行业研报
天康生物(002100)：管理层与公司利益一致全产业链打通壮大
管理层和公司利益一致。新疆建设兵团系统内的上市公司，在股权激励和员工持股等方面受到的限制较多，公司通过向兵团国资公司、中新建招商、天邦投资定向发行1.92亿股吸收天康控股之后，使得管理层和公司利益一致化。
未合并之前，上市公司主营业务是兽药、饲料，而没有养殖和加工等环节。合并之后，公司实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工配售4个关键环节的完整闭合，全产业链顺利打通。且目前产业链各个环节公司都在寻求突破和加强。
畜禽周期反转、规模化持续。畜禽已经经过几年的价格低迷期，存栏数下滑明显，未来一段时期内价格上涨概率很大，而价格上涨将带来存栏数的上升，从而拉动疫苗饲料的整体需求。规模化又将带来疫苗饲料需求结构的优化。
信息化猜想。“互联网++”和全产业链趋势明显。上市公司中大北农、新希望已经开始布局，唐人神、天邦股份等也在积极进入。作为西北地区的龙头，天康生物已经完成了全产业链布局，启动了向自治区外扩张的计划，具备了农业信息化的基础。中银国际
千金药业(600479)：国企改革+女性大健康
千金系列5 月份已经提价，二线产品放量看今年招标进展。公司主要产品千金系列属于低价药范畴，以千金片为例，日均用药金额约为3.5 元，根据国家低价药目录政策，制药企业可自主定价， 公司于5 月份开始提价，终端反应较好，预计提价效应将体现在明年的业绩上。公司二线产品补血益母丸、断红饮和椿乳凝胶的增长情况主要看招标进展。另外，千金湘江药业经营情况良好， 有望保持20%左右的增长。
募集资金到位后，公司将加速进行资源整合。公司增发方案已经获得证监会批复，募集资金即将到位。募集资金将主要用于内生和外延拓展：内生性方面包括千金卫生用品子公司增资、提升湘江药业控股权、产品招标后备资金；外延式方面，公司重点关注女性健康领域的产品批文。
盈利预测。公司千金系列在妇科用药领域拥有强大品牌影响力，千金净雅为公司迈向女性大健康领域打出了头阵。我们认为从市值角度来看，公司没有获得与之匹配的认可度，其国有体制所带来的管理机制等问题是主要诟病。然而在国企改革浪潮下，我们认为公司管理、激励机制将逐步得到完善，提升空间大，且大股东大比例参与定增更是凸显对未来发展的信心。主要产品千金系列开始提价，终端反应好，明年业绩将会有所体现；千金净雅推广力度加大，费用支出显著，但规模放量也在加速，明年有望实现盈亏平衡；2015 年招标有所加速，二线产品补血益母丸、椿乳凝胶、断红饮胶囊将受益于招标推进，今明两年将开始逐步放量。因此，站在当下时点来看，公司各方面已经呈现向好的迹象，明年业绩中将得到印证。预计2015-2016 年EPS 为0.42 元、0.56 元， 考虑到公司国企改革带来的改善空间、女性大健康领域的成长前景，给予2016 年60XPE，上调目标价至33.6 元，维持“推荐” 评级。财富证券
正海磁材(300224)：双主业齐头并进持续高增长可期
钕铁硼磁材国内龙头地位稳固，海外市场开始发力。公司2014 年实现营业收入7.69 亿元，均为钕铁硼永磁材料；销售量3000 余吨，其中用于风电行业约1200 吨、占总销量的40%左右，用于电梯领域500 余吨，用于电子行业约400 吨，另外VCM、空调行业、汽车EPS 等均在300 吨左右，用于新能源汽车约100 吨。公司占国内风电行业约50%的市场份额；亦占有空调行业50%的市场份额，是格力第一大供应商、美的第二大供应商；在汽车领域，公司是比亚迪唯一的外部供应商、宇通客车的独家供货商； 公司在国内多个领域龙头地位突出。
2014 年公司收入同比增长46.53%，净利润同比增长45.84%。我们预计这一增长趋势有望在未来3-5 年内持续：全球新能源汽车产业正处于高速发展阶段，未来对稀土永磁材料的需求巨大； 美的、格力变频空调占比目前大约为30-50%，仍有很大提升空间； 公司2013 年5 月获得日立金属授权，海外市场有望进入高速增长阶段。2014 年公司海外市场收入增长46.84%，远远高于同行， 今年以来，公司又新开发了西门子、日本电装等国际新客户。公司钕铁硼产品成本优势明显，随着业务重心转向海外，公司在电子、EPS 及新能源汽车领域均有望取得快速增长。
2014 年公司钕铁硼磁材产能4300 吨，目前募投项目已投产， 总产能已达6300 吨。今年以来公司生产任务饱满，产能利用率保持在80%附近。我们预计2015 年公司销量可达4200 吨左右。
进入国内新能源汽车电控系统第一梯队，持续高速发展可期。公司2015 年3 月完成对上海大郡81.5321%股权的收购，目前共持有上海大郡88.6750%的股权。上海大郡专业从事混合动力及纯电动汽车驱动电机及其控制系统研发和生产，其核心团队成员自1992 年开始就已在美国福特汽车公司从事新能源汽车电机驱动系统的研发工作，2003 年开始承担“十五”国家科技部863 电动汽车重大专项，是国内最早从事新能源汽车电机驱动系统研发及产业化工作的团队之一。目前，上海大郡已开发了ISG、APU、牵引电机、双电机驱动系统四个产品系列，能够满足从节能汽车、混合动力汽车、增程式纯电驱动汽车和纯电动汽车的多样化市场需求， 涵盖了乘用车、轻型商务车、公交车以及工程机械等各类应用需求。并凭借体积小、稳定性强、重量轻、运行效率高、性价比高等特性成功批量供货上汽、东风、长安、北汽、广汽、金龙、申沃、五洲龙、中通、安凯、银隆等整车生产企业。
