经营状况回顾：公司2014年实现营业收入123.4亿元，同比增长72.6%，归母净利为23.7亿元，同比增长75.8%。其中”海澜之家”品牌贡献营收101亿元，同比增长49.6%。公司营收保持快速增长原因在于1）保持每年400余家的开店速度；2）同店增速+20%。15Q1营收达45.8亿元，同比增长72%。考虑到一季度节日多和单品价格高，预计全年增速低于一季度增速，增长约+35%。

　　投资看点：一、模式壁垒高，供应链整合能力不断增强。公司的类直营模式保证了产品的高性价比。终端销售价中供应商、公司和加盟店分成40%，25%和 35%，公司让利于供应商和加盟店，保证了供应链利益的一致性，公司实为整合供应商和加盟店的大平台。我们认为，只要公司能够保持终端消费渠道畅通，产品不会出现严重滞销，供应链的稳定性就能够得到有效保障。

　　二、开店速度稳定，成长天花板远未到来。门店在华东、中南、华北地区覆盖广，东北、西北和西南地区门店覆盖较少。未来10年公司的门店拓展计划如下：1）前三年在市县一级加密门店，拓展仍以街边店为主，开店标准提高到200平米以上，未来三年计划开1000余家；一二线城市公司倾向于开旗舰店、品牌联动店，提高坪效；2）中间三年，随着百货商场、shoppingmall等转变经营思路，逐渐接纳国内高销量品牌，公司重点在 shoppingmall中拓展，公司目前已与万达签署战略合作协议；3）后三年公司着力向乡镇店下沉，计划在全国10%-15%的较富裕乡镇开店，市场空间广阔。

　　三、品类扩张，收入提升空间大。未来公司计划拓展鞋袜、领带、内衣等高毛利率产品，建立多品牌多品类的高性价比服装超市。四、多渠道布局，继续发展电商平台。公司采取线上线下“同时同款同价”的策略，线上提供最新产品，实现线上线下有效互动，相互引流。2014年终端零售量超过4个亿，2015年计划翻番。五、执行力强，体现公司软实力。

　　估值与评级：预计公司2015-2017年EPS分别为0.71元、0.95元、1.29元，对应PE分别为21倍、16倍、12倍，考虑到公司未来在品类扩张和市占率上的较大提升空间，我们首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示：终端售罄率降低，产品出现大规模滞销的风险；管理能力跟不上规模扩张速度的风险。

　　远望谷：物联网龙头再度起航

　　国内RFID产业正高速发展：当下互联网正由工具演变为一种基础设施，万物互联的潮流不可阻挡，RFID作为物联网触觉神经，产业迎来大发展的机遇。目前国内RFID市场超过300亿，近5年的复合增速超过30%，国内市场正高速发展。公司是国内RFID的领军企业，但2013年和2014年受制于实际控制人的问题，发展遭遇瓶颈，现在内部管理逐步理顺，团队士气再度恢复，发展瓶颈有望破除。

　　内生增长潜力有很大的挖掘空间：公司内生增长潜力来自两方面：1，自身管理改善，利润漏出减少和费用的下降，这部分空间大概有4800万左右。2，各条业务线向前推进：铁路业务预计将平稳增长，图书馆和国际零售业务将成为短期业绩增长的支撑，未来期待烟酒等其他市场的爆发。3，大数据等增值服务有待破局。

　　外延式扩张有望再度加速。内生外延双向发展是公司的既定战略，在RFID应用市场，壁垒在行业经验，而细分行业间差异大，单凭自身去拓展，时间长、成本高，外延成为了行业内众多龙头企业的上佳选择。从海外成熟市场来看，Checkpoint等RFID巨头也是选择通过外延来不断拓展自己的应用领域，从而发展壮大。公司深谙行业发展规律，2007年上市之后就开始借助资本市场开拓新的市场，经过几年准备之后，2011年和2012年外延扩张进入加速阶段，后受制于实际控制人的问题，近两年扩张大幅放缓，后续实际控制人问题解决之后，公司外延扩张有望再度加速。

　　盈利预测及投资评级：预计2015年至2017年公司净利润分别为：9900万，1.32亿和1.5亿，同比分别增长114%，32.9%和14.3%。2015年是公司的拐点之年，物联网产业在互联网+和工业4.0的牵引下进入高速成长期，因此给予“增持”评级。

