三全鲜食独立成子公司，战略重要性进一步凸显：公司公告：为满足公司业务拓展和战略发展要求， 公司拟以自有资金与全惠食品共同发起设立股份有限公司——三全鲜食(北京)科技股份有限公司(暂定名，最终以工商行政机关核准为准)，注册资本2,000 万元，其中公司以现金出资1,400 万元，持股比例为70%；全惠食品以现金出资600 万元，持股比例为30%，全惠食品亦为三全食品的全资子公司。我们在之前便已强调和预测，三全鲜食除了工厂上与传统速冻有所协同，在渠道、客户以及团队上均为独立，因此有独立成子公司的必要。本次子公司的成立，我们认为一方面反应三全鲜食在公司整体战略上的重要性，另一方面独立法人为未来股权上更多样性的运作提供可能(需要注意的是三全鲜食子公司为股份制公司).

　　鲜食O2O 模式重塑传统餐饮格局，有望打造全国最大中餐品牌：我们自去年年底便开始大力推荐三全，逻辑即看好其模式再造的三全鲜食对传统餐饮格局的重塑，以及O2O 模式未来巨大的流量变现价值：1)以工业化、预制化生产方式重塑传统餐饮：餐饮市场空间巨大，但受制于生产端瓶颈、食用场景瓶颈、运输瓶颈(传统餐饮从生产到运输全部完成在一天中的少数几个小时)，行业集中度极度分散，最大龙头份额也不足1%。三全鲜食以高度标准化生产极大解决产能瓶颈问题、同时终端直接进公司解决消费者排队等饭的痛点，有望打造为中国最大的餐饮品牌；2)用互联网+思维改造传统餐饮：从生产到消费者实现一体化，中间没有任何层级，让产品价格回归产品本质(如传统餐饮成本中原材料/其他成本未3:7，而三全鲜食的比例为7:3)；3 )内容(盒饭)是三全鲜食的核心竞争力，但内容带来的流量将是未来线上商业模式构造的核心，没有什么比吃盒饭更加刚需和高频。

　　二代机已正式上线近一个月，5 月进度有望超预期：目前二代机已正式上线，我们预计公司二代机在手合同数已超过200 台，同时公司市场拓展团队依然在积极扩充当中，我们预计随着上游设备供应商产能瓶颈解决，下半个月三全鲜食在上海的铺设进度将迎来真正加速。同时北京市场也已启动，预计6 月便配餐，今年年底预计广深市场亦将启动。

　　投资建议：强烈看好三全鲜食模式创新，买入-A 投资评级，6 个月目标价30 元。我们预计2015-2016 年公司EPS 分别为0.15/0.24 元。三全鲜食作为成长潜力巨大的全新模式，理应给予单独估值，我们给予传统速冻业务100 亿市值(2.2 倍PS)，给予三全鲜食150 亿市值，总体市值250 亿，即6 个月目标价30 元，维持买入-A评级。

　　风险提示：楼宇铺点速度低于不达预期，传统业务持续高度疲软。