2014 年上海大郡销售电机控制系统5000 套，乘用车和商用车各占一半，总收入约1.4 亿元，基本盈亏平衡。本次收购，上海大郡承诺2015/2016/2017 年净利润为2000/3500/5000 万元。由于目前新能源汽车发展趋势良好，我们预计大郡2015 年净利润可望突破4000 万元。
根据《中国制造2025》，到2020 年，我国自主品牌纯电动和插电式新能源汽车年销量计划突破100 万辆，在国内市场占70%以上；到2025 年，与国际先进水平同步的新能源汽车年销量达300 万辆，在国内市场占80%以上。这意味未来10 年，我国新能源汽车产业年均复合增速将达到43%左右。公司的新能源汽车电控系统业务有望迎来10 年高速增长时期。
股权激励调动公司核心员工积极性。公司于2014 年5 月公布股权激励草案，拟向中高层管理人员及核心技术(业务)人员共95 人授予限制性股票960 万股， 首次授予价格为每股8.92 元。该激励计划有效期最长不超过3 年，锁定期满后分2 年各按50%的比例解锁，解锁条件为：以2013 年为基数，2015/2016 年净利润增速不低于60%/80%。由于公司2014 年业绩增长情况良好，未来股权解锁的业绩条件并不高，但股权激励计划仍有利于激发公司员工的工作热情、提升公司发展速度。
盈利预测与投资评级。上海大郡二季度开始并表，我们预计公司2015/2016/2017 年营业收入分别为14.77/23.07/34.00 亿元， 归属母公司净利润分别为1.94/3.08/4.64 亿元，对应EPS 分别为0.73/1.16/1.75 元。公司新能源汽车业务具有爆发式增长潜力，且未来成长空间巨大，我们认为可给予公司未来6-12 个月目标价区间71-83 元，对应2016 年PE 为61-72 倍。目前公司股价62.78 元，考虑公司未来可能继续采取外延式发展，及新能源汽车业务仍可能超预期，我们首次给予公司“推荐”评级。财富证券
尚荣医疗(002551)：再签大单深度参与公立医院改革
医院建设整体解决方案再获大单。澄城县位于陕西关中平原东北部，总人口40 万左右。县中医医院是一所以中医为主、中西医结合，集医疗、教学、科研、保健于一体的县级二甲综合性医院。
该项目将进行建设新院，并配置医疗设备，总投资3 亿元，其中，澄城县自筹资金30%，其余70%由公司以买房信贷模式解决。争取于16 年底前竣工并交付使用，工程框算年均合同金额占14 年营收的17.14%，可提升公司近两年业绩。
深度参与公立医院改革。公司近期利好频出，5 月19 日公告拟与秦皇岛市人民政府、北戴河新区管委会共同成立秦皇岛市第二医院管理集团有限公司，总投资约7 亿元迁建第二医院，一期迁建工程完成后不少于1000 张病床。我们认为，作为国内医院建设整体解决方案的行业龙头，公司将持续享受到国内公立医院改革的红利，在手订单及潜在订单将保障公司未来3 年内业绩快速增长。
维持“推荐”评级。预计公司2015-2017 年EPS 为0.28 元、0.54元、0.74 元，对应2015 年5 月25 日收盘价49.30 元的市盈率分别为92 倍，67 倍和46 倍。作为国内稀缺的医院整体解决方案提供商，已积极布局移动医疗，可享有一定的估值溢价。维持“推荐”评级。国联证券
美盛文化(002669)：业绩持续高增长将是大概率事件
产业链运营见成效，迪士尼授权产品销售有望超预期。
公司预告15H1净利润同比+50-100%，好于我们预期。我们预计主要源于迪士尼授权服饰收入同比约+60%。展望2015-16年， 我们预计：1)公司是迪士尼授权生产商、杰克仕是迪士尼全球分销商，上海迪士尼店5月20日开业来经营良好，我们看好杰克仕和美盛合资公司盈利前景，将15/16年投资收益由0.1/0.1亿上调至0.25/0.3亿；2)15年公司或有两部电视剧播映， 我们将15/16年影视业务收入从0.44/0.53亿上调至0.54/0.67亿；3)《星学院》第1部将于15年7月首播，我们预计16年将上映第2-3部和出电影版，相关游戏或同期上线，该业务收入超过我们之前预期或是大概率事件。
通过并购向产业链上下游延伸，构建动漫集团。
13年起公司通过并购完善动漫产业链，动漫传媒集团已现雏形(我们测算收购业务营业利润贡献占比由13年4%增至14年19%)。我们预计未来产业链布局将继续：1)收购/参股创意公司；2)与上星动漫频道合作；3)美国占公司动漫服饰收入约70%且销售空间可观(14年美国万圣节消费逾100亿美元，服饰消费占约1/3)，预计公司会收购美国渠道商而国内则可能和便利店合作。
估值：上调目标价至45元，重申“买入”评级。
由于对影视、游戏等收入及投资收益预测的上调，我们将2015-17年EPS 预测上调至0.44/0.69/1.00元，并上调中长期收入增速假设3.3ppt，基于瑞银VCAM 现金流贴现模型，得到新目标价45元(WACC7.1%)。瑞银证券
碧水源(300070)：PPP大赢家净水业务或现高增长
