【创业板：跑不掉，不想跑，坚守着！】

一：今天盘面的表现：少有的大跌，概率上第二天将有反弹

今日随着市场传言不断，在券商、煤炭、钢铁、有色的带领下，上证综指下跌6.5%，创业板下跌了5.39%。从盘面来看，食品饮料相对抗跌。

其实，现在从统计学的方法来看，历史上市场暴跌后，第二天会如何？

回顾历史，自1996年12月份至今，市场当日大跌5%以上的有28次，不过在第二个交易日，市场大多数出现了反弹，仅有4次是出现了连续2天下跌的局面，也就是第二天下跌的概率仅为14%。

如果我们更细的看，将这轮牛市的起点定义在2014年5月份开始启动，那么这轮牛市中出现5%以上的调整的次数，也就2次。即：2014年的12月9日，2015年1月19日。

简要回顾下，过去两次的市场大跌情况

今年的1月19，监管层突查两融事件，导致的市场大幅波动，但市场第二天即可调整结束，上证上涨了1.82%；

去年四季度的一次大幅调整，发生在 2014-12-9日，上证综指大跌5.43%，当时大的背景是：中国证券登记结算有限公司8日晚间发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，称暂不受理新增企业债券回购资格申请等，第二天上证综指上涨了2.93%。

二、什么因素导致今天这波市场的下跌： 获利盘太重，各种传言加重了下跌的幅度

当然，每个投资者都会去找原因，我倾向于市场大幅波动的最根本的原因是涨得过快后获利盘太重，与宏观经济周期无关，与货币政策无关，与资金面无关。

市场下跌了，然后就开始找各种缘由去解释它，但若站在策略的角度，我自己认为其实就是市场上涨遇到了5000点的重要关口的心理位置，心理上有恐高的倾向，从而导致市场出现了较大的波动。

今天市场的各种信息加重了市场下跌的幅度：1）530的各种遐想，包括传言印花税变动；2）汇金减持：汇金年内首次减持四大行的股份。根据港交所披露的公开信息，汇金于5月26日在A股场内减持工行和建行，金额分别为16.29亿和19.06亿元。根据相关公告，汇金减持工行、建行前后的股份占比分别由46%降至45.89%、5.05%降至2.14%；3）中国央行近期向部分机构进行了定向正回购；4）近日监管部门要求各银行上报资金入市情况，包括理财资金

三、对后市怎么看？主板将步入震荡行情，创业板新高可期

1、先谈主板，对于主板，我们认为会步入震荡行情，在4620点附近上下10%的区间，整体不悲观；

1）5000点关口，之所以会反复，主要在于心理层面的影响因素会多一些

2）中国核电等23新股下周来袭，对资金面上会有一些扰动。下周两市又将迎来打新潮，全周共有23只新股进入发行，集中在6月2日和6月3日。备受关注的中国核电申购日为6月2日。根据公告，23只新股将于下周集中开始申购，其中6月2日、6月3日两天为申购高峰期。从公布的申购时间来看，6月2日将同时有11只新股申购，除了中国核电之外。此外，6月3日将有12只新股申购。预计此轮打新将冻结资金8.3万亿元，远超前几轮IPO。尽管IPO企业数与前几轮相近，但因巨无霸中国核电预计募集135.8亿，为本轮IPO重启后最大规模的IPO企业。

3）当前A股流动市值，获利盘丰厚，不具备如去年4季度单边上涨的量能，未来更多的是震荡中蓄势，中长期跨越5000不是什么大问题。

2、对于创业板，我们倾向于调整不会太深，或者说的更乐观些，调整有可能逐步接近尾声，调整充分后新高可期。

为什么我们一直以来都这么看好创业板？这是自上而下是经济周期决定的，自下而上是交易制度决定的。

自上而下，经济周期决定了市场至少目前，仍然会亲睐成长和转型，改革。我们在4月份春季策略会中，用了大量的篇幅去论证我国可能较长时间内处于一种被通缩的环境中， 【被通缩】的大环境本身是洛阳纸贵的市场特征，这个无论是在 A股既往的历史走势，还是美日市场的历史走势都可以验证这样一种特征。我们认为国内宏观环境将在未来较长一段时间内处于【被通缩】环境，那么假设这种判断成立，在【被通缩】的环境一定有三种特征表现出来：1）在这样的环境中，一定是有利于国内经济结构转型的新兴产业成主导，包括计算机、传媒、军工、新能源等；2）在这样的环境中，改革的力度一定是超预期且持续的，改革主题成主流，包括国企改革等；3）【被通缩】的环境一定是构

造泡沫温床的最佳环境。 由此，我们可以观察到，自 2013年至今，市场呈现的是成长、转型以及改革相关的板块表现的非常抢眼。

自下而上的角度来看，资金不会闲置，会切换到阻力位更小的位置。市场在火热追逐大盘蓝筹股之后，近期一系列事件会使得投资者重新考虑大盘蓝筹股上涨的节奏问题，倘若指数节奏短期放缓，我们预计充裕的资金会流向其他成长性板块；

