事件:公司发布公告,日前与深圳市康泰盛世珠宝签订金额7056万美元,约合人民币4.3亿元的购销合同,约定在未来两年内向需方提供宝石级人造大单晶钻石供应。

　　珠宝级大单晶打开消费品市场:

　　本单合同金额约占到14年公司收入的67.6%,是公司在宝石级大单晶领域的首个重大项目斩获。康泰盛世珠宝是经营钻石批发、定制化钻石销售的企业,在印度和香港设有加工厂。该品牌的特点是向上直接对接钻石供应厂商,向下在自营珠宝店进行钻石镶嵌加工,以定制化的模式让整个钻石加工销售流程扁平化,压缩流通环节成本。与公司在人造钻石上的合作将会进一步提高钻石首饰性价比,市场潜力巨大。

　　锚定新兴:

　　金钢线、大单晶双驱动公司是国内人造金刚石行业的进取型巨头,以20.8亿克拉金刚石位列全国产能第三位。近年积极向金刚石下游拓展,布局钻石切割线和大单晶领域。金钢线用于硅片和蓝宝石切割,下游光伏和消费电子行业需求蓬勃,国内光伏产业基础雄厚,锚定新兴市场的竞争战略将带来更大发展空间。

　　公司从12年起战略性地提出发展大单晶业务,当年与拥有批量合成金刚石大单晶技术的焦作美晶科技合作,设立了焦作华晶钻石,专注于工业用、宝石级大单晶的研发。14年焦作华晶钻石实现收入1230万元,净利润330万元。14年成立了全资子公司上海华晶珠宝,主要从事珠宝首饰的销售。我们看好公司进军钻石消费品领域的潜力。

　　盈利预测和估值:

　　维持之前预测,认为公司将分别实现2015-2017年营业收入9.2、11.3和12.7亿元,归属母公司股东净利润2.01、2.36和2.56亿元。金钢线定增项目大概率在15年完成,考虑增发摊薄,15-17年备考EPS 为0.30、0.35和0.38元。给予目标价25元,维持“买入”评级。

　　风险提示:金钢线项目进度;大单晶合同供货进度及人民币汇率大幅升值。

　　传闻：康得新构建三大产业新格局,发展空间广阔

　　投资要点

　　预涂膜和光学膜龙头,构建三大产业新格局。公司是我国预涂膜和光学膜龙头企业,具有预涂膜产能4.4万吨,光学膜产能2.4亿平米。公司积极打造业绩增长的新引擎,以先进高分子材料为核心,将产业布局延伸,建立了由新兴材料产业、3D智能显示信息产业、新能源电动车三大板块构成的产业新格局。

　　大力发展新兴材料产业。公司具有光学膜全产业链优势,光学膜产品已经通过了三星、LG、友达、创维等多家国内外知名企业的认证并批量供货。目前,公司正在大力推进高端产品汽车窗膜的发展,产品单价和毛利率较高,未来市场空间广阔。公司成功开发了8大系列共计138个新产品,对国内主要汽车集团、4S 集团实现规模供货,在国内建立了1300个贴膜服务店,为公司未来业绩增长打开了空间。另外,公司拟定增募集约60亿元,用于建设张家港年产1.02亿平方米先进高分子膜材料项目。

　　打造裸眼3D 产业生态链,发展前景广阔。公司通过整合飞利浦专利与飞利浦结成大中华区唯一合作伙伴,拥有裸眼3D 类800项专利,在裸眼3D 技术领域具有全球领先地位。在图像领域开展了O2O电商业务,3D个性化定制服务网站“爱3D 网”已上线,并在全国建立了多家裸眼3D 线下体验店。在裸眼3D 视频领域,公司已经成功开发具有世界先进水平的裸眼3D电视、显示器、平板、手机、电脑全系列视频产品。未来公司将通过加大与国际国内一线品牌商的合作, 建立3D内容的门户平台,打造互联网+3D智能显示产业生态链。

　　积极进军碳纤维产业链,受益汽车轻量化进程。公司设立张家港碳纤维复合材料有限公司,与德国墨尼黑工业大学合作设立康得新欧洲碳纤维研究中心,与德国雷丁公司合资设立汽车轻量化设计中心,积极推进碳纤维复合材料生产基地的建设。预计2018年全球碳纤维的需求将达到8万吨,全球碳纤维的产能未来三年缺口 60%。公司涉足高性能碳纤维和碳纤维复合材料领域,又与北汽投资合作,在碳纤维、新材料和新能源电动车的产业内强强联合,随着碳纤维电动汽车的轻量化进程的推进,未来碳纤维业务市场空间巨大。