政府力推PPP，公司订单迅速增长。2014年9月财政部发布《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》，正式开启PPP 模式的推广；2015年4月财政部先后发布《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》、《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》，5月国务院办公厅转发《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》。一系列政策的陆续发布，规范并加速了PPP 模式在水环境治理领域的推广应用。公司是我国开展PPP 模式最早的企业之一，目前已拥有二十多家PPP 模式合资公司，全国水务市场的放开预计将提供几万亿的市场，为公司带来巨大的商业机会。
2014年12月公司公布的定增预案显示，公司拟投资项目总金额高达97.78亿元，其中：BT23.67亿元、BOT25.06亿元、EPC+TOT15.21亿元、PPP18.10亿元、EPC15.73亿元。2015年3月，公司与新疆沙湾签订合作框架协议，预计项目金额15.15亿元；4月公司与贵州水投水务签订战略合作框架协议，拟在城镇供水、污水处理及再生水利用领域展开合作；5月，媒体报道公司与浙江省温州市签订合作意向协议，拟在未来3-5年投资500亿元助推温州“五水共治”工作。持续爆发的市场需求为公司未来数年的高速发展提供了保障。
多年积累，净水业务高增长或将来临。公司于2010年开始涉足净水业务，至2014年共实现销售收入0.89亿元，发展速度一直低于预期。但经过几年的技术与市场积累，目前公司的产品种类日渐丰富，可提供商务及厨房净水的系列产品，近期又推出新健康理念的纳滤净水机。公司的系列产品可满足不同用水区域、不同层次的用户需求。在销售模式上，公司亦积极推陈出新，2014年12月与蓝色光标、神州泰岳、拉卡拉三家公司签署协议，共同出资创建北京碧水源净水电子商务有限公司，布局家用净水电商。公司的净水系列产品在质量方面已具备行业领先优势，新的商业模式有望促进公司的产品销售跃上新的台阶，2015年或将成为公司净水产品爆发式增长的元年。
定增方案仍在审批过程中，公司目前估值水平明显低于同行。公司于2012年12月2日公告拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票募集资金总额不超过78.86亿元，发行价格以发行期首日为基准，拟发行股份不超过2.54亿股，募集资金拟投向41个项目，计划总投资规模97.78亿元。目前，公司的定增方案尚处于材料补充过程中。
A 股市场上，与公司业务性质相近的可比公司包括万邦达、巴安水务、中电环保、津膜科技、南方汇通，按照 一致盈利预期，以5月22日收盘价计算各公司对应2015年的PE，碧水源仅43倍，为6家公司中最低，另5家公司依次分别为84倍、56倍、77倍、66倍和106倍。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为51.70/72.38/97.71亿元，归属母公司净利润分别为13.19/18.46/24.92亿元，对应EPS 分别为1.22/1.71/2.31元。给予2016年41-47倍PE，未来6-12个月目标价区间为70.43-80.49元，目前公司股价61.15元，维持“推荐”评级。财富证券
新兴铸管(000778)：镍铁项目进展顺利非钢转型及国企改革值得期待
新兴铸管公告印尼镍铁项目的进展：控股孙公司新兴琦韵近日与印尼哈利达、新加坡CI公司签订《股东协议》，拟增资印尼镍铁项目具体运营公司MSP公司，并最终实现总投资1.05亿美元，其中：新兴琦韵最终对MSP公司投资0.53亿美元，持股比例为50%；哈利达最终对MSP公司投资0.21亿美元，持股比例为20%；CI公司最终对MSP公司投资0.32亿美元，持股比例为30%。
事件评论
镍铁项目进展顺利，非钢转型及国企改革值得期待：继3月公告控股子公司新兴新加坡与琦韵投资完成合作协议签订，双方共同出资设立新兴琦韵公司(简称XQ公司)之后，时隔两月，公司再次公告印尼镍铁项目最新进展，公司控股孙公司新兴琦韵公司、印尼哈利达集团及新加坡CI公司已完成增资重组镍铁项目具体运营公司MSP公司(哈利达集团子公司)的《股东协议》签订。此次协议完成后，MSP公司股权结构确立，其中，XQ公司最终对MSP公司投资0.53亿美元，持股比例为50%，哈利达集团最终对MSP公司投资0.21亿美元，持股比例为20%；CI公司最终对MSP公司投资0.32亿美元，持股比例为30%。此外，协议还指出，在MSP公司首次生产日期的18个月内(但不早于12个月)，哈利达集团同意MSP公司并购其相关的三个采矿公司。
根据之前公告，MSP公司镍铁项目总投资52.63亿元，其中，一期建设年产19万吨矿热炉产线，固定资产投资19.26亿元，流动资金1.29亿元。二期建设年产57万吨产线，最后建成年产76万吨镍铁的炼钢、轧钢车间及配套设施。
此次公告，一方面表明目前印尼镍铁项目前期进展顺利，另一方面也体现出公司在转型路上积极进取的态度，由此进一步增强了公司中墨能源基金、并购基金等一系列非钢转型业务乃至国企改革等带给市场的期待。
立足主业，积极谋求转型：虽然公司身处重资产钢铁行业，但转型意愿一直强烈。早在钢铁行业资源及终端制造相对景气时期，公司积极进行相关多元化，进军上游矿石、煤炭资源，并布局下游管道、锻造等产能。在钢铁行业景气不再的今天，公司积极拓展非相关多元化，涉足能源等领域。总体而言，公司通过多元化谋求转型的意图强烈，不排除未来有望形成以传统业务为立足点，能源、类金融等多领域蓬勃发展的业务格局，而国企改革优化人事与激励机制将进一步加速这个进程。
