类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞，刘强日期：2015-05-25

　　事件:2015年5月20日晚公司发布公告:（1）公司调整非公开增发内容:1、本次非公开增发募集资金总额不超过47亿元（原有方案是募集资金不超过20亿元）；2、募集资金扣除发行费用后全部用于640MW地面光伏电站建设（原有方案是用于550MW光伏电站建设），并且提高电站建设时自有资金比例至94%（原有方案自有资金30%）；3、发行价格不低于28.73元/股（原有方案17.19元/股）；4、大股东认购比例不变，不低于10%，并且3年内不得转让。（2）公司设立子公司推进互联网战略:1、公司或下属子公司拟投资一亿元人民币在国内设立电站运维公司，主要从事光伏电站的第三方代理运维业务；2、公司或下属子公司拟投资人民币一亿元设立爱康绿电宝金融服务有限公司，主要从事光伏电站的互联网金融融资业务；3、公司或下属子公司拟投资人民币三千万元设立爱康光伏电站分级及评估咨询有限公司，主要从事光伏电站质量的分级评估服务；4、公司或下属子公司拟投资不超过人民币一亿元设立爱康互保信息技术有限公司，主要就光伏行业内普遍关心影响发电量和电站质量的风险因素提供保险服务。

　　点评:

　　提高非公开增发募集资金额度，助力光伏电站业务大幅扩张。公司已累计控制光伏发电项目510.475MW，并计划在2015年底实现控制不低于1200MW光伏发电项目的业务目标。本次通过提高非公开增发募集资金额度，将在两方面助力公司电站业务扩张:（1）募集资金扣除发行费用后全部用于640MW地面光伏电站建设（原有方案是用于550MW光伏电站建设），扩大了项目的电站建设规模，有助于公司完成年初设定的1.2GW电站的目标；（2）提高电站建设时自有资金比例至94%（原有方案自有资金30%），降低公司在电站业务扩张过程中的财务风险。

　　公司互联网战略聚焦光伏电站后市场。能源局数据显示，截止2015年3月底国内光伏电站累计装机量达33.12GW。光伏电站的运维、质量评估、保险以及盘活存量电站资产的金融创新等电站后市场空间巨大。公司通过设立电站运维子公司、互联网金融子公司、电站质量评估子公司及互保服务子公司，聚焦光伏电站后市场，不仅有利于提高公司自身电站的运营效率，还可以对外提供相应服务，为公司未来成长寻找新的增长极。

　　公司在电站收益率和融资方面引领行业发展，不断创新；能源互联网更是增添公司亮色。首先，公司通过精细化运营保障发电量；其次，公司发展多元化融资模式推动规模迅速壮大，在国内光伏企业中率先启动了光伏电站的资产证券化工作；2015年公司计划打通光伏电站开发、建设、投资、运维全流程的融资通道，实现建设期融资、项目贷款融资、资产证券化的无缝衔接。融资租赁、信托融资、资产证券化、碳交易等金融创新将同时提升公司的成长空间、速度和市场估值；由于光伏电站尤其是分布式光伏电站是能源互联网重要入口，未来公司还将受益能源互联网的发展。

　　盈利预测及评级:我们预计公司15年、16年、17年EPS分别为1.12、1.78、2.54元，对应5月21日收盘价（37.18元）的市盈率分别为33、21和14倍，考虑到公司电站龙头高成长性以及布局光伏电站后市场领域，发展空间巨大，参考可比公司2015年平均PE为50.57，我们给予公司2015年50倍PE，提高目标价到56元。

　　股价催化剂:电站业务拓展超预期；金融创新超预期；光伏行业超预期变化。

　　风险因素:1、光伏业务拓展低于预期；2、金融创新低于预期；3、应收账款等财务风险。

　　常山药业(行情300255,咨询):主业扎实，延展能力突出

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：丁丹日期：2015-05-25

　　投资要点:

