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通威股份:光伏产业注入,双龙头业务协同发展
通威股份 600438 食品饮料行业
投资要点:
通威股份曾经引领了第一次水产养殖革命,推广了工业饲料的应用,极大地提升了养殖效率。未来,公司将致力于以智能渔业、设施渔业为主的新型差异化养殖模式,引领水产养殖的第二次革命;此次重组后,集团旗下渔业和光伏新能源两个业务板块完美结合,公司可利用在水产领域和光伏行业的既有优势,优先发展渔光一体和屋顶电站模式,逐步开拓其他农业新能源业务;同时借助集团在农业金融方面的既有产业,实现农业养殖、农业新能源和农业金融的协同发展,成就通威多元化发展大业。重组完成后,光伏业务将显著增厚公司业绩,市值有两倍以上空间,建议积极买入。
水产饲料龙头,引领行业发展。通威股份已成长为全球最大的水产饲料生产商和我国主要的畜禽饲料公司, 2014年实现收入154亿元,归母净利润3.3亿元。在未来发展中,公司将充分运用自身强大研发、应用能力,致力于以智能渔业、设施渔业为主的新型差异化养殖模式,引领水产养殖的第二次革命,催生企业的新一轮高速发展。在充分发挥差异化竞争优势的同时,公司正在更大化地利用水资源,将平面经济向立体经济过渡,大幅提升综合效益。
新模式、结构优化、产能扩张等共促未来高速发展。未来公司提升、强化饲料业务的方法来自至少三个方面的提升:1)新模式方面,渔光一体化(光伏+农业);推广365养殖模式;同时依托互联网+和电商平台资源,打造养殖+光伏综合运营商;2)结构优化带来的毛利提升,公司水产饲料在整体饲料中的占比稳步提升,而水产饲料中高端料的占比又不断提升;3)积极加快新厂的拓建(海外新兴市场+国内空白地区)。
未来通威股份将拥有完整的垂直一体化光伏产业链。收购永祥股份,进入上游多晶硅产业;收购合肥赛维,进入中游电池片、组件制造(5年内赛维也将注入上市公司);成立通威新能源,切入下游电站设计、安装及运营。此次交易完成后,依托通威股份与通威新能源、永祥股份在农业及光伏领域多年积累的经验和能力,借助资本市场,共同快速发展绿色农业及光伏产业,实现公司发展战略。
盈利预测:预计15-17年,新能源业务贡献利润分别为0.99亿元、2.99亿元和5.66亿元,饲料业务贡献净利润分别为4.23亿元、4.82亿元和5.55亿元。考虑两项业务的协同效应,短期内给予目标市值234亿元,对应16年30倍PE 估值,考虑收购资产后股本增加,对应目标股价18.45元;中长期看,若业务融合顺利,加上赛维注入的确定性,估值有望进一步提升,我们给予公司中长期目标市值393亿元,对应2017年35倍PE 估值,维持买入评级。
风险提示:业务整合速度不达预期,饲料成本大幅上涨,养殖业存栏下降。（海通证券 丁频 周旭辉 夏木）
长城汽车:全面变革助力由量到质的蜕变
长城汽车 601633 汽车和汽车零部件行业
事项:
近日,我们调研了长城汽车,就公司新产品的生产情况、营销策略以及红蓝标战略进行了沟通。
平安观点:
长城汽车2015年汽车销量预计将突破100万辆,总体觃模在汽车行业已举足轻重。
我们认为公司正经历由量到质的蜕变,通过升级产品结构、革新销售体系、创新营销策略等一系列有效举措,有望大幅提升品牌力,比肩合资品牌。
徐水工厂产能快速提升,估计H8和H6Coupe短期内放量。H8、H9和H6Coupe三款新车都在徐水工厂生产,估计此前产能准备不足,导致4月仹H8和H9产销水平偏低,分别在300台和1000台左右,H6Coupe未能投产。目前,公司正着力提升徐水工厂产能,三款新车有望在短期内放量。与对标车型相比,H8空间高出一个级别且各类配置更为丰富,预计三个月内销量有望爬坡至5000辆左右。另外,哈弗H7和H7L将会在年底上市,填补15-20万元价格区间的车型空当,进一步完善产品阵容。
创新性盘活销售网络资源,红蓝标战略有望大幅提升公司销量。公司于上海车展期间収布红蓝标战略,将改造升级现有400家长城品牌4S门店,以销售哈弗品牌蓝标车型。哈弗品牌4S店数量将增至900家。红标和蓝标车型将在造型、内饰、颜色等特征上做较大改动,以面向完全不同的消费群体(红标定位主流家用人群,蓝标定位年轻消费群体),最大程度地挖掘潜在消费需求。但事者大量共享零部件,增加的边际成本极低。