　　风险提示：新市场拓展进展缓慢；管理改善不及预期

　　上海医药：现有业务稳健增长 电商业务有前景

　　具备规模、资源优势，现有业务稳健增长

　　公司是全国性医药流通企业并有众多潜力工业品种。覆盖1.5万家医疗机构，其中三级医院938家（占总数49%）；拥有1895家连锁零售药房；托管65家医院药房；高值药品直送（DTP）业务市场份额第一（30%）。公司具备规模优势、上下游及政府关系的资源优势，预计未来两三年现有业务仍将维持双位数稳健增长。

　　以DTP切入医药电商，与京东签署排他性合作协议，激励机制较为完善

　　公司的电商业务以DTP业务为切入点，DTP业务没有如医保对接（多自费药）、处方来源（高值、自费药严重影响医院药占比）、用户粘性等医药电商关键问题，且公司已在22个城市拥有26家DTP药房，具备线下服务患者的能力。管理团队持有电商公司30%股权，激励问题得到较好解决。公司5月18日与京东签署排他性合作协议，弥补了流量小件配送短板。公司医药电商起点扎实、资源充分、激励完善，我们看好公司电商业务长期前景。

　　激励改善和内在效率提升是公司未来重要驱动力

　　医药电商子公司灵活的股权结构设置是公司在激励机制方面新尝试，体现了管理层在现有体制下积极求变的态度。公司已经实现领导团队的平稳过渡，新管理层对于国企管理经验丰富，我们期待能够借助上海国资改革的契机，推进内部管理和激励机制改善。我们看好其内部经营效率提升带来的收入、利润率、ROE的同步提升。

　　估值：上调目标价至40.6元，“买入”评级

　　上调2015/16/17年盈利预测到1.11/1.28/1.47（原1.07/1.28/1.44元），基于对电商业务的乐观预期，将中期盈利预测由6%上调至8%，根据瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC从8.2%下调至7.8%），得目标价40.6元。当前股价对应2016/17年PE为 23/20倍，远低于54/46的行业均值，维持“买入”评级。

　　黑芝麻：新品+并购 打造黑营养健康食品平台

　　公司以“黑营养”为特色，新品黑芝麻乳的快速增长+预计下半年推出接力新品，不断强化黑芝麻类产品的优势，同时通过外延扩张向其他健康食品领域拓展，维持“增持”评级。

　　黑芝麻乳收入略低于我们预期，小幅下调2015-16年EPS至0.47、0.64元（此前为0.49、0.67元）；预计2016年黑芝麻乳收入7亿，考虑未来具有爆发增长的潜力，给予黑芝麻乳业务4倍PS，对应市值28亿；预计2016年其他业务实现净利润1.7亿，考虑到员工持股计划业绩指引较高及存在外延扩张预期，给予35倍PE，对应市值59.5亿，预计总市值97.5亿，上调目标价至30.6元。

　　两种模式驱动黑芝麻乳爆发增长。1）“河南模式”主要开发流通渠道的礼品市场，2014年主攻豫、冀等地传统流通渠道，以低成本投入试销产品，2014年豫冀两地收入总和过亿，二线城市以下市场将推广河南模式。

　　2）“深圳模式”主要开发中心城市的现代渠道，2015Q1已进驻深圳多家本土超市，预计2015年深圳、广州等地KA渠道可贡献收入约2亿，全年黑芝麻乳收入有望达5亿。

　　接力新品有望下半年推出，老产品有提价空间。预计下半年推出以黑芝麻为原料的新品及其他原料的黑色食品（如黑豆）；老产品加强了渠道终端掌握，预计下半年提价10%左右，2015年收入增长15%。

　　成立并购基金，外延式扩张值得期待。公司与华盖资本成立产业并构基金，为公司挑选、孵化优质项目。预计并购方向包括调味品（芝麻油、芝麻酱等）、休闲食品（烘焙类、坚果炒货类食品等）、食品电商平台等，调味品和休闲食品仍是食品饮料行业中增速较快的子行业，外延扩张将使公司快速切入新品类、进入新渠道，找到新增长点。

　　风险提示：黑芝麻乳收入低于预期、食品安全问题

　　贵人鸟：合资成立校园体育互联网平台公司

　　贵人鸟签署合作框架协议，合资成立校园体育互联网平台公司、赛事运营公司和经纪公司

　　公司公告与中国大学生体育协会、中学生体育协会、山西传媒学院、虎扑、尤尼斯体育文化传播有限公司签署《合作框架协议书》，拟合资成立：（1）校园体育互联网平台公司：以校园体育内容专业视频制作、赛事互联网视频业务为基础核心，依托现有校园体育内容资源，结合包括NCAA 等国际资源，打造校园体育互联网平台；其中贵人鸟指定第三方出资6525 万元，持股30%；（2）赛事运营公司：通过大体协以及中体协组织举办校园体育赛事，其中贵人鸟或指定第三方出资13522.21 万元，持股37%；（3）体育经纪业务公司：为学生运动人才和教练员、裁判员服务，其中贵人鸟或指定投资人出资811.42 万元，持股37%。

