带着这些问题我们采访了鸿道投资的总经理孙建冬。

　　新蓝筹理论诠释牛市

　　《21世纪》：今日股市遭遇暴跌，对此有人说牛市进行到一半，也有人说泡沫正在破裂，你如何看待目前的市场？

　　孙建冬：去年四季度，我们提出A股进入了大开大阖的投资时代。我们年初判断今年A股主要有三波机会，第一波是成长股短期供需失衡带来的创业板指数上涨机会。第二波是受益于中国式QE带来的银行和地方政府资产负债表改善而带来的传统指数上涨的机会。前两波都是做贝塔的机会，能跟上指数上涨就会有很好的收益。而随着下半年经济逐步企稳，新蓝筹公司的回归和崛起，将迎来第三波做阿尔法的机会，即一方面持有新蓝筹，另一方面用中证500等股指期货对冲。今年这三波机会时机是不重合的，对投资者而言，这是三波复利收益叠加的过程。

　　《21世纪》：您提到了新蓝筹时代，如何定义新蓝筹？

　　孙建冬：所谓蓝筹，并不是盘子大、市盈率低就是蓝筹股。蓝筹股有两个核心特征：第一，符合国家经济发展的方向，是国家经济往上推动最核心的方向。如美国1862年的铁路、1920年的汽车等。第二，这些核心的蓝筹公司在各自行业上具有巨大优势和稳固地位，比如互联网当中的腾讯。而新蓝筹时代来临最核心的金融性标志是新兴产业方面的一流公司大量上市，即有效供给大量持续地到来。

　　《21世纪》：为什么2016年后会迎来新蓝筹时代？

　　孙建冬：之前虽然有大量的新兴产业公司上市，但鲜有各行业中的龙头公司。从2016年起，这点将发生本质的转变：首先一批最优秀的新兴产业公司会从海外回归A股上市或者直接上市，比如蚂蚁金服在A股通过IPO的方式上市。

　　其次，2016年从海外上市的二三线公司开始，真正代表未来产业发展方向的最优质的公司将分拆后源源不断回归A股上市，甚至最后阿里、腾讯也会通过分拆甚至多地上市的方式回归，A股将从封闭的市场变为开放的市场。

　　同时，A股估值体系将发生巨大的变化。目前国内新兴产业二、三线公司的估值要远远贵过一线公司，随着未来一线公司更多有效供给及中证500上市，必将推动A股一线公司与二三线公司估值出现新的分化，估值体系将向成熟市场靠拢。就投资方法和组合的构建，我们认为新蓝筹时代A股投资者对新兴成长股的研究与投资体系将发生巨大而深刻的变化。

　　《21世纪》：您刚才提到新蓝筹时代将于2016年到来，那么新蓝筹时代主要的投资方向有哪些？

　　孙建冬：我认为新蓝筹时代最主要的投资方向是创新和改革。

　　创新投资分为两块：一是传统行业龙头公司用互联网改造升级，尤其是传统产业线下做得非常扎实、并在互联网领域卡位比较好的公司。二是纯正的互联网公司，基于云和大数据建立了一系列应用和服务，做成具有平台型特征和生态链型的公司。

　　另一个我们核心看好的领域是国企改革，国企有大量存量优质资产，一旦资产注入，加上员工持股计划等激励带来的治理结构的改善，会促使股价有巨大的上涨空间。

　　创业板疯狂能否延续

　　《21世纪》：您所说的创新类投资是对创业板的投资吗？这一波牛市创业板从1500点附近涨到了如今的3527点，指数疯狂之下，个股涨幅也十分惊人，以全通教育(行情300359,咨询)（300359.SZ）、朗玛信息(行情300288,咨询)（300288.SZ）、乐视网(行情300104,咨询)（300104.SZ）等股票为代表，A股最高价股在创业板中如击鼓传花一般，那么如何看待创业板这一波疯狂的行情？

　　孙建冬：目前创业板投资和交易方法更多是做趋势博弈，自然导致投机炒作。如果五年前A股有腾讯的话，投资者可能会配置十个点且长期持仓，这是做蓝筹的方法，是核心资产配置和布局。但是创业板并没有这样的标的，2013年创业板刚起来的时候，市场热炒传媒概念，但我觉得那些标的并没有足够的空间、无法持续。所以在市场爆炒一年后，在过去这一年牛市期间，之前被热炒的公司基本上没有上涨。因供求关系不平衡，所以市场每次都一定是很快地把创业板的概念炒过，炒过之后还没法停，因为供求关系下大家是在做成长的趋势博弈，而非核心配置。

　　《21世纪》：创业板这种疯狂是可持续的么？

　　孙建冬：创业板的股票更像是“千里马”的骨头，市场的资金凶猛的买创业板，就好比千金买“千里马”的骨头。但是就目前来看，它虽然跟“千里马”有关系，但并不是“千里马”，更不可能长期维持“千里马”的估值，这类公司未来面临长期持续的下跌风险。上半年这波泡沫冲高之后，未来几年A股仍是牛市，但多数新兴产业的股票都见不到这一波股价的高点。

　　《21世纪》：此前提到了创业板会面临新蓝筹时代这样一个转折。那眼下这一波牛市阶段性的风险或是调整会出现在什么时候？

　　孙建冬：这需要对宏观经济进行判断，我们认为经济见底是影响牛市阶段性调整的重要因素。目前经济尚未见底，包括债务置换、降息降准等政策使得流动性持续宽松，因此指数有足够的动力持续上涨。但下半年宏观经济可能会回稳，包括投资和房价。经济企稳后增量的流动性有限，反而会面临阶段性调整的风险。当然资产证券化搞得轰轰烈烈的行业，那另当别论。

　　《21世纪》：转折过后，牛市的下半场会由什么因素来推动？

　　孙建冬：过去几年中小板和创业板明显跑赢主板，其中一个重要因素就是资产证券化，从2013年上半年传媒上市公司开始外延式收购，民营企业资产证券化就开始了。未来一段时间，做得好的民企将会做收购；同时在巨大的财富效应下，真正的“千里马”公司将回归A股上市，不好的民企在未来两年也将有可能会被借壳或收购。

　　央企资产证券化能挣三波钱，一是估值的提升，二是优质资产注入，三是治理结构改善带来的业绩增长。这三波是相乘的关系，而不是相加的关系。比如军工行业，它是这一轮中央财政投资与资产证券化的集合点，有巨大投资机会。因此我们预计这一波牛市下来将有一批央企市值有巨大的涨幅，这将是牛市下半场最大的机会。