注重体验式营销,立足高端产品,打造高端品牌。随着我国汽车普及率的快速提升,消费者对汽车的认知更加成熟、对汽车的评价也更有主见,实际的消费体验将成为影响消费者做出购买决定的关键因素。公司首先立足于打造高性价比的产品逐步向高端车型进化,通过体验式营销实现口碑和品牌力的提升。尽管这对于短期的销量刺激作用不大,但对于长期品牌形象的提升至关重要。
盈利预测与投资建议。我们坚定看好SUV升级趋势,推出高端SUV产品的车企会获得更高更持续的成长性,长城汽车是其中最好标的。哈弗H8已于上海车展期间上市,我们预计它将快速上量,随着哈弗H8的上市公司前期较高的管理费用率将有较大幅度下降。我们维持对长城汽车的业绩预测为2015年、2016年每股收益依次为4.83元、6.50元,维持强烈推荐,12个月内目标价78元。
风险提示:1)皮卡、轿车产品销量低迷;2)哈弗H8销售情况不达预期。（平安证券 王德安 余兵）
芭田股份(002170)携手大疆，打造农业变革下的生态系统
芭田股份(002170)
n 事件描述芭田股份与大疆签署战略合作协议，就建立无人机农业应用服务体系等相关事
宜达成意向。
事件评论
芭田股份与大疆签署战略合作协议，就建立无人机农业应用服务体系等相关事宜达成意向。大疆作为全球领先的无人机研发和生产商，具有先进的技术优势和品牌优势。公司将与大疆探索建立农业无人机应用服务体系，其应用不限于：农药、化肥、营养液、种源等的喷播作业；气象、土壤、灾害、病虫害、农产品溯源等农业信息的收集监测等种植管理系统；配套的无人机农业操作管理培训系统和无人机的金融租赁服务。
我们认为，此次合作有助于公司生态农业+智慧农业战略的进一步推进。主要基于：1、在种植业规模化趋势下，无人机在农业领域发展前景广阔。从日韩经验来看，农用无人机相比传统喷防设备优势巨大，适合在我国复杂多样的耕地地形上推广，且无人机在种植业的应用顺应未来种植业规模经营的大趋势。而按我国18 亿亩耕地每年喷洒5 次，每亩作业价格10 元测算，未来无人机一年植保收入将达到900 亿元，市场空间广大。2、从公司层面看，涉足农业无人机领域将使得公司品牌种植服务平台战略在后期更好落地，服务模式更加丰富。同时未来无人机使用所带来的种植大数据将同公司信息化业务产生巨大协同效应，并有望成为公司后期打造农业生态系统的一个重要入口。
我们看好公司未来发展前景。主要基于：（1）公司有望成为成为农业信息化时代的弄潮儿。公司作为复合肥龙头企业，积极布局信息化业务，牢牢抓住智慧农业战略，打造综合农业服务平台，未来发展远景可期；（2）公司是生态农业的先行者。公司正在进行着从化肥提供商向一体化种植服务提供商的转变，逐渐形成自上游原材料、中游肥料生产销售到下游品牌种植全产业链的产业生态闭环；（3）员工持股计划彰显管理层对公司的发展信心。公司第一期员工持股计划，拟向公司董事、监事、高级管理人员等不超过350 人募集上限为1.07 亿元资金，2015-2017 年业绩承诺净利润复合增速不低于35%，我们认为，在公司面临转型的时候提出此次员工持股计划，并承诺高业绩增速，体现了公司上下对未来经营状况的信心。
给予推荐评级。预计公司15～16 年定增后摊薄EPS 为0.31 元、0.44元；我们看好公司生态农业+智慧农业的发展布局，给予推荐评级(长江证券 陈佳)
双良节能(600481)点评报告：资产置换完成交割，节能环保双轮驱动战略清晰
双良节能(600481)
事件描述
双良节能发布公告，公司重大资产置换相关资产完成交割，交易实施完毕。
事件评论
资产置换交割完成，改善盈利预期并带来协同效应。
公司资产置换涉及资产已于 5 月8 日交割完成，利士德化工75%股权置出，双良新能源85%股权正式过户至公司名下，预计重组并表将从二季度开始。
