维持增持评级 ,上调目标价至 24.6 元。(1)维持中长期“PX-PTA-涤纶”利润中枢下移,涤纶景气判断不变,在油价平衡条件下我们预计涤纶长丝将比2014 年多赚100 元/吨, PTA 有望扭亏(2014 年亏损1.7 亿);(2)涤纶全产业链受益油价上涨。公司一季度末有存货25 亿,4 月涤纶产业链上涨约20%,按10%升值计算将产生利润2.5亿;(3)涤纶产业链复苏和二季度油价上涨略超我们的预期,上调2015-2017 年EPS 至0.82/1.15/1.38 元(原为0.64/1.02/1.34 元),同时积极探索“供应链金融”,按2015 年30 倍PE,给予24.6 的目标价。

　　景气初期融资30 亿,大股东认购3 亿彰显信心。(1)我们认为行业龙头在景气周期初期融资,符合产业资本的投资逻辑:既稳固了10%市占率的产业布局,也为后续向上游逆周期投资提供了可能(PX、PTA 处于下行周期末期),而大股东现金认购3 亿更是彰显了信心。

　　(2)拟定增30 亿夯实主业,13 亿用于恒腾二期年产40 万吨差别化纤维项目,8 亿用于38 万吨DTY 差别化纤维项目,9 亿补充流动资金。(3)恒腾二期和DTY 项目均为公司在建项目,我们预计恒腾二期年底能建成,2016 年产生利润;DTY 项目是公司主要产品POY的下游产品,建成后产业链将更趋于一体化。(4)公司目前现金充裕,一季度末现金6 亿、应收票据账款7 亿,在景气周期下定增补充9亿流动资金,为未来向上游拓展提供了可能。

　　风险提示:涤纶行业复苏不及预期;供应链金融探索不及预期