核心观点：公司是国内领先的紫外光固化新材料公司，研发创新能力强，产品毛利率保持在 40%以上，实力雄厚， 2015 年公司盈利将保持 46%的高增长： 1)新项目高纯氧化铝、光刻胶和塑胶涂料从二季度开始陆续释放产能，凭借成本和技术优势预计为公司带来销售收入 1.2 亿元，对公司业绩的贡献占比将超过 10%； 2)核心产品光纤涂覆材料规模持续扩大，预计未来 3 年销量年均增速 17%以上，为公司带来稳定收益，未来几年重点开发海外市场； 3)公司战略定位清晰，丰富的技术储备为后续发展创造想象空间，未来有望成为国内一流的综合型新材料公司。

　　新项目高纯氧化铝、光刻胶、塑胶涂料二季度开始陆续投产，新成长通道打开。

　　高纯氧化铝 7 月份投产，公司改进生产工艺，成本比行业平均预计低 20~30%，性价比高，市场推广压力小，满产后保守估计可为公司新增销售收入 2 亿元左右，利润 9000 万元左右。

　　3500t/a 湿膜光刻胶 9 月份投产， 15 年业绩贡献取决于客户认证进展，未来该产品有可能成为公司新的“明星”产品： 目前该已通过南亚客户认证并正常供货，国内有 7~8 家客户还在认证中，2015 年该项目的业绩贡献取决于客户认证进展，但中长期看，作为国内最早从事湿膜光刻胶生产的企业之一，凭借技术实力、成本优势，公司有望成为该领域的领先者，享受超额收益。

　　塑胶涂料项目 2015 年预计可以为公司带来 3~5 千万的收入： 公司 3000t/a 的塑胶涂料项目二季度开始释放产能，公司产品在长三角地区具有一定影响力，年初完成对嘉裕涂料的收购，有利于将其经验复制到珠三角地区，预计 2015 年可以为公司带来 3~5 千万的收入。

　　核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料稳增长，将继续作为公司的现金流保证。

　　2015 年“宽带中国”光纤用户等目标比 14 年翻番，刺激光纤光缆涂覆材料需求继续快速增长；

　　在保持国内市场份额稳增长的同时公司将积极开拓海外市场，特别是市场空间较大的北美和印度市场，预计未来 3 年公司紫外固化光纤产销量年均增速超过 17%。

　　定位清晰，多项技术储备为公司未来发展提供想象空间： 公司高度重视研发，开展了多项技术储备工作，为未来产品的横向扩张打好基础；同时公司也积极寻找外延式发展机会，未来有望成为综合型新材料公司。

　　盈利预测： 预计公司 2015~2017 年的营业收入分别为 5.61 亿元、 8.23 亿元、 10.05 亿元，同比增长 39.3%、46.8%、 22.1%； 归属上市公司股东净利润分别为 1.24 亿元、 1.83 亿元、 2.27 亿元， 同比增长 46.4%、 54%、23.5%； 2015~2017 年的 EPS 分别为 1.27 元、 1.95 元和 2.41 元。

　　投资建议： 综合考虑 1)公司所从事行业属于寡头垄断的利基市场，具有高增长、高壁垒、高利润的特点；2)公司在紫外固化光纤涂覆材料领域的龙头地位不可撼动； 3)高纯氧化铝、光刻胶等新业务前景明朗，且有率先抢滩国内市场成为行业领头羊的趋势，未来行业空间和市场地位具有想象力，有望成为综合型新材料公司； 4)可比公司 2016 年的平均估值是 55 倍， 我们看好公司内生和外延成长空间，给予公司 2016 年70 倍估值，目标价 137 元，对应市值 142 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 募投项目进展缓慢，投产时间推迟；新产品市场开拓不及预期，销量不足；原材料价格波动风险；市场竞争加剧，导致产品价格大幅下降。

　　其他机构评级

　　海通证券：飞凯材料增持评级

　　飞凯材料1Q2015 实现营收1.07 亿元，同比增长42%，实现归属母公司净利0.24 亿元，同比52%，实现每股收益0.3元，公司业绩符合预期。业绩增长源于光纤涂覆材料销量的增长以及毛利率的提升，受益国内外4G网络建设，公司下游光纤领域需求旺盛，另外公司毛利率同比提升约3.4 个百分点至47.16%，主要是规模效应及原材料的下降。

　　新老产品同时发力，15 年业绩将持续高增长。UV光纤涂覆材料目前占公司收入约85%，受益国内外宽带及4G网络的建设，目前公司UV光纤涂覆材料需求旺盛，UV光纤涂覆材料行业属于寡头垄断的利基市场，公司及帝斯曼、日本JSR垄断国内90%以上市场份额，有较强定价权，预计该产品能够持续维持较高的盈利能力；公司新产品如光刻胶、UV塑胶涂料、高纯氧化铝等项目将在15 年2 季度投产，光刻胶主要用于PCB电路板，UV塑胶涂料主要用于高端化妆品盒、消费电子等，高纯氧化铝主要用于LED蓝宝石衬底、蓝宝石屏幕等，这些均属于技术壁垒较高的新材料，下半年将为公司贡献业绩新增量。

　　维持“增持”评级，6 个月目标价100.62 元。飞凯材料是国内领先的光固化新材料公司，公司产品目前从单一光纤涂覆材料拓展至光刻胶、塑胶涂料等领域，同时公司在无机材料领域加大研发投入，未来高纯氧化铝有望成为公司另一明星产品；公司高度重视研发，同时位于人才广聚的上海，我们预计公司后续将会不断推出新产品，公司将成为国内一流的综合新材料公司，另外公司14 年报中提到未来有望通过并购等形式进入新领域，公司董事长为新材料领域的领军人物，我们对公司选择标的的眼光充满信心。我们预计2015-2017 年公司EPS分别为1.68 元、2.34 元、3.10 元，维持公司“增持”评级；6 个月目标价100.62 元，对应2016 年43 倍动态市盈率。

　　风险提示：产品价格下跌风险，新产品市场拓展风险。