化工资产 2014 年亏损严重，剥离后公司15 年整体盈利将回归正常水平；另外置入的新能源装备除了贡献利润也能带来协同效应。调整后的主业将专注于节能装备和环保业务，总市场空间庞大。公司是节能装备领域老牌劲旅，竞争力极强，受益于行业景气向上和商业模式创新。
中国工业生产节能提效大势所趋：a）对比发达国家，中国工业单位产值能耗极高，改善空间大；b）经济转型期，粗放生产模式将逐步转为精细化，节能降耗将日益受到重视；c）政策鼓励。
节能装备市场规模达千亿，公司节能业务将基于现有客户资源，由设备延伸到能源委托管理服务，该板块中长期将维持平稳较快增长。
环保业务为2014 年新开拓，后续发展战略空间大，也是公司投入重点，未来环保业务围绕零排放服务体系展开。零排放标准执行趋严或带来高盐度废水处理市场数百亿空间。公司基于蒸发结晶核心技术可以实现工业废水零排放，经简单估算，仅即将大规模应用零排放系统的煤化工领域，市场空间约300-400 亿元。电力、石化等行业的零排放应用也将逐步推进。战略梳理再出发，公司转型意志坚决。a）具备继续外延发展的能力和意愿，利用资本市场带动实业超常规发展；b）集团旗下部分优质资产逐步培育做大；
c）双良节能将是集团旗下重点发展的上市平台。
业绩预测及投资建议：预计公司2015-16 年营收为27.6、30.4 亿元，EPS 约为0.57 元、0.68 元/股，对应PE 分别为35、29 倍。维持推荐。
风险提示
环保业务发展低预期。（长江证券 刘军）
北大荒(600598)再读北大荒：公司的市场化空间还很大
报告要点
本篇报告旨在为投资者解读北大荒的空间问题，即市场化带来的盈利空间问题。
事件评论
从市场化的角度看，北大荒租金上涨空间很大。做出这一判断的核心因素在于：北大荒土地单产远高于全国平均，而租金却远低于全国平均。2014年，北大荒耕地的水稻单产705.8 公斤/亩，玉米单产722.05 公斤/亩，大豆单产203.4 公斤/亩，其单产分别高于全国平均水平86%，72%，56%；而北大荒平均租金水平为236 元/亩，远低于全国平均的400 元/亩以上。我们认为，农垦改革即能给北大荒耕地的租金定价机制引入市场化的因素，从而促进土地租金向全国平均水平接轨。从空间角度测算，按全国400 元/亩的价格、现有发包面积（1043 万亩）计算，公司土地承包收入将达到41.7 亿元，高出现有租金总收入70%。
从市场化的角度看，负资产止损剥离可释放可观盈利。公司将止血止亏、关停并转当做短期发展的主要目标之一。公司在2014 年成功负资产的剥离，导致直属工贸建及担保企业比上年亏损减少6.3 亿元。但14 年仍有纸业、鑫亚、浩化等5 家工贸业子公司亏损7.6 亿元，根据年报了解，公司亦在积极寻求出售、合资、合作、租赁等方式止损。一方面，积极寻求合作方通过其先进技术、管理模式来改造亏损子公司，彻底消灭亏损源。此外，如鑫贸公司、纸业公司，主要考虑清算或停产等方式止损。
从市场化的角度看，新型土地盈利模式可带来更长远盈利。从耕地新盈利模式角度看，并结合公司年报信息，我们判断，公司后期有望根据其优质的黑土地资源优势（截至2014 年，公司有机作物认证面积已达到了74.5万亩，绿色作物种植面积达515.6 万亩），展开有机农产品业务，并寻求下游流通领域知名企业和电商企业合作，从而打开公司新型土地盈利模式变革下的长期盈利增长空间。根据我们测算，种植有机大米和有机大豆能分别提高每亩土地毛利润28 倍和25 倍。
给予推荐。我们坚定看好公司在农垦改革以及自身市场化改革下带来的盈利提升，在农业生产方式变革趋势下，不排除公司后期围绕土地开拓更多元的盈利模式。预计公司15、16 年EPS 为0.58 元、0.69 元，给予推荐评级。
风险提示：（1）农垦系统改革进程推进缓慢。（长江证券 陈佳）
报喜鸟(002154)公司第二主业互联网金融业务投资又一城
报告要点
事件描述
报喜鸟（002154）发布公告称，公司全资子公司浙江报喜鸟创业投资有限公司（以下简称报喜鸟创投）、公司副董事长兼总经理周信忠与上海谷进金融信息服务有限公司（以下简称上海谷进）、温州网诚民间融资信息服务有限公司（以下简称温州网诚）、上海凌融网络科技有限公司（以下简称上海凌融）及其实际股东或经营者虞凌云、朱永敏、陈恺、金挺聪、岳志斌、陈骥签署《投资合作协议》，投资设立小鱼金融信息服务有限公司（以下简称小鱼金服），其中报喜鸟创投投资5500 万元，持小鱼金服10%股权，周信忠投资1375 万元，持有2.5%股权。