预计公司2015、2016年EPS分别0.31元和0.34元，维持“推荐”评级。长江证券
联化科技(002250)：新项目稳步推进增长确定性较高
定位化学和技术解决方案提供商，布局功能化学品领域：目前公司正对战略进行重新审视和梳理，公司技术、工程能力、客户以及体系的优势依然较为突出，具备提供更多服务的能力，有鉴于此，公司对自身的定位将从定制服务商转变为化学和技术解决方案提供商，突出公司技术能力。业务觃划上，公司将继续保持农药中间体定制的领先地位，同时加快医药中间体収展的步伐，另外借助技术平台，公司将布局功能化学品领域，为未来培育新的增长极。
跨国医药公司人才加盟，助力公司医药中间体収展：2015年4月公司宣布Andreas Winterfeldt 加盟，其担任医药业务负责人。Andreas 此前在全球位列十五的著名医药公司勃林格殷格翰先后担任精细化工部门总经理、集团副总裁等职务，在国内外医药行业具有丰富的经验和人脉关系，预计随着Andreas先生的到来，公司医药中间体収展有望加速。目前公司正对现有医药中间体产品进行审视，经评估约有25~30个项目处于活跃期，未来収展前景较好。项目建设方面，台州联化建设正有序推进，预计GMP 车间将在今年10月建成。
盐城联化建设稳步推进，农药中间体仍将保持增长：盐城联化是公司重点建设的农药中间体新基地，3月底首个项目A-NBE 开始试生产，生产负荷逐步提升，后续约10个项目建设按计划进行，预计2015年下半年起盐城联化的贡献将逐步增强。中长期看，盐城联化面积约为500亩，与江苏联化相当，全部投产后产值将与江苏联化接近。
维持“推荐”投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2015、2016年EPS 分别为0.84、1.05元，对应前收盘价的PE 分别为29.6、23.6倍，维持“推荐”投资评级。平安证券
东方雨虹(002271)：互联网+思维看雨虹打响第一枪
维持增持评级，上调目标价至 80 元：我们看好公司结合线上互联网销售结合线下“虹哥汇”打造的雨虹“互联网+”新模式，维持2015-2016 年EPS 2.21 元、3.27 元，目标价上调至80.00 元，对应2015年36.2 倍PE.
态度坚决，全面拥抱互联网思维：公司公告投资5000 万元，设立全资“虹网科技有限责任公司”，主营防水、砂浆等建材类产品销售及“产品+施工服务+保障”一体化系统服务解决方案提供、建材O2O 管理平台系统、大数据营销平台的开发、运营等，迈出“互联网+”第一步，我们认为东方雨虹是建材行业互联网+首选投资标的。
成功关键在于雨虹强大的执行力和学习能力：我们认为，传统行业拓展新思维拥抱互联网的过程关键点在于执行力和学习能力，行业能曾经有金螳螂等成功案例，而东方雨虹在过往的发展经历历经多次转型调整(大基建—大地产—零售渠道)体现出雨虹不断的学习的新的盈利模式，并具备高效的决策机制和强有力的执行能力。
已成线下服务能力冠军，打造“虹哥”生态圈，服务“后地产”：我们观察到，目前雨虹已经成为建材线下服务能力冠军，“虹哥汇”目前会员已逾3 万，通过对施工工人的培训，资质认证，不仅可拓宽渠道，同时具备了由线下向线上变现的能力，并有望进一步打造“虹哥”生态圈，重整“后地产服务”这一消费属性的建材蓝海市场。国泰君安
渤海租赁(000415)：新董事长上任，皖江租赁拟进军新三板
公司发布《第八届董事会第一次会议决议公告》，三大要点值得关注：一是选举汤亮先生为公司第八届董事会董事长；二是公司全资子公司天津渤海租赁有限公司之控股子公司皖江金融租赁有限公司拟依法整体变更为股份有限公司；三是皖江金融租赁有限公司在整体改制后申请在全国中小企业股份转让系统(即“新三板”)挂牌。维持买入评级，目标价30.00 元。
支撑评级的要点。
新任董事长汤亮先生1999 年加入海航集团，现任海航资本集团有限公司副董事长兼首席执行官、首席风控官，聚宝互联科技(深圳)股份有限公司董事长。聚宝互联科技(深圳)股份有限公司，成立于2014 年5 月，是海航集团旗下互联网金融电商平台(聚宝匯)。结合此前公司对渤海人寿增资，收购联讯证券股权等举措，我们推测，在“以租赁业为基础构建多元金融协同平台战略”的大框架下，公司进军互联网金融具有较大可能性。
目前，新三板已挂牌的租赁公司有融信租赁，2014 年市盈率为72 倍。皖江租赁为金融租赁牌照，相对于融信租赁(内资租赁)，市场竞争力显著占优，估值应高于融信租赁。但考虑到皖江租赁规模较大，市场给予的估值水平可能偏低。主板市场租赁相关标的14 年市盈率平均水平为57 倍，我们认为给予皖江租赁三板挂牌后60 倍市盈率较合理，对应市值将达到248 亿元，按上市公司55%的持股比例，皖江租赁市值贡献为136.6亿元。假设主板给皖江租赁估值水平与渤海租赁上市公司一致(14 年42倍市盈率)，那么皖江租赁新三板挂牌的市值增量达40 亿元左右。
评级面临的主要风险。
皖江租赁新三板挂牌未获审批通过；新一轮增发不成功。
估值。
A 股市场中，公司是唯一纯正租赁业标的，其余从事租赁业公司基本都是多元经营，因此，估值水平仅具有一定的参考性。这类标的2015 年预测市盈率水平在35 倍左右，公司为30 倍左右(不考虑增发)。按照公司未来5 年业绩保持30%左右复合增长的保守预测，以及公司标的稀缺性溢价，我们认为，可以给予公司2015 年35 倍~38 倍市盈率，目标价30.00元，维持买入评级。中银国际