当然，从中长期趋势来看，投资者结构的不同以及市场资金面充裕的环境决定了市场普涨的格局不会变化。

行业配置方面，仍然建议关注军工（卫星、北斗、导航、航母等）、计算机（特别是信息安全、网络安全）、传媒、电力设备、医药等申万一级板块；另外5月份事件驱动的主题也值得高度重视，如智能汽车、后汽车市场、在线教育、在线旅游。

债券潘捷

【定向正回购：池子里的水太多了，央妈的态度没变】

定向正回购的主要原因是因为流动性比较泛滥，降准和MLF使银行的超储率达到接近4%的高水平。大行淤积资金之后的两个渠道：央妈的0.72%的超储金收益和银行间的七天2%水平的收益，都比较低。

所以，这次操作从意愿上看，更多体现了大行们钱太多，追求高于超储利率的回报；而不是央妈收紧的信号。之前降准，定向投放导致商行（尤其是大行）被灌下了太多的超储。一方面，贷款部门不缺钱，另一方面，置换债还没一下子完全投放，阶段性的资金过于盈余使得从资金利用效率的角度看，完全趴在超储或者便宜的拆借到货币市场并不划算。与其如此，正回购给央妈获取较高的收益可以满足收益性需求。综上，我们认为本次正回购是大行推动的而非央妈推动的具体到债市，这次定向正回购会产生一定的心理层面负面冲击（实质冲击不大，毕竟总要到期，只是换个时间点）。

策略上，短期我们依然维持举盾套息的策略，长债方面，在期限利差不断走高的情况下，配置价值正在逐步凸显。

银行马鲲鹏

【汇金减持是银行混合所有制改革启动的重要信号】

这是汇金的首次减持：首先需要明确，这次减持跟之前的多次减持是完全不一样的。此前对四大行的多次减持是社保基金，这次减持的是汇金。社保更多只是投资人的角色，股份增减比较频繁，是纯粹的市场化操作，但汇金作为四大行的国有控股股东，这是有史以来第一次减持。

为什么说汇金减持是银行混改启动的信号？混合所有制改革的核心，说到底是国有控股股东将其持有的部分股份转给民营资本。但此前混改一直没有实质性推进，根本原因在于：作为四大行控股股东的汇金并不明确：第一，能不能减持，第二，能减持的话，该减持多少，这是一块规章制度的空白领域。因此，国有银行集团层面的混改不能实质性推进，核心原因在于国有控股股东能否减持并不明确。本次汇金对工行和建行的减持比例不到千分之一，量虽小，但意义重大。这既有国有股减持试水的意味，更重要的是，这是一个非常重要的信号，即，国有银行的国有控股股东能够减持了，而这是国有银行混合所有制改革可以启动的重要信号。向后看，我们相信，进一步的减持会跟银行混改的举措相连，即通过大宗交易、定向转让的形式，将国有持股转让给作为战投引入的民间资本。

重新将交通银行纳入A股银行业首推组合：随着国有银行国有控股股东减持的松动，我们预计，银行业的混合所有制改革将在近期内实质性启动，作为国有银行混改的首家试点，交通银行会发挥先行先试的巨大作用。从去年三季度开始，我们就一直基于银行业混改的逻辑推荐交行，今年初，我们因为国有银行混改进度低于预期，把交行调出了我们的首推组合。当前银行业混改的预期重启，我们把交行重新纳入银行业首推组合，看好混改先行先试对其估值的巨大推动作用。5月28日，交行A股交易在0.9倍15年PB，全行业垫底，看好其估值在今年之内至少回升至我们预计的行业平均水平，即1.5倍15年PB，空间巨大。

再次重申强烈看好银行板块：今年银行业将迎来体制机制变革带来的直接提升估值中枢的机会，从6月开始，我们预计会陆续有重大事件性催化剂落地。5月28日A股银行板块交易在1.1倍15年PB，再次重申我们今年全年银行板块PB第一步回升至1.5倍的判断，部分优秀的银行估值回升至2倍左右。首推：招商银行、兴业银行、交通银行，次推：光大银行、平安银行。