　　估值与评级:暂不考虑增发摊薄影响,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为1.54元、2.13元、2.95元,对应动态PE 分别为36倍、26倍、19倍,我们看好公司长期成长性,维持“买入”评级。

　　风险提示:项目进展低于预期的风险;行业竞争加剧的风险;裸眼3D 和新能源汽车行业需求增长低于预期的风险。

　　传闻：登海种业坚持研发优势,稳健应对行业变化

　　报告关键要素:

　　登海种业(002041)坚持研发优势,积极转变发展方式应对行业变化,稳健探索利用资本市场促进高速、健康、持续发展的道路,完善激励机制。预计 2015年、2016年公司EPS分别为1.37元、1.55元,对应市盈率分别为35.33倍、31.23倍,给予“增持”的投资评级。

　　事件:

　　近期,我们对登海种业(002041)进行了实地调研,就行业及公司业务状况进行了交流。

　　点评:

　　未来发展战略。坚持研发优势是公司的核心,公司坚持杂交玉米种子产业化,把高产攻关作为奋斗目标,推进稳健、可持续发展的杂交玉米种子产业化战略,积极研究国内外种业形势,抓住“一号文件”扶持种业的难得发展机遇,稳妥而非冒进地,实现公司健康、持续发展。

　　探索开启利用资本资源高速、健康、持续发展的道路。公司年报中提出“运用资本运作,推进种企之间的合作重组,是未来种子企业实现战略目标、膨胀企业育繁推一体化规模的有效途径”,但是公司自认为对于资本市场认识还不深刻,属于门外汉,需要吸引人才,在汲取经验、规避风险基础上,积极探索、合作共赢,稳步开启利用资本资源促进高速、健康、持续发展的道路,推进公司种业发展更上台阶。

　　积极转变发展方式应对行业变化。公司认识到行业目前正在面临深刻变化,新业态、新型客户涌现,公司也有意愿、有动力积极参与、抓住新事物并建立新的服务体系,以不放弃行业变化带来的新机遇,但是需要充分论证、逐步完善,对于“互联网+”,需要探索一条道路,使之能够更加适合农业发展特性,目前在两个子公司试点,视效果好坏再探索是否深入推进。

　　完善激励机制。以青岛公司为平台吸引人才。员工持股计划有打算,但无具体时间表,需要一个过程。公司相继成立北京、辽宁、黑龙江、吉林、山西、莱州登海6 个全资子公司,将利益放在子公司,并实现开放式思维,即子公司可以成立子公司,其目的也是希望以子公司为平台,吸引人才,激励人才,打造人才,同时开拓相应市场。

　　行业形势有望好转。2015年种子行业产能削减,行业兼并重组有望实质展开,同时政策及种业改革提高市场门槛,市场秩序转好,种业尤其是玉米种子业有望迎来底部反转,公司业绩预计亦将随之受益。

　　给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.37元、1.55元,按5月18日收盘价48.40元计算,对应市盈率分别为35.33倍、31.23倍,给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:公司产品推广不如预期的风险。

　　传闻：特发信息国防信息化新锐,工业互联网新兵

　　投资要点:

　　维持“增持”评级,上调目标价到41元。特发子公司成都傅立叶在国防信息化领域的布局有望大超市场预期,其军用通信设备、数据记录仪将是未来工业互联网在国防领域落地的重要抓手。我们预计特发2015-2017年EPS 分别为0.26元(+4%)、0.33元、0.4元(若考虑并购完成且股本摊薄则备考EPS 为0.41元、0.53元、0.64元)。参考军用嵌入式领域的估值水平,即2015年5倍P/S,上调目标价至41元(+67%)。

　　战场协同将是国防信息化重中之重。市场对傅立叶的认知尚不充分,我们认为,其航空通信设备将是打造未来战场协同的重要设备,不仅用于战机,在武装直升机、舰艇、坦克等装备平台都将得到应用。借鉴美国的发展历程,其由水面舰艇、水下潜艇、航空兵、陆战队等多兵种组成,覆盖海域辽阔、平台众多,必须通过无线数据链加以链接,并于90年代推出了划时代的LINK16系统,乃多兵种协同作战的核心。随着我国战场信息化程度的提升,战场协同将是重中之重,未来傅立叶的产品也有望从单一兵种向多兵种延伸。