事件评论
公司出资设立小鱼金服，为第二主业互联网金融进一步布局公司拓展互联网金融业务，共同投资成立小鱼金融信息服务有限公司，注册资本1100 万元；报喜鸟创投投资5500 万元，持小鱼金服10%股权，公司副总经理周信忠投资1375 万元，持小鱼金服2.5%股权，其他非关联自然人股东合计持有小鱼金服87.5%股权。小鱼金服设立完成后，上海谷进、上海凌融、温州网诚及虞凌云、朱永敏、陈恺、金挺聪、岳志斌、陈骥将其拥有和实际经营管理的温州贷和口袋理财两个互联网第三方中介平台由小鱼金服统一经营，两个平台全部资产权益和全部经营业务、人员劳动关系无偿转移至小鱼金服。
温州贷是于 2012 年2 月上线的创新型互联网金融理财平台，业务类型为资产抵押、股权质押、债权质押、信托基金和二级市场，是温州市第一家、浙江省第二家互联网金融服务平台。根据网贷之家网站数据，2012 年全年成交量达 33.14 亿；2013 年成交量达 78.6 亿，位居全网第一；2014 年成交量达 105.81 亿，位居全网第二。据权威机构中国社会科学金融学院的 P2P 平台风控评级统计，温州贷连续三年排名前十；在 2014 年中国主要 P2P 平台金融风险评级中，排全国第六名。
口袋理财是于2015 年1 月上线的综合性互联网金融理财服务平台，口袋理财由上海凌融、温州网诚、上海谷进运营，为首批国家普惠金融实践企业，是一个提供综合性互联网金融理财的服务平台。主要产品为标准化金融产品（如银行票据、保险理财、基金和信托）和非标准化理财产品（如汽车抵押、房屋抵押、股票质押等），主推移动端。
参与运营互联网理财平台，构造互联网金融生态圈
公司投资设立小鱼金服，参与运营两大互联网第三方中介平台，实现在互联网金融领域的快速布局。未来小鱼金服有望将形成集温州贷、口袋理财、众筹服务、互联网征信、大数据服务商、第三方支付为一体的闭环。
历数公司年初至今的相关投资进程可以发现，公司实业+投资战略的推进速度较快、发展路径清晰：1 月，公司公告出资5,000 万元设立报喜鸟创投、委托容银投资负责具体项目的管理，开展股权投资业务，计划在未来2年通过该平台对外投资20,000 万元；2 月，通过报喜鸟创投投资4,500 万元入股小鬼网络，搭建电商平台、实现精准营销；3 月，通过报喜鸟创投投资2,500 万元增资居于移动互联网O2O 及大数据营销领域的仁仁科技，进军大学生信用消费市场；4 月，收购报喜鸟集团所持有的浙江永嘉恒升村镇银行10%股权，以优化公司产业结构、扩展收入来源。
其中,投资仁仁科技以及参股浙江永嘉恒升村镇银行以及投资小鱼金服，是公司为打造互联网生态圈做准备。公司表明未来还将继续通过参股、并购等方式投资互联网金融企业，与已投资项目形成协同与互补，尽快打造包括网络渠道、大数据、虚拟信用平台在内的互联网金融生态圈，将互联网金融发展为公司第二主业，进一步增强公司盈利能力和抗风险能力。
公司实业+投资发展战略推进速度较快、节奏可控，彰显了公司顺应互联网+的大趋势，在夯实主业的基础上实现企业转型升级的决心。
维持推荐评级
共同投资设立小鱼金融信息服务有限公司是报喜鸟公司实业+投资战略的新进展，是公司在既有金融领域布局基础上的再次积极尝试。公司适应社会及市场的转型发展，在稳固发展主业基础上，积极拓展第二主业。公司服装主业稳定增长，因公司2014 年度10 送10 除权，我们将之前的预期做了调整，预计公司2015-2016 年EPS 为0.19 元、0.26 元，对应目前估值53倍和40 倍，维持推荐评级。
风险提示: 由于互联网金融业务属于新业务形态，监管政策尚不明朗，相关配套体系还需完善；若监管环境发生重大变化，强制需要相关经营资质，将对小鱼金服的经营资格和业务发展带来一定风险。（长江证券 雷玉）
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