钢铁杨件

钢铁板块我们认为短期调整与基本面关系不大。未来反弹时，重点提示特钢子板块的投资机会。

逻辑有三：（1）历史上特钢股与军工、核电股走势趋同，但15年明显滞涨；（2）特钢板块基本面中长期景气向上的逻辑不变，甚至出现超预期因素：一是一带一路给装备制造，进而高端特钢带来需求增量；二是环保升级、清洁能源等对原材料性能要求升级，也提升高端特钢需求。（3）微观层面，特钢上市公司资本运作近期有重要进展进展，部分订单也有望超预期。（4）3个标的：抚顺特钢、久立特材继续推荐，其次重点提示次新股永兴特钢。永兴是久立特材的直接上游，基本面比久立更好，利润是久立的1.5倍，三张表也更健康。建议200亿市值左右若打开涨停板，可积极参与。（5）其他重点关注钢铁企业第二波转型的机会，标的包括：酒钢宏兴、重庆钢铁、方大特钢等，详见我们相关报告。

军工陆洲

【军工板块是大跌大买的代表】

首先，今天市场情况来看军工板块调整的比较多，我们认为核心因素还是前期涨的比较快，需要短暂休整再次前行，是后市新一轮上涨的启动。

其次，行业方面，驱动军工板块上涨的核心因素还在于军队改革，而且军工板块是主板中的创业板，有高科技属性和想象空间大的特点。军工板块可以说是高科技的代表，各类软件和硬件的前沿科技的释放地。而且最近随着南海问题等一系列事件的发酵，中国的大军工产业已经引起了美国等国家的重视，某种程度上也是认可，建议关注与高精尖科技相关的公司。板块建议超配，军工板块是大跌大买的代表。

最后，标的方面，除了我们一直推荐的中国卫星，中航飞机，成发科技等，推荐龙生股份，光启超材料借壳，看300元。

机械潘贻立/沈伟杰

【大跌之后机械买什么 ？】

首先思考未来一年哪些板块会是国家鼓励方向？本轮牛市的本质是经济低迷，配合量化宽松下提高企业直接融资比例：【对内】：科技创新+国企改革，【对外】：一带一路+装备出口+鼓励海外收购技术。【目的】是靠创新+改革+出口刺激经济回升 。

（1）、经济保增长：国企改革+工业 4.0+ppp+消费升级；（2）、国家战略：一带一路 +民参军。推荐：

1、工业4.0优质股，抄底：科大智能、海伦哲、博实股份、软控股份、天奇股份、华中数控、巨轮股份。

2、民参军：博林特、天银机电、日发精机 。

3、国企改革 ：金自天正 、上海机电。

4、PPP保增长：蓝英装备、达刚路机。

5、民生消费设备：新界泵业、汇中股份。

6、一带一路：高铁+工程机械：康尼机电+晋亿实业、厦工+柳工。

投资者问答

Q：您认为短期内的回调深度大概多少呢？

A：我们认为短期内会在 4680左右 10%以内进行震荡。震荡的原因在于以下三点： 1、 5000点是市场的心理关口。 2、下周的新股申购对市场进行了抽血。3、某些个股涨幅过大，市场有获利消化情绪。我们认为中长期牛市是不会改变的，但短期的制约是有的。

Q：您看好银行股，那么您认为接下来的券商和银行股的走势是怎么样的呢？

A：市场上的大金融股票一般都是同向变动的，然而弹性有所差别。证券前期是通过EPS驱动，而银行的变动一般基于体制的变革。我们认为6月份会有一个银行股的启动时点。因为接下来银行股会有很多的政策利好落地、兑现。对券商，我们认为这要根据子行业的节奏进行判断。

Q：有媒体认为，汇金的减持是因为监管层有意引导慢牛，您怎么看呢？

A：我们认为汇金减持是大事，是从来没有过的事。如果央行有意引导慢牛，采用社保基金进行减持就可以，不必采用汇金这样的机构进行。而且目前汇金减持的量非常小，约千分之一，这样一个量对于慢牛的影响是不大的。但国有银行的控股股东减持这件事本身却值得思考。在人民币国际化的大背景下，互联网银行开始迅速发展。我们认为接下来国家不会像以前一样对总是对银行出不好的政策，下一步会对银行从前期的关门到不断的开窗，我们看到今年已经有很多的开窗的措施了（券商牌照，体制改革等）。

Q：在您看好银行股的情况下，您认为是小银行涨的更好还是大银行涨的更好呢？小银行里面，您认为哪一个会更好呢？

A：从板块本身的角度来讲，南京银行、宁波银行和中信银行这些盘子比较小的银行在上次的上涨行情中走的很不错。然而这更多是因为市场交易的一贯特点出发的，是由于交易层面的原因。建议如果想抓住一个短期的机会，还是可以尝试，但是变数也会有。小银行中，相对的推荐北京银行，因为是市值小，政策上的催化剂也是比较多的。

Q：您认为后市会不会有恐慌性下跌的一个趋势呢？

A：今天下跌之后，官方媒体已经出面，试图稳定市场情绪了。可以看出，监管层的底线在于慢牛，而不是下跌。所以我们认为此次的调整不会太深，而是进入一个逐步缓慢上涨的通道。我们认为在主板阶段性震荡的情况下，资金面会更青睐小市值的创业板。