核心观点:

　　传统公装收入增速放缓,家装电商才是公司未来发展方向

　　公司14年实现收入增速12.35%,较13年的32.08%明显放缓。公司在互联网家装上投入了大量的人力物力,这才是公司未来主要的发展方向。

　　费用控制能力较好,盈利水平有所提高

　　期间费用率基本保持稳定。公司投资银行理财产品金额较大,投资收益较13年增长108.49%。公司14年净利润增长20.06%,高于毛利增速。

　　2015年1季度收入增速继续放缓,盈利能力创新高

　　公司15年1季度收入同比增长0.2%,较14年1季度的31.07%下降较多。2015年1季度净利率达10.76%,是公司上市以来的最高值。

　　14年经营性现金流由正转负

　　14年和15年1季度都出现收现比同比下降,付现比同比上升的情况。

　　这导致公司14年的经营性现金流净额由正转负。

　　家装e站进展顺利,15年放量增长可期

　　家装电商是公司未来的主要发展方向,经过14年的实际操作和不断完善,家装e站的各个环节均已打通,已具备复制和推广的基础。公司预计15年将完成 2000家左右的城市综合服务商布局,实现在全国所有城市和主要县城的网络建设。随着加盟商在全国各地覆盖,F2C供应链在全国范围内打通,现金流水超过公装业务收入可能不会遥远。

　　投资建议

　　经济不好使得公司传统业务收入增速大幅放缓,但盈利能力明显提升,15年家装e站有望迎来放量式增长,值得我们期待。预计公司2015-2017年EPS为1.23、1.48、1.86元,维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示

　　投资下滑速度超出预期,进一步影响公司业绩;家装电商业务进展低

　　传闻：上海医药业绩超预期,期待电商发力

　　投资要点:

　　商业分销增长保持较快增长,业绩超预期。1季度公司实现营业收入251.25亿元,同比增长18.10%;归属母公司净利润7.33亿元,同比增长 25.08%,扣非净利润增长21.12%,每股收益0.2727元,超出市场预期。公司综合毛利率12.59%,较同期小幅下滑0.22pp,主要是商业增速较快所致。两项费用率下滑0.18pp,运营效率进一步提高。经营性现金流量增长74.83%,分销回款状况好转,一方面加强应收账款管控,另一方面加强供应商谈判力度。

　　结构优化和平台整合推升工业毛利率,加大并购力度。医药工业收入30.77亿元,增长9.24%,毛利率48.59%,上升2.26pp。经优化调整后的 60个重点产品销售收入15.18亿元,同比上升10.88%,占工业销售比重49.33%,平均毛利率65.92%。预计过亿品种24个。营销体系优化继续推进,对全部重点产品从二次研发、产能配套以及市场销售等方面重新制定了“一品一策”,以保障产品战略的落地和执行,同时侧重战略协同品种方面的并购。

　　供应链创新服务推进,新业务表现突出。分销业务收入222.74亿元,同比增长20.38%,毛利率6.11%,下滑0.19pp。扣除收购并表因素,预计内生增长10.4%。

　　商业纯销占比61.77%,上升1.21pp。公司在占据省会及一线城市基础上,深入二三线地区医疗机构,进一步拓展医院供应链创新服务,目前共托管医院药房65家,预计全年超过100家。一季度DTP增长30%以上,公司DTP业务已覆盖22个城市,DTP定点药房26家,已占据约30%的份额,净利润率比传统业务高0.5~0.6pp,未来有望在快速发展的细分市场中进一步提升市场份额。

　　期待电商发力,维持买入评级。公司投资设立大健康云商,管理团队持股30%,以创业制的激励安排,3年内进入盈利状态,着力打造线上平台和线下网络,定位处方药O2O销售、健康管理服务及贸易型电商。初期以肿瘤药为主的自费药DTP(20万人次)为切入口,并与接近100家医院HIS系统对接,凭借线上处方、患者、药品大数据平台,线下三层药房网络优势(DTP药房、托管及合办药房、超过2000家自营和加盟药房),未来有望向糖尿病、帕金森慢性病管理延伸。小幅上调15~17年EPS至1.15元/1.36元/1.60元,对应PE为23倍/19倍/16倍,维持买入评级。

　　风险提示:医保控费、药品降价程度超预期;营销改革不达预期

　　传闻：洋河股份业绩符合预期;复苏稳健,依然关注三个新战略领域

　　与预测不一致的方面.

　　洋河股份公布2014年全年/2015年一季度业绩,2014年四季度收入/净利润同比增长20.1%/4.0%,2015年一季度收入/净利润同比增长 10.4%/11.3%,好于2014年1-9月-5.7%/-11.5%的增速,并符合我们的预期。管理层预计2015年上半年公司净利润将增长 5-15%。

　　投资影响.

