理业固定资产投资复合增速23.68%，2014 年投资总额达到6290 亿元。
　　政策叠加，前景广阔。安徽水利受益于安徽国企改革、“引江济淮”、PPP和长江经济带。公司是安徽国企改革的标杆企业，是安徽建工旗下唯一上市平台，后续有望实现整体上市。“引江济淮”重大工程已获国务院批复，工程总投资预计300 亿元，省政府已经批复组建投资公司，预计下半年项目实质性启动。安徽省住建厅和収改委推出了1861 亿元的PPP 示范项目，涉及水利、交通、基础设施等领域，安徽建工是安徽PPP 模式推荐企业。
　　投资建议：公司工程业务有望保持较快增长，地产业务有望爆収，预计2015-2017 年公司EPS0.54 元、0.98 元和1.21 元，对应2015 年5 月5日收盘价的PE 分别为28.65 倍、15.76 倍和12.75 倍。看好公司未来的収展空间，首次覆盖幵给予“强烈推荐”评级，目标价21.6 元。
　　风险提示：PPP 推迚缓慢、安徽国企改革不及预期、地产调控风险等风险。