山东神光  金融研究所所长 刘海杰

权重股指数5月以来小幅调整，但创业板、中小板、中证500指数震荡走高。管理层着手规范资金加杠杆行为，新股发行节奏提速，社保、汇金等减持权益资产，是本次权重指数调整的主要动因。对于中小盘股指数来说，无论是特殊监管手段，还是市场化手段，对于市场的影响都不大，主要是因为创业板为代表的中小盘股在巨大的资金供给面前显得稀缺。短期内，市场进入了“权重股负责慢、创业板负责牛”的格局。权重指数由慢转快的时间节点，可能在深港通获批以及A股可能纳入MSCI等事件明确之后。

权重股行情慢下来

为什么是权重股节奏慢下来，而不是创业板呢？我们有以下几点认识：第一，高杠杆资金前期主要选择流动性好的权重股作为标的。在规范之前，伞形信托、银行配资等高杠杆资金直接买股的现象很普遍，这一方面加剧了市场波动，同时也放大了市场交易量。在管理层相继出手规范后，以“一带一路”题材为代表的权重股普遍下跌，沪指从4500点杀回4100点一带，主要就是因为抑制高杠杆。高杠杆行为减少后，两市成交明显萎缩，这是主要特征；第二，社保基金、汇金等主要机构对于权益类资产的减持和赎回，主要体现在权重成分股，这对于上证50、上证180、沪深300等指数影响显著；第三，以银行、证券为代表的权重股中机构投资者持股比例偏低，散户持股较高，市场运行节奏减慢后，反而形成了多杀多。在经济数据偏冷的情况下，机构投资者主动攻击权重股的积极性不高。至于创业板、中小板为什么越走越强，我们总结下来的原因是：大势所趋，有赚钱效应。

中小创运行节奏越来越快

当牛市被市场认同后，创业板、中小板的运行节奏越来越快。刚开始的时候（比如去年四季度）还因为市场存量保证金有限，资金水位不够深，出现了与权重股的跷跷板效应。但随后两个季度，基本上是强于大盘股的。主要原因，我们认为有以下三点。

一是时代的需要。在经济转型的大背景下，中小企业是最需要被扶持的，创业板、中小板承载着企业融资的重任，创业板、中小板体量越大，就越能承载更多的企业融资，从新股发行节奏可以看出，原先每月10多只，现在一个月50只，都是历史上罕见的，未来注册制放开，更需要一个更加强大的融资平台。现在，一些小盘新股也主动到沪市上市，从目前沪市市值体量看，承载更多中小企业融资问题不大，而现在创业板、中小板还不行。

二是价值投资的前奏。创业板、中小板目前还属于典型的成长性投资理念主导，过去10年，已经有部分公司从默默无闻的小公司，逐渐成长为典型的白马股。但是，大多数公司以及新上市的公司，还处于成长和转型的初期阶段，这个阶段，需要给手里有大把募集资金的企业去实现他们的发展战略。二级市场上，许多企业的股价因为标的稀缺、资金充裕而持续走高，也有许多公司具有优秀的商业模式，大概率能够成为白马、蓝筹，所以市场给予了很高的估值。谈到估值，创业板从1000点以来就一直处于泡沫的舆论风口，但毫无疑问，如果要寻找增长弹性大，未来能够成为白马和蓝筹的品种，我们认为大多数就在创业板、中小板个股中。

三是个别“黑天鹅事件”企业不会影响创业板、中小板大局。在一个板块或群体公司数量比较少的时候，个别“黑天鹅”公司容易对全局带来重大影响。而随着创业板、中小板企业数量不断增多，板块中出现问题公司的概率和主板差不多。至于价格，并不是制约创业板、中小板的核心问题，企业治理水平、财务质量、对股东的回报等等才是关键。内幕交易、股价操作等行为，是存在于全市场的现象，不能只扣在创业板的头上。

牛市周期很长

权重股的本次调整，是个短期调整，我们认为，这仅仅是长期牛市旅途上的一次短暂停留。在本次停留的过程中，权重股节奏慢，中小盘股节奏快，一些主题类个股依旧十分活跃。基于这样一些认识，市场中一些资金依旧表现出高调和任性。如果从中长期趋势看，现在绝大多数公司的股价都会被刷新。

许多人习惯看上证综指，不习惯看深综指、创业板、中小板和中证500指数，其实，如果能长期观察这些指数的话，就不太容易陷入沪综指左右一切的怪圈。我们一直坚持认为，在牛市周期中，点位和成交量不是太重要的，市场热点节奏、资金偏好才是关键。现在的节奏是权重指数慢，创业板、中小板节奏快，热点主要集中在中小盘股，资金偏好中小盘股和一些题材股。在我们提出的大小兼顾的投资策略中，对于眼下比较慢的权重股，我们倾向于守；对于相对比较活跃的军工、北斗、迪斯尼、“互联网+”等，我们倾向于攻。不管是攻还是守，都应该让时间成为我们的朋友，在一个长牛周期中，选择自己熟悉的品种，持股时间越长，回报就越显著。