　　投资意义：从校园体育资源为起点，打造体育产业生态链

　　公司投资意义在于：（1）获得大体协、中体协主办的各项体育赛事的商业推广权、赛事转播权、广告开发权等知识产权；（2）获得大体协、中体协主办各类赛事的节目制作权、互联网信息传播权、网络版权、利用自有/管理的网站进行网站广告推广的权利；（3）有权使用大体协、中体协主办的各项体育赛事的运动员、教练员注册系统、技术统计系统等信息数据库，并有权利用相关数据发掘目标运动员、教练员进行体育经纪业务。

　　公司将获得校园赛事体育资源，初步形成以资源、内容、媒体为核心，以目标人群为重点的体育产业的布局，通过校园赛事活动以及互联网平台覆盖学生群体，结合互联网平台以及赛事活动，通过广告、经纪、体育用品等完成最终变现，最终构建完整的体育产业生态链。

　　整合行业内资源，参股有望提升估值

　　从国际情况来看，足球球员有从与经纪人个体签约向与经纪业务公司签约的趋势；从全球经纪业务市场来看，英语系和葡语系均出现了经纪业务龙头公司，其中葡语系龙头公司年收入可达1.6亿欧元。中国市场基本是处女地，未来随着体育产业管办分离之后，赛事运营和经纪业务有望迎来爆发式增长。公司继参股虎扑、 BOY后，体育产业布局持续落地，此次合资成立校园体育资源为基础的体育互联网平台公司、赛事运营公司、经纪公司，具备稀缺性，有望提升估值。维持 15-17 年EPS0.59、0.69、0.81 元，维持“买入”评级。风险提示：并购整合不当风险。

　　（光大证券）

　　襄阳轴承：业绩恢复性增长 国企改革渐行渐近

　　投资要点：1、公司目前是湖北省国资委控制下的唯一上市公司平台，母公司资产雄厚，国企改革渐行渐近；2、公司发布员工持股计划，公司管理层彰显对未来发展信心，迈出国企改革第一步；3、公司主业未来有望出现恢复性增长，外延发展预期强烈，国企改革具备看点。

　　母公司资产雄厚，国企改革渐行渐近。襄阳轴承的母公司三环集团是湖北省国资委履行出资人职责的省属大型制造企业，资产总额190亿元，主要从事专用汽车、汽车零部件和数控锻压机床产品的生产和经营。2014年6月，湖北省政府正式发布《关于深化国有企业改革的意见》，为湖北省政府的国有企业改革方案提出了八项意见。2014年6月6日，湖北在武昌召开全省深化国有企业改革工作会议，全面部署全省新一轮地方国有企业改革工作。

　　员工持股显信心，迈出改革第一步。2014年12月30日公司发布公告，拟6.25元每股的价格，非公开发行不超过1.2亿股，募资不超过7.5亿元用于三环襄轴工业园二期建设项目。认购参与者方面，上银28号资管计划，上银29号资管计划为公司高管与核心人员，共计拟认购1500万股，上银30号的资金则来自非关联方，拟认购8500万股，新海天拟认购2000万股。

　　主业恢复性增长，未来值得关注。公司传统主业受制于下游需求低迷以及产品结构老化，近几年盈利能力持续下滑，公司募集的襄轴产业园项目由于尚未全部投产，折旧摊销等费用开支较大，进一步拖累公司业绩。公司近年来积极进行外延扩展，2013年公司收购了波兰的克拉希尼克轴承公司是波兰第一家滚动轴承制造商，公司拥有波兰轴承产品约8%的市场份额，位居第五。我们认为公司未来的外延式发展预期与国企改革是公司的两大看点。

　　估值方面：我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.03元、0.12元、0.22元，对应5月20日收盘价的动态市盈率分别是314倍、 92倍、48倍。我们认为公司未来的主要看点在外延式发展与国企改革的推进，随着公司一期产业园的陆续投产，业绩有望实现恢复性增长，首次覆盖，给予公司 “增持”评级。

　　风险提示：改革进度或不达预期，外延拓展或遇阻，行业或需求放缓。

　　美盈森：首搭互联网包装生态体系

　　美盈森的互联网包装生态系统正在从抽象走向具体，战略实施紧锣密鼓进行中。通过设立小美集打造线上平台，迈出产业整合进程中至关重要的一步；成立包装检测机构，打造技术交流平台、集聚同行优势资源。我们维持对公司2015/2016年的EPS为0.61/0.92元，基于公司战略模式日渐具体化，上调公司互联网业务目标市值，目标价由46元上调至63元，对应2015/2016年103/68倍PE。