　　延展空间大，给予增持评级。公司是国内少数拥有肝素生产全产业链的企业之一，核心产品万脉舒销售收入保持稳定增长，首仿新品达肝素钠制剂将成为公司新的利润增长点。公司目前正积极布局血液透析市场，未来有望打造多方合作平台，形成新的核心利润点。预计2015-17年EPS为0.36/0.44/0.54元，收入平均增速为24%，公司业绩增长稳健，延展空间大，首次覆盖给予增持评级，目标价30元。

　　万脉舒将迎来更大基药市场，肝素制剂产品线陆续完善。公司肝素制剂万脉舒主要竞争对手因剂型原因未进入2012年国家基药目录，随着基药招标推进，公司有望进一步提高市场占有率，达肝素制剂已获批上市，凭借产品质量和疗效优势，未来将主攻血透市场，依诺肝素正在申报中，未来公司肝素制剂产品线将逐步完善。

　　新业务亮点颇多，大力布局血透市场。在新产品领域，公司正努力研制西地那非、艾本那肽、医用透明质酸，未来有望形成新的利润点，此外公司目前正大力布局血液透析市场，有望发挥肝素全产业链协同效应。目前石家庄血透中心已在建设中，未来公司或将和多方合作加快血透中心的复制拓展，将公司带入新的成长平台。

　　风险提示:产品降价风险，血透业务拓展低于预期

　　金地集团(行情600383,咨询):销售同比改善，土地投资稳健

　　类别：公司研究机构：广发证券(行情000776,咨询)股份有限公司研究员：乐加栋，郭镇日期：2015-05-25

　　市场回暖带动销售上升，均价稳定.

　　2015年4月，金地集团实现销售面积27万平米，同比增长63%，销售金额30.0亿元，同比增长42%，相对于去年二季度较弱的市场情况，4月的销售情况同比改善显著。1-4月累计实现销售面积86.2万平米，同比增长16%，累计实现销售金额99.6亿元，同比基本持平。销售均价方面，4月，签约销售均价约12088元/平米，环比上升9.24%，同比下降13.36%。今年春节过后，公司平均销售均价逐月回暖，反映市场整体价格情况。随着各个区域市场的相继回暖（一线城市和主要二线城市），我们预计均价也将继续处于环比回升通道。5-6月，公司有新推或加推盘计划的项目总计33个，新增的供给基本比较稳定。

　　土地投资稳健，进入熟悉城市.

　　2015年4月，公司在武汉获取一块商住用地，土地面积11.38万平米，建筑面积43.14万平米，总地价20.56亿元，公司拥有该地块100%的权益。

　　1-4月合计看，金地集团获取项目总地价105.16亿元，拿地金额/销售金额比重为106%，较2014年有所提高。公司今年以来在拿地过程中更加注重合作，同时在布局上也继续回归主流城市、以及自己熟悉的城市进行。

　　预计公司15、16年EPS分别为0.98元、1.08元，维持“买入”评级公司前4月经营情况整体保持平稳，销售随市场回暖稳步复苏。在“一体两翼”战略布局下，地产合作开发项目持续深入，土地投资合理、以进入熟悉的城市为主。跟投机制的逐步落实有望释放公司的销售潜力。

　　风险提示.

　　全国房地产市场销售恢复不及预期。

　　延华智能(行情002178,咨询):收购成电医星获无条件通过，深度转型智慧城市及医疗大健康

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：鲍荣富，周松日期：2015-05-25

　　公司拟发行股份+现金收购成电医星75.24%股权事项获得证监会无条件审核通过，标志着公司进入医疗信息化领域已初获成功。公司2月14日公告收购预案:拟“股权+现金”3.59亿元收购成电医星75.24%股权，进入医疗信息化领域。其中发行股份支付金额为2.45亿元（68.28%），现金1.14亿元（31.72%）；向实际控制人胡黎明先生发行股份募集配套资金0.90亿元。

　　“智城模式”与“医疗先行”相辅相成，依托养老业务打造十亿级大健康产业。公司通过收购成都成电医星切入医院信息化和区域医疗信息化领域。在为当地政府提供智慧城市整体规划的同时，医疗业务在顶层设计层面自上而下推进，从而推动公司“医疗先行”战略的实施。公司目前在上海康桥、长宁承接了养老项目，并通过与华数集团进行战略合作，切入浙江养老市场，老年人健康检测数据上传至公司云平台，并通过与线下养老服务商合作，共同挖掘养老运营，搭建智慧养老平台，预计利润规模可达10亿级。