　　故障预测乃工业互联网典型应用。傅立叶的另一主打产品为数据记录仪,原用于雷达、对抗系统、航电系统内的原始数据和总线数据进行记录,该产品未来有望延伸出故障检测功能。我们认为,运用传感、大数据等手段对军用装备进行故障预警是工业互联网的典型应用,特别是面对无人机平台。

　　风险提示:收购标的整合进展不利;光纤光缆价格进一步下滑。

　　传闻：黑芝麻收购容州物流产业园完成,公司对原材料掌控能力大幅提升

　　事件

　　公司完成对广西容州物流产业园有限公司100%股权收购,交易金额为25596万元。

　　核心观点

　　收购容州物流产业园,有利于公司做好黑芝麻等原材料收储经营,大幅提高公司对原材料的掌控能力,公司整体实力和盈利能力有望得到提升。黑芝麻为小品种农产品,面临社会游资炒作或囤货控制,供应商形成价格同盟导致黑芝麻价格快速上升,2014年黑芝麻价格比2013年高4000元/吨。公司建立黑芝麻仓储后,可在黑芝麻低价时收储部分黑芝麻,或在黑芝麻采收季节直接向农户收储,可大幅降低公司成本提升公司盈利。公司目前正与中东期货交易所洽谈合作,争取获得该交易所在中国地区黑芝麻交割仓的资格,这将大幅提升公司对黑芝麻掌控能力,这也需要公司建立黑芝麻收储。

　　收购容州物流产业园,进一步加强公司物流业务。容州物流园是广西的重点物流园项目,占地280多亩,汇集食品加工基地、农产品仓储与物流中心、大型专业交易市场、电子商务和专业物流配套服务等功能和业态。随着2015年相应的物流基础设施竣工交付,物流经营、商贸交易、仓储、物业租赁等业务将展开。根据公司预测,容州物流园2015-2017年可为上市公司贡献净利润1500万元、2000万元、2500万元。

　　关注兼并收购带来的新增长点。公司与华盖资本成立产业并购基金,基金规模5亿元,公司以自有资金1.53亿元出资,占注册资本30%,基金80%以上投资食品行业及产业上下游。产业并购基金有利于加快推动公司产业结构调整和转型发展,培育公司新的经济增长点。

　　财务预测与投资建议

　　由于容州物流产业园5月并表,我们预测公司2015-2017年EPS 为0.45、0.65、0.86元。结合可比公司估值,我们给予公司2015年55倍PE,对应目标价为24.75元,维持买入评级。

　　风险提示:收购标的效益达不到预期风险,黑芝麻乳低于预期风险,并购不确

　　传闻：探路者打造在户外活动及体育产业最具整合发展能力的企业平台

　　公司基础扎实,通过户外用品领域形成强品牌影响力。在户外用品领域,公司市占率处于第三的水平,在内资品牌中则排名第一,如果按销量计,则在所有品牌中处于第一的水平。

　　多品牌、全渠道运营初步激活户外用品板块。多品牌战略方面,目前已形成Toread、Discovery Expedition、ACANU 三大差异化品牌。加盟商线上线下全渠道运营在2014 年取得了显著的成效。

　　战略不断明晰,构建"探路者生态圈"。2015 年初,公司提出构建“探路者生态圈”,以用户为核心,打造户外用品、户外及旅行服务、体育及运动三大板块。户外用品除多品牌、全渠道外,在可穿戴设备、零售渠道等领域积极布局。旅游服务板块则从2012 年以来进行持续布局,年初收购“易游天下”推动板块战略进一步升级。体育及运动板块则通过投资基金广泛布局。

　　机制变革激活公司经营活力。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.63/0.72/0.87元,目前股价对应PE 分别为58、51、42 倍。公司基础扎实,在户外领域具备强品牌影响力。公司目前提出构建以用户为中心的“探路者生态圈”,打造户外用品、户外及旅行服务、体育及运动三大板块, 并致力于成为我国户外活动及体育产业最具整合发展能力的企业平台。公司生态圈体系庞大,在资源、用户等方面存在协同,且战略方向符合整体大趋势,看好公司未来发展。目前公司市值189 亿元,相较贵人鸟市值存在一定上行空间,继续给予“增持”评级。