　　分别出资5亿元和5000万元成立“小美集”和“美莲检测”，互联网包装战略日渐清晰。通过出资5亿元设立小美集科技公司，以此为线上端口美盈森将实现对包装印刷、策划设计及个性化产品制造、电商物流配送、供应链金融等一体化服务的全产业链整合。同时公司出资5000万元设立美莲检测为同行及下游客户提供检测服务，开辟新的业务增长点的同时，公司将以美莲检测为平台交流和推广先进技术、集聚同行优势资源，逐步形成业内的包装质量标准，为将来把外部小型产能引入小美集平台做好准备。美盈森互联网包装生态系统日渐清晰，将引领行业实现跨越式发展。

　　管理层执行力成重要保证，“美”不胜收仍将继续。公司在制造升级、战略转型的力度和进展速度上给市场带来了很多惊喜，这与管理高效的执行力密不可分，民营机制+高管持股带动的执行力成为公司战略转型的重要保证。我们认为未来公司将继续惊喜不断，“美”不胜收。

　　风险提示。公司传统业务业绩波动、互联网业务进展低于预期等。

　　（国泰君安）

　　海南矿业：打造资源品电商平台

　　主要事件：海南矿业发布非公开发行股票预案，拟以不低于15.9元价格、发行不超过0.88亿股、募资不超过14亿元，用于海南石碌铁矿地采及相关配套工程项目、资源类大宗商品供应链综合服务项目和补充流动资金；

　　向地下开采过度：海南石碌铁矿地采及相关配套工程主要包括石深部开采工程和矿选矿技术改造工程。公司原有的石碌铁矿为露天开采矿山，自1957年复产以来，经历了五十多年的开采，目前露天采场已经处于开采末期，预计最大的露天采场——北一采场将于2016年闭坑。2016年以后，石碌铁矿将逐步过渡为以地下开采为主，深部开采工程项目是可持续经营的保障，目前项目正在建设中，预计北一西区2015年能够正式出矿。石碌铁矿选矿技术改造工程是公司深部开采工程的配套项目，在现有选矿系统中增加跳汰系统和强磁抛废系统，能够实现系统的改造升级，提高采矿效率、降低采矿成本、提升回收率；公司估计当进口铁矿石价格在55~65美元区间波动时，项目能够每年为公司带来净利润0.8~2亿元。5月21日普氏铁矿石62%指数为59美元/吨；

　　进军资源类大宗商品供应链综合服务领域：项目计划投资41,460万元在国内钢铁原料的战略要点设立配矿与物流服务中心，初期选择两个重点港口为据点，分别建立配矿能力为1,000万吨/年左右规模的配矿仓储中心，并与港口管理机构、物流企业和用户签订战略合作协议，打造以海南矿业为核心的钢铁原料供应链联合体，为相关钢铁企业提供原料供应、物流配送以及融资等服务，从而能够为用户提供原料采购的一揽子解决方案；

　　仓储物流+供应链金融+铁矿石电商：资源类大宗商品供应链综合服务包括三个部分，（1）投资建设配矿仓储中心：公司拟在国内重要的两个港口分别建设配矿仓储中心，根据用户需求提供铁矿石配矿产品和物流仓储服务。同时，为了满足配矿的需要，公司将从国外进口铁矿石，为配矿仓储中心提供原料，并根据客户需求代理销售进口铁矿石产品。（2）供应链金融服务：公司为供应链上下游企业提供商业保理等供应链金融服务，实现“产融结合”。（3）搭建电子商务信息服务平台：搭建铁矿石电子商务平台，包括铁矿石产品信息查询平台、交易平台、物流运输信息平台、仓储信息平台以及大数据处理中心等单元，实现“产品流、信息流、资金流和物流”的四流合一和“线上、线下”业务的融合。

　　持续发展+模式转型：地下采矿项目是公司持续经营的保障，为公司转型提供稳定的现金流。转型方面，股东方复星系在大宗品电商领域已有相对成熟的经验，海矿此次初次尝试即涉猎电商平台+仓储物流+供应链金融的类钢联模式，显示出复星系大宗品电商策略已成体系，公司转型有望快速推进，成为复兴旗下大宗资源类的综合服务平台。我们认为公司估值也将从单一铁矿石生产商向“资源品互联网+”切换，给予“买入”评级。

　　（齐鲁证券）