　　智城落地9个城市，运营模式步入3.0大数据时代。2015年以来，公司智慧城市继续扩张，分别与新疆石河子、生产兵团、吉林长春市和湖北荆州市合资成立智慧城市公司，推进当地城市智慧化、资讯化建设与运营，加上武汉、海南、遵义、贵安、南京5个城市，公司智城模式已经进入9个城市和地区。公司创造性提出“3+1”智城模式，通过“产业经营+资本并购”双轮驱动，同时拓展“B+C”业务，逐步从智慧城市整体建设，转向智慧城市的前端咨询、中端建设及后端运营，模式逐步从建设、运营步入大数据时代。

　　出资5000万元投资天源环保29.36%股权，切入智慧环保领域。天源环保自主研发智慧环保信息化、废气污染源监测、环境空气质量监测、废水污染源监测系统等业务，可以提高服务性收入在公司收入中的占比，实现公司业务结构转型升级和收入结构转型升级，并借助天源在环保行业深厚的积累，形成公司在智慧环保领域的核心竞争力，实现公司在智慧城市各细分领域的领先地位。

　　风险提示:宏观经济增速下滑，医疗布局低于预期等。

　　盈利预测与估值:我们预测2015~17年EPS为0.17/0.24/0.32元（考虑股本摊薄），CAGR达57%。我们认为公司目前业务属性正逐步向卫宁软件(行情300253,咨询)、万达信息(行情300168,咨询)等平台型公司靠拢，且业绩有持续超预期可能，可给予公司15年180-200亿的目标市值，目标价25-28元，维持“推荐”评级

　　大名城(行情600094,咨询):设立金控布局大金融，享受股权时代收益

　　类别：公司研究机构：东兴证券(行情601198,咨询)股份有限公司研究员：郑闵钢，杨骞日期：2015-05-25

　　事件:2015年5月24日晚，公司发布公告称公司将设立名城金融控股（集团）有限公司，构建基于国内上市公司的多边跨界资本并购平台，投资总额人民币100亿元。

　　主要观点:

　　1.设立金控平台，有助于吸纳增强房地产主营的业务

　　公司于2015年5月24日晚发布公告，公司将名投资名城金融控股（集团）有限公司（暂定名），公司的投资总额达人民币100亿元。新设立的金控公司将在确保公司主营业务稳健发展的前提下，充分把握资本市场发展大好契机，培育公司新的利润增长极，并构建基于国内上市公司的多边跨界资本并购平台。公司将通过股权投资、证券市场投资和金融及类金融业投资多种方式为公司今后新的业务发展提供保障。投资项目的100亿元将由本公司自筹及大股东自有资金支持。我们认为在房地产行业地产金融更为密切的时代，公司设立金控平台一是为了适应当前股权投资时代来临形势，培养新的增长点；二是有利于公司在股权投资过程中发现并吸纳有助于公司房地产主营业务中所需的好标的公司。

　　2.金控平台的设立有利于公司发展新的利润点

　　根据公司的规划，公司:1、将发起设立产业并购基金进行股权投资，主要投资领域包括互联网产业、大健康、大消费、大环保、大数据、工业4.0等新兴行业，其中互联网产业、大健康、大消费、大环保、大数据都与房地产行业的产业升级和公司竞争能力的提升有着密不可分的联系；2、通过证券市场投资进行包括股票投资、上市公司战略投资、新三板投资。目前新三板公司的不乏包括装饰装修、设备制造等与房地产行业形成很好产业链的标的公司，公司通过证券市场的投资一定能快速提升公司房地产业务的综合能力；3、公司通过金融业投资，将致力于券商、保险、银行等金融及类金融业投资。通过对金融企业的投资有利于公司地产与金融的融合，有利于公司房地产主营业务的更好地发展。公司近期拟发起首期规模为人民币20亿元设立产业并购母基金，并为在上述母基金旗下设立基金规模不低于人民币10亿元互联网产业投资子基金，另公司以人民币10亿元进行证券市场投资。