个股盈利预测
行业研报
天康生物(002100)：管理层与公司利益一致全产业链打通壮大
管理层和公司利益一致。新疆建设兵团系统内的上市公司，在股权激励和员工持股等方面受到的限制较多，公司通过向兵团国资公司、中新建招商、天邦投资定向发行1.92亿股吸收天康控股之后，使得管理层和公司利益一致化。
未合并之前，上市公司主营业务是兽药、饲料，而没有养殖和加工等环节。合并之后，公司实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工配售4个关键环节的完整闭合，全产业链顺利打通。且目前产业链各个环节公司都在寻求突破和加强。
畜禽周期反转、规模化持续。畜禽已经经过几年的价格低迷期，存栏数下滑明显，未来一段时期内价格上涨概率很大，而价格上涨将带来存栏数的上升，从而拉动疫苗饲料的整体需求。规模化又将带来疫苗饲料需求结构的优化。
信息化猜想。“互联网++”和全产业链趋势明显。上市公司中大北农、新希望已经开始布局，唐人神、天邦股份等也在积极进入。作为西北地区的龙头，天康生物已经完成了全产业链布局，启动了向自治区外扩张的计划，具备了农业信息化的基础。中银国际
千金药业(600479)：国企改革+女性大健康
千金系列5 月份已经提价，二线产品放量看今年招标进展。公司主要产品千金系列属于低价药范畴，以千金片为例，日均用药金额约为3.5 元，根据国家低价药目录政策，制药企业可自主定价， 公司于5 月份开始提价，终端反应较好，预计提价效应将体现在明年的业绩上。公司二线产品补血益母丸、断红饮和椿乳凝胶的增长情况主要看招标进展。另外，千金湘江药业经营情况良好， 有望保持20%左右的增长。
募集资金到位后，公司将加速进行资源整合。公司增发方案已经获得证监会批复，募集资金即将到位。募集资金将主要用于内生和外延拓展：内生性方面包括千金卫生用品子公司增资、提升湘江药业控股权、产品招标后备资金；外延式方面，公司重点关注女性健康领域的产品批文。
盈利预测。公司千金系列在妇科用药领域拥有强大品牌影响力，千金净雅为公司迈向女性大健康领域打出了头阵。我们认为从市值角度来看，公司没有获得与之匹配的认可度，其国有体制所带来的管理机制等问题是主要诟病。然而在国企改革浪潮下，我们认为公司管理、激励机制将逐步得到完善，提升空间大，且大股东大比例参与定增更是凸显对未来发展的信心。主要产品千金系列开始提价，终端反应好，明年业绩将会有所体现；千金净雅推广力度加大，费用支出显著，但规模放量也在加速，明年有望实现盈亏平衡；2015 年招标有所加速，二线产品补血益母丸、椿乳凝胶、断红饮胶囊将受益于招标推进，今明两年将开始逐步放量。因此，站在当下时点来看，公司各方面已经呈现向好的迹象，明年业绩中将得到印证。预计2015-2016 年EPS 为0.42 元、0.56 元， 考虑到公司国企改革带来的改善空间、女性大健康领域的成长前景，给予2016 年60XPE，上调目标价至33.6 元，维持“推荐” 评级。财富证券
正海磁材(300224)：双主业齐头并进持续高增长可期
钕铁硼磁材国内龙头地位稳固，海外市场开始发力。公司2014 年实现营业收入7.69 亿元，均为钕铁硼永磁材料；销售量3000 余吨，其中用于风电行业约1200 吨、占总销量的40%左右，用于电梯领域500 余吨，用于电子行业约400 吨，另外VCM、空调行业、汽车EPS 等均在300 吨左右，用于新能源汽车约100 吨。公司占国内风电行业约50%的市场份额；亦占有空调行业50%的市场份额，是格力第一大供应商、美的第二大供应商；在汽车领域，公司是比亚迪唯一的外部供应商、宇通客车的独家供货商； 公司在国内多个领域龙头地位突出。
2014 年公司收入同比增长46.53%，净利润同比增长45.84%。我们预计这一增长趋势有望在未来3-5 年内持续：全球新能源汽车产业正处于高速发展阶段，未来对稀土永磁材料的需求巨大； 美的、格力变频空调占比目前大约为30-50%，仍有很大提升空间； 公司2013 年5 月获得日立金属授权，海外市场有望进入高速增长阶段。2014 年公司海外市场收入增长46.84%，远远高于同行， 今年以来，公司又新开发了西门子、日本电装等国际新客户。公司钕铁硼产品成本优势明显，随着业务重心转向海外，公司在电子、EPS 及新能源汽车领域均有望取得快速增长。
2014 年公司钕铁硼磁材产能4300 吨，目前募投项目已投产， 总产能已达6300 吨。今年以来公司生产任务饱满，产能利用率保持在80%附近。我们预计2015 年公司销量可达4200 吨左右。
进入国内新能源汽车电控系统第一梯队，持续高速发展可期。公司2015 年3 月完成对上海大郡81.5321%股权的收购，目前共持有上海大郡88.6750%的股权。上海大郡专业从事混合动力及纯电动汽车驱动电机及其控制系统研发和生产，其核心团队成员自1992 年开始就已在美国福特汽车公司从事新能源汽车电机驱动系统的研发工作，2003 年开始承担“十五”国家科技部863 电动汽车重大专项，是国内最早从事新能源汽车电机驱动系统研发及产业化工作的团队之一。目前，上海大郡已开发了ISG、APU、牵引电机、双电机驱动系统四个产品系列，能够满足从节能汽车、混合动力汽车、增程式纯电驱动汽车和纯电动汽车的多样化市场需求， 涵盖了乘用车、轻型商务车、公交车以及工程机械等各类应用需求。并凭借体积小、稳定性强、重量轻、运行效率高、性价比高等特性成功批量供货上汽、东风、长安、北汽、广汽、金龙、申沃、五洲龙、中通、安凯、银隆等整车生产企业。
