近两日，期指涨势如虹，沪深300、中证500股指期货纷纷创出新高。但周三期指再度上演先扬后抑的走势，尾盘出现快速跳水，这对多头士气形成了较大打击。

　　我们认为，周三期指尾盘跳水完全无需恐慌。这主要是宏观数据公布的敏感时点叠加筹码密集区压力所致，期指中长线多头格局依然牢固。从操作策略来看，持有中长线多单仍适合作为主要操作方向。同时，我们判断沪深300、中证500期指新高可期。

　　期指跳水无需恐慌

　　周三尾盘，期指三品种均出现了急速跳水。期指价格下跌的速度之快较为少见，这让投资者不免联想到多头踩踏的恐慌场景，对期指后市的走势也忧心忡忡。那么，期指跳水究竟为哪般？是否会出现短期大幅回调呢？

　　期指跳水的诱发因素主要是两方面：一是周四即将公布中采PMI数据。换言之，周三是宏观数据公布前的敏感时点。从历史情况来看，一般在宏观数据公布前夕，由于宏观数据存在一定的不确定性，期指较容易出现较大幅度波动。因此，周三期指尾盘跳水并不足为奇。二是A股市场多指数逼近前期高点一线，筹码压力巨大，这也导致期指容易出现较大波动。以沪深300指数为例，目前沪深300指数位于4月底高点一线，同时又处于2007年大牛市中的几大整理平台区域，这意味着筹码压力十分巨大。通常在筹码压力较大的区域，多空也容易对指数的未来走向产生较大分歧，从而增加了指数波动的可能性。

　　因此，期指周三尾盘跳水仅为短期的价格扰动。那么期指短期有无可能发生较大幅度的回调呢？我们认为，不会。

　　一方面，从情绪指标期指升贴水来看，期指在经历快速跳水之后仍然保持了明显的升水状态，显示市场情绪并未发生根本性逆转。值得注意的是，由于目前期指上市合约覆盖了上市公司分红旺季5—7月，这导致了期指经过分红修正后的实际升水将远高于我们所见的名义升水。这预示着市场情绪仍然较为乐观。

　　另一方面，从现货市场的表现来看，诸多行业指数在快速跳水之后仍然获得一定涨幅，即不少行业指数收盘价仍然处于新高。这表明市场的人气仍然存在。因此，期指短期也难以出现较大幅度的下跌。

　　流动性充足支撑牛市

　　从中长期行情来看，宏观经济走向和流动性状态决定了期指走向。目前，国内经济低迷态势不改，但只要不出现失速风险，对期指走势不构成任何威胁。从中期行情来看，流动性状态对期指的影响更为显著。展望未来，市场流动性整体充足的状态不会改变，这预示着期指牛市远未到见顶之时。

　　宏观流动性主要取决于两方面：一是央行的货币政策；二是跨境资金流动情况。

　　一方面，央行将并用四大货币政策工具，保证宏观流动性充足。目前，央行稳增长货币政策的导向已经无需多言。针对当前银行隐性不良率较高、风险资产比例偏大、放贷意愿不足、实体经济融资难贵、长端利率下降困难等现实问题，央行未来将大概率并用四大货币政策工具。一是降准降息+定向降准。即继续适量降准降息的同时，针对经济薄弱环节配以曲线定向地量化宽松操作，实现量价双管齐下。二是对商业银行抵押再贷款+扩大抵押品。目前实体经济低迷，银行不良率升高，风险偏好下降，致使银行出现惜贷情绪。在此背景下降准降息能为市场提供流动性，但并不能激发银行降低贷款利率和增加放贷量。因此，必须通过量化宽松以降低银行风险资产比例的方式注入流动性。三是对四大资产管理公司再贷款+收购银行不良资产。通过向四大资产管理公司再贷款，让其大规模收购银行三农、小微企业等的不良贷款，降低银行的贷款不良率，修复银行资产负债表。这样可以同时提高银行的放贷能力和对国民经济重点领域和薄弱环节的放贷意愿。四是注资政策性银行+定向放贷。通过注资政策性银行，让政策性银行直接对三农、小微企业、保障房、一带一路等放贷或在银行间市场购买地方债、信用债等，达到定向宽松的目的。

　　另一方面，中国跨境资金流动形势出现改善。5月19日外管局公布数据显示，4月银行结售汇逆差1062亿元，其中银行代客结售汇逆差921亿元，银行自身结售汇逆差141亿元。境内银行代客涉外收付款逆差1268亿元，其中跨境人民币净流出696亿元。央行公布金融机构外汇占款为324亿元。多项跨境资本流动数据均出现不同程度的改善。跨境资本流动形势改善主要源自两方面：一是美元指数由快速上扬进入盘整期；二是欧央行量化宽松政策的实施确实推动跨境资金流入新兴市场。

　　整体来看，期指周三跳水无需恐慌。即使周四PMI数据低迷的概率较大，但并不会对期指牛市形成根本性影响。央行稳增长货币政策导向和跨境资金流动改善保障了流动性充足，支撑期指继续走牛。同时，基于“牛头牛尾做权重，牛市中场超配中小创业”的经验，我们判断不久的将来，沪深300、中证500期指新高可期。

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