　　结论:我们认为在房地产行业地产金融更为密切的时代，公司设立金控平台一是为了适应当前股权投资时代来临形势，培养新的增长点；二是有利于公司在股权投资过程中发现并吸纳有助于公司房地产主营业务中所需的好标的公司。公司项目地处福州马尾东江滨项目、兰州东部科技新城项目正处于“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的“一带一路”的核心区域，并且福州自贸区就在公司马尾东江滨项目区域内挂牌。福建自贸区和“一路一带”给公司带来战略性机会，成长空间在不断扩大。我们预计公司2015-2017年的营业收入分别为92.18亿元、126.50亿元和160.50亿元，每股收益按增发摊薄后测算分别为0.32元、0.89元和1.05元，对应PE分别为70.63、25.39和21.52，维持公司“推荐”评级。

　　搜于特(行情002503,咨询):参股中研瀚海、翎美贸易，后续仍存并购预期

　　类别：公司研究机构：光大证券(行情601788,咨询)股份有限公司研究员：李婕，唐爽爽日期：2015-05-25

　　参股服装培训企业中研瀚海20%股权.

　　5月18日公司公告与中研翰海网络科技有限公司及其股东签署协议，以超募资金5000万元参股中研翰海20%股权，对应估值2.5亿、14PE26.79倍。

　　中研翰海是一家专注于零售行业专业培训和咨询服务的互联网职业教育企业，创始人祝文欣是服饰及零售行业著名的营销管理专家。公司主要为服饰企业提供零售营销管理、商业模式规划、市场战略规划、零售品牌规划以及资本运作的培训与咨询服务，是零售行业培训市场中的龙头企业。

　　公司开创中国服饰行业零售培训O2O服务模式:线下以专业的讲师队伍和全国各地的落地服务中心为依托，线上以“中国零售培训网”（www.sec1999.com）、公司微信公众号为平台，帮助企业培养零售人才。

　　14年中研翰海收入和净利分别为3284.28万元、933.31万元，15年1-4月收入和净利为1038.96万元、233.16万元，净利率维持在20%以上；中研瀚海计划在全国中小企业股份转让系统挂牌交易，预计15-17年收入为9000万、1.35亿、2亿元，净利分别为1500、2500、3200万元。

　　参股翎美贸易19.98%，打造“时尚快消品品牌生态圈”再下一城.

　　公司公告与广州市翎美贸易有限公司及其股东签署协议，以超募资金1998万元参股翎美贸易19.98%股权，对应估值1亿元、14PS0.61倍、14PE156倍。翎美贸易以设计和在电商平台销售大码女装为主，其品牌“纤莉秀”是中国大码女装的领先品牌之一，目标消费人群为20-30岁的丰腴女性，目前在天猫、淘宝、京东、当当网、QQ商城、唯品会等多个电商平台开设有网上店铺。

　　14年翎美贸易收入和净利分别为8038.37万元和64.02万元，15Q1收入和净利分别为2143.54万元和-138.17万元。15-17年收入目标为1.65亿、2亿、3亿元。

　　纤莉秀天猫旗舰店的客户独立访问量从14年2月的单月197万人次升至15年3月的417万人次，同时转化率、复购率也保持较高水平:14年和15年1-3月复购率保持在20%左右、复购客户销售额占比约为40%。

　　主业迎来拐点，仍存并购预期.

　　公司主业15年迎来拐点，15、16年将加大开店力度、给予加盟商支持，同时毛利率恢复、存在控费空间；O2O将加大推广力度，未来不仅经营公司自己的品牌、还会引进其他品牌、打造垂直平台；下半年公司计划推出潮牌将有助于O2O引流，预计会对16、17年业绩有较大贡献。

　　投资方面，14年以来公司先后投资法国时尚高端女装“ELLE”；棉麻艺术女装“茵曼”、都市文艺女装“初语”、时尚大码女装“纤麦”、时尚民族风女装“熙世界”、时尚中国风女装“云思木想”和通勤淑女装“欧芮儿”等电商服饰品牌，同时还投资了“天天微赚”和“微店网”2个综合性移动销售平台。预计15、16年公司并购仍将持续，并为上下游公司提供金融服务，建设物流和信息系统，也不排除对已投资品牌进一步增资或支持品牌独立上市。

