证券时报

　　空头套期保值是指已经持有股票或者即将持有股票的投资者，预测股市下跌，为了抵御股票组合下跌风险，在期货市场上卖出股指期货的交易行为。应对股市的系统性下跌风险包括卖出股票和空头套保，对于大多数机构投资者而言，弱市中进行空头套期保值操作是一个相对较优的选择。未来，机构的套期保值操作将常态化。

　　机构空头套保的必要性

　　2010年上半年A股市场表现低迷，尤其是4月份以来，市场在内外多重利空因素的打压下“跌跌不休”。由于沪深300股指期货推出不久，很多投资者对套期保值的功能和操作模式还不甚了解，所以在下跌行情中仍然选择减持股票仓位来规避风险。

　　对个人投资者而言，可以在弱市行情中较方便的减持股票仓位，以兑现盈利，规避下跌风险。但有些资金规模较大的机构投资者由于受到持有期限和仓位比例等方面的严格限制，即使下跌趋势非常明显，也无法以卖出股票的方式来应对下跌风险，那么进行股指期货的空头套期保值操作就显得非常有必要。

　　积极套保获取超额收益

　　在空头套期保值的操作上，投资者可以根据自己的理念和习惯，选用积极空头套保策略或消极空头套保策略。积极套期保值策略通常是以收益最大化为目标，通过对股票未来走势预测，有选择地通过股指期货套期保值来规避市场系统性风险，套保比例和结束时机都是有选择的。消极套期保值策略是以风险最小化为目标，主要是在期货市场和现货市场进行数量相等、方向相反的操作。我们建议机构投资者选用积极空头套保策略。

　　因为机构投资者选用积极空头套保策略操作时，可以充分发挥自身择股能力强的优势，在弱市格局中获取超额收益。具体做法就是选取具有高α收益的股票组合，然后通过股指期货的套期保值操作来规避股票组合的系统风险，即使行情一路下跌，但整个资产组合仍然能够获取超额收益(α收益)。

　　实现择时与择股操作分离

　　在股指期货没有推出前，股票投资者除了要选取好的股票，还要选择在一个合适的时点进场，比如弱市格局中，虽然有很多股票的基本面非常好，但囿于大的股市行情较差，个股也难有较好的表现，甚至存在着跟随市场一起下跌的风险，那么此时建立股票仓位显然是不合适的。但一些机构投资者出于控股权之争或者规定时间建仓等特殊需求，需尽快建仓，那么此时，空头套期保值的功能就充分地发挥了出来。具体做法是，机构投资者可以在弱市格局中买入股票，同时在股指期货市场上卖空相对应比例的期货头寸，对冲掉股票资产的系统性风险，等到股市行情转好时把期货空头平掉，如此一来就实现了择时与择股操作的分离。

　　股指期货上市后，很多的投资者已经积极参与到股指期货的套期保值操作中，而且取得了非常好的规避系统风险的效果。随着更多基金和券商参与到股指期货交易中来，以后期货市场上套期保值所占的比例会逐步增加，机构的套期保值操作也将常态化。