2014 年上海大郡销售电机控制系统5000 套，乘用车和商用车各占一半，总收入约1.4 亿元，基本盈亏平衡。本次收购，上海大郡承诺2015/2016/2017 年净利润为2000/3500/5000 万元。由于目前新能源汽车发展趋势良好，我们预计大郡2015 年净利润可望突破4000 万元。
根据《中国制造2025》，到2020 年，我国自主品牌纯电动和插电式新能源汽车年销量计划突破100 万辆，在国内市场占70%以上；到2025 年，与国际先进水平同步的新能源汽车年销量达300 万辆，在国内市场占80%以上。这意味未来10 年，我国新能源汽车产业年均复合增速将达到43%左右。公司的新能源汽车电控系统业务有望迎来10 年高速增长时期。
股权激励调动公司核心员工积极性。公司于2014 年5 月公布股权激励草案，拟向中高层管理人员及核心技术(业务)人员共95 人授予限制性股票960 万股， 首次授予价格为每股8.92 元。该激励计划有效期最长不超过3 年，锁定期满后分2 年各按50%的比例解锁，解锁条件为：以2013 年为基数，2015/2016 年净利润增速不低于60%/80%。由于公司2014 年业绩增长情况良好，未来股权解锁的业绩条件并不高，但股权激励计划仍有利于激发公司员工的工作热情、提升公司发展速度。
盈利预测与投资评级。上海大郡二季度开始并表，我们预计公司2015/2016/2017 年营业收入分别为14.77/23.07/34.00 亿元， 归属母公司净利润分别为1.94/3.08/4.64 亿元，对应EPS 分别为0.73/1.16/1.75 元。公司新能源汽车业务具有爆发式增长潜力，且未来成长空间巨大，我们认为可给予公司未来6-12 个月目标价区间71-83 元，对应2016 年PE 为61-72 倍。目前公司股价62.78 元，考虑公司未来可能继续采取外延式发展，及新能源汽车业务仍可能超预期，我们首次给予公司“推荐”评级。财富证券
尚荣医疗(002551)：再签大单深度参与公立医院改革
医院建设整体解决方案再获大单。澄城县位于陕西关中平原东北部，总人口40 万左右。县中医医院是一所以中医为主、中西医结合，集医疗、教学、科研、保健于一体的县级二甲综合性医院。
该项目将进行建设新院，并配置医疗设备，总投资3 亿元，其中，澄城县自筹资金30%，其余70%由公司以买房信贷模式解决。争取于16 年底前竣工并交付使用，工程框算年均合同金额占14 年营收的17.14%，可提升公司近两年业绩。
深度参与公立医院改革。公司近期利好频出，5 月19 日公告拟与秦皇岛市人民政府、北戴河新区管委会共同成立秦皇岛市第二医院管理集团有限公司，总投资约7 亿元迁建第二医院，一期迁建工程完成后不少于1000 张病床。我们认为，作为国内医院建设整体解决方案的行业龙头，公司将持续享受到国内公立医院改革的红利，在手订单及潜在订单将保障公司未来3 年内业绩快速增长。
维持“推荐”评级。预计公司2015-2017 年EPS 为0.28 元、0.54元、0.74 元，对应2015 年5 月25 日收盘价49.30 元的市盈率分别为92 倍，67 倍和46 倍。作为国内稀缺的医院整体解决方案提供商，已积极布局移动医疗，可享有一定的估值溢价。维持“推荐”评级。国联证券
美盛文化(002669)：业绩持续高增长将是大概率事件
产业链运营见成效，迪士尼授权产品销售有望超预期。
公司预告15H1净利润同比+50-100%，好于我们预期。我们预计主要源于迪士尼授权服饰收入同比约+60%。展望2015-16年， 我们预计：1)公司是迪士尼授权生产商、杰克仕是迪士尼全球分销商，上海迪士尼店5月20日开业来经营良好，我们看好杰克仕和美盛合资公司盈利前景，将15/16年投资收益由0.1/0.1亿上调至0.25/0.3亿；2)15年公司或有两部电视剧播映， 我们将15/16年影视业务收入从0.44/0.53亿上调至0.54/0.67亿；3)《星学院》第1部将于15年7月首播，我们预计16年将上映第2-3部和出电影版，相关游戏或同期上线，该业务收入超过我们之前预期或是大概率事件。
通过并购向产业链上下游延伸，构建动漫集团。
13年起公司通过并购完善动漫产业链，动漫传媒集团已现雏形(我们测算收购业务营业利润贡献占比由13年4%增至14年19%)。我们预计未来产业链布局将继续：1)收购/参股创意公司；2)与上星动漫频道合作；3)美国占公司动漫服饰收入约70%且销售空间可观(14年美国万圣节消费逾100亿美元，服饰消费占约1/3)，预计公司会收购美国渠道商而国内则可能和便利店合作。
估值：上调目标价至45元，重申“买入”评级。
由于对影视、游戏等收入及投资收益预测的上调，我们将2015-17年EPS 预测上调至0.44/0.69/1.00元，并上调中长期收入增速假设3.3ppt，基于瑞银VCAM 现金流贴现模型，得到新目标价45元(WACC7.1%)。瑞银证券
碧水源(300070)：PPP大赢家净水业务或现高增长