　　长期来看，未来公司有望打造成为“资本+管理”平台型公司。维持15-17年EPS0.23、0.27、0.32元，考虑后续仍存并购预期，维持“买入”评级，第一目标市值250亿。风险提示:并购整合不当风险。

　　广联达(行情002410,咨询):战略转型思路清晰，重点关注电商进展

　　类别：公司研究机构：长江证券(行情000783,咨询)股份有限公司研究员：马先文日期：2015-05-25

　　报告要点

　　事件描述

　　广联达在电商领域的布局有望逐步落地，建议积极关注:

　　事件评论

　　建筑业增速显著放缓，主业承压迫使主动求变。1）建筑业Q1增速从去年的15.9%下降到10.1%，同比回落5.8个百分点，从而导致公司对于中报业绩展望较为悲观，而行业低迷更使得公司产生主动谋变的动力；2）公司在13年底开始布局电商业务以来，各项产品均围绕新业务在不同程度上有所改进，最显著的一个特征是部分产品逐步云+端化，相较于传统产品销售模式而言收入方面可能有一定影响但能够实时掌握用户的数据，从而达到进度跟踪的效果；3）广联达的转型战略可用“两聚、两圈、一建”来表示，“两聚”就是聚量（旺材）和聚人（施工现场的交互），两圈是指“圈地”（工地）和“圈楼”（楼宇运维）；“建库”是基于BIM的构建数据库，再开展以工程项目为核心的相关征信服务。目前圈地是希望三年之内达到5万-10万个项目工地；聚人，在整个施工现场将拥有近1亿用户；4）公司当前正在推行员工持股计划，同时公司在互联网业务方面引进了大量的人才，在产品研发及管理思路方面或有较大的改变。

　　B2B电商业务继续全方位布局，建材行业走向线上交易是大势所趋。公司旺材电商作为业内唯一的B2B电商平台，极有望切中建材供需双方的需求点:1）地产行业利润率持续下行，传统甲方用户存在主材采购权回收的需求，旺材能够及时提供海量供应商资源，对于中小地产商而言省却了大量的供应商资质审核成本；2）通过联合采购以及其他方式的供应商促销形式，能够给采购方带来实在的成本优惠；3）建材市场通常表现为买方话语权较强，因此电商平台能够聚集大量甲方采购用户，供应商生态将快速丰富；4）广联达具备强大的软件能力能够为在线商铺提供线上设计功能，这是区别于其他非专业电商的核心竞争力；5）根据旺材官网，电梯产品将于近期开始进入放量销售阶段，相较于线下销售渠道而言，旺材网的价格具备极大的竞争优势，门窗幕墙有望成为电梯之后的放量产品，同时网站建设已经较为完善，看好公司各项业务稳步推进。

　　盈利预测:公司当前处在转型关口，电商及互联网金融业务将贡献较大弹性，预计15~17年EPS分别为0.71、0.96和1.35元，维持“推荐”评级。

　　五粮液(行情000858,咨询):缓慢复苏，渐进改革；买入

　　类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：廖绪发，刘智景，方竹静日期：2015-05-25

　　最新消息.

　　我们参加了五粮液的年度股东大会和投资者交流。我们仍认为公司已经走出低谷，但仍然面临诸多调整，短期内复苏呈渐进式。以下为会议纪要以及近期我们的市场调研情况。

　　分析.