　　风险提示:战略规划不清晰,执行不佳

　　传闻：瑞凌股份欲并购助成长,对标林肯电气

　　事件:瑞凌股份今日公布股权激励计划,拟向激励对象授予 339 万股限制性股票,本计划涉及授予的限制性股票价格为10.78 元/股,业绩考核条件以2014 年业绩为基数,2015 年净利润增长率不低于15%,2016 年净利润增长率不低于40%,2017年净利润增长率不低于60%。

　　评论:

　　1、瑞凌股份上市后一直想做股权激励,但是去年以来股价跟随创业板上涨,一直没有合适机会,此次推出股权激励一方面说明公司对未来发展充满信心,另一方面,从业绩目标来看,2016 年的增长目标最高,预示在行业增速下降的情况下,可能有并购带来外延增长。公司上市以来,一直在寻找合适的收购标的,还成立了并购基金,希望在焊接与自动化领域打造成行业龙头,此次股权激励方案的推出,更加坚定了我们的判断。

　　2、行业平稳,公司利润增长略好于行业。瑞凌股份主营业务产品是逆变焊割设备系列产品,2014 年实现营业收入6.8 亿元,较上年同期基本持平,净利润为1.1 亿元,较上年同期增长20%,好于行业和竞争对手。2015 年一季度宏观经济下行,作为下游客户以工业为主的财富赢家瑞凌股份,业绩仍保持平稳,营业收入-8.4%,归属上市公司股东的净利润增长3.2%。这几年瑞凌利润增速高于收入主要是来自于内部管理提升、成本控制等原因,另外资金的收益率也有明显提高,把握了美元升值的机会,增加了汇兑收益。一季度订单平稳,相比去年增速放缓,但是也没有下滑,下游客户分布也比较稳定,行业有望平稳增长。

　　3、手握12 亿超募资金,外延并购将是未来的增长点。国内市场的并购是希望通过并购实现协同效应,方向围绕焊机和焊材,如果是小项目没有盈利,将通过并购基金 (2014 年3 月成立)卵化,再注入上市公司,选择标准比较严格。国际市场方面,积极寻找战略合作伙伴和收购标的,2014 年6 月,公司与CLOOS 签署了《项目合作协议》,双方就拟在全球范围内联合开发、生产、销售焊接系列产品的相关事宜达成协议。公司与CLOOS 合作的首款产品已通过CLOOS 于2014 年10 月在2014 年德国汉诺威国际金属板材加工技术展览会上发布,现在主要为与CLOOSE 国外配套,主要销售欧洲,今年定的目标是1000 台,未来的合作可能还涉及到自动化和机器人。董事长邱总对公司的未来定位很高,希望通过并购成为行业龙头,海外并购标的也倾向考虑排名前五的企业。

　　4、2014 年,公司继续储备先进焊接技术,取得的主要新技术成果包括TRI-ARC 双丝三弧技术、数字多环路的波形控制焊接、电流型PI 控制技术等。双丝焊接机是今年主要的新产品,主要用于厚板焊接,用两个焊丝,保证焊接质量,提高焊接效率。数字化焊机,推广较慢,产品开发较前瞻,还不适合目前的中国市场。

　　5、未来公司重心会放在开拓国际市场,对标美国龙头林肯电气。2014 年公司海外销售占比达到34.8%,今年受俄罗斯影响比较大,未来公司将进行海外并购,扩大销售规模,进军欧美市场。与国际龙头林肯电气相比,瑞凌的收入和规模还有提升空间。林肯电气2014 年销售收入为28 亿美元,拥有2400 名员工,90%的销售额来自于生产弧焊设备和辅助材料,市值(今天)53.7 亿美元左右,收入和市值规模是瑞凌的26 倍和5.8 倍。

　　林肯的成长也是通过跨国并购完成的,20 世纪90 年代起,林肯电气开始走入国际市场,公司在海外扩张上投资了3.25 亿美元,用于在日本、委内瑞拉、巴西建厂,在德国、挪威、英国、荷兰、西班牙和墨西哥购买现成的公司。

　　6、维持强烈推荐-A 评级。预测2015-2017 年EPS0.58、0.70、0.85 元,2017 年动态PE30 倍,目前PB3.2 倍,仍低于行业平均水平。考虑未来可能的并购,公司有望打造成焊接及自动化行业龙头,按明年50 倍估算,上调目标价至35 元,维持强烈推荐评级。

　　7、风险因素:并购风险;宏观经济风险。