政府力推PPP，公司订单迅速增长。2014年9月财政部发布《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》，正式开启PPP 模式的推广；2015年4月财政部先后发布《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》、《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》，5月国务院办公厅转发《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》。一系列政策的陆续发布，规范并加速了PPP 模式在水环境治理领域的推广应用。公司是我国开展PPP 模式最早的企业之一，目前已拥有二十多家PPP 模式合资公司，全国水务市场的放开预计将提供几万亿的市场，为公司带来巨大的商业机会。
2014年12月公司公布的定增预案显示，公司拟投资项目总金额高达97.78亿元，其中：BT23.67亿元、BOT25.06亿元、EPC+TOT15.21亿元、PPP18.10亿元、EPC15.73亿元。2015年3月，公司与新疆沙湾签订合作框架协议，预计项目金额15.15亿元；4月公司与贵州水投水务签订战略合作框架协议，拟在城镇供水、污水处理及再生水利用领域展开合作；5月，媒体报道公司与浙江省温州市签订合作意向协议，拟在未来3-5年投资500亿元助推温州“五水共治”工作。持续爆发的市场需求为公司未来数年的高速发展提供了保障。
多年积累，净水业务高增长或将来临。公司于2010年开始涉足净水业务，至2014年共实现销售收入0.89亿元，发展速度一直低于预期。但经过几年的技术与市场积累，目前公司的产品种类日渐丰富，可提供商务及厨房净水的系列产品，近期又推出新健康理念的纳滤净水机。公司的系列产品可满足不同用水区域、不同层次的用户需求。在销售模式上，公司亦积极推陈出新，2014年12月与蓝色光标、神州泰岳、拉卡拉三家公司签署协议，共同出资创建北京碧水源净水电子商务有限公司，布局家用净水电商。公司的净水系列产品在质量方面已具备行业领先优势，新的商业模式有望促进公司的产品销售跃上新的台阶，2015年或将成为公司净水产品爆发式增长的元年。
定增方案仍在审批过程中，公司目前估值水平明显低于同行。公司于2012年12月2日公告拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票募集资金总额不超过78.86亿元，发行价格以发行期首日为基准，拟发行股份不超过2.54亿股，募集资金拟投向41个项目，计划总投资规模97.78亿元。目前，公司的定增方案尚处于材料补充过程中。
A 股市场上，与公司业务性质相近的可比公司包括万邦达、巴安水务、中电环保、津膜科技、南方汇通，按照 一致盈利预期，以5月22日收盘价计算各公司对应2015年的PE，碧水源仅43倍，为6家公司中最低，另5家公司依次分别为84倍、56倍、77倍、66倍和106倍。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为51.70/72.38/97.71亿元，归属母公司净利润分别为13.19/18.46/24.92亿元，对应EPS 分别为1.22/1.71/2.31元。给予2016年41-47倍PE，未来6-12个月目标价区间为70.43-80.49元，目前公司股价61.15元，维持“推荐”评级。财富证券
新兴铸管(000778)：镍铁项目进展顺利非钢转型及国企改革值得期待
新兴铸管公告印尼镍铁项目的进展：控股孙公司新兴琦韵近日与印尼哈利达、新加坡CI公司签订《股东协议》，拟增资印尼镍铁项目具体运营公司MSP公司，并最终实现总投资1.05亿美元，其中：新兴琦韵最终对MSP公司投资0.53亿美元，持股比例为50%；哈利达最终对MSP公司投资0.21亿美元，持股比例为20%；CI公司最终对MSP公司投资0.32亿美元，持股比例为30%。
事件评论
镍铁项目进展顺利，非钢转型及国企改革值得期待：继3月公告控股子公司新兴新加坡与琦韵投资完成合作协议签订，双方共同出资设立新兴琦韵公司(简称XQ公司)之后，时隔两月，公司再次公告印尼镍铁项目最新进展，公司控股孙公司新兴琦韵公司、印尼哈利达集团及新加坡CI公司已完成增资重组镍铁项目具体运营公司MSP公司(哈利达集团子公司)的《股东协议》签订。此次协议完成后，MSP公司股权结构确立，其中，XQ公司最终对MSP公司投资0.53亿美元，持股比例为50%，哈利达集团最终对MSP公司投资0.21亿美元，持股比例为20%；CI公司最终对MSP公司投资0.32亿美元，持股比例为30%。此外，协议还指出，在MSP公司首次生产日期的18个月内(但不早于12个月)，哈利达集团同意MSP公司并购其相关的三个采矿公司。
根据之前公告，MSP公司镍铁项目总投资52.63亿元，其中，一期建设年产19万吨矿热炉产线，固定资产投资19.26亿元，流动资金1.29亿元。二期建设年产57万吨产线，最后建成年产76万吨镍铁的炼钢、轧钢车间及配套设施。
此次公告，一方面表明目前印尼镍铁项目前期进展顺利，另一方面也体现出公司在转型路上积极进取的态度，由此进一步增强了公司中墨能源基金、并购基金等一系列非钢转型业务乃至国企改革等带给市场的期待。
立足主业，积极谋求转型：虽然公司身处重资产钢铁行业，但转型意愿一直强烈。早在钢铁行业资源及终端制造相对景气时期，公司积极进行相关多元化，进军上游矿石、煤炭资源，并布局下游管道、锻造等产能。在钢铁行业景气不再的今天，公司积极拓展非相关多元化，涉足能源等领域。总体而言，公司通过多元化谋求转型的意图强烈，不排除未来有望形成以传统业务为立足点，能源、类金融等多领域蓬勃发展的业务格局，而国企改革优化人事与激励机制将进一步加速这个进程。