　　（1）价格:目前市场一批价从2015年一季度的人民币530元恢复到570元。经销商认为主要是公司保价政策严格导致，包括以609元价格（出厂价水平）从市场回购产品，明确将不会承担低价销售的经销商的亏损，以及控制发货节奏等。市场动销有所增长，但较为缓慢。管理层在会上继续明确控量保价政策，并希望在2016春节之前实现顺价销售。经销商认为，短期价格还会波动，但如果公司坚决执行，在国庆节之前可能恢复到600元。

　　（2）销量:尽管仍坚持控量保价，但管理层仍希望2015年全年销量能够有所增长，并会视市场状况而灵活增加供应。我们认为这将延长价格回升的时间。

　　（3）库存:据公司表示，目前经销商库存量在1000多吨，大致相当于一个多月水平，主要因为经销商以销定购，令库存保持在较为健康的水平。

　　（4）销售管理:目前公司经销商数量下降到300多家，聚焦大型经销商，推进战略性供应量以及直分销模式，继续坚持更为扁平化的渠道改革方向，同时研究基于互联网的营销模式。我们认为公司营销改革方向明确，但执行进度和效果还待观察。

　　潜在影响.

　　我们维持盈利预测、评级和目标价不变。

　　同方国芯(行情002049,咨询):军用芯片进入高速增长期，FPGA被低估

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王莉日期：2015-05-25

　　1.事件.

　　我们对同方国芯进行跟踪，军用芯片进入高增长期，FPGA被低估。

　　2.我们的分析与判断.

　　（一）军工信息化+国产化提升，军工芯片进入高速增长期.

　　随着智能探测、自动巡航、雷达等各类技术的应用，武器装备信息化/电子化率不断提升，目前美国军工装备中电子元器件占比达60%以上，中国不足40%，预计随着军工装备对网络化、自动化等要求提升，军工电子元器件市场将进一步扩大。此外，国家要求2020年之前高精尖及常规武器国产化率达到90%，估测目前我国军工元器件国产化率在10%左右，未来国产化将大幅提升增长空间。

　　随着2014年10月《关于进一步加强军队信息安全工作的意见》下发，国家对军工装备信息化及国产化的要求不断提升。国内军工芯片年度市场规模约60亿元以上，行业年增速远超50%，在军工芯片公司中，公司品种最全、实力最强，在航空航天及地面通信领域公司处于绝对领先。

　　（二）FPGA市场增长快，进口替代加速，公司是龙头.

　　FPGA，即现场可编程门阵列，它既可以快速成品，又可以被修改用于改正程序中的错误，同时功耗低，目前在军工、信息安全、通信领域已经大量应用。2012年全球FPGA市场约为48亿美元，中国市场超50亿元，目前FPGA市场主要被国外厂商Xilinx、Altera、Lattice占据。随着物联网及云计算的发展，FPGA在视频处理及云存储、工业智能化和机器人(行情300024,咨询)等领域已经开始应用，未来发展空间巨大，市场规模快速增长。叠加进口替代等因素后，国内FPGA市场年增速远超30%，预计未来3-5年，国内FPGA市场有机会达到上百亿元。

　　国微电子是国内技术最成熟、供货量最大的FPGA厂商，公司FPGA已达600万门以上，且已有千万门级产品储备。在传统的信息安全领域，公司已经和国内大型安全硬件厂商进行合作；而在通信领域，子公司同创国芯FPGA军转民项目已有产品推出，和中兴、烽火合作，未来也会向国内其它大型通信设备厂商切入，2017年通信FPGA将大规模放量。此外，公司FPGA未来也将瞄向视频处理、云计算、汽车电子等业务。

　　投入巨大，具备自主知识产权，未来公司将是国内FPGA龙头。作为核高基专项，FPGA军转民子公司同创国芯获得总投资已超4.5亿元，为加强自主知识产权及配套软件工具研发，2014年公司收购北京晶智意达，并在上海、北京和美国硅谷分别设立了分公司和子公司，目前已拥有近百人的研发团队，实力强大，从自主的底层架构和IP核、工具链考虑，预计公司将是国内FPGA龙头，未来将拿到一半以上的市场份额。

　　（三）金融IC卡及居民健康卡具备爆发潜力.

　　卡及支付类芯片业务，金融IC卡、居民健康卡作为两个未来具备爆发潜力的品种，分别享受180亿元、60亿元以上市场空间，我们预计公司作为龙头将拿到30%、50%以上的份额，放量空间大。

　　3.投资建议.

　　芯片产业具备边际效益递增属性及爆发潜力，应该给予高估值。我们预计2015-2017年EPS为0.70、0.96、1.19元，维持推荐投资评级。