今年以来证监会三次整治两融，限制杠杆资金入市规模，从实际效果来看，对大盘蓝筹股走势起到一定的抑制作用。资金流入速度边际状况是决定市场大小盘风格转换的重要因素，一方面，从融资环比增长情况来看，与大小票风格切换能呈现较好的拟合情况。另一方面，前一百只融资余额最高的个股融资量达到7611亿元，占总融资余额的40%，且以大市值蓝筹股为绝大多数。因此，我们认为在加杠杆的资金市趋势中，监管层对资金限制的轻重是决定市场风格偏向大还是小的主要影响因素，整体大环境场外资金继续进入资本市场的节奏并未发生改变。实体经济需求下滑必然会挤出部分流动性，降准逐步释放的流动性也将更多地堆积在银行层面。反映到银行层面为银行间拆借利率快速下滑，所以目前情况来看，不是流动性不足而是流动性何去何从的问题。根据上述分析，股票市场仍然是资金逐利的主战场，信贷资金增速与房地产市场资金来源增速的剪刀差，以及持续下行的资金价格将给资本市场提供源源不断的资金来源，资本市场的牛市大趋势将继续演绎。

　　实体经济需求仍然较弱，基建投资或困于资金缺口。今年以来面对地产投资下滑，在两会政府工作报告中又将基建投资提到了更加重要的定位，其中水利和铁路投资达到1.6万亿元，较去年8700亿元水平有大幅度提高。但从今年前4个月的固定资产投资数据上看，基建投资表现依旧平常，同时在4月份出现小幅下滑迹象。结合信贷数据分析，我们认为政府融资层面的紧张制约了政府支出的扩张。经历了近几年的房地产调控政策，地方政府土地出让收入大幅下滑。从2010年开始地方政府财政收入趋势性下行，从2011年的25%下滑至2015年一季度的8.2%，同时也导致了地方政府财政支出下行。从去年开始对银行表外非标资产的管控以及2015年年初国务院43号文的发布，一定程度上抑制了地产政府融资扩张。从政府层面来看已经意识到这一问题的严峻性，国务院常务会议一再提出社会资本参与基础设施建设项目。同时新增5000亿信贷资产证券化试点规模，以盘活存量资金，更好的支持实体经济发展。如果说从增量和存量两个角度刺激地方政府对投资的加码，从政策层面上分析将会刺激基建投资增速的加快。但是从时间点来看，可能效果将在相对较长时间后才能显现。短期我们认为基建投资增速仍将维持在20%-25%的平台，不会太过超出市场预期。

　　短期大盘蓝筹板块宽幅震荡为主，重点看好中小板。（1）看好中小盘两头标的——50亿市值以下的“类创业板”和200亿市值以上“成长性低估值洼地”；（2）对蓝筹板块重点看好前期涨幅较少，在箱体震荡走势中能取得相对收益的银行、券商、地产等行业；（3）重点看好基建投资中资金优先使用的特高压、城市管网建设等行业；（4）看好后续加速顶层设计的国企改革主题投资机会以及受益于《中国制造2025》规划发布的互联网智能制造行业。

　　超越“4.0”，中国制造2025为中小创再添新风口。《中国制造2025》涉及十大重点领域和五大战略工程，每一项又涉及众多子项。但总的来看，重点强调的行业都是高端制造、TMT、生命科学的子行业，与创业板、中小板的重点分布行业较为类似。通过对5月份以来市场热点主题涨幅的梳理，可以发现5月以来市场涨幅最大的前15个主题全部是《中国制造2025》中强调的细分子领域。这种合拍说明代表资本市场对中国经济未来转型预期的成长股与高层对未来十年中国经济的转型规划是相符的，因此，创业板、次新股“专治各种不服的高估值”短期无法“证伪”，同时《中国制造2025》规划的推出及后续政策的加速落地，也会为“王者归来”的成长股再带来持续性风口。结合资金面监管层严控两融带来边际资金流速放缓，短期市场风格仍将继续偏向成长。继续维持我们对工业4.0主题的推荐，相关龙头标的——契合“智能制造”的机器人(行情300024,咨询)，和“过程智能化”的汇川技术(行情300124,咨询)、宏发股份(行情600885,咨询)、长园集团(行情600525,咨询)等有望在“制造强国”的“强风口”下短期迎来相对机会。