预计公司2015、2016年EPS分别0.31元和0.34元，维持“推荐”评级。长江证券
联化科技(002250)：新项目稳步推进增长确定性较高
定位化学和技术解决方案提供商，布局功能化学品领域：目前公司正对战略进行重新审视和梳理，公司技术、工程能力、客户以及体系的优势依然较为突出，具备提供更多服务的能力，有鉴于此，公司对自身的定位将从定制服务商转变为化学和技术解决方案提供商，突出公司技术能力。业务觃划上，公司将继续保持农药中间体定制的领先地位，同时加快医药中间体収展的步伐，另外借助技术平台，公司将布局功能化学品领域，为未来培育新的增长极。
跨国医药公司人才加盟，助力公司医药中间体収展：2015年4月公司宣布Andreas Winterfeldt 加盟，其担任医药业务负责人。Andreas 此前在全球位列十五的著名医药公司勃林格殷格翰先后担任精细化工部门总经理、集团副总裁等职务，在国内外医药行业具有丰富的经验和人脉关系，预计随着Andreas先生的到来，公司医药中间体収展有望加速。目前公司正对现有医药中间体产品进行审视，经评估约有25~30个项目处于活跃期，未来収展前景较好。项目建设方面，台州联化建设正有序推进，预计GMP 车间将在今年10月建成。
盐城联化建设稳步推进，农药中间体仍将保持增长：盐城联化是公司重点建设的农药中间体新基地，3月底首个项目A-NBE 开始试生产，生产负荷逐步提升，后续约10个项目建设按计划进行，预计2015年下半年起盐城联化的贡献将逐步增强。中长期看，盐城联化面积约为500亩，与江苏联化相当，全部投产后产值将与江苏联化接近。
维持“推荐”投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2015、2016年EPS 分别为0.84、1.05元，对应前收盘价的PE 分别为29.6、23.6倍，维持“推荐”投资评级。平安证券
东方雨虹(002271)：互联网+思维看雨虹打响第一枪
维持增持评级，上调目标价至 80 元：我们看好公司结合线上互联网销售结合线下“虹哥汇”打造的雨虹“互联网+”新模式，维持2015-2016 年EPS 2.21 元、3.27 元，目标价上调至80.00 元，对应2015年36.2 倍PE.
态度坚决，全面拥抱互联网思维：公司公告投资5000 万元，设立全资“虹网科技有限责任公司”，主营防水、砂浆等建材类产品销售及“产品+施工服务+保障”一体化系统服务解决方案提供、建材O2O 管理平台系统、大数据营销平台的开发、运营等，迈出“互联网+”第一步，我们认为东方雨虹是建材行业互联网+首选投资标的。
成功关键在于雨虹强大的执行力和学习能力：我们认为，传统行业拓展新思维拥抱互联网的过程关键点在于执行力和学习能力，行业能曾经有金螳螂等成功案例，而东方雨虹在过往的发展经历历经多次转型调整(大基建—大地产—零售渠道)体现出雨虹不断的学习的新的盈利模式，并具备高效的决策机制和强有力的执行能力。
已成线下服务能力冠军，打造“虹哥”生态圈，服务“后地产”：我们观察到，目前雨虹已经成为建材线下服务能力冠军，“虹哥汇”目前会员已逾3 万，通过对施工工人的培训，资质认证，不仅可拓宽渠道，同时具备了由线下向线上变现的能力，并有望进一步打造“虹哥”生态圈，重整“后地产服务”这一消费属性的建材蓝海市场。国泰君安
渤海租赁(000415)：新董事长上任，皖江租赁拟进军新三板
公司发布《第八届董事会第一次会议决议公告》，三大要点值得关注：一是选举汤亮先生为公司第八届董事会董事长；二是公司全资子公司天津渤海租赁有限公司之控股子公司皖江金融租赁有限公司拟依法整体变更为股份有限公司；三是皖江金融租赁有限公司在整体改制后申请在全国中小企业股份转让系统(即“新三板”)挂牌。维持买入评级，目标价30.00 元。
支撑评级的要点。
新任董事长汤亮先生1999 年加入海航集团，现任海航资本集团有限公司副董事长兼首席执行官、首席风控官，聚宝互联科技(深圳)股份有限公司董事长。聚宝互联科技(深圳)股份有限公司，成立于2014 年5 月，是海航集团旗下互联网金融电商平台(聚宝匯)。结合此前公司对渤海人寿增资，收购联讯证券股权等举措，我们推测，在“以租赁业为基础构建多元金融协同平台战略”的大框架下，公司进军互联网金融具有较大可能性。
目前，新三板已挂牌的租赁公司有融信租赁，2014 年市盈率为72 倍。皖江租赁为金融租赁牌照，相对于融信租赁(内资租赁)，市场竞争力显著占优，估值应高于融信租赁。但考虑到皖江租赁规模较大，市场给予的估值水平可能偏低。主板市场租赁相关标的14 年市盈率平均水平为57 倍，我们认为给予皖江租赁三板挂牌后60 倍市盈率较合理，对应市值将达到248 亿元，按上市公司55%的持股比例，皖江租赁市值贡献为136.6亿元。假设主板给皖江租赁估值水平与渤海租赁上市公司一致(14 年42倍市盈率)，那么皖江租赁新三板挂牌的市值增量达40 亿元左右。
评级面临的主要风险。
皖江租赁新三板挂牌未获审批通过；新一轮增发不成功。
估值。
A 股市场中，公司是唯一纯正租赁业标的，其余从事租赁业公司基本都是多元经营，因此，估值水平仅具有一定的参考性。这类标的2015 年预测市盈率水平在35 倍左右，公司为30 倍左右(不考虑增发)。按照公司未来5 年业绩保持30%左右复合增长的保守预测，以及公司标的稀缺性溢价，我们认为，可以给予公司2015 年35 倍~38 倍市盈率，目标价30.00元，维持买入评级。中银国际