　　主要积极因素:(1)2015年一季度收入/盈利增速进一步印证了公司业务自去年三季度触底以来的稳步复苏。产品结构的下降趋势有所放缓,销售均价持平, 毛利率稳定。(2)高端品牌梦之蓝销量下滑的影响和压力似乎有所减轻,而海之蓝和天之蓝等中端品牌受益于消费升级而保持稳定增长。

　　我们认为洋河股份已经成功向大众市场转型,并在未来的消费升级中定位良好,这可能会支撑现有业务在未来更加稳定地增长。同时,管理层采用“双轮驱动战略”,专注于在三个新战略领域培育新业务:基于健康和体验的新产品、以互联网推动的营销新渠道、通过更多并购来进行行业整合。这可能成为公司新的增长引擎。我们将2015-17年每股盈利上调了4-5%以反映收入和利润率的上升,并相应将我们的12个月目标价格上调了9%至人民币97.95元(仍基于 1.0倍的PEG倍数,2015-17预期每股盈利年均复合增速从之前的19%升至20%)。维持买入。主要风险:行业复苏慢于预期。

　　传闻：东方雨虹毛利率稳步提升,龙头优势继续强化

　　东方雨虹2014年实现营业收入50.06亿元,同比增长28.27%; 实现归属上市公司股东净利润5.77亿元,同比增长60.82%,对应每股收益1.59元。公司2015年第1季度实现营业收入8.16亿元,同比下降 0.9%;实现归属于上市公司股东净利润0.44亿元,同比下降21.25%,对应每股收益0.13元。2014年公司业绩增长主要是公司产品销量同比增长22.77%,同时毛利率同比也有所提升。公司14年卷材总销量超过1亿平米,涂料销量约20万吨。15年预计公司将投产两条卷材生产线以及部分涂料产能,产销规模继续扩大。公司在全国的布局不断完善,市场辐射能力加强,利润率较高的渠道销售保持快速增长。公司作为防水行业龙头企业,在品牌知名度、市场占有率以及技术研发能力等方面都具有优势,未来市场份额的提升空间较大。随着募投项目的逐渐投产,公司规模效益增强,业绩有望保持快速增长。此外,保温材料以及砂浆等新业务也发展较快。我们维持对公司的买入评级,目标价格上调至56.00元。

　　支撑评级的要点

　　公司2014年毛利率35.64%,同比提升1.84个百分点;净利润率11.52%,同比提升2.33个百分点。2014年期间费用率20.91%,同比下降0.2个百分点,其中销售费用率同比下降0.7个百分点至9.54%,管理费用率同比上升1.14个百分点至10.24%,财务费用率同比下降 0.64个百分点至1.14%。

　　公司2015年1季度毛利率36.3%,同比提升1.25个百分点;净利润率5.4%,同比下降1.4个百分点;期间费用率29.9%,同比上升1.36个百分点。

　　主营分部毛利率来看,公司2014年卷材销售毛利率33.4%,同比提升3.2个百分点;涂料销售毛利率43.16%,同比提升0.34个百分点;防水工程施工毛利率32.44%,同比提升1.9个百分点。

　　公司公告14年利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

　　公司预计2015年上半年归属于上市公司股东净利润在2.24至2.92亿元之间,同比增长0-30%,预计业绩增长主要是由于公司各项业务拓展顺利,主要产品销售规模同比增长导致收入和利润的增加。

　　评级面临的主要风险

　　原材料价格大幅上涨的风险。

　　估值

　　我们对公司2015-2017年的每股盈利预测分别为2.130、2.797和3.561元,目标价由50.00元上调至56.00元,对应2015年26倍的市盈率,维持买入评级。

　　传闻：中国人寿投资亮眼,退保增加,预计新业务价值增长强劲

　　核心观点:

　　1.事件公司发布了2015年一季报。

　　2.我们的分析与判断。

　　1)业绩表现超越预期。

　　2015Q1公司共计实现营业收入1926.2亿元(yoy+24.9%),归母净利润122.7亿元(yoy+69.8%),基本EPS0.43元 (yoy+69.8%),ROE 达到4.19%(yoy+0.9ppt);期末归母净资产达3020.8亿元(yoy+6.3%),总体业绩表现超越我们的预期。

　　2)投资表现亮眼但退保金压力显著增加压迫经营现金流。

　　2015Q1公司共录得已赚保费1503.1亿元,在去年同期高基数之上依然实现了16.5%的同比高增幅。但与此同时,由于受资本市场及理财产品等影响,公司银保渠道部分产品退保继续增加,因此一季度公司退保金总额达到了586.8亿元(yoy+193.4%),年化退保率高达13.52%。由此,公司一季度经营活动现金流仅有3.92亿元(yoy-99.2%),下降压力较大。

　　资产端受益于股票市场的强劲表现和监管政策的持续松绑,2015Q1公司净投资收益率达到4.65%,而总投资收益率则高达7.67%,后者较去年同期大幅提升了2.61个百分点;此外,归因于AFS 产生的可观浮盈,公司一季度归母其他综合收益净额高达57.1亿元,而去年同期仅为-32.7亿元。

　　3)预计一季度新业务价值增速达到两位数以上。

　　公司一季度保费在高基数之下同比继续大幅增长,且我们预计在公司注重价值增长的战略下,保费的收入质量也将同样得到改善,首年期交保费的占比应有显著增长。因此我们预计公司2015Q1的新业务价值同比增速应达到两位数以上,且有望在全年都保持两位数的高增长。

　　3.估值及投资建议。

　　我们认为公司虽然一季度退保压力较大,但投资表现亮眼,且我们认为基于保费收入质量的改善公司新业务价值增速应达到两位数以上,因此继续看好公司后三季度的表现。我们维持“推荐”评级,上调盈利预测至2015/2016年EPS ( 摊薄) 1.82/2.37元; 2015/16年每股EV21.08/26.99元,对应当前股价的P/EV 倍数分别为1.88X 和1.47X。